事件描述
　　公司发布2022年年报，实现收入10.88亿元，同比增长12.15%；实现归母净利润1.16亿元，同比增长15.40%；实现扣非后归母净利润1.06亿元，同比增长12.71%；实现EPS 0.50元。
　　事件点评
　　全年受疫情及药材成本上升等因素影响导致利润增速回落，品牌计划今年将推及全国。2022第四季度实现收入2.18亿元，同比下降2.73%；实现归母净利润0.11亿元，同比下降3.92%；实现扣非归母净利润415.61万元，同比下降45.75%。公司在2022年初开启了品牌计划，在四个省份九大城市重点试点，带动OTC销售单店产出提升，拉动OTC渠道销售占比从30%左右提升至34%左右。目前公司处方药产品覆盖12800余家县（区）级以上医院，其中三级医院1700余家，与国内1500余家医疗商业单位建立了长期稳定的业务关系；OTC产品覆盖800余家药品连锁公司、10万余家门店，与国内近500家药品连锁公司总部建立了长期稳定的业务关系。23年品牌计划将逐步推广到全国区域，进一步提升OTC渠道销售占比。未来在保持整体销售增长的前提下，OTC销售占比计划提升至50%左右。
　　主导品种增长稳定，小品种提供新的增长点。2022年公司妇科产品收入7.69亿元，同比增长11.95%，毛利率76.78%。泌尿系统产品收入2.22亿元，同比增长9.95%，毛利率84.71%。清热解毒类收入8016.44万元，同比增长17.09%，毛利率64.59%。此外，公司现有小规模在产产品中，调经活血胶囊、欣力康胶囊、龙掌口含液、当归益血口服液、消瘀降脂胶囊等均为独家品种，经培育后有望成为公司新的业绩增长点。
　　新药+配方颗粒+经典名方跟进，为未来储备动能。龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、术愈通颗粒3个中药新药产品已完成三期临床试验，进入申报资料整理阶段，将陆续报产。公司还拥有中药配方颗粒省标品种445个，完成国标备案179个，8首经典名方产品的研发也已初见成效。研发上已经形成“二三四”格局：研发布局于上海、贵阳两地，分别建立了上海海天医药、上海硕方医药、贵阳新天药业三大研发基地，系统地构建了中药创新药研发中心、中药配方颗粒研发中心、古代经典名方研发中心、上市后临床医学研究中心等四大研发模块。
　　投资建议
　　公司销售上拓展OTC渠道，控费增效，加大品牌投入，同时启动二线品种的销售推广，研发上已经形成“中药创新药+中药配方颗粒和在研经典名方+投资小分子化药创新药”的产品格局。预计公司2023~2025年EPS分别为0.63\0.75\0.90，以3月30日收盘价13.27元计算，PE分别21.7\18.1\15.2倍，给予“买入-B”评级。
　　风险提示
　　行业政策风险：医保控费、中药集采降价等；产品研发及上市进度慢于预期的风险；药品质量风险；中药材涨价等

研究报告全文：中药饮片新天药业002873SZ买入-B维持品牌计划推及全国新品跟进储备未来动力2023年3月30日公司研究公司快报公司近一年市场表现事件描述公司发布2022年年报实现收入1088亿元同比增长1215实现归母净利润116亿元同比增长1540实现扣非后归母净利润106亿元同比增长1271实现EPS050元事件点评全年受疫情及药材成本上升等因素影响导致利润增速回落品牌计划今年将推及全国2022第四季度实现收入218亿元同比下降273实现归母净利润011亿元同比下降392实现扣非归母净利润41561万元市场数据2023年3月30日同比下降4575公司在2022年初开启了品牌计划在四个省份九大城市收盘价元1327重点试点带动OTC销售单店产出提升拉动OTC渠道销售占比从30左年内最高最低元21661236右提升至34左右目前公司处方药产品覆盖12800余家县区级以上流通A股总股本亿223232医院其中三级医院1700余家与国内1500余家医疗商业单位建立了长流通A股市值亿2960期稳定的业务关系OTC产品覆盖800余家药品连锁公司10万余家门店总市值亿3078与国内近500家药品连锁公司总部建立了长期稳定的业务关系23年品牌计划将逐步推广到全国区域进一步提升渠道销售占比未来在保持基础数据2022年12月31日OTC基本每股收益050整体销售增长的前提下OTC销售占比计划提升至50左右摊薄每股收益050主导品种增长稳定小品种提供新的增长点2022年公司妇科产品收入亿元同比增长毛利率泌尿系统产品收入亿元每股净资产元48776911957678222同比增长995毛利率8471清热解毒类收入801644万元同比增长净资产收益率1028毛利率此外公司现有小规模在产产品中调经活血胶资料来源最闻17096459囊欣力康胶囊龙掌口含液当归益血口服液消瘀降脂胶囊等均为独分析师家品种经培育后有望成为公司新的业绩增长点魏赟新药配方颗粒经典名方跟进为未来储备动能龙岑盆腔舒颗粒苦执业登记编码S0760522030005莪洁阴凝胶术愈通颗粒3个中药新药产品已完成三期临床试验进入申报资料整理阶段将陆续报产公司还拥有中药配方颗粒省标品种个邮箱weiyunsxzqcom445完成国标备案179个8首经典名方产品的研发也已初见成效研发上已经形成二三四格局研发布局于上海贵阳两地分别建立了上海海天医药上海硕方医药贵阳新天药业三大研发基地系统地构建了中药创新药研发中心中药配方颗粒研发中心古代经典名方研发中心上市后临床医学研究中心等四大研发模块投资建议公司销售上拓展OTC渠道控费增效加大品牌投入同时启动二线品种的销售推广研发上已经形成中药创新药中药配方颗粒和在研请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1公司研究公司快报经典名方投资小分子化药创新药的产品格局预计公司20232025年EPS分别为063075090以3月30日收盘价1327元计算PE分别217181152倍给予买入-B评级风险提示行业政策风险医保控费中药集采降价等产品研发及上市进度慢于预期的风险药品质量风险中药材涨价等财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元9701088138317012039YoY291121272230199净利润百万元101116146174208YoY358154253197192毛利率793773770768767EPS摊薄元043050063075090ROE113103116124131PE倍313272217181152PB倍3628262320净利率104107105102102资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2公司研究公司快报财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产587