事件：公司发布2022年度报告。报告期内公司实现营收801.20亿元，yoy+12.31%，实现归母净利/扣非净利13.80/13.21亿元，yoy+25.94%/28.11%。22Q4单季度实现营收262.05亿元，yoy+21.21%，实现归母净利/扣非净利4.51/4.54亿元，yoy+97.90%/+138.10%。业绩超预期。
　　2022年营收稳增12.31%，基础设施建设与投资、房屋建筑与安装板块驱动高增
　　公司2022年实现营收801.20亿元，yoy+12.31%，实现归母净利润13.80亿元，yoy+25.94%，对应扣非净利润13.21亿元，yoy+28.11%。分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4营收分别145.30 / 191.59 /202.25/ 262.05亿元，yoy+2.96%/+9.22%/ +11.95%/ +21.21%，对应归母净利分别3.12/3.09/3.09/4.51亿元，yoy+ 7.24%/ + 8.07%/ +5.87%/ +97.90%。分业务看，房屋建筑及安装/基础设施建设与投资/商品房销售三大业务板块分别实现营收251.65/366.37/75.92亿元，yoy+34.50%/+7.02%/+6.27%。分区域看，安徽省内/安徽省外/国外分别实现营收628.22/147.96/5.17亿元，yoy+18.21%/-8.37%/-33.97%。
　　我们分析营收增长来自以下驱动因素：1）作为安徽省属建筑工程龙头企业，公司在省内订单获取方面存在突出优势，安徽省内营收高增18.21%；2）公司持续巩固“投资+施工总承包”的业务模式，稳健发展基础设施项目投资业务，带动该板块营收增长7.02%；3）公司房建业务与房地产相关业务协同，形成“开发+设计+施工+服务”一体化优势，带动该板块营收高增34.50%。
　　毛利率提升0.49pct，经营性现金流大幅改善、减值损失同比降低15.5%
　　毛利率提升：22年全年录得毛利率11.67%，较21年上升0.49pct；分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别10.83%/10.12%/10.47%/14.18%；分业务看，房屋建筑及安装/基础设施建设与投资/商品房销售三大业务板块毛利率分别7.19%/9.64%/13.52%，yoy+0.33pct/+0.58pct/-7.57pct，建筑施工主业毛利率提升带动总体毛利率增加。
　　费用率上升：22年期间费用率5.20%，较21年上升0.35pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.25%/2.49%/2.46%/1.84%，销售/管理/财务/研发费用率较21年分别-0.10/+0.01/+0.44/+0.16pct；其中，财务费用同比上升36.83%，主因借款增加导致利息支出增加。
　　经营性现金流大幅改善：22年经营性现金流净额为-7.83亿元，同比少流出47.09亿元，主因PPP净流出减少、建筑施工项目净流入增加；22年减值损失合计11.08亿元，较21年13.12亿元下降15.57%。
　　安徽省内市场空间广阔，工程主业发展势头强劲
　　行业端：（1）安徽省内经济持续向好、空间足：根据《2023年安徽省政府工作报告》，2022年，全省GDP达到4.5万亿元左右，增速3.5%；人均地区生产总值突破1万美元。实现从“总量居中、人均靠后”向“总量靠前、人均居中”的历史性转变。（2）安徽省内23年固投目标增速高：根据《2023年安徽省政府工作报告》，2023年固定资产投资力争10%以上，保持2022年高水平，区域需求强劲。
　　公司端：作为安徽省属建筑工程龙头企业，公司资质体系完整、大型项目建设经验丰富，在省内订单获取方面存在突出优势。2022年，公司工程施工新签1327亿元、同比高增75%，其中基建新签830亿元、同比高增85%，基建中公路桥梁新签415亿元、同比大增200%；省内合肥区域新签合同额455亿元、同比大增133%，省内市外新签合同额740亿元、同比高增96%。
　　传统水利劲旅，有望受益安徽省水利投资
　　政策端，2月21日，安徽省政府办公厅发布《安徽省2023年有效投资专项行动方案》，针对水利投资专项行动，提出2023年完成投资500亿元以上。公司端，19-22年，公司水利工程新签由23亿元增至60亿元，CAGR+37%，22年水利工程合同金额占比4.5%。
　　新任管理层对标世界一流企业，公司高成长可期
　　新任董事长于2022年底由马鞍山市委常委调任安建集团，担任安建集团、安徽建工（股份）董事长，于2023年工作谋划会上强调：努力创造一流业绩，打造一流企业，坚持“跳起来摘桃子”，立足安徽、放眼全国、走向世界；2月15-17日，于2023年工作会议上提出：做强做精主业，壮大新兴产业，要全面强化资本运作，借助资本力量做大做强，充分发挥上市公司平台作用，稳步实施新一轮国企改革深化提升行动，加快工程决算及资金回收。
　　短期受益订单高增、再融资新规，“投融建运”一体化和工程检测打造中长期驱动
　　短期驱动：22年11月28日，证监会发布涉房上市公司融资新规，18-22年，公司资产负债率维持约84%，PB（LF）为1.11倍，从实操层面具备股权再融资条件。
　　中长期驱动：（1）公司具备绿色能源投建营一体化能力，旗下拥有7座控股运营水电站，总装机0.25GW；2022年，水电业务营收/利润总额分别1.58/0.55亿元（2）检测能力省内领先，检测二站、路桥检测/环通检测分别在房建检测、基建检测方面居全省前列。
　　盈利预测与投资建议：考虑到公司在省内订单获取方面优势突

