“双碳”战略不仅针对气候问题，更是我国产业结构转型&实现能源独立的发动机。我国提出2030碳达峰、2060碳中和的目标，不仅体现大国责任，更是我国经济发展迈上新台阶的历史性机遇。产业结构亟待升级：我国21年碳排放占全球总量的30.9%，居全球首位，其中80%来自工业制造；单位GDP能耗是世界平均水平的1.5倍，工业先进节能技术平均普及率不及30%。排碳成本的不断上升将倒逼产业结构升级&技术创新。能源结构暂未独立：我国能源结构仍以煤为主，20年煤炭占一次能源消费的消费比重为56.8%。油气对外依存度高，“双碳”战略有利于构建以新能源为主体的能源系统，最终实现国家能源独立。
　　 CCER是我国碳交易市场的重要补充，23年CCER审批重启确定性大。我国碳交易市场分为碳配额（CEA）和核证自愿减排量（CCER）。配额不足的控排企业可以向实施“碳抵消”活动的企业购买CCER，1:1替代配额；目前CCER可抵消上限为5%。2017年3月，发改委在两年试验后暂停签发CCER，主因：1.项目供大于求；2.各方参与度较低；3.九个地方交易所标准割裂。22H2以来，各部委频繁释放CCER重启信号，我们认为CCER审批有望于近期重启。
　　我国碳价上升为必然趋势，25年碳配额/CCER现货市场规模分别有望达到4400/200亿元。我国22年碳配额均价约为55.3元/吨，较国际水平相比仍有较大差距；免费碳配额比例降低&总量逐年递减&接轨国际接轨将推高碳价。规模方面，第一、二履约周期仅覆盖发电行业，在覆盖八大排碳行业后，按现今碳价保守估算25年碳配额/CCER现货市场规模分别有望达到4400/200亿元。
　　我国碳交易仍处初级发展阶段，以欧盟为鉴，我们预计我国碳市场将遵循三大发展趋势：1.结构丰富化：扩大碳市场所覆盖的行业、完善金融衍生工具及交易品种。2.分配制度有偿化：免费配额减少、总量逐年递减，拍卖占比提升。3.交易主体多元化：纳入控排企业以外的机构甚至个人，促进市场有效性。
　　林业碳汇在众多CCER品种中具有独特优势。碳汇指从空气中吸收并储存二氧化碳的能力，为负排放重要手段。林业碳汇为明确纳入CCER的三大方向之一，得到国家重视，其有三大独特优势：1.森林具有负碳作用；2.具有特殊政治经济学意义，控排企业代替政府承担部分转移支付活动，支持林业资源丰富但经济发展较差的地区；3.发展CCER项目有助于刺激林农积极性，促进共同富裕。从开发角度来说，林业碳汇门槛较高，对土地、额外性、方法学均作要求；拥有专业团队以编制项目文件设计（PDD)对项目开发申报较为关键。
　　重点公司：重点关注深度布局林业碳汇的岳阳林纸，公司为文化纸领军央企，在碳汇领域拥有逾200人专业团队，掌握碳汇开发核心竞争力。截至22年末公司自有林地200万亩，签约项目3511万亩，公司预计2025年末累计签约林业碳汇5,000万亩。长期看好林业碳汇业务带来的盈利弹性，我们预计公司23-24年EPS分别为0.4/0.47元，对应PE为17/15X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：CCER重启进度不及预期的风险；CCER可抵消上限被压缩的风险；CCER项目过多导致其价格低迷的风险。

研究报告全文：碳中和专题报告CCER重启在望我国碳交易市场大有可为2023年03月30日双碳战略不仅针对气候问题更是我国产业结构转型实现能源独立的推荐维持评级发动机我国提出2030碳达峰2060碳中和的目标不仅体现大国责任更是我国经济发展迈上新台阶的历史性机遇产业结构亟待升级我国21年碳排放TableAuthor占全球总量的309居全球首位其中80来自工业制造单位GDP能耗是世界平均水平的15倍工业先进节能技术平均普及率不及30排碳成本的不断上升将倒逼产业结构升级技术创新能源结构暂未独立我国能源结构仍以煤为主20年煤炭占一次能源消费的消费比重为568油气对外依存度高双碳战略有利于构建以新能源为主体的能源系统最终实现国家能源独立CCER是我国碳交易市场的重要补充23年CCER审批重启确定性大我国碳交易市场分为碳配额CEA和核证自愿减排量CCER配额不足的控排分析师徐皓亮企业可以向实施碳抵消活动的企业购买CCER11替代配额目前CCER可执业证书S0100522110001邮箱xuhaoliangmszqcom抵消上限为52017年3月发改委在两年试验后暂停签发CCER主因1项目供大于求2各方参与度较低3九个地方交易所标准割裂22H2以来各部委频繁释放CCER重启信号我们认为CCER审批有望于近期重启我国碳价上升为必然趋势25年碳配额CCER现货市场规模分别有望达到4400200亿元我国22年碳配额均价约为553元吨较国际水平相比仍有较大差距免费碳配额比例降低总量逐年递减接轨国际接轨将推高碳价规模方面第一二履约周期仅覆盖发电行业在覆盖八大排碳行业后按现今碳价保守估算25年碳配额CCER现货市场规模分别有望达到4400200亿元我国碳交易仍处初级发展阶段以欧盟为鉴我们预计我国碳市场将遵循三大发展趋势1结构丰富化扩大碳市场所覆盖的行业完善金融衍生