事件：
　　3月29日，无锡银行发布2022年年报，实现营业收入44.8亿，同比增长3%，归母净利润20亿，同比增长26.6%。加权平均净资产收益率（ROAE）13.01%，同比提升1.6pct。
　　点评：
　　营收增长略有放缓，盈利增速保持26%以上高位。无锡银行2022年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为3%、-0.1%、26.6%，分别较前三季度变动-3.6、-5.5、5.9pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为-0.5%、17.4%。拆分盈利增速结构：（1）净利息收入“量增难抵价降”，规模对业绩增速拉动边际上小幅提升，但息差收窄拖累边际加剧。（2）非息收入对盈利增速拉动较前三季度明显放缓，手续费及净其他非息收入增速均有下滑。（3）拨备对业绩增速拉动幅度边际走升，反哺利润效果凸显。
　　扩表提速，对公贷款投放靠前发力。22年末，无锡银行总资产、贷款同比增速分别为4.9%、9.2%，分别较3Q末变动1.5pct、-3bp，贷款占生息资产比重较上季末提升0.5pct至60.7%，信贷投放仍是驱动扩表的主要动力。其中，普惠小微企业贷款、民营企业贷款、制造业对公贷款全年增量分别达41、81、39亿，较年初增幅均高于全行贷款平均水平，服务小微民营力度不减。Q4单季贷款新增投放16亿，同比多增1亿，公司“开门红”工作较早安排对Q4贷款增长形成一定支撑。结构层面，对公贷款（含贴现）Q4单季新增17亿，同比多增14亿，重点投向集中在制造业、租赁商服、批零等实体领域。零售单季减少1亿，同比少增13亿，年末贷款投放领域仍以对公为主，零售、涉农、小微类贷款受疫情等因素影响，投放节奏略微滞后。
　　存款增速大幅提升至10%以上。22年末，无锡银行付息负债、存款增速分别为3.7%、10.1%，较3Q末分别提升0.2、5.7pct。Q4单季存款新增43亿，同比多增88亿，存款占负债比重较3Q末提升近3pct至92%，创近年新高。分客户类型看，Q4单季个人存款新增51亿，同比多增43亿，占存款比重较3Q末提升1.6pct至54%。预计年末疫情扰动下，存款储蓄化程度有所提升。对公存款单季减少4亿，同比少减51亿。除对公靠前发力驱动存款派生提速外，预计Q4加大对公基本账户开立推广力度也对存款增长起到一定支撑。分期限类型看，定期存款、活期存款单季分别新增22、25亿，同比多增50、44亿，定期存款占比较3Q末下降0.5pct至68.2%，存款定期化现象出现一定改善迹象。活期存款超季节性多增或一定程度上源于公司民生金融场景搭设和三代社保卡换发工作持续推进。
　　NIM较年中收窄4bp至1.81%。无锡银行22年息差为1.81%，较年中收窄4bp，较21年收窄14bp。资产端，公司贷款收益率为4.63%，较年中下行5bp，较21年下行15bp。预计主要受Q4普惠小微阶段性减息1pct政策影响，后续随央行补偿资金逐步返还，贷款利率下行对业绩挤压或有所缓解。公司亦表示后续资源将向小微领域适当倾斜以稳定贷款定价。负债端，存款成本率较年中下降2bp至2.3%。存款定期化行业背景下，公司在12月下旬调整了存款挂牌利率，同时推进对公基本户开立，增加日常结算性资金沉淀。储蓄存款考核支持亦向1Y等较短期限品种倾斜，以期压降中长期高成本负债占比，有效管控负债成本。
　　中收边际提速，公允价值变动项拖累非息增长。22年公司非息收入同比增速17.4%，较1-3Q下降11.5pct。其中，净手续费及佣金收入同比增速24%，较前三季度提升9.5pct，主要受代理类业务（同比增19%）、银行卡手续费（同比增721%）收入高增驱动。除基数效应外，公司中收稳中有增或得益于产品体系完善、渠道建设加强等因素。净其他非息收入增速较1-3Q放缓19pct至15.6%，受Q4债市调整影响，公允价值变动损益（同比增速-108%）为主要拖累项。
　　不良双降，拨备覆盖率走升至553%新高。22年末，无锡银行不良率0.81%，较上季下降5bp；关注率0.31%，较上季小幅提升4bp，问题贷款率仍延续19年来逐年下降趋势。22年末公司不良余额10.4亿，较上季末下降0.6亿，年内不良净增4.2亿，核销4.8亿，分别较21年多增3.3、3.9亿，核销力度略有加强。公司全年拨备计提8.8亿，同比少增4.7亿，年末拨贷比4.46%，较3Q末下降19bp；拨备覆盖率走升至553%，创近年新高。公司全年信用成本0.71%，较年中下降35bp，资产质量对业绩拖累减弱，风险抵补能力维持高位。
　　20亿定增落地增厚资本。22年末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为10.97%、12.3%、14.75%，较3Q末分别提升约2、2、0.7pct，除业绩高增带来内源性资本补充增长外，公司年末20亿定增落地也对资本增厚形成较强支撑。年末公司风险加权资产增速4.04%，较3Q末提升1.4pct，但仍处近年较低水平。公司29亿转债待转股，且将于2024年1月30日到期，当前转股价5.63元/股，强赎价7.32元/股，当前股价5.37元/股，距离强赎仍有约36%空间。若全部顺利转股，静态测算可改善核心一级资本充足率约2.6pct。
　　盈利预测、估值与评级。无锡银行深耕江苏，区位优势明显，在银政业务合作上享受较强的红利。信贷投放以对公业务为主，并主要投向制造业与租赁和商务服务

