本次银行危机不同于前两次金融危机，预计油价下行空间有限。受欧美银行流动性危机的影响，市场对欧美的经济衰退预期加强。然而，本轮周期油价的下跌是源于2022年经济修复叠加俄乌冲突导致油价上行至极度高位，从而当前油价处于回调期间，而非是经济泡沫的破裂，且欧美银行发生危机后，美国政府迅速发布相关的救助计划以保护储户存款资金，欧洲也出台了一系列加强监管的措施以切断金融性风险。目前来看，美联储已经表露出放缓加息的态度，后续风险敞口持续加大的可能性较小，市场恐慌情绪最终将回归理性。
　　原油增量达到瓶颈，基本面长期向好。供给方面，主要增产国之一的美国产量已达到瓶颈，存量产量自2022年下半年以来基本维持在1190-1230万桶/日的水平，增量方面，低资本开支意愿导致原油钻机数量呈下降趋势，主要矿区二叠纪盆地新井的单井产量也表现出下滑；俄罗斯则将在3月主动减产50万桶/日，并且维持该产量至6月；OPEC成员国沙特和伊朗复交短期难以改变伊朗受美国制裁的局面，目前，我们认为OPEC共同托底油价、保证油价高位维稳的可能性更高，因此，OPEC方面不会轻易提高原油产量。需求方面，中国经济目前已表现出复苏态势，且降准有望进一步刺激需求释放；美国的汽油消费正在快速上升，随着出行旺季即将到来，我们预计油价低谷期不会维持太久，油价有望重启上行通道。
　　国央企改革持续推进，“三桶油”投资机会到来。从“三桶油”过去的财务表现来看，受油价的影响，公司的利润总额增速波动较大，除了中海油以外，中石油和中石化的营业现金比率较低，抗风险能力有待进一步强化，但公司的资产负债率均维持在较低水平，资产质量较为优秀。随着国企考核从“两利四率”转变为“一利五率”，“三桶油“的资产质量有望更进一步，且在中国特色估值体系的催化下，其估值水平也具备大幅上修的空间，若对比国外石油公司的PB水平，“三桶油”的A股市值至少有50%-100%的提升空间，而“三桶油”的H股市值则具备100-200%的提升空间。
　　投资建议：上游原油行业资本开支长期低迷，供给方面增量有限，对油价形成支撑；且当前国家大力推动国央企改革深化、推动中国特色估值体系的完善。我们认为，无论是从行业角度还是从政策导向来看，”三桶油“的估值都将得到重塑，推荐中国海油、中国石油、中国石化。
　　风险提示：地缘政治风险，美国放松对伊朗的制裁导致供给激增的风险，全球经济衰退导致需求下行的风险，油气价格大幅波动的风险。

研究报告全文：石化行业动态报告低谷期不会持续国企改革推动估值提升2023年03月27日本次银行危机不同于前两次金融危机预计油价下行空间有限受欧美银行推荐维持评级流动性危机的影响市场对欧美的经济衰退预期加强然而本轮周期油价的下跌是源于2022年经济修复叠加俄乌冲突导致油价上行至极度高位从而当前油价处于回调期间而非是经济泡沫的破裂且欧美银行发生危机后美国政府迅TableAuthor速发布相关的救助计划以保护储户存款资金欧洲也出台了一系列加强监管的措施以切断金融性风险目前来看美联储已经表露出放缓加息的态度后续风险敞口持续加大的可能性较小市场恐慌情绪最终将回归理性原油增量达到瓶颈基本面长期向好供给方面主要增产国之一的美国产量已达到瓶颈存量产量自2022年下半年以来基本维持在1190-1230万桶日分析师周泰的水平增量方面低资本开支意愿导致原油钻机数量呈下降趋势主要矿区二执业证书S0100521110009叠纪盆地新井的单井产量也表现出下滑俄罗斯则将在3月主动减产50万桶邮箱zhoutaimszqcom研究助理王姗姗日并且维持该产量至6月OPEC成员国沙特和伊朗复交短期难以改变伊朗受执业证书S0100122070013美国制裁的局面目前我们认为OPEC共同托底油价保证油价高位维稳的可邮箱wangshanshanyjmszqcom能性更高因此OPEC方面不会轻易提高原油产量需求方面中国经济目前已表现出复苏态势且降准有望进一步刺激需求释放美国的汽油消费正在快速相关研究上升随着出行旺季即将到来我们预计油价低谷期不会维持太久油价有望重1石化周报供给支撑坚挺出行旺季即将到启上行通道来-202303252石化周报市场短暂低谷静待理性回归-2国央企改革持续推进三桶油投资机会到来从三桶油过去的财务表0230319现来看受油价的影响公司的利润总额增速波动较大除了中海油以外中石3石化周报多空因素致油价波动供需基本油和中石化的营业现金比率较低抗风险能力有待进一步强化但公司的资产负面仍无忧-202303124石化周报三大石油央企有望迎来估值重塑债率均维持在较低水平资产质量较为优秀随着国企考核从两利四率转变-20230305为一利五