工具及交易品种2分配制度有偿化免费配额减少总量逐年递减拍卖占比提升3交易主体多元化纳入控排企业以外的机构甚至个人促进市场有效性林业碳汇在众多CCER品种中具有独特优势碳汇指从空气中吸收并储存二氧化碳的能力为负排放重要手段林业碳汇为明确纳入CCER的三大方向之一得到国家重视其有三大独特优势1森林具有负碳作用2具有特殊政治经济学意义控排企业代替政府承担部分转移支付活动支持林业资源丰富但经济发展较差的地区3发展CCER项目有助于刺激林农积极性促进共同富裕从开发角度来说林业碳汇门槛较高对土地额外性方法学均作要求拥有专业团队以编制项目文件设计PDD对项目开发申报较为关键重点公司重点关注深度布局林业碳汇的岳阳林纸公司为文化纸领军央企在碳汇领域拥有逾200人专业团队掌握碳汇开发核心竞争力截至22年末公司自有林地200万亩签约项目3511万亩公司预计2025年末累计签约林业碳汇5000万亩长期看好林业碳汇业务带来的盈利弹性我们预计公司23-24年EPS分别为04047元对应PE为1715X首次覆盖给予推荐评级风险提示CCER重启进度不及预期的风险CCER可抵消上限被压缩的风险CCER项目过多导致其价格低迷的风险重点公司盈利预测估值与评级股价EPS元PE倍代码简称评级元2022A2023E2024E2022A2023E2024E600963岳阳林纸689034040047211715推荐资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年03月29日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1行业专题研究轻工制造目录1双碳战略背景以及CCER的设计意义311大背景气候变化是全球性问题需人类共同体携手应对312大背景双碳目标具有多重意义413碳交易市场通过碳排放权的交易达到控制碳排放总量的目的714CCER的产生背景及应用1115我国CCER体系发展历程122欧盟碳交易市场发展历程及其启示1621欧盟碳交易体系已走过四个发展阶段1622欧盟给我们的启示193林业碳汇CCER具有负碳政治经济学优势2631林业碳汇为重要负排放手段之一2632林业碳汇在众多CCER品种中具有负碳政治经济学优势2733林业碳汇CCER开发门槛较高294相关标的3241岳阳林纸文化纸行业领军央企拥有林业碳汇项目开发核心竞争力3242平谭发展坐拥90万亩林区为中国木业改革开放领军企业3843东珠生态生态环保龙头碳汇业务涉及林草资源超2700万亩3944福建金森全国首家纯森林资源培育型国有上市公司林业碳汇打开第二增长曲线405风险提示41插图目录43表格目录44本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2行业专题研究轻工制造1双碳战略背景以及CCER的设计意义11大背景气候变化是全球性问题需人类共同体携手应对111巴黎协定把升温控制在摄氏度之内并为把升温控制在15摄氏度之内而努力全球气候变化为典型的全球性问题已成为当前人类社会面临的严峻挑战之一1其影响是全球性的没有国家能够独善其身2任何国家都没有能力独立解决气候变化问题应对气候变化需要世界各国通力合作尤其是大国之间的协调应对巴黎协定是人类共同体携手应对气候问题的一次历史性胜利2015年12月12日联合国气候变化框架公约近200个缔约方一致同意通过巴黎协定协定指出各方将加强对气候变化威胁的全球应对把全球平均气温较工业化前水平升高控制在摄氏度之内并为把升温控制在15摄氏度之内而努力全球将尽快实现温室气体排放达峰本世纪下半叶实现温室气体净零排放根据协定各方将以自主贡献的方式参与全球应对气候变化行动发达国家将继续带头减排并加强对发展中国家的资金技术和能力建设支持帮助后者减缓和适应气候变化112双碳目标及其含义2030碳达峰2060碳中和2020年9月22日国家主席习近平在第七十五届联合国大会上宣布中国力争2030年前二氧化碳排放达到峰值努力争取2060年前实现碳中和目标根据英国非盈利机构能源与气候智能小组统计截至22年4月国际上已有126个国家和欧盟以立法法律提案政策文件等不同形式提出或承诺提出碳中和目标碳达峰指某一个时点二氧化碳的排放不再增长达到峰值之后逐步回落根据世界资源研究所的介绍碳达峰是一个过程即碳排放首先进入平台期并可以在一定范围内波动之后进入平稳下降阶段碳中和指企业团体或个人测算在一定时间内直接或间接产生的温室气体排放总量然后通过植树造林节能减排等形式抵消自身产生的二氧化碳排放量实现二氧化碳零排放本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3行业专题研究轻工制造图1碳达峰示意图图2碳中和示意图资料来源央视新闻民生证券研究院资料来源央视新闻民生证券研究院12大背景双碳目标具有多重意义121是大国责任更是高质量发展产业升级的发动机双碳是我国主动顺应时代发展潮流作出的承诺体现了对多边主义的坚定支持作为国际大国我们为世界各国做出了表率为国际社会落实巴黎协定做出重大贡献粗放发展难以为继转型高