事件：公司发布2022年年报，报告期实现营收503.06亿元、同比+48%，归母净利润12.46亿元（上年同期为-1.94亿元），扣非归母净利润13.04亿元（上年同期为-5.53亿元）。Q4实现营业收入104.78亿元、同比-35%，归母净利润5.53亿元、同比-52%，扣非归母净利润5.48亿元、同比-23%。
　　资源保障支撑能力进一步增强，黄金产量行业领先。2022年，按照权益计算公司保有黄金资源量达到1318.6吨。全年实现矿产金产量38.673吨，同比增长56.06%，其中境内矿山产金32.616吨，占全国境内22%的产量，是中国境内矿产金产量最高的上市公司。旗下7家矿山产量创出新高，其中，焦家金矿黄金年产量突破10吨，成为全国第一黄金生产矿山。根据规划，公司2023年黄金产量不低于39.641吨，十四五末矿山金产量将达到80吨。
　　内增外拓，不断做优做多。（1）公司拟定增募集资金不超过99亿元，主要用于焦家矿区（整合）金矿资源开发工程，项目建成达产后，年均产浮选金精矿约29万吨，含金18.85吨。该方案目前已取得上交所的受理并正在进行审核；（2）2022年底，与银泰黄金控股股东及实际控制人签订协议，收购国内黄金行业排名前十的银泰黄金20.93%股份，以取得银泰黄金控制权。山东黄金与银泰黄金强强联合，将更进一步奠定公司在国内黄金行业的领先地位。
　　投资建议：公司资源优势显著，预测2023-2025年归母净利润分别为21.7、26.6和31.9亿元，EPS分别为0.49、0.6和0.71元，对应PE分别为44.14、36和30.11倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：美联储加息超预期；项目进度不及预期；黄金价格大幅下跌超预期。