业绩符合预期，运营能力不断提升，维持“买入”评级。
　　2023年3月27日，公司发布2022年报：2022年度公司实现营业收入10.88亿元，同比增长12.15%；实现归母净利润1.16亿元，同比增长15.4%；扣非后归母净利润1.06亿元，同比增长12.71%；经营活动产生的现金流量净额0.76亿元，同比减少39%。公司业绩符合我们的预期。预计公司在产品力不断提升、渠道大力拓展下，产品销售有望实现快速增长，我们上调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.51（原1.43）、1.87（原1.72）、2.28亿元，对应EPS分别为0.65、0.81、0.98元/股，当前股价对应PE分别为20.9、16.9、13.9倍，公司于中药细分领域领先，OTC渠道扩展助力业绩提速，成长潜力大，维持“买入”评级。
　　渠道拓展持续推进，品牌力不断加强
　　经过多年积累，公司已建立了专业、稳定的职业化的营销队伍。公司自2018年大力拓展OTC渠道，以院端市场和OTC渠道端形成1:1的营收贡献格局为目标，有望进一步推进产品销售，提高盈利能力。公司正加快品牌建设，全方位打造公司的医药商业品牌形象。在OTC品牌建设方面，公司将继续以“和颜”品牌建设为中心，持续投入资源并进行精细管理，探索在消费者群体中建立独特的女性健康品牌。此外，中药配方颗粒、经典名方、以及资本市场等领域，均将探索建立符合医药产业属性和公司自身业务发展的独特品牌。
　　持续进行研发储备，夯实核心竞争力
　　持续进行中药新药、中药配方颗粒和经典名方等产品研发储备，中长期产品研发布局发展预期明显。2022年底，公司拥有发明专利30项，实用新型专利2项，外观专利13项，获得国家新药证书11个，药品批准文号32个。研发储备方面，公司拥有3个中药新药产品且已完成临床三期试验；拥有中药配方颗粒品种445个，完成国标备案179个；经典名方产品的研发已初见成效。同时，公司进一步优化产业布局，逐步进入小分子化药领域。
　　风险提示：药品研发失败，渠道推广不及预期等
　　

研究报告全文：医药生物中药公司研新天药业002873SZ业绩符合预期渠道拓展持续推进步入发展快车道究2023年03月28日公司信息更新报告投资评级买入维持蔡明子分析师龙永茂联系人caimingzikyseccnlongyongmaokyseccn证书编号S0790520070001证书编号S0790121070011日期2023327当前股价元1364业绩符合预期运营能力不断提升维持买入评级公一年最高最低元232012362023年3月27日公司发布2022年报2022年度公司实现营业收入1088亿司元同比增长1215实现归母净利润116亿元同比增长154扣非后归信总市值亿元3164息流通市值亿元3043母净利润106亿元同比增长1271经营活动产生的现金流量净额076亿元更总股本亿股同比减少39公司业绩符合我们的预期预计公司在产品力不断提升渠道大新232报流通股本亿股223力拓展下产品销售有望实现快速增长我们上调2023-2024年并新增2025年告盈利预测预计年公司归母净利润分别为原原近3个月换手率16832023-2025151143187172228亿元对应EPS分别为065081098元股当前股价对应PE分别为倍公司于中药细分领域领先渠道扩展助力业绩股价走势图209169139OTC提速成长潜力大维持买入评级新天药业沪深30040渠道拓展持续推进品牌力不断加强20经过多年积累公司已建立了专业稳定的职业化的营销队伍公司自2018年0大力拓展OTC渠道以院端市场和OTC渠道端形成11的营收贡献格局为目-20标有望进一步推进产品销售提高盈利能力公司正加快品牌建设全方位打-40造公司的医药商业品牌形象在OTC品牌建设方面公司将继续以和颜品开-602022-032022-072022-11牌建设为中心持续投入资源并进行精细管理探索在消费者群体中建立独特的源证数据来源聚源女性健康品牌此外中药配方颗粒经典名方以及资本市场等领域均将探券索建立符合医药产业属性和公司自身业务发展的独特品牌证券相关研究报告持续进行研发储备夯实核心竞争力研持续进行中药新药中药配方颗粒和经典名方等产品研发储备中长期产品研发究Q3收入利润双增长长期稳健增布局发展预期明显年底公司拥有发明专利项实用新型专利项报长可期公司信息更新报告2022302告外观专利13项获得国家新药证书11个药品批准文号32个研发储备方面-2022112业绩符合预期下半年增速有望逐公司拥有3个中药新药产品且已完成临床三期试验拥有中药配方颗粒品种445步提升公司信息更新报告个完成国标备案179个经典名方产品的研发已初见成效同时公司进一步-2022831优化产业布局逐步进入小分子化药领域Q1业绩符合预期收入利润增速风险提示药品研发失败渠道推广不及预期等有望逐步提升公司信息更新报告财务摘要和估值指标-2022429指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元9701088138416702007YOY291121273207202归母净利润百万元101116151187228YOY358154305234222毛利率793773774776776净利率104107109112114ROE113103120132141EPS摊薄元043050065081098PE倍315273209169139PB倍3629262320数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