质量发展势在必行21年我国碳排放量达到1147亿吨占全球总量的309居世界首位据人民政协报介绍如果十四五跨越中等收入阶段进入高收入发展阶段那么GDP年平均同比增长率要保持在55左右长久期看如果要在2050年全面建设社会主义现代化强国人均GDP水平赶上发达国家平均水平30年里年平均同比增长率要达到46以上若同期碳排放同步增长那么全球的能源和环境资源都难以支撑因此必须根本上转变发展方式图32021年世界碳排放量比例2953092829471357385中国美国欧盟印度俄罗斯日本国际交通其他地区资料来源OurWorldinData民生证券研究院达成双碳目标将使我国碳排放量占比降至843根据国际能源署的预本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4行业专题研究轻工制造测如果中国能够实现所承诺的双碳目标那么到2050年前后全面建成社会主义现代化强国目标达成时我国碳排放量占比会降至843122双碳战略使得排碳成本不断上升倒逼产业结构升级碳排放与我国经济增长相关性强80的碳排放来自工业制造业2011-2018年我国碳排放与经济增长GDP总量扩张相关系数高达067产业结构与碳排放的相关程度更高为071截至22年我国50以上的能源消耗以及80的碳排放均来自工业制造业尤其是电力钢铁非金属矿物制品等行业我国单位GDP能耗是世界平均水平的15倍工业上先进节能技术的平均普及率不及30我国正处于工业化城镇化快速发展阶段居民生活交通等领域用能持续增长能源消费将保持刚性增长态势十四五时期我国将以年均2左右的能源消费增长支撑5左右的GDP增速经济社会发展对能源消耗的依赖程度进一步降低国家能源局有关负责人介绍十四五期间单位GDP能耗降幅每扩大1个百分点每年可减少能源消费05亿吨标准煤以上相应减少二氧化碳排放1亿吨以上经济增量部分对应的能耗强度仅为目前的13左右将以更大力度减少高耗能高排放项目国网能源研究院副总经济师单葆国表示据初步测算未来随着技术节能结构节能管理节能的持续推进2030年我国单位GDP能耗有望较2020年下降30左右图52017至2022年全国万元国内生产总值二氧化碳图42020年中国细分行业碳排放占比排放下降情况201720182019202020212022燃煤电厂00钢铁184-10水泥-10-08341-2035石油化工38工业燃煤供热-3040工业燃煤锅炉-40-3848-40-4153汽油车-50-51107154柴油车-60其他2017至2022年全国万元国内生产总值二氧化碳排放下降情况资料来源网易研究局民生证券研究院资料来源国家统计局民生证券研究院123排碳成本上升或驱动技术创新越晚行动碳减排成本越高双碳背景下排碳约束力度将逐渐加大生态环境部公布的20212022年度全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案发电行业已宣布全国碳市场第二个履约周期的配额发放规模将有所收紧排碳成本的上升会刺激企业向低碳转型的决心人民政协报表示我国现阶段生产性碳排放量从百亿吨以上降到90亿-98亿吨平均每吨碳排放量的影子价格为428元降到80亿-90亿吨平均每吨影子价格为4229元每减少一吨碳排放量GDP本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5行业专题研究轻工制造的损失清华大学低碳经济研究院副院长周剑提供的测算数据显示时间越往后推移我国二氧化碳边际减排成本越高尤其是从2050年到2060年相关数据上升非常迅速甚至达到300多美元吨碳价提升或驱动技术创新能源基金会CEO邹骥认为碳中和的创新需要减排技术作为基础而碳价高于减碳成本就可以驱动技术创新就政策激励而言碳市场的设计要有明确目标划定碳资产的总边界推动碳资产产权交易市场发展让市场交易发现碳价图6中国碳价特征成因的理论模型资料来源中国工程科技知识中心民生证券研究院124双碳加快中国能源结构转型革命助力国家实现能源独立我国能源结构仍以煤为主油气对外依存度高富煤贫油少气的国情决定了煤炭的压舱石地位在短期内很难改变在全国已探明的化石能源资源储量中煤炭占94左右截至2020年煤炭占一次能源消费的消费比重依然达到568油气排放的二氧化碳远低于煤炭但截至2018年我国原油天然气的对外依存度分别为7143能源安全供应并不稳定构建以新能源为主体的能源系统最终实现能源独立中国能源独立战略是指通过能源战略制定科技攻关政策引导和科学布局有序实现国内生产与海外权益产量总体达到与消费基本平衡自主生产与消费能力基本相当确保国家在重大事件时期国内生产基本满足消费据煤炭科学研究总院介绍中国能源独立的重要标志有二1国内能源生产量占消费量90以上清洁能源生产量占消费量70以上2能源供应实现长久安全和自主可控本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6行业专题研究轻工制造图72020年我国能源消费结构图8中国能源独立战略路线图及一次能源消费结构预测189056802430煤炭清洁能源石油