研究报告全文：归母净利高增26超预期省内固投强需求叠加新签高增高成长可期安徽建工600502SH2022年度报告点评安徽建工600502SH建筑装证券研究报告公司点评2023年3月29日饰TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格550指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元713408012093315110617132732分析师耿鹏智增长率yoy25221231164718541999执业证书编号S0740522080006归母净利润百万元10961380167820472513Emailgengpzztscomcn增长率yoy34322594215722032276每股收益元064080098119146每股现金流量-320-046001021043净资产收益率558600663734809PE862684563461376PB084072064056049备注股价取自2023年3月29日收盘价投资要点事件公司发布2022年度报告报告期内公司实现营收80120亿元yoy1231实现归母净利扣非净利13801321亿元yoy2594281122Q4单季度实现营收26205亿元yoy2121实现归母净利扣非净利451454亿元yoy979013810业绩超预期基本状况TableProfit2022年营收稳增1231基础设施建设与投资房屋建筑与安装板块驱动高增总股本百万股1717流通股本百万股1717公司2022年实现营收80120亿元yoy1231实现归母净利润1380亿元市价元550yoy2594对应扣非净利润1321亿元yoy2811分季度看22Q1Q2Q3Q4营收分别14530191592022526205亿元yoy296市值百万元944192211952121对应归母净利分别312309309451亿元流通市值百万元9441yoy7248075879790分业务看房屋建筑及安装基础设施建设与投资商品房销售三大业务板块分别实现营收25165366377592亿股价与行业TableQuotePic-市场走势对比元yoy3450702627分区域看安徽省内安徽省外国外分别实现营收6282214796517亿元yoy1821-837-3397我们分析营收增长来自以下驱动因素1作为安徽省属建筑工程龙头企业公司在省内订单获取方面存在突出优势安徽省内营收高增18212公司持续巩固投资施工总承包的业务模式稳健发展基础设施项目投资业务带动该板块营收增长7023公司房建业务与房地产相关业务协同形成开发设计施工服务一体化优势带动该板块营收高增3450毛利率提升049pct经营性现金流大幅改善减值损失同比降低155毛利率提升22年全年录得毛利率1167较21年上升049pct分季度看22Q1Q2Q3Q4毛利率分别1083101210471418分业务看房屋建筑及安装基础设施建设与投资商品房销售三大业务板块毛利率分别公司持有该股票比例7199641352yoy033pct058pct-757pct建筑施工主业毛利率相关报告提升带动总体毛利率增加费用率上升22年期间费用率520较21年上升035pct销售管理财务安徽建工600502SH22Q4新签研发费用率分别为025249246184销售管理财务研发费用率较点评22Q4新签高增91省内固21年分别-010001044016pct其中财务费用同比上升3683主投强需求叠加新管理层高要求高成因借款增加导致利息支出增加长可期-20230206经营性现金流大幅改善22年经营性现金流净额为-783亿元同比少流出安徽建工600502SH深度报告4709亿元主因PPP净流出减少建筑施工项目净流入增加22年减值损失打造城乡投资建设服务商有望受益合计1108亿元较21年1312亿元下降1557涉房再融资新规打开成长新空间-安徽省内市场空间广阔工程主业发展势头强劲20221214行业端1安徽省内经济持续向好空间足根据2023年安徽省政府工作报告2022年全省GDP达到45万亿元左右增速35人均地区生产总值突破1万美元实现从总量居中人均靠后向总量靠前人均居中的历史性转变2安徽省内23年固投目标增速高根据2023年安徽省政府工作报告2023年固定资产投资力争10以上保持2022年高水平区域需求强劲公司端作为安徽省属建筑工程龙头企业公司资质体系完整大型项目建设经请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评验丰富在省内订单获取方面存在突出优势2022年公司工程施工新签1327亿元同比高增75其中基建新签830亿元同比高增85基建中公路桥梁新签415亿元同比大增200省内合肥区域新签合同额455亿元同比大增133省内市外新签合同额740亿元同比高增96传统水利劲旅有望受益安徽省水利投资政策端2月21日安徽省政府办公厅发布安徽省2023年有效投资专项行动方案针对水利投资专项行动提出2023年完成投资500亿元以上公司端19-22年公司水利工程新签由23亿元增至60亿元CAGR3722年水利工程合同金额占比45新任管理层对标世界一流企业公司高成长可期新任董事长于2022年底由马鞍山市委常委调任安建集团担任安建集团安徽建工股份董事长于2023年工作谋划会上强调努力创造一流业绩打造一流企业坚持跳起来摘桃子立足安徽放眼全国走向世界2月15-17日于2023年工作会议上提出做强做精主业壮大新兴产业要全面强化资本运作借助资本力量做大做强充分发挥上市公司平台作用稳步实施新一轮国企改革深化提升行动加快工程决算及资金回收短期受益订单高增再融资新规投融建运一体化和工程检测打造中长期驱动短期驱动22年11月28日证监会发布涉