率三桶油的资产质量有望更进一步且在中国特色估值体系的5石化周报多因素制衡油价短期暂稳-202催化下其估值水平也具备大幅上修的空间若对比国外石油公司的PB水平30226三桶油的A股市值至少有50-100的提升空间而三桶油的H股市值则具备100-200的提升空间投资建议上游原油行业资本开支长期低迷供给方面增量有限对油价形成支撑且当前国家大力推动国央企改革深化推动中国特色估值体系的完善我们认为无论是从行业角度还是从政策导向来看三桶油的估值都将得到重塑推荐中国海油中国石油中国石化风险提示地缘政治风险美国放松对伊朗的制裁导致供给激增的风险全球经济衰退导致需求下行的风险油气价格大幅波动的风险重点公司盈利预测估值与评级股价EPS元PE倍代码简称评级元2021A2022E2023E2021A2022E2023E600938中国海油16471482972191168推荐601857中国石油5580500820621179推荐600028中国石化53505905505191010推荐资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年3月27日收盘价中国石化2022年数据为实际EPS本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1行业动态报告石油石化目录1金融风险发酵预期担忧致油价下滑32基本面长期向好低谷期不会持续43国央企改革持续推进三桶油投资机会到来931国有企业资产优质新考核形式进一步推动高质发展932高分红高股息稳盈利提估值114投资建议135风险提示14插图目录15表格目录15本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2行业动态报告石油石化1金融风险发酵预期担忧致油价下滑欧美银行危机蔓延致油价下跌当前市场已逐步回归理性受美国硅谷银行和签名银行关闭的影响市场对美国的经济衰退预期加强同时全球大型银行瑞士信贷近期被曝出财务报告内控存在重大缺陷外加其现有大股东沙特国家银行表示不会向瑞信提供进一步流动性资金支持从而市场恐慌情绪的蔓延导致3月17日当周的布伦特原油现货价跌幅为1228然而在欧美政府的积极介入下油价理性回暖截至3月24日当周布伦特原油现货价以156的周涨幅回升至7344美元桶的价格不同于前两次金融危机导致的油价下跌本轮油价下行空间有限对比前两次金融危机导致油价下行的背景来看11997年之前东南亚国家经济高速增长东南亚的股市和房地产中的热钱催化了泡沫的产生在该阶段中日本是东南亚市场的主要出口国家因此随着日本经济泡沫的破裂银行业的不良贷款等问题逐步暴露日元贬值东南亚其他新兴经济体经常账户出现巨额逆差从而货币存在投机机会最终导致亚洲的金融体系崩溃经济和需求出现下行22008年之前在美国持续性的经济扩张背景下美联储不断降息刺激了人们的购房热情而后资本介入房地产市场加大了地产市场的杠杆和泡沫随着房贷违约和拖欠现象逐渐显现房地产的业绩不及市场预期美国的雷曼兄弟也面临挤兑从而危机蔓延向全球32021年以来全球处于疫后修复阶段油价的上涨是来源于GDP的稳步上行即实体需求的复苏2022年价格的快速上行也是在地缘冲突影响下市场对于原油供给产生了较大担忧因为油价的波动实际是来源于供需基本面的预期和实际变化而非泡沫经济和房地产等投机需求此外在经历了之前的金融危机本次欧美银行出现信贷风险后美国政府迅速发布相关的救助计划以保护硅谷银行和签名银行的存款资金欧洲也出台了一系列加强监管的措施以切断金融性风险截至当前瑞银已经宣布将以30亿瑞郎约合32亿美元的价格收购瑞士信贷且瑞士央行称将提供大量流动性援助支持瑞银收购瑞士信贷银行爆雷的根源在于欧美快速加息金融机构无法迅速调整资产负债表从而出现久期和流动性的错配目前来看一方面欧美均在积极解决流动性问题以缓解全球的资金压力3月20日加拿大央行英国央行日本央行欧洲央行美联储和瑞士央行宣布通过常设美元流动性互换额度增加流动性供应从当日开始提供美元操作的央行已同意将7天到期操作的频率从每周增加到每天并将至少持续到4月底另一方面美联储已经表露出放缓加息的态度后续风险敞口持续加大的可能性较小市场恐慌情绪最终将回归理性本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3行业动态报告石油石化图12008年金融危机之前美国房贷拖欠率迅速上升图21997年日本房地产业GDP增速居于高位美国拖欠率所有银行房地产贷款季调日本GDP现价房地产业同比1241038261402-10-21997