研究报告全文：2023年3月29日公司研究业绩增速维持高位定增落地增厚资本无锡银行600908SH2022年年报点评买入维持要点当前价537元事件作者3月29日无锡银行发布2022年年报实现营业收入448亿同比增长3归分析师王一峰执业证书编号S0930519050002母净利润20亿同比增长266加权平均净资产收益率ROAE1301同010-57378038比提升16pctwangyfebscncom分析师刘杰点评执业证书编号S0930522110002010-56518032营收增长略有放缓盈利增速保持26以上高位无锡银行2022年营收拨备前liujie9ebscncom利润归母净利润同比增速分别为3-01266分别较前三季度变动-36-5559pct其中净利息收入非息收入同比增速分别为-05174拆分联系人赵晨阳010-57378030盈利增速结构1净利息收入量增难抵价降规模对业绩增速拉动边际上zhaochenyangebscncom小幅提升但息差收窄拖累边际加剧2非息收入对盈利增速拉动较前三季度明显放缓手续费及净其他非息收入增速均有下滑3拨备对业绩增速拉动幅度边际走升反哺利润效果凸显市场数据总股本亿股2151扩表提速对公贷款投放靠前发力22年末无锡银行总资产贷款同比增速分别总市值亿元11551为4992分别较3Q末变动15pct-3bp贷款占生息资产比重较上季末一年最低最高元48617提升05pct至607信贷投放仍是驱动扩表的主要动力其中普惠小微企业贷近3月换手率9170款民营企业贷款制造业对公贷款全年增量分别达418139亿较年初增幅股价相对走势均高于全行贷款平均水平服务小微民营力度不减Q4单季贷款新增投放16亿同比多增1亿公司开门红工作较早安排对Q4贷款增长形成一定支撑结构层面对公贷款含贴现Q4单季新增17亿同比多增14亿重点投向集中在制造业租赁商服批零等实体领域零售单季减少1亿同比少增13亿年末贷款投放领域仍以对公为主零售涉农小微类贷款受疫情等因素影响投放节奏略微滞后存款增速大幅提升至10以上22年末无锡银行付息负债存款增速分别为37101较3Q末分别提升0257pctQ4单季存款新增43亿同比多增88亿资料来源Wind存款占负债比重较3Q末提升近3pct至92创近年新高分客户类型看Q4单收益表现季个人存款新增51亿同比多增43亿占存款比重较3Q末提升16pct至541M3M1Y预计年末疫情扰动下存款储蓄化程度有所提升对公存款单季减少4亿同比少相对-335-061179减51亿除对公靠前发力驱动存款派生提速外预计Q4加大对公基本账户开立推-428287-130绝对广力度也对存款增长起到一定支撑分期限类型看定期存款活期存款单季分别资料来源Wind新增2225亿同比多增5044亿定期存款占比较3Q末下降05pct至682存款定期化现象出现一定改善迹象活期存款超季节性多增或一定程度上源于公司民生金融场景搭设和三代社保卡换发工作持续推进敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告无锡银行600908SHNIM较年中收窄4bp至181无锡银行22年息差为181较年中收窄4bp较21年收窄14bp资产端公司贷款收益率为463较年中下行5bp较21年下行15bp预计主要受Q4普惠小微阶段性减息1pct政策影响后续随央行补偿资金逐步返还贷款利率下行对业绩挤压或有所缓解公司亦表示后续资源将向小微领域适当倾斜以稳定贷款定价负债端存款成本率较年中下降2bp至23存款定期化行业背景下公司在12月下旬调整了存款挂牌利率同时推进对公基本户开立增加日常结算性资金沉淀储蓄存款考核支持亦向1Y等较短期限品种倾斜以期压降中长期高成本负债占比有效管控负债成本中收边际提速公允价值变动项拖累非息增长22年公司非息收入同比增速174较1-3Q下降115pct其中净手续费及佣金收入同比增速24较前三季度提升95pct主要受代理类业务同比增19银行卡手续费同比增721收入高增驱动除基数效应外公司中收稳中有增或得益于产品体系完善渠道建设加强等因素净其他非息收入增速较1-3Q放缓19pct至156受Q4债市调整影响公允价值变动损益同比增速-108为主要拖累项不良双降拨备覆盖率走升至553新高22年末无锡银行不良率081较上季下降5bp关注率031较上季小幅提升4bp问题贷款率仍延续19年来逐年下降趋势22年末公司不良余额104亿较上季末下降06亿年内不良净增42亿核销48亿分别较21年多增3339亿核销力度略有加强公司全年拨备计提88亿同比少增47亿年末拨贷比446较3Q末下降19bp拨备覆盖率走升至553创近年新高公司全年信用成本071较年中下降35bp资产质量对业绩拖累减弱风险抵补能力维持高位20亿定增落地增厚资本22年末公司核心一级一级资本充足率分别为10971231475较3Q末分别提升约2207pct除业绩高增带来内源性资本补充增长外公司年末20亿定增落地也对资本增厚形成较强支撑年末公司风险加权资产增速404较3Q末提升14pct但仍处近年较低水平公司29亿转债待转股且将于2024年1月30日到期当前转股价563元股强赎价732元股当前股价537元股距离强赎仍有约36空间若全部顺利转股静态测算可改善核心一级资本充足率约26pct盈利预测估值与评级无锡银行深耕江苏区位优势明显在银政业务合作上享受较强的红利信贷投放以对公业务为主并主要投向制造业与租赁和商务服务业零售贷款则向按揭消费贷等高收益贷款倾斜资产质量显著优于同业关注类贷款占比较低良好的资产质量