事件：公司发布2022年年报。报告期内公司实现收入50.30亿元，同比增加38.73%，实现归母净利润4.09亿元，同比增加59.93%，实现扣非后归母净利润1.02亿元，同比降低44.48%。其中公司单Q4实现收入16.57亿元，同比增加106.93%，实现归母净利润1.48亿元，同比增加331.91%，实现扣非后归母净利润0.78亿元，同比增加213.03%。
　　产能扩张带动收入增长，成本上涨、价格下滑致使全年利润承压。2022年公司光伏玻璃实现收入46.71亿元，同比增长69.13%，毛利率11.53%，同比减少8.08pct。光伏玻璃收入增长主要系年内桐城1200t/d以及合肥650t/d光伏玻璃产线顺利点火，产能扩张下光伏玻璃销量高增，截至2022年底公司光伏玻璃原片在产产能4650t/d，同比增加116.28%，全年销量2.29亿平方米，同比增加81.92%。毛利率下滑一方面系原材料纯碱以及燃料天然气价格大涨，成本端压力增加，另一方面系行业内产能扩张，供给增加导致全年光伏玻璃价格下滑，根据卓创资讯统计，2022年3.2mm镀膜光伏玻璃价格同比下滑7.67%。
　　Q4盈利能力环比改善，产能规模提升后成本有望继续降低。公司单Q4销售毛利率14.05%，环比提升3.40pct，销售净利率10%，环比提升8.01pct，Q4盈利能力改善一方面系公司桐城、合肥产线点火后顺利爬坡，规模效应增加带来降本增效，另一方面系Q4行业价格有所提涨，一定程度上转移了冬季采暖带来的天然气成本压力。公司在建项目中，洛阳新能源一期项目2条1200t/d产线已正式开工建设，宜兴新能源650t/d预计将于2023年上半年点火投产，未来将逐步完成中建材集团内光伏玻璃产能整合以及自身产能扩张，成本有望继续降低。
　　打造新能源材料平台，薄膜电池有望接力成长。公司2022年与凯盛集团签订股权托管协议，托管碲化镉电池企业成都中建材55%股权、瑞昌中建材45%股权，以及铜铟镓硒电池企业凯盛光伏60%股权，未来将根据战略规划适时对托管股权进行收购。此外，公司2022年完成信息显示业务剥离，并实施一系列并购整合，基本实现向新能源材料领域转型。
　　投资建议：公司产能规模持续扩张，成本有望继续降低，并且薄膜电池业务具有较高成长性，预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.88亿元、8.85亿元、12.74亿元，三年复合增速47.25%，对应PE分别为22.1X、14.7X和10.2X，维持“买入”评级。
　　风险提示：光伏装机量不及预期风险，原材料、燃料价格持续快速上涨风险，光伏玻璃产能过度释放风险

研究报告全文：证券研究报告年报点评报告2023年03月30日凯盛新能600876SHQ4盈利环比改善静待产能释放事件公司发布2022年年报报告期内公司实现收入5030亿元同比增买入维持加3873实现归母净利润409亿元同比增加5993实现扣非后归股票信息母净利润102亿元同比降低4448其中公司单Q4实现收入1657亿行业玻璃玻纤元同比增加10693实现归母净利润148亿元同比增加33191前次评级买入实现扣非后归母净利润078亿元同比增加213033月29日收盘价元2016产能扩张带动收入增长成本上涨价格下滑致使全年利润承压2022年总市值百万元1301681公司光伏玻璃实现收入4671亿元同比增长6913毛利率1153总股本百万股64567同比减少808pct光伏玻璃收入增长主要系年内桐城1200td以及合肥其中自由流通股5923650td光伏玻璃产线顺利点火产能扩张下光伏玻璃销量高增截至202230日日均成交量百万股295年底公司光伏玻璃原片在产产能4650td同比增加11628全年销量股价走势229亿平方米同比增加8192毛利率下滑一方面系原材料纯碱以及燃料天然气价格大涨成本端压力增加另一方面系行业内产能扩张供给增加导致全年光伏玻璃价格下滑根据卓创资讯统计2022年32mm镀膜光伏玻璃价格同比下滑767Q4盈利能力环比改善产能规模提升后成本有望继续降低公司单Q4销售毛利率1405环比提升340pct销售净利率10环比提升801pctQ4盈利能力改善一方面系公司桐城合肥产线点火后顺利爬坡规模效应增加带来降本增效另一方面系Q4行业价格有所提涨一定程度上转移了冬季采暖带来的天然气成本压力公司在建项目中洛阳新能源一期项目2条1200td产线已正式开工建设宜兴新能源650td预计将于2023年上半年点火投产未来将逐步完成中建材集团内光伏玻璃产能整合以及自身产能作者扩张成本有望继续降低分析师沈猛打造新能源材料平台薄膜电池有望接力成长公司2022年与凯盛集团签执业证书编号S0680522050001订股权托管协议托管碲化镉电池企业成都中建材55股权瑞昌中建材邮箱shenmenggszqcom45股权以及铜铟镓硒电池企业凯盛光伏60股权未来将根据战略规相关研究划适时对托管股权进行收购此外公司年完成信息显示业务剥离20221洛阳玻璃600876SH光伏玻璃高歌猛进新并实施一系列并购整合基本实现向新能源材料领域转型能源材料平台羽翼渐丰2022-12-11投资建议公司产能规模持续扩张成本有望继续降低并且薄膜电池业务具有较高成长性预计公司2023-2025年归母净利润分别为588亿元885亿元1274亿元三年复合增速4725对应PE分别为221X147X和102X维持买入评级风险提示光伏装机量不及预期风险原材料燃料价格持续快速上涨风险光伏玻璃产能过度释放风险财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