资料来源能源微观察民生证券研究院资料来源煤炭科学研究总院民生证券研究院13碳交易市场通过碳排放权的交易达到控制碳排放总量的目的131碳交易市场的根本意义在于降低减排成本控制总量排放碳交易即把二氧化碳的排放权当做商品来进行买卖重点排放企业获得一定的碳排放配额成功减排可以出售多余的配额超额排放则要在碳市场上购买配额或CCER全国碳交易市场将通过价格信号来引导碳减排资源的优化配置从而降低全社会减排成本目前仅纳入发电行业十四五期间或将扩大至化工建材等八大行业全国碳排放权交易市场覆盖行业主要涵盖石化化工建材钢铁有色造纸电力航空等重点排放行业根据碳排放权交易有关会计处理暂行规定重点排放企业是指属于以上覆盖行业的年度温室气体排放量达到26万吨二氧化碳当量的企业首批纳入全国碳交易市场发电行业重点排放单位共计2225家约占全国碳排放总量的40根据取得方式碳排放配额被分为两类企业自行购入的碳排放配额政府无偿分配取得的碳排放配额暂行规定承认碳排放配额的资产属性和流动属性根据生态环境部2020年12月31日发布的碳排放权交易管理办法试行企业须要在履约期前完成其配额清缴义务一个履约期的长度为一年本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7行业专题研究轻工制造图9碳交易示意图图10全国碳市场履约交易基本流程资料来源理想能源网民生证券研究院资料来源理想能源网民生证券研究院132我国碳交易市场包括CEA与CCER我国碳交易市场包括配额CEA交易与自愿减排CCER市场交易配额CEA即将该控排目标转化为碳排放配额并分配给下级政府和企业若企业实际碳排放量小于政府分配的配额则可通过交易多余碳配额来实现碳配额在不同企业的合理分配该交易在全国碳排放权交易市场主要包括火电企业国家核证自愿减排量CCERCCER交易指控排企业向实施碳抵消活动的企业购买可用于抵消自身碳排的核证量碳市场按照11的比例给予CCER替代碳排放配额即1个CCER等同于1个配额可以抵消1吨二氧化碳当量的排放2021年10月26日生态环境部印发关于做好全国碳排放权交易市场第一个履约周期碳排放配额清缴工作的通知明确我国的国家碳信用机制CCER可以用于全国碳市场的履约清缴并明确了5的抵消上限比例本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8行业专题研究轻工制造图11我国碳交易市场结构资料来源箩筐技术民生证券研究院133碳交易市场规模有望达到4400亿元十四五期间若覆盖八大排碳行业2025年碳交易现货市场规模有望达到4400亿元2021年7月16日全国碳排放权交易市场启动上线交易第一个履约周期纳入发电行业重点排放单位2162家覆盖约45亿吨二氧化碳排放量是全球规模最大的碳市场未来电力石化化工建材钢铁有色造纸航空八大行业覆盖之后据北京绿交所预测全国碳市场的配额总量或从目前的45亿吨扩容至80亿吨2022年全年全国碳市场碳排放配额CEA均价为553元在价格不变的前提下我国碳交易市场规模有望达到4400亿元2025年CCER现货市场规模有望达到200亿左右若CCER5的抵消上限比例不变按80亿吨总量计算CCER可交易上限为4亿吨近年来CCER暂停登记后市场存量紧缺CCER市场价格大幅上涨缺少长期指导意义按照CEA成交均价粗略估算CCER交易市场规模有望达到200亿元人民币而这个数字仅仅是现货市场的规模交易量方面2022年碳排放配额年度成交量508895万吨年度成交额2814亿元其中挂牌协议交易年度成交量62190万吨年度成交额358亿元大宗协议交易年度成交量446705万吨年度成交额2456亿元截至2022年12月31日全国碳市场碳排放配额CEA累计成交量230亿吨累计成交额10475亿元本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9行业专题研究轻工制造图12全国碳市场碳排放配额CEA价格元吨图13我国碳排放配额CEA日交易量万吨65250060200055万吨15005045100040500350302022-012021-072021-082021-092021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-062022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022021-112022-112021-072021-082021-092021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-082022-092022-102022-122023-012023-02挂牌协议交易CEA成交量全国碳市场碳排放配额CEA价格元吨大宗协议交易CEA成交量资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院134碳交易碳配额CCER是如何被定价的碳配额价格由市场决定理论价格应等于减排的边际成本碳价波动属