事件：公司公布2022年年度报告，报告期内公司实现营业收入801.20亿元，同比增长12.31%；归母净利润13.80亿元，同比增长25.94%；扣非后归母净利润13.21亿元，同比增长28.11%；基本每股收益0.80元/股，同比增长25.00%；每10股派发现金红利2.5元（含税）。
　　营业收入保持稳健增长，新签订单高增助力业绩释放。公司2022年实现营业收入801.20亿元，同比增长12.31%，其中Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收145.3/191.6/202.3/262.0亿元，分别同比增长3.0%/9.2%/12.0%/21.2%，公司2022年受疫情封控和部分项目准备周期较长影响，项目进场施工进度放缓，第四季度项目结转收入节奏有所加快，全年收入维持稳健增长。业务结构方面，2022年公司基建/房建/商品房销售三大主营业务分别实现营业收入366.4/251.7/75.9亿元，分别同比增长7.0%/34.5%/6.3%，分别占总营收的45.7%/31.4%/9.5%。区域布局方面，公司深耕安徽省内市场，省内业务收入占比达到78.4%，未来公司将进一步优化“两个市场”布局，深耕省内市场的同时，加快拓展省外市场。新签订单方面，2022年公司实现新签订单总额1327亿元，同比高增74.9%，其中基建/房建工程实现新签订单额830/489亿元，同比增长85.0%/58.1%，占总订单的62.5%/36.9%，占比较2019年变动+3.1%/-3.6%。随着安徽省内整体基建项目的增长，公司也在倾向性地进行业务结构调整，盈利能力较低的房建订单承揽目前处于收缩趋势，另一方面公司积极承揽高速公路BOT、基础设施建设PPP、片区开发ABO项目等基建项目。
　　结构优化有望提升盈利能力，经营性现金流出显著收窄。盈利能力方面，公司2022年综合毛利率/净利率为11.67%/2.29%，同比提升0.49/0.31个pct，按业务类型划分，公司基建/房建/地产业务毛利率分别为9.64%/7.19%/13.52%，分别同比增长0.58/0.33/-7.57个pct，未来随着公司业务结构优化成效逐步显现，公司盈利水平有望进一步提升。费用率方面，公司2022年期间费用率为7.04%，同比增长0.51个pct，其中管理/研发/销售/财务费用率分别为2.49%/1.84%/0.25%/2.46%，分别同比变动+0.01/+0.16/-0.10/+0.44个pct。减值计提方面，公司2022年计提资产/信用减值损失0.07/11.01亿元，合计计提减值损失11.08亿元，同比减少15.48%。2022年公司实现归母净利润13.80亿元，同比增长25.94%，略超预期，目前稳增长政策不断加力，公司新签订单储备充足，随着项目逐步进场施工结转收入，有望助力2023年业绩释放。现金流管理方面，公司2022年经营性现金流净流出7.83亿元，较2021年净流出54.92亿元大幅改善，同比增长85.74%，经营性现金流净流出大幅收窄的原因主要为公司过去几年造成现金流大幅流出的PPP项目在2022年进入尾期，现金流支出减少，政府回款增加。负债率管控方面，公司2022年资产负债率为84.58%，同比上升0.07个pct，预计随着涉房再融资政策落地，公司负债率有望得到改善。
　　装配式建筑产业快速布局，积极探索绿色能源项目。装配式建筑业务方面，公司紧跟国家推广装配式建筑的政策导向，大力发展装配式建筑业务,自2014年开始投资建设装配式生产基地，目前已建成投产6个基地，在建1个，形成了以合肥为中心、面向长三角地区的“十字形”装配式建筑产业基地群。根据公司公告，预计全部基地建成后，公司PC构件、轨道交通管片和桥梁钢结构分别可实现52万方、16万方和13万吨产能。2022年公司装配式建筑业务合计实现营收13.91亿元，利润总额0.61亿元，装配式建筑业务开拓迅速。水电运营业务方面，公司在水电领域拥有近20年的经验积累，已具备投融建运一体化能力，截至2022年底，公司拥有7座控股运营水电站，已全部建成发电，总装机容量达24.61万kw，权益装机容量18.81万kw，年设计发电量约10亿kW·h。水电业务上网电量7.55亿度，实现营收1.58亿元，利润总额0.55亿元。根据公司公告，未来为响应国家低碳环保的号召，公司将积极探索抽水蓄能电站等绿色能源项目。
　　盈利预测与投资建议：新签订单高增助力业绩释放，业务结构优化助力盈利能力提升，给予“买入-A”评级。预计2023-2025年公司营业收入分别为961.4亿元、1134.5亿元和1304.7亿元，分别同比增长20.0%、18.0%和15.00%；归母净利润分别为17.3亿元、21.0亿元和24.7亿元，分别同比增长25.3%、21.6%和17.3%；EPS分别为1.01元、1.22元和1.44元，动态PE分别为5.5倍、4.5倍、3.8倍，动态PB分别为1.0倍、0.8倍、0.7倍。公司是省属大型建筑国企，充分受益稳增长政策，新签订单高速增长，订单结构持续优化，业绩释放有望提速。同时，公司积极布局绿色建筑，大力发展装配式产业，“十字形”产能布局基本形成，装配式产业有望成为公司新的业绩增长点。另外，公司充分利用水电站投融建运一体化优势和光伏建筑资源，有望加码绿色能源项目。看好公司主业的成长性和新产业布局提供的弹性，给予“买入-A”评级，目标价8.06元，对应2023年动态PE为8.0倍。
　　风险提示：政策不及预期、订单执行缓慢、项目回款风险、新业务拓展受阻等。
　　