-052008-031990-011992-111995-091998-072001-052004-032007-012009-112012-092015-072018-052021-031995-031999-072001-092003-112006-012010-052012-072014-092016-112019-012021-031987-03资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图4本轮油价下行区别于前两次金融危机所致的油价图3欧盟当前房地产GDP增速处于合理区间下跌欧盟27国GDP同比拉动率增加值总额房地产业季调06040200-02-041999-032001-032003-032005-032007-032009-032011-032013-032015-032017-032019-032021-031997-03资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院2基本面长期向好低谷期不会持续美国原油产量达到瓶颈资本开支投入不足截至2023年3月17日美国原油产量为1230万桶日且自2022年下半年以来基本维持在1190-1230万桶日的区间内低于疫前高点因此我们预计目前美国原油产量已经达到瓶颈同时美国原油矿藏丰富成本较低的二叠纪盆地目前的单井产量在快速下滑当前的DUC库存井已经消耗到低位水平低资本开支意愿导致钻机数量恢复缓慢且目前也呈现出下降的趋势因此我们预计美国原油后续提产动力不足提产空间有限本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4行业动态报告石油石化图5美国原油产量达到瓶颈万桶日图6美国新井单井产量逐月下滑桶日1400美国二叠纪盆地130020001200150011001000100090050080002017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012017-01资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图7美国DUC井储备数量位于低位口图8美国原油钻机数量开始呈现下降趋势部区域油井数总计开钻未完钻数美国原油钻机1000010008000800600060040004002000200002019-072017-012017-072018-012018-072019-012020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012017-01资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院俄罗斯主动减产50万桶日至6月底Bruegel数据表明因对欧盟的原油出口下滑俄罗斯海运和管道出口原油量都在2022年11月左右出现了明显下降然而俄罗斯能源局的原油产量数据显示市场预期的俄罗斯原油产量大幅下滑并没有如期出现而是仍然保持在高位考虑到俄罗斯内需有限且经济没有出现明显增长因此预计这部分产量并非是供给国内需求2023年2月初大宗商品贸易公司Trafigura的石油交易联席主管表示目前约有400艘原油船已从主流贸易转向俄罗斯业务而在成品油船领域大约有200艘成品油船在从事俄罗斯贸易同时劳氏日报2月数据表明运输俄罗斯油品的船舶中希腊船东船舶占比31俄罗斯船东船舶占15影子船队占比48因此我们预计原来对欧盟的一部分出口转化为了通过影子船队的出口从而俄罗斯产量仍居高位然而俄罗斯副总理于3月21日表示俄罗斯当前产量已经接近3月减产50万桶日的承诺且这一产量水平将保持到6月底我们预计来源于俄罗斯的主动减产将有望表现在产量数据和全球的供需基本面中本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5行业动态报告石油石化图9俄罗斯原油日产量超预期维持在较高水平图10俄罗斯海运出口下滑俄罗斯原油产量万桶日120011001000900800202210201906201910202002202006202010202102202106202110202202202206202302201902资料来源Datayes民生证券研究院资料来源Bruegel民生证券研究院图11俄罗斯管道出口下滑图12俄罗斯经济没有出现明显增长内需不足俄罗斯实际GDP同比151050-5-