正常现象但过低的碳价无法形成有效激励而过高的碳价则会增加企业成本增大发展碳市场的阻力因此形成合理的定价机制对于碳市场的长期稳定运行十分关键为了避免碳价出现大幅波动目前碳市场设置了价格涨跌限制挂牌协议交易的成交价格在上一个交易日收盘价的10之间确定大宗协议交易的成交价格在上一个交易日收盘价的30之间确定从全国7个地方试点运行情况看2020至2021年加权平均碳价约在40元人民币左右与发达碳交易市场相比价格较低但是长期随着碳容量空间稀缺价格趋于升高碳配额供需决定碳价碳价与工业活动景气度与能源价格呈正相关以疫后欧盟碳交易市场为例自2021年上半年欧盟各国逐渐放宽疫情管控措施工业活动逐渐恢复正常发电需求急剧增加刺激了煤炭和天然气价格的上涨能源价格的走高同步体现于碳价上EUETS碳价由2021年年初的3356欧元吨一路上升至2022年2月8日的阶段性高点9665欧元吨值得注意的是碳交易市场并非一个理想的自由市场碳的价格收到各监管要求及交易限制的影响碳配额覆盖范围使用场景分配方式交易地点及交易规则等都不同程度上塑造了碳交易价格随着我国碳市场的进一步成熟监管层或积极引进金融工具以促进碳排放的合理价格发现CCER价格以配额价格为锚但理论上低于配额价格原因是CCER的使用场景受制于5的抵消上限当CCER价格等于或高于配额时对于控排企业来说碳配额将更有吸引力与此同时CCER的价格受CCER的供需情况影响当CCER签发量过大签发速度过快时CCER供大于求将导致价格走低影响自愿减排企业的积极性本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10行业专题研究轻工制造14CCER的产生背景及应用141CCER的概念来源于京东议定书CER京都议定书形成了国际排放贸易机制IET联合履约机制JI和清洁发展机制CDM为各国碳减排产品的全球互认和流通奠定了基础其中清洁发展机制CDMCleanDevelopmentMechanism是指其附件B列明的国家多为发达国家可以通过在发展中国家投资开展再造林等活动以增加碳汇并据此获得经核证的减排量CER从而抵消其自身的碳排放2010年前我国积极参与国际CDM交易市场CDM从2005年开始在我国发展迅速截至2011年6月底中国政府共批准3051个清洁发展机制项目其中455个成功签发中国CDM项目的数量和年减排量居世界第一08年金融危机后主要需求市场欧洲对CDM的需求降低同时国际上对中国CDM项目的合规性以及数据稳定性产生质疑对中国项目的签发率极低2020年联合国清洁发展机制执行理事会EB叫停多个中国CDM项目图15各国累计CER单位占比截至2012年10图14京都议定书形成清洁发展机制月中国540160印度720韩国910巴西墨西哥59901470智利阿根廷其他资料来源碳排放交易网民生证券研究院资料来源维基百科民生证券研究院CCERCCER的中文名称是国家核证自愿减排量ChineseCertifiedEmissionReduction即中国的CER在框架上承袭了CER的设计理念生态环境部应对气候变化司司长李高表示温室气体自愿减排交易机制是指对我国境内可再生能源节能和提高能效林业碳汇甲烷利用等项目的温室气体减排效果进行量化核证经核证后的减排量CCER可进行交易的机制CCER用于国内签发流程均在国内签发机构为发改委CER签发机构为联合国清洁发展机制CDM执行理事会CCER目前在国际上除航空业外暂不能流通142CCER的三大特点真实性可测量性额外性CCER交易市场对我国碳市场建设的重大意义主要体现在三个方面1CCER本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11行业专题研究轻工制造市场是碳配额市场的重要补充2CCER交易有助于碳市场的价格发现3CCER是发展碳金融衍生品的良好载体CCER借鉴了京都议定书中CDM推出的自愿核证减排机制CER同时也沿袭了CER项目所要求的三大特点真实性指该项目必须是真实存在的能够通过项目的建设和运行切实有效地产生碳减排效益并且减排效益应与申报材料中所述保持一致可测量性要求该项目产生的碳减排量必须是可测量的可核算的需要对数据的监测收集和获取过程进行规定确保减排量数据的准确性额外性指项目活动所产生的减排量相对于基准线是额外的即这种项目活动在没有外来的CCER支持下难以正常运行存在财务技术融资等方面的阻碍图16国家温室气体自愿减排交易管理体系框架资料来源中国国家温室气体自愿减排交易机制优化途径初探民生证券研究院15我国CCER体系发展历程151我国CCER体系的发展历程可分为起步-暂停-重启三阶段回顾我国CCER体系的发展历程可大致将其分为起步-暂停-重启三个阶段1起步2009-20172009年国家发改委启动CCER交易规范性文件的研究和起草工作2012年6月温室气体自愿减排交易管理暂行办法印发施行同年10月印发的温室气体自愿减排项目审定与核证指南进一步为自愿减排机制的实施和推广提供了系统性的管理规范2015年10月自愿减排交易信息本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