研究报告全文：2023年03月29日公司快报安徽建工600502SH证券研究报告营收业绩稳健增长新签高增释放动力建筑HS投资评级买入-A事件公司公布2022年年度报告报告期内公司实现营业收入80120亿元同比增长1231归母净利润1380亿元同比增维持评级长2594扣非后归母净利润1321亿元同比增长2811基6个月目标价806元本每股收益080元股同比增长2500每10股派发现金红股价2023-03-29550元利25元含税交易数据总市值百万元944094营业收入保持稳健增长新签订单高增助力业绩释放公司流通市值百万元9440942022年实现营业收入80120亿元同比增长1231其中总股本百万股171653Q1Q2Q3Q4分别实现营收1453191620232620亿元分流通股本百万股171653别同比增长3092120212公司2022年受疫情封控和12个月价格区间461836元部分项目准备周期较长影响项目进场施工进度放缓第四季度项目结转收入节奏有所加快全年收入维持稳健增长业务结构股价表现方面2022年公司基建房建商品房销售三大主营业务分别实现安徽建工沪深300营业收入36642517759亿元分别同比增长75657034563分别占总营收的45731495区域布5545局方面公司深耕安徽省内市场省内业务收入占比达到7843525未来公司将进一步优化两个市场布局深耕省内市场的同时155加快拓展省外市场新签订单方面2022年公司实现新签订单总-5-15额1327亿元同比高增749其中基建房建工程实现新签订2022-032022-072022-112023-03单额830489亿元同比增长850581占总订单的资料来源Wind资讯625369占比较2019年变动31-36随着安徽省内整升幅1M3M12M体基建项目的增长公司也在倾向性地进行业务结构调整盈利相对收益25114189能力较低的房建订单承揽目前处于收缩趋势另一方面公司积极绝对收益09153158承揽高速公路BOT基础设施建设PPP片区开发ABO项目等基建苏多永分析师项目SAC执业证书编号S1450517030005sudyessencecomcn董文静分析师结构优化有望提升盈利能力经营性现金流出显著收窄盈利SAC执业证书编号S1450522030004能力方面公司2022年综合毛利率净利率为1167229同dongwjessencecomcn比提升049031个pct按业务类型划分公司基建房建地相关报告产业务毛利率分别为9647191352分别同比增长058033-757个pct未来随着公司业务结构优化成效逐步显2022年新签订单高速增长2023-02-06现公司盈利水平有望进一步提升费用率方面公司2022年期结构优化有望提升盈利水平间费用率为704同比增长051个pct其中管理研发销售新签合同保持高增业务结2022-10-26构持续优化财务费用率分别为249184025246分别同比变动001016-010044个pct减值计提方面公司2022年计提资产信用减值损失0071101亿元合计计提减值损失1108亿元同比减少15482022年公司实现归母净利润1380亿元同比增长2594略超预期目前稳增长政策不断加力本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报安徽建工公司新签订单储备充足随着项目逐步进场施工结转收入有望助力2023年业绩释放现金流管理方面公司2022年经营性现金流净流出783亿元较2021年净流出5492亿元大幅改善同比增长8574经营性现金流净流出大幅收窄的原因主要为公司过去几年造成现金流大幅流出的PPP项目在2022年进入尾期现金流支出减少政府回款增加负债率管控方面公司2022年资产负债率为8458同比上升007个pct预计随着涉房再融资政策落地公司负债率有望得到改善装配式建筑产业快速布局积极探索绿色能源项目装配式建筑业务方面公司紧跟国家推广装配式建筑的政策导向大力发展装配式建筑业务自2014年开始投资建设装配式生产基地目前已建成投产6个基地在建1个形成了以合肥为中心面向长三角地区的十字形装配式建筑产业基地群根据公司公告预计全部基地建成后公司PC构件轨道交通管片和桥梁钢结构分别可实现52万方16万方和13万吨产能2022年公司装配式建筑业务合计实现营收1391亿元利润总额061亿元装配式建筑业务开拓迅速水电运营业务方面公司在水电领域拥有近20年的经验积累已具备投融建运一体化能力截至2022年底公司拥有7座控股运营水电站已全部建成发电总装机容量达2461万kw权益装机容量1881万kw年设计发电量约10亿kWh水电业务上网电量755亿度实现营收158亿元利润总额055亿元根据公司公告未来为响应国家低碳环保的号召公司将积极探索抽水蓄能电站等绿色能源项目盈利预测与投资建议新签订单高增助力业绩释放业务结构优化助力盈利能力提升给予买入-A评级预计2023-2025年公司营业收入分别为9614亿元11345亿元和13047亿元分别同比增长200180和1500归母净利润分别为173亿元210亿元和247亿元分别同比增长253216和173EPS分别为101元122元和144元动态PE分别为55倍45倍38倍动态PB分别为10倍08倍07倍公司是省属大型建筑国企充分受益稳增长政策新签订单高速增长订单结构持续优化业绩释放有望提速同时公司积极布局绿色建筑大力发展装配式产业十字形产能布局基本形成装配式产业有望成为公司新的业绩增长点另外公司充分利用水电站投融建运一体化优势和光伏建筑资源有望加码绿色能源项目看好公司主业的成长性和新产业布局提供的弹性给予买入-A评级目标价806元对应2023年动态PE为80倍风险提示政策不及预期订单执行缓慢项目回款风险新业务拓展受阻等本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报安徽建工TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入71339980119596143411344931304666净利润1095813800172862102724668每股收益元064080101122144每股净资产元652761572667787盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍8668554538市净率倍0807100807净利润率1517181919净资产收益率98106176184183股息收益率4600504943ROIC261273355160199数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报安徽建工财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入71339980119596143411344931304666