事件：
　　公司发布2022年年报，2022年实现营业收入180.6亿元，同比下降13.2%；实现归母净利润4.9亿元，扣非归母净利润2.9亿元，实现扭亏为盈。
　　点评：
　　实现扭亏为盈。针对下游房企应收风险，公司2021年大额计提信用减值及资产减值合计24.6亿元，2022年合计计提4.7亿元，回归正常水平，全年实现销售毛利率16.69%，销售净利率3.03%，实现扭亏。
　　竞争优势稳固，在手订单充足。在宏观经济、地产下行环境下，公司表现出较强经营韧性，全年实现新签建筑装饰订单235.5亿元，跃升为版块第一。公司全资子公司江河幕墙2022年实现营收108.8亿元，实现净利润5.9亿元，竞争优势稳固。截止2022年底，公司在手订单325亿元。公司2023年建筑装饰版块中标目标为260亿元。
　　BIPV业务成长性可期。2022年公司中标北京工人体育馆等重点BIPV幕墙工程项目，金额合计8.54亿元，2022年已确认收入1.72亿元，贡献毛利0.43亿元，毛利率达25.21%显著高于传统幕墙。公司在湖北浠水投建的BIPV异型组件生产基地项目将于2023年投产，将与幕墙业务产生协同效应，满足自供需求同时对外销售，预将有效贡献营收增量并增强盈利能力。
　　计划适时剥离眼科医疗业务。公司计划根据发展经营情况，适时剥离眼科医疗业务，进一步专注建筑装饰主业。2022年公司医疗业务实现营收9.6亿元，同比增长1.85%；Vision在国内设立的第一家官方旗舰医院南京维视眼科投入运营，定位中高端，与现有传统眼科医院形成互补。
　　维持“增持”评级。鉴于下游地产复苏不及预期，下调盈利预测，预计2023年~2025年EPS为0.64元/0.87元/1.07元，对应PE为11.12/8.21/6.66倍，看好公司BIPV业务带来的商业模式优化和业绩成长空间。
　　风险提示：宏观经济风险，BIPV业务发展不及预期，业绩不及预期

研究报告全文：TableInfo1TableDate江河集团601886建筑装饰发布时间2023-03-30TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告增持竞争优势稳固BIPV业务成长性可期上次评级增持年报点评---事件股票数据TableMarket20230329TableSummary个月目标价元公司发布2022年年报2022年实现营业收入1806亿元同比下降6--收盘价元717132实现归母净利润49亿元扣非归母净利润29亿元实现扭12个月股价区间元4631031亏为盈总市值百万元812362总股本百万股1133点评A股百万股1133B股H股百万股00实现扭亏为盈针对下游房企应收风险公司2021年大额计提信用减日均成交量百万股9值及资产减值合计246亿元2022年合计计提47亿元回归正常水平全年实现销售毛利率1669销售净利率303实现扭亏TablePicQuote历史收益率曲线竞争优势稳固在手订单充足在宏观经济地产下行环境下公司表江河集团沪深300现出较强经营韧性全年实现新签建筑装饰订单2355亿元跃升为版80块第一公司全资子公司江河幕墙2022年实现营收1088亿元实现60净利润59亿元竞争优势稳固截止2022年底公司在手订单325亿40元公司年建筑装饰版块中标目标为亿元202326020BIPV业务成长性可期2022年公司中标北京工人体育馆等重点BIPV0幕墙工程项目金额合计854亿元2022年已确认收入172亿元贡-20-40献毛利043亿元毛利率达2521显著高于传统幕墙公司在湖北浠20223202262022920221220233水投建的BIPV异型组件生产基地项目将于2023年投产将与幕墙业务产生协同效应满足自供需求同时对外销售预将有效贡献营收增量TableTrend涨跌幅1M3M12M并增强盈利能力绝对收益-9-815相对收益-8-1218计划适时剥离眼科医疗业务公司计划根据发展经营情况适时剥离眼科医疗业务进一步专注建筑装饰主业2022年公司医疗业务实现营相关报告TableReport收亿元同比增长在国内设立的第一家官方旗舰医96185Vision江河集团601886国内幕墙龙头BIPV或院南京维视眼科投入运营定位中高端与现有传统眼科医院形成互补将带来第二增长极维持增持评级鉴于下游地产复苏不及预期下调盈利预测预计--202211292023年2025年EPS为064元087元107元对应PE为1112821666江河集团601886BIPV拓展顺利或成倍看好公司BIPV业务带来的商业模式优化和业绩成长空间为增长新动能--20221028风险提示宏观经济风险BIPV业务发展不及预期业绩不及预期TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableAuthor营业收入2078918056194662136223444证券分析师王小勇-1518-1315781974975执业证书编号S0550519100002归属母公司净利润-100748972898512150755-33975865wangxiaoynesccn--2062014856487635392339每股收益元-089043064087107研究助理庄嘉骏市盈率74018001112821666执业证书编号S0550122010012市净率0755-33975865zhuangjjnesccn120138114102090净资产收益率-1344773102812371346股息收益率140028185247