12行业专题研究轻工制造平台上线发改委在该平台上对CCER项目的审定注册签发进行公示并允许签发后的减排量进入交易所交易2017年3月发改委暂停受理CCER项目的备案申请图17我国CCER体系发展历程资料来源发改委中国能源网广州期货研究中心民生证券研究院整理152CCER为何暂停2暂停2017-2022CCER共运行了5年的时间发改委在2017年3月发布的暂缓受理公告中表示暂行办法施行中存在着温室气体自愿减排交易量小个别项目不够规范等问题生态环境部国家应对气候变化战略研究和国际合作中心的研究员表示CCER交易市场主要存在三大问题1CCER线上交易以来前期受到地方试点配额宽松以及准入限制等影响市场需求有限但是自暂缓受理相关备案申请以来因供给中断试点配额同步收紧参与全国碳市场履约抵销社会公益碳中和需求增加等因素市场总体已面临严重供给不足保守估计全国及地方碳市场年度履约抵销的理论需求量超过2亿吨2受业务规模较小价值评估和风险管理复杂等制约CCER金融业务仍在起步阶段各方参与度较低3现有9个地方交易所在交易主体交易产品交易方式交易价格等方面存在的管理差别加剧了全国CCER交易市场的分割和差异存量CCER相对紧缺或加速登记重启速度项目暂停后目前仅有存量CCER在进行交易全国碳市场第一个履约周期可用的CCER均为2017年3月前产生的减排量上海节能减排中心副总工程师齐康表示截至23年3月CCER预计存量不到1000万吨处于相对紧缺状态如近期CCER放开的话考虑到开发注册有一定时间有可能今年年内CCER仍保持相对紧缺的态势不排除有简易程序的可能性153多部委频繁释放信号2023年CCER重启在望3静待重启2023自2022年下半年开始国家多部委开始释放出CCER本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13行业专题研究轻工制造市场重启加速的信号生态环境部2022年7月生态环境部应对气候变化司司长李高一次在媒体的采访中表示目前生态环境部正在结合新的形势要求加快修订温室气体自愿减排交易暂行办法及相关配套技术规范2022年10月27日李高再次正面表态下一步我们将加快推动温室气体自愿减排交易市场建设的各项工作取得实效力争尽早启动符合中国国情体现中国特色的温室气体自愿减排交易市场同时要切实维护市场的诚信公平透明强化社会监督发挥好自愿减排交易市场的作用2022年12月4日李高在国际金融论坛IFF2022年全球年会上表示中国要不断完善全国碳市场同时争取尽早重启中国CCER市场央行2023年2月央行行长易纲公开表态支持北京绿色交易所开展CCER业务已有8家券商获得证监会准入碳交易同月央行营业管理部货币信贷管理处处长余剑表示人民银行决定进一步扩大碳减排支持工具支持对象经评估北京银行北京农商银行北京中关村银行将自2023年起纳入工具支持范围154全国性绿交所落户北京CCER重启还有哪些阻碍绿交所落地CCER系统开发已就绪2023年2月北京绿色交易所全国温室气体自愿减排交易中心正式落户北京城市副中心在启动仪式上北京绿交所董事长王乃祥表示CCER全国统一的注册登记系统和交易系统已经开发完成具备接受主管部门验收的条件未来这里将作为全国温室气体自愿减排交易中心以及全球绿色金融和可持续金融中心的基础设施为更多排放企业或主体提供服务那么离CCER重启还有哪些阻碍呢业内专家从表里两方面提供了思路表路孚特碳高级分析师谭琭玥认为CCER尚未重启的主要原因有二1多部门协调需要时间2目前出台的政策所涵盖的方法学等技术文件仍待确定北京师范大学产业经济研究中心主任宋向清认为影响CCER重启的主要问题是碳市场供给和需求两端均无法适应扩容后的碳市场交易要求都存在扩围增量均衡适配问题里北京师范大学产业经济研究中心主任宋向清认为影响CCER重启的主要问题是碳市场供给和需求两端均无法适应扩容后的碳市场交易要求都存在扩围增量均衡适配问题155第二个履约期仍将暂时聚焦于发电行业第二履约周期仍聚焦发电行业实行配额年度管理2022年3月15日生态环境部发布了20212022年度全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案发电行业这标志着全国碳市场第二个履约期正式开启配额方案显示第二个履约期仍围绕电力行业实行配额年度管理基于上年实际排放情况确定第二年基准值体现发电行业能效逐年提升和单位产出碳排放逐年下降的趋势本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14行业专题研究轻工制造免费分配总额下降配额方案遵循服务大局稳中求进政策导向三大工作原则配额仍实行免费分配采用基准法核算机组配额量计算公式如下机组配额量供电基准值机组供电量修正系数供热基准值机组供热量20212022年度各机组预分配配额量均为2021年该机组经核查排放量的70图18纳入配额管理的机组判定标准图19配额预分配调整及核定流程资料来源20212022年度全国碳排放权交易配额总量设定与分配实资料来源20212022年度