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-05资料来源Bruegel民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院沙伊复交有望提升OPEC话语权中短期共同托底油价的可能性更高自2020年下半年以来随着疫情影响逐渐减弱沙特阿拉伯逐渐提高自身产量由于2022年俄乌冲突导致油价快速上行市场担忧需求疲软沙特从2022年9月开始积极减产而伊朗则因为部分产能受限产量基本比较稳定2023年2月沙特原油产量为10361万桶日和2571万桶日在OPEC产量中分别占比358和89且在OPEC和OPEC成员国中闲置产能超过10万桶日的国家只有沙特阿拉伯阿联酋俄罗斯伊朗伊拉克科威特因此来看整个OPEC可释放的闲置产能非常有限叠加美国目前还没有对伊核协议有所放松中短期内伊朗的产量无法实现快速提升且以沙特为代表的OPEC国家挺价意愿较强其诉求更多是将油价稳定于高位因此我们预计沙伊复交将有望巩固OPEC的合作提升OPEC在石油市场的话语权从而托底油价的可能性更高本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6行业动态报告石油石化图13沙特和伊朗的原油产量占OPEC的447万图142月份OPEC成员国中闲置产能超过10万桶桶日日的国家万桶日1859沙特阿拉伯伊朗OPEC合计200025004000150012292000107830008811000150020001000500313100011750000002014-112015-092016-072017-052018-032019-012019-112020-092021-072022-052014-01资料来源wind民生证券研究院资料来源OPECIEA民生证券研究院中国需求和国际航空煤油需求有望复苏2023年12月国内工业增加值环比分别增长026和012但从同比增速来看工业增加值同比分别变化-97918771月受疫情停工影响需求恢复略差2月工业经济修复明显2023年1-2月固定资产投资累计同比增速为55较2022年1-12月的增速上升04个百分点且基建投资延续高增长房地产开发投资降幅收窄表现出国内经济的稳步复苏此外年初国际航班的放开已经使得国际航旅表现出强劲的复苏态势近期国际航班架次稳步提高5-10月的出行季有望再次拉动航空煤油对原油的需求且3月17日央行发布将于3月27日开始下调金融机构存款准备金率025个百分点释放了我国稳经济的强烈决心图152月工业增加值同比增长1877图162023年1-2月固定资产投资累计同比为55中国工业增加值当月同比中国固定资产投资完成额累计同比6000中国固定资产投资完成额基础设施建设投资累计同比4000400020002000000000-2000-2000-4000-40002017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012021-072017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012022-012022-072023-012017-01资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7行业动态报告石油石化图17国际航班数量快速提升架次图18国内航班数量环比提升架次400执行航班中国国际航班执行航班中国国内航班不含港澳台2000030015000200100001005000002022-102021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-122023-022021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022021-04资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院美国SPR处于极低位且北美出行旺季即将到来尽管美国延迟了回补战略储备计划但目前美国的原油战略储备库存仅为37158百万桶已经下降至1984年的水平库存的持续释放非常紧张商业原油库存方面虽然近期有所回升但对比前几年的库存情况其实是在合理区间内的且在淡季影响下库存累计速度较快然而目前汽油库存已经出现下滑趋势我们预计石油消费量也将迎来出行季的催化逐步向上图19美国战略原油储备位于极低点百万桶图20美国商业原油库存近期回升百万桶SPR商业原油800