研究报告全文：凯盛新能600876产能技术双轮驱动超薄玻璃出货提升推动盈利向好2023-03-312022年业绩符合我们预期公司公布2022年业绩实现收入503亿元同比3873归母净利润409亿元同比增长5993对应每股盈利063元符合我们预期公司扣非后净利润为102亿元与归母净利润差距较大主要系政府补助和处置子公司股权等非经常性收益增加所致发展趋势产能扩张窑炉新技术应用精细化管理助力成本下降公司盈利能力持续修复4Q22公司毛利率为1405同比55ppt环比提升34ppt我们认为推动公司盈利能力修复具体因素包括1产能持续扩张截至2022年底光伏玻璃产能为4650吨日同比11628伴随宜兴洛阳等新项目投产我们预计今年产能有望达到7200吨天同比提升5482窑炉新技术应用带动成品率提升公司应用一窑八线两翼分流技术熔窑阶梯式池壁专利技术碳捕捉技术等以实现提升良率节能减碳等目标我们预计原片成品率有望提升至88左右3费用率持续下降2022年公司销售管理财务费用率分别为035251146同比-02234201ppt主要系规模优势凸显统购统销税收优惠等因素所致我们看好公司成本管理向好带动盈利能力增强订单充沛保障公司光伏玻璃出货集中式地面电站起量提振20mm薄玻璃需求2022年公司与一道新能天合光能签订长协两年内分别销售2亿平米30GW光伏玻璃我们认为公司订单较为充足保障销量不断增加公司全年销售光伏玻璃205亿平同比8192销售均价为2039元平成本为1804元平毛利率为1153展望2023年我们认为伴随硅料价格下跌集中式地面电站放量应用于双玻组件的20mm玻璃需求有望大幅提升而公司在超薄玻璃方向技术积淀较深我们预计2023年公司20mm玻璃出货占比突破8516mm薄玻璃少量出货高盈利薄玻璃出货提升带动毛利率中枢上移看好公司20mm光伏玻璃量利齐升盈利预测与估值考虑到政府补助不可持续我们下调2023年盈利预测33至408亿元首次引入2024年盈利预测695亿元由于公司稳居二梯队行业龙头我们维持AH股跑赢行业评级和258元1072港元目标价不变AH股分别对应2023年4014xPE较当前股价有2330上行空间AH股当前股价分别对应2023年3311x市盈率风险集中式地面电站放量不及预期原燃料价格波动风险