成长性减营业成本63365470771584798510000551150716营业收入增长率252123200180150营业税费29863138596168078089营业利润增长率48260446216173销售费用25032005336537444697净利润增长率343259253216173管理费用1767419910235552756831703EBITDA增长率7617320817994研发费用1199514745153831815223484EBIT增长率7316622618898财务费用1440519712323743770838424NOPLAT增长率16332844919198资产减值损失-677-72-70--投资资本增长率2711161640-115138加公允价值变动收益----790-1000净资产增长率133170-111123135投资和汇兑收益449-441114280315营业利润1804022725328553994846868利润率加营业外净收支-0330671103119毛利率112117118119118利润总额1803723030329264005146987营业利润率2528343536减所得税3904470582321001311747净利润率1517181919净利润1095813800172862102724668EBITDA营业收入6871717168EBIT营业收入6467686865资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数1718161210货币资金125016148629144215170174195700流动营业资本周转天数3739779685交易性金融资产-----流动资产周转天数398415434426413应收帐款310949395680352102530281484460应收帐款周转天数138159140140140应收票据7587277624282723214513存货周转天数8376132144144预付帐款74737803126691511116854总资产周转天数587620606563535存货161136178921527734377872664165投资资本周转天数56599410995其他流动资产244108255675266870255551259365可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE98106176184183长期股权投资52795419541954195419ROA1112141717投资性房地产47054940494049404940ROIC261273355160199固定资产3769344086409463780734668费用率在建工程41772385238523852385销售费用率0403040304无形资产45886277610159245748管理费用率2525252424其他非流动资产356046438030361042385039394704研发费用率1718161618资产总额12687571490620174870517977352082920财务费用率2025343329短期债务111355119675253342295203337698四费营业收入6570787775应付帐款394536493948388857631618576304偿债能力应付票据53282446159671636113108577资产负债率845846883872875其他流动负债212656236643401243256853447929负债权益比54585486755468286992长期借款289574346879389518333404335604流动比率111111116111111其他非流动负债1088619038145381482116132速动比率090091070080066负债总额10722891260797154421415680121822244利息保障倍数317270202206222少数股东权益8459399269106307115168125505分红指标股本1721217165171651716517165DPS元025-027027024留存收益60855683568094997320117935分红比率39300272221164股东权益196468229823204421229653260606股息收益率4600504943现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润1413218325172862102724668EPS元064080101122144加折旧和摊销27693558331633163316BVPS元652761572667787资产减值准备6777270--PEX8668554538公允价值变动损失----790-1000PBX0807100807财务费用1833720397323743770838424PFCF1212-231935投资收益-449441-114-280-315PS0101010101少数股东损益317445257408901210572EVEBITDA1716523737营运资金的变动-214004-144658-15254414680-57502CAGR286244267286244经营活动产生现金流量-54919-7828-922038467318164PEG0303020202投资活动产生现金流量-12201-281272512-26002962ROICWACC5153693138融资活动产生现金流量707596352585277-561144400REP0101010302资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报安徽建工公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5公司快报安徽建工免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6