全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案发电行业民生证券研究院施方案发电行业民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15行业专题研究轻工制造2欧盟碳交易市场发展历程及其启示21欧盟碳交易体系已走过四个发展阶段211欧盟碳治理的提出背景1979年在瑞士日内瓦召开的第一次世界气候大会上科学家提出二氧化碳浓度的增加将导致地球升温随着气候问题与安全问题的融合不断加深国际社会对气候问题关注度持续提高气候问题已经不单纯是简单的安全问题和科学问题而是融合了政治等因素的综合性问题全球应对气候变化行动逐渐发展成型国际气候合作不断深化1988年11月世界气象组织和联合国环境规划署共同成立政府间气候变化专门委员会IPCC1990年第二次世界气候大会通过了部长宣言将二氧化碳排放气候保护等议题列为国际社会共同责任1992年在联合国框架下各国政府签订了联合国气候变化框架公约确定了温室气体减排的目标1997年12月各缔约方经过艰苦谈判通过了联合国气候变化框架公约京都议定书成为首份具有法律约束力的国际环保协议2015年近200个缔约方投票通过巴黎气候变化协定巴黎协定覆盖的国家和地区空前广泛是全球气候治理的一项历史性成就欧洲较早完成工业化进程民众环保意识强烈欧洲最作为最早完成工业化的地区早期采取粗放的生产模式也最早尝到环境破坏带来的恶果例如1952年的伦敦烟雾事件直接或间接造成了12万人死亡意识到环境保护的紧迫性欧洲开始由上至下出台法律法规进行污染治理欧洲人民的环保意识逐渐培养起来欧洲成为全球环境保护的先锋图20欧洲二氧化碳排放量在上世纪60-70年代增速较高60005000400030002000100001990175017651780179518101825184018551870188519001915193019451960197520052020欧洲累计二氧化碳排放量亿吨资料来源OurWorldinData民生证券研究院212第一阶段2005-2007聚焦于发电重工行业配额免费EUETS的发展分为四个阶段欧盟排放交易体系EuropeanUnionEmissionsTradingScheme简称EUETS是世界上第一个减少温室气体排放限额交易系统它遵循总量管制与交易CapandTrade原则旨在限制温本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16行业专题研究轻工制造室气体的年度排放上限或总量EUETS于2005年1月正式启动作为一项长期性政策工具欧盟碳市场分阶段实施目前正处于第四个阶段第一阶段2005-2007初步试验阶段这一阶段的欧盟ETS囊括了超过10000家主要集中于发电和重工业领域的企业只包括三种温室气体即CO2N2O和PFCs配额EAU几乎全部为免费分配不遵守排放规定的企业被处以40欧元tCO2罚款在没有可靠排放数据的情况下第一阶段发放的配额总量超过实际排放量在供大于求配额不能结转到第二阶段政策的叠加影响下2007年9月跌至近0欧元吨图21欧洲碳交易体系发展历程资料来源欧盟碳治理的最新进展经验总结及相关启示民生证券研究院整理213第二阶段2008-2012免费分配比例降低碳价受经济危机能源价格承压第二阶段2008-2012全面发展阶段从过去错误中吸取到教训的欧盟收紧了配额总量在覆盖行业和温室气体类型进一步扩大的同时免费分配比例小幅下降至90左右第二阶段的欧盟碳价格在2008年1月以约每吨22欧元的价格开始回暖碳价受金融危机能源价格走低等因素影响受2008年经济危机的影响能源密集型行业产量下降对EUA的需求随之降低同时石油市场价格从2008年7月的超过140美元bbl高点下降至2009年夏季的约70美元bbl全球市场对化石燃料未来价格预期走低欧盟碳价在2009上半年暴跌至每吨13欧元降幅超过502012年3月欧盟碳价持续处于低位一度低于10欧元吨难以激励企业采取减排行动新增覆盖航空业在这一阶段冰岛挪威列支敦士登以保加利亚和罗马尼亚加入了组织至此欧盟ETS共有30个成员国家同时一氧化二氮NOx被列为排放气体并被纳入成员国ETS2012年1月1日EUETS开始覆盖航空业本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17行业专题研究轻工制造图22欧盟碳配额交易量百万吨图23欧盟碳价走势价格截至2023年3月8日资料来源欧盟政府官网民生证券研究院资料来源TradingEconomics民生证券研究院214第三阶段2013-2020总量递减拍卖为主碳配额正式成为金融工具第三阶段2013-2020改革阶段第三阶段初期约20亿的大量剩余排放配额从第二过渡至第三个交易期导致EUA过剩价格降至3-7欧元吨2013年克罗地亚加入ETS该阶段欧盟开展了大量改革亮点有四1制定自上而下的总量制度2013年欧盟固定污染源单一排放总额度为2084MtCO2e此后每年将以174的比例线性折减或每年减少约3830万排放限额