600700600500500400400300300200201019821986199019941998200220062014201820222013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01资料来源EIA民生证券研究院资料来源EIA民生证券研究院图21美国汽油消费量在5-10月是消费旺季万桶图22美国车用汽油库存表现出明显的周期性百万天桶2018201920202018201920202021202220232021202220231000280260900240800220700200周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周15915921451317252933374149531317212529333741454953第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8行业动态报告石油石化3国央企改革持续推进三桶油投资机会到来31国有企业资产优质新考核形式进一步推动高质发展两利四率考核转变为一利五率资产质量将更进一步1月国资委对国企在经营指标体系层面的考核由两利四率调整为一利五率在目标定位层面则由两增一控三提高优化为一增一稳四提升在从两利四率到一利五率的转变中对ROE指标的突出强调体现了国资委作为出资人对国有企业资本回报质量的要求有利于引导国有企业提高资产利用效率与净资产创收效率营业现金比率与ROE的结合有利于推动国有企业在关注账面利润基础上更加关注现金流的稳定与投资能力的可持续图23两利四率考核转变为一利五率资料来源国资委官网民生证券研究院从利润总额增速来看由于外部形势复杂严峻国际油价波动剧烈因此三桶油的利润总额增速变动幅度较大2021年得益于国际油价上升中石油中石化中海油利润总额增速分别为182141236717450远高于2021年的GDP增速840反观油价波动比较小的年份上市公司的利润增长水平相对较低然而随着近年来国有企业考核维度与深度的持续优化三桶油的成长性和抗风险能力有望进一步提升且在当前原油供需相对紧张的背景下油价有望高位维稳难以出现深跌从而三桶油后续的利润总额增速有望保持在较为理想的水平三桶油持续降本增效2021年中石油中石化中海油ROE分别提升至7439381538过去十年三桶油的ROE经历了从高位下滑而后低位震荡的过程随着国企改革首次使用ROE代替净利润增速三桶油作为头部能源国企将提高分红回购重视程度结合考核框架为ROE提升积蓄动能进而从多角度推动估值修复本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9行业动态报告石油石化图24三桶油利润总额增速变动幅度较大图252021年三桶油净资产收益率提升中石油中石化中海油GDP增速40中石油中石化中海油80030600204001020000-200资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院三桶油资产负债率保持稳定过去十年三桶油里中石化资产负债率最高但仍低于此次改革要求的65的水平在国资委对负债率管控坚持有保有压总体稳定原则的框架下以及三桶油本身负债率较低风险可控的背景下我们预计其融资渠道将更加多元同时若资产负债率出现可控范围内的上行公司对于盈利能力的要求或将进一步提升2021年中海油营业现金比率6225兼顾收入质量与抗风险能力相比之下中石油营业现金比率不足20中石化营业现金比率不足10边际修复空间较大本次国企改革增加了对现金流的考核我们预计中石油与中石化将进一步优化财务结构重点关注现金流的安全稳定并在考核标准的助推下持续提升营业现金比率图26三桶油资产负债率保持相对稳定图272021年中海油营业现金比率高达6225中石油中石化中海油中石油中石化中海油8060604040202000资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院随着国有企业改革持续深化与中国特色估值体系的催化三桶油估值水平有望得到改善2022年11月证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上首次提出探索建立具有中国特色的估值体系对于国有上市公司一方面要练好内功加强专业化战略性整合提升核心竞争力另一方面要进一步强化公众公司意识主动加强投资者关系管理2023年初证监会系统工作会议针对建设中国特色现代资本市场再次提出要