614110813441614营业收入9701088138317012039现金72101430529634营业成本201247318394474应收票据及应收账款237250369393520营业税金及附加1413172125预付账款1115182327营业费用472532671822985存货119183215294338管理费用134142183223265其他流动资产148647610695研发费用2022273440非流动资产9381230135614951633财务费用1711101822长期投资00000资产减值损失-3-5000固定资产306358491624755公允价值变动收益00000无形资产138149157167173投资净收益0-0000其他非流动资产494723708704705营业利润117122164197235资产总计15241844246428393248营业外收入00000流动负债441499101612601505营业外支出11000短期借款2683177359591123利润总额117122164197235应付票据及应付账款6596111145163所得税165192327其他流动负债10886170156219税后利润101116146174208非流动负债193216196177156少数股东损益00000长期借款15515713711797归属母公司净利润101116146174208其他非流动负债3859595959EBITDA165174221274329负债合计634715121214371661少数股东权益00000主要财务比率股本164232232232232会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积221187187187187成长能力留存收益4915877048431010营业收入291121272230199归属母公司股东权益8901129125214031587营业利润35643346197192负债和股东权益15241844246428393248归属于母公司净利润358154253197192获利能力现金流量表百万元毛利率793773770768767会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率104107105102102经营活动现金流1247693106187ROE113103116124131净利润101116146174208ROIC9086788387折旧摊销2426273645偿债能力财务费用1711101822资产负债率416388492506511投资损失00000流动比率1312111111营运资金变动-23-89-92-122-88速动比率0908080808其他经营现金流5113-10营运能力投资活动现金流-218-79-156-174-183总资产周转率0606060607筹资活动现金流-16432-25-57-62应收账款周转率4745454545应付账款周转率3731313131每股指标元估值比率每股收益最新摊薄043050063075090PE313272217181152每股经营现金流最新摊薄054033040045080PB3628262320每股净资产最新摊薄374478531596675EVEBITDA209205166138116资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3公司研究公司快报分析师承诺本人已在中国证券业协会登记为证券分析师本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本人对证券研究报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎分析结论具有合理依据本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利投资评级的说明以报告发布日后的6--12个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级新股覆盖新三板覆盖报告及转债报告默认无评级评级体系公司评级买入预计涨幅领先相对基准指数15以上增持预计涨幅领先相对基准指数介于5-15之间中性预计涨幅领先相对基准指数介于-5-5之间减持预计涨幅落后相对基准指数介于-5--15之间卖出预计涨幅落后相对基准指数-15以上行业评级领先大市预计涨幅超越相对基准指数10以上同步大市预计涨幅相对基准指数介于-10-10之间落后大市预计涨幅落后相对基准指数-10以上风险评级A预计波动率小于等于相对基准指数B预计波动率大于相对基准指数请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4公司研究公司快报免责声明山西证券股份有限公司以下简称公司具备证券投资咨询业务资格本报告是基于公司认为可靠的已公开信息但公司不保证该等信息的准确性和完整性入市有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映发布当日的判断在不同时期公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突公司在知晓范围内履行披露义务本报告版权归公司所有公司对本报告保留一切权利未经公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯公司版权的其他方式使用否则公司将保留随时追究其法律责任的权利依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任依据发布证券研究报告执业规范规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告依据证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定和证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定山西证券研究所上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家广东省深圳市福田区林创路新一代产业嘴滨江中心N5座6楼园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层北京市西城区平安里西大街28号中海电话0351-8686981国际中心七层httpwwwi618comcn电话010-83496336请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5