309总股本百万股11541133113311331133请务必阅读正文后的声明及说明江河集团公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金4161482956175670净利润54785611591430交易性金融资产447447447447资产减值准备466515515565应收款项11569125221295614197折旧及摊销311185181169存货1027120612251329公允价值变动损失105000其他流动资产4934516354725871财务费用215979382流动资产合计22139241682571827515投资损失-324-253-278-305可供出售金融资产运营资本变动-1392-633-595-1501长期投资净额119124129134其他-80-2-1-1固定资产1136117511761161经营活动净现金流量-1537651074438无形资产690689688687投资活动净现金流量202151206247商誉446446446446融资活动净现金流量-678-247-493-632非流动资产合计4793471246044494企业自由现金流-860129517211176资产总计26932288803032132009短期借款131713171117817应付款项14132150981552716029财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债629629629629每股收益元043064087107流动负债合计18579196712005320461每股净资产元560625703797长期借款312312312312每股经营性现金流量元-013068095039其他长期负债434434434434成长性指标长期负债合计746746746746营业收入增长率-131789797负债合计19324204162079921207净利润增长率1486488354234归属于母公司股东权益合计6350707879639028盈利能力指标少数股东权益1258138615601774毛利率167168170173负债和股东权益总计26932288803032132009净利润率27374652运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数21984223002190021400营业收入18056194662136223444存货周转天数2628250025002400营业成本15043161891772519386偿债能力指标营业税金及附加30343740资产负债率718707686663资产减值损失-270-165-115-115流动比率119123128134销售费用233234235258速动比率090094098103管理费用1176116811541172费用率指标财务费用1743520-3销售费用率13121111公允价值变动净收益-105000管理费用率65605450投资净收益324253278305财务费用率10020100营业利润672100713631682分红指标营业外收支净额1000股息收益率03192531利润总额674100713631682估值指标所得税127151204252PE倍18001112821666净利润54785611591430PB倍138114102090归属于母公司净利润4897289851215PS倍049042038035少数股东损益58128174214净资产收益率77103124135资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24江河集团公司点评TablePageTop研究团队简介王小勇重庆大学技术经济及管理硕士四川大学水利水电建筑工程本科现任东北证券建筑行业首席分析师曾任厦门经TableIntroduction济特区房地产开发公司深圳尺度房地产顾问东莞中惠房地产集团等公司投资分析之职先后在招商证券民生证券诚通证券等研究所担任首席分析师4年房地产行业工作经验2007年以来具有15年证券研究从业经历善于把握周期行业发展脉络视野开阔见解独到多次在新财富金牛奖水晶球及其他各种卖方评比中入围及上榜庄嘉骏北京大学金融硕士中山大学地理科学本科年加入东北证券现任建筑行业研究助理2022分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来个月内股价涨幅超越市场基准以上615投资评级中所涉及的市场基准增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间股票股市场以沪深指数为市场基投资A300中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为市场基准香港市卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准行业标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34江河集团公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼10层200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44