明18公司信息更新报告目录1业绩符合预期运营能力不断提升32渠道拓展持续推进品牌力不断加强33持续进行研发储备夯实核心竞争力44强化成本管控不断优化管理体系为长期增长提供有力保障45盈利预测与投资建议46风险提示5附财务预测摘要6表1新天药业盈利预测5请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明28公司信息更新报告1业绩符合预期运营能力不断提升分季度看公司Q1Q2Q3Q4营业收入分别为249亿元1610275亿元1502345亿元1836218亿元-273归母净利润分别为031亿元2173027亿元2374047亿元1269011亿元-392扣非净利润分别为030亿元1955026亿元1851046亿元1656004亿元-4575从产品品类来看主导产品营收构成更加合理稳定二三梯队品种将形成稳定的市场基础2022年度公司妇科类产品营收为769亿元1195收入占比7066-012pct泌尿系统类产品营收为222亿元995收入占比2041-041pct清热解毒类产品营收为080亿元1709收入占比737031pct从盈利能力来看公司2022年毛利率7726-2pct主要是2021年以来部分药材涨价以及公司智能化产能优化制造成本与人工降低后综合所致净利率106703pct其中妇科类产品毛利率为7678-183pct泌尿系统类产品毛利率为8471-220pct从费用率来看整体费用率稳中有降运营能力不断提升2022年度公司销售费用率提高026pct至4891管理费用率下降081pct至1304财务费用率下降071pct至103主要是收到民贸贴息所致2渠道拓展持续推进品牌力不断加强经过多年积累公司已建立了专业稳定的职业化的营销队伍公司拥有400余人的销售队伍及100余家商业推广公司在全国30个省自治区直辖市建立了多个区域办事处并进行学术推广活动处方药产品覆盖12800余家县区级以上医院其中三级医院1700余家与国内1500余家医疗商业单位建立了长期稳定的业务关系OTC产品覆盖800余家药品连锁公司10万余家门店与国内近500家药品连锁公司总部建立了长期稳定的业务关系公司自2018年大力拓展OTC渠道以院端市场和OTC渠道端形成11的营收贡献格局为目标有望进一步推进产品销售提高盈利能力2022年公司OTC渠道建设已逐步成熟OTC业务贡献率已经超过30份额业务覆盖全国28个省市近10万家门店2022年初开启的中药商业品牌计划又称龙门计划目前已在四个省份九大城市重点试点其进展良好2023年将是龙门计划的市场扩展年由四个省份逐步推广到全国区域公司正加快品牌建设全方位打造公司的医药商业品牌形象在OTC品牌建设方面公司将继续以和颜品牌建设为中心持续投入资源并进行精细管理探索在消费者群体中建立独特的女性健康品牌在处方药品牌建设方面将基于医学方面对产品的准确定位探索在医生群体中建立鲜明的学术品牌和现代中药产品形象此外中药配方颗粒经典名方以及资本市场等领域均将探索建立符合医药产业属性和公司自身业务发展的独特品牌据米内网不完全统计数据显示2022年上半年中国公立医疗机构终端妇科中成药前三名厂家分别为新天药业千金药业步长制药市场份额均超过5其中公司2021年度排名为第二2022年上半年度首次登顶榜首请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明38公司信息更新报告3持续进行研发储备夯实核心竞争力持续进行中药新药中药配方颗粒和经典名方等产品研发储备中长期产品研发布局发展预期明显2022年底公司拥有发明专利30项实用新型专利2项外观专利13项获得国家新药证书11个药品批准文号32个已逐渐形成了二三四研发格局二是研发布局于上海贵阳两地三是分别建立了上海海天医药上海硕方医药贵阳新天药业三大研发基地四是系统的构建了中药创新药研发中心中药配方颗粒研发中心古代经典名方研发中心上市后临床医学研究中心等四大研发模块研发储备方面公司拥有龙岑盆腔舒颗粒苦莪洁阴凝胶术愈通颗粒3个中药新药产品且已完成临床三期试验拥有中药配方颗粒品种445个完成国标备案179个经典名方产品的研发已初见成效目前涉及妇科儿科老年科等领域的8首经典名方研发工作正在进行中同时公司进一步优化产业布局逐步进入小分子化药领域包括抗肿瘤心脑血管呼吸及消化系统等疾病的仿制药及创新药领域4强化成本管控不断优化管理体系为长期增长提供有力保障目前公司在信息化管理内部流程建设团队协作等方面已经实现了集约化管理且管理效率日趋提升管理边际效应逐步体现在生产仓储方面公司结合新建的智能化仓储与生产线投产极大地提高了生产效率降低了人工成本在全面稳定灵活的原材料产业链仓储系统的配合下公司的成本控制能力越来越强成本领先优势日趋明显尤其是在中药制剂产品产能提升项目投入运营以来在公司原料供应产线加工质量检测成品输出等环节广泛深入地应用了大量的信息化管理和智能制造等先进管理理念与技术措施从而实现了ERP与企业生产经营的深度融合尤其是将财务管理贯穿于生产全流程以此不断促进公司的产品产能及管理升级为公司未来3-5年的高速发展提供了一定的产能保障基础5盈利预测与投资建议预计公司在产品力不断提升渠道大力拓展下产品销售有望实现快速增长我们上调2023-2024年并新增2025年盈利预测预计2023-2025年公司归母净利润分别为151原143187原172228亿元对应EPS分别为065081098元股当前股价对应PE分别为209169139倍公司于中药细分领域领先OTC渠道扩展助力业绩提速成长潜力大维持买入评级请