推动提升估值定价科学性有效性2023年3月国资委对国有企业对标世界一流企业价值创造行动进行动员部署强调国企要本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10行业动态报告石油石化突出效益效率加快转变发展方式目前A股国企普遍呈现出估值长期偏低的状态随着国有企业改革持续深化与中国特色估值体系的催化资本市场对于三桶油的关注度和对其业绩的认可度有望提高估值有望迎来上修32高分红高股息稳盈利提估值攻守兼备高股息率国内石油公司受到低估对比国内外头部油气开采公司的经营效益1在油价高位的时候国外石油公司的业绩弹性更大ROE水平略高但在油价回落时国内石油公司基本都能维持正的ROE抗风险能力非常强劲2国内石油公司的股息率明显高于国外公司截至2023年3月17日中国石化中国石油中国海油2021年的股息率分别为827389576港股股息率分别为11566221276然而从PE来看国外石油公司的估值明显高于国内石油公司国内石油公司的估值显著受到了低估图28国内外上游公司的ROE对比图29国内外上游公司的股息率对比埃克森美孚雪佛龙康菲石油埃克森美孚雪佛龙康菲石油中国石化中国石油中国海油中国石化中国石油中国海油40123020910603-100-20资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院注红色系为国内公司黄色系为国外公司注1红色系为国内公司黄色系为国外公司2股价为2023年3月17日收盘价3中国海油2022年上市因此股息率按照港股股息转换为人民币计算图30国外石油公司和三桶油A股标的的PE对比埃克森美孚雪佛龙康菲石油中国石化中国石油中国海油3025201510502012-022016-122011-052011-092012-062012-112013-032013-082013-122014-052014-092015-022015-062015-112016-032016-072017-042017-082018-012018-052018-102019-022019-072019-112021-042021-082021-122022-052022-092023-022011-01资料来源Bloombergwind民生证券研究院注1红色系为国内公司黄色系为国外公司2PE的计算采用当年股价除以当年EPS2023年EPS为Bloomberg和wind的一致预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11行业动态报告石油石化图31国外石油公司和三桶油H股标的的PE对比埃克森美孚雪佛龙康菲石油中国石油化工股份中国石油股份中国海洋石油3025201510502012-022016-122011-012011-052011-092012-062012-112013-032013-082013-122014-052014-092015-022015-062015-112016-032016-072017-042017-082018-012018-052018-102019-022019-072019-112021-042021-082021-122022-052022-092023-02资料来源Bloombergwind民生证券研究院注1红色系为国内公司黄色系为国外公司2PB的计算采用当年股价除以当年EPS2023年EPS为Bloomberg和wind的一致预测稀缺资产属性凸显叠加中特估值体系催化板块有望迎来价值重塑从PB来看随着原油产量增长受限油气资产的稀缺性逐渐凸显2021年以来国外石油公司的PB显著提升然而国内石油公司无论是A股还是H股其PB估值都未能得到明显提升甚至有下滑趋势且相比国外公司的PB水平不到一半无论是纵向的时间对比还是横向的区域对比国内石油公司的估值都被严重低估我们认为需求的持续增长和资本开支的长期低意愿将导致板块长期景气度向好且国内上游能源公司具有高股息率和较强的抗风险能力外加在国企改革的推动下国企资产将持续优化中国特色估值体系也将助推上市国企提升市值管理的重视度从而整个板块的估值存在大幅上行空间图32国外石油公司和三桶油A股标的的PB对比埃克森美孚雪佛龙康菲石油中国石化中国石油中国海油40302010002011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源Bloombergwind民生证券研究院注1红色系为国内公司黄色系为国外公司2PB的计算采用当年股价除以当年