核心观点：公司2022年业绩扭亏为盈，实现营收180.6亿元，同比下降13.2%，实现归母净利润4.9亿元，扣非归母净利润2.9亿元，均转亏为盈。公司BIPV业务开始形成实际收入和利润，在建异性组件基地预计于2023年中期投产，BIPV业务有望迎来放量增长。
　　摘要
　　业绩实现扭亏为盈。2022年公司实现营收180.6亿元，同比下降13.2%，其中建筑装饰板块、医疗健康板块分别实现营收170.9亿元和9.6亿元，同比下降13.9%和上升1.9%，受产能释放不足、地产行业下行影响，公司毛利率下降0.6个百分点至16.7%。2022年公司实现归母净利润4.9亿元，实现扣非归母净利润2.9亿元，均转亏为盈，主要原因在于：1、2021年公司计提了18.6亿元恒大集团相关减值，2022年公司加强经营风险管控，未发生大额减值；2、公司转让子公司江河创科和江河数智的全部股权，产生投资收益约2.4亿元。
　　BIPV业务或将迎来放量增长。2022年公司累计中标BIPV项目8.5亿元，其中一/三/四季度中标金额分别为6.1/1.6/0.7亿元。我们认为公司2023年BIPV业务将迎放量增长，对公司业绩产生实质性帮助：1、公司于湖北浠水建设的300MW异性光伏组件基地预计将在2023年中期投产，自建产线有助于BIPV业务拓展和降本增利；2、公司2022年BIPV业务实现收入1.7亿元，毛利率25.2%，显著高于建筑装饰板块16.1%的毛利率；3、光伏组件价格下行提升了BIPV的经济性。我们看好BIPV的前景和公司在该领域的布局，在建的浠水异形组件基地和渠道优势将带给公司极大的先发优势。
　　完善战略布局，智能制造助推产业升级。2022年公司积极建设成都、武汉和济南的区域总部基地和湖北异性光伏组件基地，完善国内战略布局，为未来发展夯实基础。同时公司积极拥抱智能制造，研发的幕墙生产MES系统、自动化生产线在北、上、广三大工厂落地，实现了生产、质检、物流等关键环节的数字化、自动化和智能化，引领行业创新发展。
　　下调目标价至11.88元，维持买入评级。我们预测2023-2025年公司净利润分别为6.1/6.9/7.7亿元，EPS分别为0.54/0.61/0.68元（原2023/2024年预测为0.81/0.94元）。给予可比公司2023年平均PE估值22X，对应目标价11.88元。
　　风险分析
　　公司的主要风险包括房地产复苏不及预期和新业务发展不及预期的风险：
　　1、房地产复苏不及预期可能给公司带来诸多影响：1）应收账款回收难度加大，公司内装和部分幕墙业务业务方为房地产开发商，若房地产市场复苏进展缓慢，开发商付款可能延后，公司曾于2021年计提恒大集团相关减值18.6亿元；2）幕墙、内装业务新订单获取亦可能受影响，在行业整体处于底部区间的情况下，开发商等投资方对办公楼、高端住宅投资力度下降，公司订单获取可能受到影响。
　　2、异型光伏组件生产对公司而言是新领域，存在研发、投产结果不及预期的可能性。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司动态装修装饰业绩扭亏为盈BIPV业务将迎江河集团601886SH放量增长2022年年报点评核心观点公司2022年业绩扭亏为盈实现营收1806亿元同比下降132实现归母净利润49亿元扣非归母净利润29亿元均转亏为盈公司BIPV业务开始形成实际收入和利润在维持买入建异性组件基地预计于2023年中期投产BIPV业务有望迎来放竺劲量增长zhujinbjcsccomcnSAC编号s1440519120002摘要SFC编号BPU491发布日期2023年03月30日业绩实现扭亏为盈2022年公司实现营收1806亿元同比下当前股价727元降132其中建筑装饰板块医疗健康板块分别实现营收目标价格6个月1188元1709亿元和96亿元同比下降139和上升19受产能释放不足地产行业下行影响公司毛利率下降06个百分点至主要数据股票价格绝对相对市场表现1672022年公司实现归母净利润49亿元实现扣非归母净利润29亿元均转亏为盈主要原因在于12021年公司计1个月3个月12个月提了186亿元恒大集团相关减值2022年公司加强经营风险管-691-653-969-1453965862控未发生大额减值公司转让子公司江河创科和江河数智212月最高最低价元1031463的全部股权产生投资收益约24亿元总股本万股11330021BIPV业务或将迎来放量增长2022年公司累计中标BIPV项目流通A股万股1133002185亿元其中一三四季度中标金额分别为611607亿元我总市值亿元8237们认为公司2023年BIPV业务将迎放量增长对公司业绩产生流通市值亿元8237实质性帮助公司于湖北浠水建设的异性光伏组件1300MW近3月日均成交量万51399基地预计将在2023年中期投产自建产线有助于BIPV业务拓主要股东展和降本增利2公司2022年BIPV业务实现收入17亿元北京江河源控股有限公司2786毛利率252显著高于建筑装饰板块161的毛利率3光伏组件价格下行提升了的经济性我们看好的前景BIPVBIPV股价表现和公司在该领域的布局在建的浠水异形组件基地和渠道优势70将带给公司极大的先发优势5030完善战略布局智能制造助推产业升级2022年公司积极建设成10-10都武汉和济南的区域总部基地和湖北异性光伏组件基地完善-30国内战略布局为未来发展夯实基础同时公司积极拥抱智能制造研发的幕墙生产MES系统自动化生产线在北上广三大202232820224282022528202262820227282022828202292820231282023228202210282