元360650307462959710725增长率yoy184395484286118归母净利润百万元2654095888851274增长率yoy-192546437505440EPS最新摊薄元股041063091137197净资产收益率79100133167190PE倍492318221147102倍PB3431272319资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023329请仔细阅读本报告末页声明2023年03月30日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产31694070570059317538营业收入360650307462959710725现金111768915059962546营业成本27374434634476848313应收票据及应收账款6441589172325362224营业税金及附加433883101110其他应收款35107104167135营业费用1917303438预付账款127176274305342管理费用175126187230247存货686696128111131477研发费用154174276355397其他流动资产560814814814814财务费用125741069673非流动资产60996496712874977876资产减值损失-11-17-18-28-31长期投资00000其他收益3715716000固定资产37534022456850235400公允价值变动收益00000无形资产657709803868942投资净收益-1216115000其他非流动资产16891765175716061534资产处臵收益02000资产总计926810566128281342815414营业利润36346776511261580流动负债37244147595157936601营业外收入53200短期借款13271098109810981098营业外支出20000应付票据及应付账款12962157278432013274利润总额36647076711261580其他流动负债1101892206914942229所得税2111605982非流动负债1191180515571248928净利润34545970710671498长期借款1033170414561147827少数股东损益8150119182224其他非流动负债158101101101101归属母公司净利润2654095888851274负债合计49155952750870417529EBITDA756898112015091978少数股东权益509381500682906EPS元041063091137197股本646646646646646资本公积37923781378137813781主要财务比率留存收益-594-19451315793078会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益38444232482057056980成长能力负债和股东权益926810566128281342815414营业收入184395484286118营业利润-215288639471403归属于母公司净利润-192546437505440获利能力毛利率241119150199225现金流量表百万元净利率73817992119会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE79100133167190经营活动现金流136-39816125632659ROIC6986101135165净利润34545970710671498偿债能力折旧摊销275270267311352资产负债率530563585524488财务费用125741069673净负债比率377484277264-21投资损失12-161-15000流动比率0910101011营运资金变动-636-1069682-910736速动比率0506060607其他经营现金流1529000营运能力投资活动现金流-1711-662-749-680-731总资产周转率0505060707资本支出1689926632369379应收账款周转率5245454545长期投资-290000应付账款周转率2526262626其他投资现金流-50264-117-311-352每股指标元筹资活动现金流2385583-48-392-378每股收益最新摊薄041063091137197短期借款149-229000每股经营现金流最新摊薄021-062250087412长期借款509671-248-309-320每股净资产最新摊薄5956567478841081普通股增加970000估值比率资本公积增加1810-11000PE492318221147102其他筹资现金流-180152200-82-58PB3431272319现金净增加额810-476816-5081550EVEBITDA20117413410270资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年3月29日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月30日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明