是业绩稳健增长的压舱石较高的拨贷比也大幅拓展了利润反哺空间后续随大零售数字化战略转型成效显现未来业绩增长空间较为可期我们调整公司2023-24年EPS预测为114134元前值为116128元新增2025年预测为155元当前股价对应PB分别为06053048倍对应PE分别为471401347倍维持买入评级风险提示宏观经济复苏不及预期普惠小微贷款利率超预期下行敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告无锡银行600908SH表1公司盈利预测与估值简表指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元43494480478750375227营业收入增长率1163301684523378净利润百万元15802001245428793327净利润增长率20472663226417321558EPS元085093114134155ROE归属母公司摊薄12031283133714061453PE633577471401347PB072066060053048资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023年3月29日图1无锡银行营收及盈利累计增速图2无锡银行业绩同比增速拆分资料来源公司公告光大证券研究所资料来源公司公告光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告无锡银行600908SH表2无锡银行资产负债结构3Q2020201Q212Q213Q2120211Q222Q223Q222022资产结构占比发放贷款和垫款生息资产557556568574572584587597602607较上季变动pct143008118058025122035097052048公司贷款贷款709705721704690677677678673666较上季变动pct132038153166139131002009052064零售贷款贷款165176179191206213216214211208较上季变动pct043106033117147077029022027031票据贷款126119100105104110107108116126较上季变动pct088068186049009054027013080096金融投资生息资产366354353342328335323305293311较上季变动pct023115013106148076122184114175金融同业资产生息资产7789798410181909910582较上季变动pct120123105048173197086087061223负债结构占比客户存款付息负债891881865881885870889893893924较上季变动pct025093167162040149188038002309活期存款存款314302284298300296279271269277较上季变动pct130118187144014038168076025077定期存款存款628643680665664665675680687682较上季变动pct052152370146013007102047074046个人存款存款413427454447443461486504519535较上季变动pct041134272069036174252184145163公司存款存款529519510517520500468447437424较上季变动pct037101088067036205318213096132应付债券付息负债56596667614939323221较上季变动pct046034071010063124098071001107金融同业负债付息负债53596952548172767555较上季变动pct071059096172023273090032001203资料来源公司公告光大证券研究所注括号中为负值图3无锡银行净息差测算值走势图4无锡银行生息资产收益率及计息负债成本率测算值资料来源公司公告光大证券研究所测算资料来源公司公告光大证券研究所测算敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告无锡银行600908SH表3无锡银行资产质量主要指标20191Q202Q203Q2020201Q212Q213Q2120211Q222Q223Q222022不良贷款率121111114117110098093093093087087086081较上季变动pct007010003003007012005000000006000001005关注不良贷款总额158145146157150134132122122111114113112较上季变动pct000014002011007016002010000011003002001逾期90天以上贷款不良贷款661NA390NA678NA8843NA8168NA8053NA6821较上季变动pctNANANANANANANANANANANANANA逾期90天以上贷款贷款总额080NA045NA075NA082NA076NA070NA055较上季变动pctNANANANANANANANANANANANANA拨备覆盖率28823229306530733559404343787459334771951994531555390555274较上季变动pct16323472164107848614842335721461786427511617501369拨贷比350358351359392396406428446455462465446较上季变动pct004008007008033004010022018009007003019资料来源公司公告光大证券研究所表4无锡银行资本充足率20191Q202Q203Q2020201Q212Q213Q2120211Q222Q223Q222022资本充足率1585151114671394152114231426139414351386141514101475较上季变动pct023074044073127098003032041049029005065一级资本充足率10209989658871020986100297810131008103710331230较上季变动pct021022033078133034016024035005029004197核心一级资本充足率10209979658879038758628418748739039001097较上季变动pct021023032078016028013021033001030003197风险加权资产同比增速985803949108312211213160417031304910440261404较上季变动pct258182146134139008391098399394469179143资料来源公司公告光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告无锡银行600908SH财务报表与盈利预测利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入43494480478750375227总资产201770211603227043246865266803净利息收入35043488361537023752发放贷款和垫款117810128609140184151399163511非息收入845992117213351475同业资产1640017478220132483327917净手续费及佣金收入183227284340391金融投资6762865830671476849069859净其他非息收入6627658889941084生息资产合计201838211918229344244721261287营业支出25732242204118151504总负债185846192083205556223098240413拨备前利润30603058335235273660吸收存款156784172684189952207048223612信用及其他减值损失1285818605304-65市场类负债2341814252980597109928税前利润17742240274732233725付息负债合计180202186936199758216758233539所得税156228280328379股东权益1592419520214872376726390净利润16182012246728953345股本18622151215121512151归属母公司净利润15802001245428793327归属母公司权益1579519382213362360026206盈利能力2021A2022A2023E2024E2025E业绩规模与增长2021A2022A2023E2024E2025E生息资产收益率408382372362352总资产1208487730873808贷款收益率493466450435420生息资产1264499822670677付息负债成本率251241238234229付息负债1239374686851774存款成本率240233233230225贷款余额1817917900800800净息差184169164156148存款余额109310141000900800净利差157141134128123净利息收入692-046364241134RORWA119136158167167净手续费及佣金收入3932397250020001500ROAA085097112119119营业收入1163301684523378ROAE12031283133714061453拨备前利润905-007962523377归母净利润20472663226417321558资产质量2021A2022A2023E2024E2025E不良贷款率093081077076072每股盈利及估值指标2021A2022A2023E2024E2025E拨备覆盖率47725527555552544899EPS元085093114134155拨贷比446446430401354PPOPPS元164142156164170BVPS元74180889910041125资本2021A2022A2023E2024E2025EDPS元018020029034040资本充足率14351475150315171547PE633577471401347一级资本充足率10131292132513481384PPPOP327378345327316核心一级资本充足率8741159120112331278PB072066060053048资料来源公司公告光大证券研究所预测股价日期为2023年3月29日敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告