房上市公司融资新规18-22年公司资产负债率维持约84PBLF为111倍从实操层面具备股权再融资条件中长期驱动1公司具备绿色能源投建营一体化能力旗下拥有7座控股运营水电站总装机025GW2022年水电业务营收利润总额分别158055亿元2检测能力省内领先检测二站路桥检测环通检测分别在房建检测基建检测方面居全省前列盈利预测与投资建议考虑到公司在省内订单获取方面优势突出叠加有望受益涉房再融资新规预计公司2023-2025年营业收入93315110617132732亿元同比增长164718541999归母净利润1678前值15712047前值19332513亿元同比增长215722032276对应EPS为098119146元现价对应PE为563461376倍维持买入评级风险提示事件安徽省十四五基础设施建设投资力度不及预期业务进展不及预期房建及基建投资业务回款风险-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金14863186632157025219营业收入8012093315110617132732应收票据27893311061327营业成本707728239697612117076应收账款36191295193322637895税金及附加314441473572预付账款78098911711405销售费用200234277332存货17892266142874729474管理费用1991231927493298合同资产18979187102112826016研发费用1474171720362443其他流动资产28945315253648544440财务费用1971196722132457流动资产合计989481082412230139760信用减值损失-1101-1280-1400-155035其他长期投资33300387034578854843资产减值损失-7-270-490-870长期股权投资542542542542公允价值变动收益0000固定资产4409445145514701投资收益-44155-8在建工程239339339239其他收益27888无形资产628718812898营业利润2272271533814134其他非流动资产10997109971099710997营业外收入49494949非流动资产合计50114557506302772220营业外支出18181818资产合计149061639918533211981利润总额2303274634124165233短期借款11967128401340214791所得税471518693828应付票据4462679375938996净利润1832222827193337应付账款42091428465075860880少数股东损益452550671824预收款项4000归属母公司净利润1380167820482513合同负债11386132611571918862NOPLAT3401382344825306其他应付款7304730473047304EPS摊薄080098119146一年内到期的非流动负债5138513851385138其他流动负债71368195949011151主要财务比率流动负债合计894889637610940127121会计年度20222023E2024E2025E4长期借款34688404194614951880成长能力应付债券600600600600营业收入增长率123165185200其他非流动负债1304130413041304EBIT增长率317103194177非流动负债合计36592423224805353783归母净利润增长率259216220228负债合计126081386915745180905获利能力087归属母公司所有者权益13055148181672819104毛利率117117118118少数股东权益9927104771114811972净利率23242525所有者权益合计22982252952787631076ROE60667381负债和股东权益149061639918533211981ROIC68667174233偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率846846850853会计年度20222023E2024E2025E债务权益比2336238423892372经营活动现金流-78314362743流动比率11111111现金收益4159462453746255速动比率09080909存货影响-1778-8722-2133-727营运能力经营性应收影响-79986078-3573-4254总资产周转率05060606经营性应付影响90773082871311524应收账款周转天数14412710296其他影响-4243-5049-8019-12055应付账款周转天数190186173172投资活动现金流-2813-713-1398-1619存货周转天数869710290资本支出-985-663-636-598每股指标元股权投资-14000每股收益080098119146其他长期资产变化-1814-50-762-1021每股经营现金流-046001021043融资活动现金流6352449939434525每股净资产7618639751113借款增加8062660362937119估值比率股利及利息支付-4019-2968-3444-3978PE7654股东融资3577000PB1110其他影响-126886410941384EVEBITDA645580492421来源wind中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分