2将拍卖作为配额分配的主要方式57的排放配额在交易期间通过拍卖分配其中电力部门已实现100拍卖分配制造业仍然存在部分免费分配的配额航空部门15的排放配额进行拍卖82根据基准免费分配剩下的3成为行业新进入者和快速发展的航空公司的特殊储备3纳入更多的行业和温室气体类型ETS囊括了碳捕获和储存装置石化产品氨有色和黑色金属石膏和铝的生产同时增加了己二酸和乙醛酸等化学品制造4允许个人参与碳交易市场建立市场稳定储备MSR自2018年起个人可以通过交易EUA期货自由参与欧盟ETS自2018年1月3日起排放配额被定义为MiFIDIIMiFIR法律框架和市场滥用监管条例MAR所监管的金融工具这一突破对此后的碳价产生了影响2018年至2019年碳价持续上涨但2019年末新冠疫情的全球传播导致世界能源总量碳排放量骤减欧盟碳价于2020年初暴跌并达到阶段性低点138欧元吨该阶段内欧盟建立了市场稳定储备MSR机制215第四阶段2021至今减排加速EUEST一年可带来343亿美元收入第四阶段2021至今减排加速阶段从2021年起配额总量将以每年22本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18行业专题研究轻工制造的速度下降此前为1742021年欧盟单一固定排放装置排放额度为1572MtCO2e英国于2020年1月脱欧后建立了自己的碳排放交易系统UKETS并在境内取代了EUEST德国也在2021年开发了德国国家排放交易系统但只覆盖供暖和运输燃料等少部分行业以作为EUEST的补充完善碳泄露规则鼓励低碳创新欧盟建立了更有针对性的碳泄露规则并设立创新基金和现代化基金用于资助低碳创新和能源部门现代化同时为了平衡市场供需欧盟将投入市场稳定储备MSR的排放配额比例必须从12增加至242021年EUEST为成员国带来了343亿美元收入ETS自2008年开始盈利利润基本通过拍卖获得在第四阶段EUETS所覆盖行业和分配方式暂未发生变化整体仍保持57拍卖43免费分配的比例近年来碳交易市场的收入增长主要来自于碳价的上升疫后工业修复带来了大量能源需求伴随能源价格的走高碳价一路攀升截至2023年3月8日碳价达到10374欧元吨图242008年至2021年EUETS带来收入不断增加亿美元20015010050020082009201020112012201320142015201620172018201920202021EUETS年收入亿美元资料来源Statista民生证券研究院22欧盟给我们的启示221EUETS的交易者交易场所投资主体和交易品种众多市场有效性得到提升在欧盟碳排放交易体系的运行过程里企业作为交易者主要参与配额分配配额拍卖形成的一级市场和配额交易EUACER及相关金融衍生品形成的二级市场两个环节欧盟委员会对不同环节参与者的要求有所区别对于一级市场参与者有控排企业经授权的投资公司与信贷机构成员国内控制控排企业的公共机构或国有企业对于二级市场欧盟委员会规定有两者可以参与交易其一为欧盟内人员其二为符合规定的其他国家人员意味着欧盟碳交易体系的二级市场允许控排企业金融机构非控排企业以及个人参加碳排放交易欧盟相对宽松的市场参与条件极大地丰富了市场交易主体使碳排放交易的活跃程度不断提高EUA金融衍生品品种众多主要有本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19行业专题研究轻工制造碳远期碳期货碳期权碳债券和碳基金等成熟金融机构的参与使EUA及衍生品的定价更加合理碳交易市场的有效性得到提升交易场所方面洲际交易所ICE和欧洲能源交易所EEX并行在早期欧洲碳交易场所主要有欧洲能源交易所欧洲气候交易所ECX欧洲环境交易所BlueNext北欧电力交易所Nordpool经历多年发展后欧洲气候交易所欧洲环境交易所由于各种原因已经不再进行EUA等碳配额的交易最后形成了洲际交易所和欧洲能源交易所并行的格局两个交易所的功能基本一致表1欧盟碳排放交易体系一级与二级市场交易主体类型一级市场二级市场控排企业投资公司信贷业欧盟内人员符合规定的其交易者类型务公共机构或国有企业他国家人员参与EUACER及相关金融交易者活动参与拍卖衍生品的交易资料来源中大商业评论民生证券研究院222欧盟减碳成效显著欧盟碳排放30年间下降了三分之一1990年至2020年欧盟27国的温室气体排放量下降了34这主要归功于欧盟和各成员国的政策可再生能源使用的增加从煤炭转向天然气的发电趋势能源效率的不断优化和欧盟经济的结构变化发电工业等行业减排成效可观几乎所有行业板块的排放量均有不同程度的下降能源供应工业和住宅部门的减排效果尤其显著然而仍有不尽人意的地方交通排放的下降程度不及预期农业排放量在近年来略有上升欧盟计划2050年达到碳中和欧盟已在1979年达到碳达峰下一步计划是在2050年达成碳中和欧盟计划用71年完成碳达峰至碳中和的进阶而留给我国完成该阶段的时间只有30年国家各行各业以及人民都需要为此目标付出努力本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20