022112820221228工厂落地实现了生产质检物流等关键环节的数字化自动江河集团沪深300化和智能化引领行业创新发展相关研究报告下调目标价至1188元维持买入评级我们预测2023-2025年公司净利润分别为616977亿元EPS分别为054061068元原20232024年预测为081094元给予可比公司2023年平均PE估值22X对应目标价1188元本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明江河集团A股公司动态报告表1重要财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元20789391805640198882822931922634664YoY1518-1315101515301489净利润百万元-10071348907612896931077396YoY-2062014856253213091167毛利率17241669172617251726净利率-484271308302294ROE-15897709129721019EPS摊薄元-089043054061068PE倍-8181684134411881064PB倍130130123115108资料来源公司公告wind中信建投证券图12022年实现营收1806亿元图2公司归母净利润实现扭亏为盈营业收入亿元YOY归母净利润亿元归母净利率250401562003010420150521000100020122013201420152016201720182019202020212022-5-250-10-10-40-20-15-6数据来源公司公告中信建投证券数据来源公司公告中信建投证券图32022年公司ROE为77图42022年公司销售毛利率下降至167ROE净利润亿元毛利率25152010155105020122013201420152016201720182019202020212022020122013201420152016201720182019202020212022-5-5-10-10-15-15数据来源公司公告中信建投证券数据来源公司公告中信建投证券请参阅最后一页的重要声明江河集团A股公司动态报告图5期间费用率整体上升图6财务稳健营业收现比超过100销售费用率管理费用率财务费用率内装新签订单金额亿元内装新签订单同比10140401191203081011009410088879120680806510460040-10220-200--3020122013201420152016201720182019202020212022201420152016201720182019202020212022数据来源公司公告中信建投证券数据来源公司公告中信建投证券图7公司营收结构保持稳定图8幕墙新签订单较为平稳建筑装饰医疗健康幕墙新签订单金额亿元幕墙新签订单同比10016014114514230137133140209811112098100108996100821001001001000998094-1060969595959595959240-2020-3090--402013201420152016201720182019202020212022数据来源公司公告中信建投证券数据来源公司公告中信建投证券图9内装订单受地产行业下行影响较大图10截至2022年末公司在手订单325亿元内装新签订单金额亿元内装新签订单同比在手订单金额亿元140403403321193251203031710110094320100888791208030080651028160028040-1026020-20--302402014201520162017201820192020202120222019202020212022数据来源公司公告中信建投证券数据来源公司公告中信建投证券请参阅最后一页的重要声明江河集团A股公司动态报告表2可比公司估值表截至2023年3月28日PE公司名称公司代码市值亿元20212022E2023E2024E森特股份603098SH1362--532819杭萧钢构600477SH107826292423东南网架002135SZ74815261311可比公司平均21362218资料来源公司公告中信建投证券注东南网架2022年业绩为实际值风险分析公司的主要风险包括房地产复苏不及预期和新业务发展不及预期的风险1房地产复苏不及预期可能给公司带来诸多影响1应收账款回收难度加大公司内装和部分幕墙业务业务方为房地产开发商若房地产市场复苏进展缓慢开发商付款可能延后公司曾于2021年计提恒大集团相关减值186亿元2幕墙内装业务新订单获取亦可能受影响在行业整体处于底部区间的情况下开发商等投资方对办公楼高端住宅投资力度下降公司订单获取可能受到影响2异型光伏组件生产对公司而言是新领域存在研发投产结果不及预期的可能性请参阅最后一页的重要声明江河集团A股公司动态报告竺劲分析师介绍房地产和建筑行业首席分析师北京大学国家发展研究院金融学硕士专注于房地产物业管理等行业研究10年证券从业经验多次荣获最佳行业金牛分析师奖房地产行业新财富最佳分析师房地产行业机构投资者财新资本市场分析师成就奖房地产行业卖方分析师水晶球奖房地产行业等奖项曹恒宇研究助理caohengyucsccomcn请参阅最后一页的重要声明1江河集团A股公司动态报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱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