BPS2023年BPS为Bloomberg和wind的一致预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12行业动态报告石油石化图33国外石油公司和三桶油H股标的的PB对比埃克森美孚雪佛龙康菲石油40中国石油化工股份中国石油股份中国海洋石油302010002011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源Bloombergwind民生证券研究院注1红色系为国内公司黄色系为国外公司2PB的计算采用当年股价除以当年BPS2023年BPS为Bloomberg和wind的一致预测4投资建议上游原油行业资本开支长期低迷供给方面增量有限对油价形成支撑且当前国家大力推动国央企改革深化推动中国特色估值体系的完善我们认为无论是从行业角度还是从政策导向来看三桶油的估值都将得到重塑推荐中国海油中国石油中国石化表1石化行业重点关注个股EPSPE证券代码证券简称股价元评级2021A2022E2023E2021A2022E2023E600938SH中国海油16471482972191168推荐601857SH中国石油5580500820621179推荐600028SH中国石化53505905505191010推荐资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年3月27日收盘价中国石化2022年数据为实际EPS本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13行业动态报告石油石化5风险提示1地缘政治风险地缘政治的发生可能会影响原油供给国的出口或原油需求国的进口从而影响到全球的供需局面并可能造成油价的大幅波动2美国放松对伊朗的制裁导致供给激增的风险因伊朗受到美国制裁伊朗存在大量闲置产能无法释放若伊核协议达成新的进展则伊朗可能会增加原油产量和出口从而增加全球的原油供给对供需平衡造成冲击3全球经济衰退导致需求下行的风险油气开采下游的炼化产品所应用的领域包含化肥饲料纺织医药房地产工程塑料等多个行业和民生领域息息相关因此若经济衰退宏观需求下行原油需求将面临下降4油气价格大幅波动的风险行业内以油气开采为主营业务的公司其业绩与国际市场上的原油和天然气的价格挂钩若油气价格出现大幅波动公司的业绩可能会受到较大影响本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14行业动态报告石油石化插图目录图12008年金融危机之前美国房贷拖欠率迅速上升4图21997年日本房地产业GDP增速居于高位4图3欧盟当前房地产GDP增速处于合理区间4图4本轮油价下行区别于前两次金融危机所致的油价下跌4图5美国原油产量达到瓶颈万桶日5图6美国新井单井产量逐月下滑桶日5图7美国DUC井储备数量位于低位口5图8美国原油钻机数量开始呈现下降趋势部5图9俄罗斯原油日产量超预期维持在较高水平6图10俄罗斯海运出口下滑6图11俄罗斯管道出口下滑6图12俄罗斯经济没有出现明显增长内需不足6图13沙特和伊朗的原油产量占OPEC的447万桶日7图142月份OPEC成员国中闲置产能超过10万桶日的国家万桶日7图152月工业增加值同比增长18777图162023年1-2月固定资产投资累计同比为557图17国际航班数量快速提升架次8图18国内航班数量环比提升架次8图19美国战略原油储备位于极低点百万桶8图20美国商业原油库存近期回升百万桶8图21美国汽油消费量在5-10月是消费旺季万桶天8图22美国车用汽油库存表现出明显的周期性百万桶8图23两利四率考核转变为一利五率9图24三桶油利润总额增速变动幅度较大10图252021年三桶油净资产收益率提升10图26三桶油资产负债率保持相对稳定10图272021年中海油营业现金比率高达622510图28国内外上游公司的ROE对比11图29国内外上游公司的股息率对比11图30国外石油公司和三桶油A股标的的PE对比11图31国外石油公司和三桶油H股标的的PE对比12图32国外石油公司和三桶油A股标的的PB对比12图33国外石油公司和三桶油H股标的的PB对比13表格目录重点公司盈利预测估值与评级1表1石化行业重点关注个股13本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15行业动态报告石油石化分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16