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明48公司信息更新报告表1新天药业盈利预测2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元9701088138416702007YOY291121273207202归母净利润百万元101116151187228YOY358154305234222毛利率793773774776776净利率104107109112114ROE113103120132141EPS摊薄元043050065081098PE倍315273209169139PB倍3629262320数据来源聚源开源证券研究所6风险提示药品研发失败渠道推广不及预期等请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明58公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产587614107612601539营业收入9701088138416702007现金72101430519624营业成本201247312375449应收票据及应收账款237250369378520营业税金及附加1413212530其他应收款2042375856营业费用472532664804969预付账款1115192227管理费用134142180215259存货119183198260290研发费用2022202125其他流动资产12723232323财务费用1711142020非流动资产9381230136014851624资产减值损失-0-0000长期投资00000其他收益97000固定资产306358492613743公允价值变动收益00000无形资产138149158169177投资净收益0-0000其他非流动资产494723711703704资产处置收益-0-0000资产总计15241844243727453163营业利润117122173210255流动负债44149998311511388营业外收入00000短期借款2683177188731037营业外支出11111应付票据及应付账款6596107136156利润总额117122172209254其他流动负债10886158142195所得税165212226非流动负债193216196175155净利润101116151187228长期借款15515713711696少数股东损益00-0-0-0其他非流动负债3859595959归属母公司净利润101116151187228负债合计634715118013261543EBITDA165174226281341少数股东权益00-0-0-1EPS元043050065081098股本164232232232232资本公积221187187187187主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益4915877108611045成长能力归属母公司股东权益8901129125714191621营业收入291121273207202负债和股东权益15241844243727453163营业利润35643414215215归属于母公司净利润358154305234222获利能力毛利率793773774776776净利率104107109112114现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE113103120132141经营活动现金流12476114156185ROIC9086818995净利润101116151187228偿债能力折旧摊销2426263443资产负债率416388484483488财务费用1711142020净负债比率433364390380359投资损失00-0-0-0流动比率1312111111营运资金变动-23-89-77-86-106速动比率0908090809其他经营现金流511-0-0-0营运能力投资活动现金流-218-79-157-159-182总资产周转率0606060607资本支出106129131124139应收账款周转率4745454545长期投资-11250000应付账款周转率3731313131其他投资现金流-224100-26-34-43每股指标元筹资活动现金流-16432-29-64-62每股收益最新摊薄043050065081098短期借款-13449000每股经营现金流最新摊薄054033049067080长期借款-52-20-21-20每股净资产最新摊薄374478533603690普通股增加4768000估值比率资本公积增加-61-34000PE315273209169139其他筹资现金流-11-54-9-43-42PB3629262320现金净增加额-25828-71-66-59EVEBITDA210205161132110数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明68公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明78公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱邮箱researchkyseccnresearchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明88