事件：3月28日晚，中宠股份发布回购股份方案，用于员工持股计划或股权激励计划。公司计划12个月内使用自有资金0.51-1亿元回购公司股份，回购价格不超过36元/股，预计回购股份数量为138.9万股-277.8万股，占公司当前总股本的0.4723%-0.9445%。
　　海外客户去库周期渐入尾声，境外业务收入逐季改善可期。22Q1公司海外客户（美国为主）因担心海运不稳定，进行了集中下单和囤货。22Q2-Q3随着海运节奏的恢复，客户早期订单集中到港，库存逐步抬升，自9月进入持续去库阶段，下单节奏有所放缓。公司核心客户品谱、沃尔玛等宠物食品品牌商库存已去化1-2个季度，海外订单量于23Q2起有望环比实现明显改善。全年境外业务营收仍有望保持小幅稳健增长。
　　聚焦核心自主品牌，境内收入仍有望维持高速增长。2022年全年，公司境内业务预计实现营业收入约9亿元，同比+30%，其中线上销售收入占比约60%-70%。2023年随着线下消费的逐步回归正常，公司自主品牌线下渠道的收入增速有望恢复。整体来看，持续聚焦顽皮、zeal、领先三大核心自主品牌，深耕线上、线下多渠道布局，公司境内业务收入仍有望保持30%以上的高速增长。与此同时，公司还有望通过提价、加强价格管控、调整产品结构等方式提高国内业务毛利率水平。
　　投资分析意见：底部增持彰显信心，忽略短期扰动，继续看好公司中长期发展。维持“买入”评级。我们认为，随着宠物食品行业一级市场投资的趋冷，部分无自有产能的互联网品牌将失去资金支持，“以营销费用换市占率”的竞争格局将得到改善，拥有自有产能、优质产品及完整稳定供应链的头部企业市占率有望逐步上行。中宠股份作为中国头部宠物食品企业，自有品牌建设仍处于快速成长初期，境内业务未来3年营收复合增速有望维持在30%以上。同时，伴随公司干粮产能的释放（2020年定增与2022年可转债募投），原料外采比例逐步降低，毛利率水平仍有上行空间。我们预计2022-2024年公司实现营业收入33.7/39.4/46.4亿元，实现归母净利润1.61/2.04/2.99亿元（维持盈利预测），同比+39%/+27%/+47%，当前股价对应PE为44X/35X/23X。当前公司PE估值（TTM）水平处于自上市以来27.6%分位。维持“买入”评级。
　　风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品推广不及预期的风险。
　　

研究报告全文：农林牧渔公2023年03月29日司中宠股份002891研究底部回购彰显信心继续看好公司中长期发展公司点报告原因有信息公布需要点评评投资要点买入维持事件3月28日晚中宠股份发布回购股份方案用于员工持股计划或股权激励计划公司计划12个月内使用自有资金051-1亿元回购公司股份回购价格不超过36元股证市场数据2023年03月28日预计回购股份数量为1389万股-2778万股占公司当前总股本的04723-09445券收盘价元2394研一年内最高最低元32111765海外客户去库周期渐入尾声境外业务收入逐季改善可期22Q1公司海外客户美国为究市净率37报息率分红股价-主因担心海运不稳定进行了集中下单和囤货22Q2-Q3随着海运节奏的恢复客户流通A股市值百万元7041告上证指数深证成指3245381156445早期订单集中到港库存逐步抬升自9月进入持续去库阶段下单节奏有所放缓公司注息率以最近一年已公布分红计算核心客户品谱沃尔玛等宠物食品品牌商库存已去化1-2个季度海外订单量于23Q2起有望环比实现明显改善全年境外业务营收仍有望保持小幅稳健增长基础数据2022年09月30日每股净资产元649聚焦核心自主品牌境内收入仍有望维持高速增长2022年全年公司境内业务预计实资产负债率3740现营业收入约9亿元同比30其中线上销售收入占比约60-702023年随着线总股本流通A股百万294294下消费的逐步回归正常公司自主品牌线下渠道的收入增速有望恢复整体来看持续聚流通B股H股百万--焦顽皮zeal领先三大核心自主品牌深耕线上线下多渠道布局公司境内业务收入一年内股价与大盘对比走势仍有望保持30以上的高速增长与此同时公司还有望通过提价加强价格管控调整中宠股份沪深300指数收益率产品结构等方式提高国内业务毛利率水平6040投资分析意见底部增持彰显信心忽略短期扰动继续看好公司中长期发展维持买20入评级我们认为随着宠物食品行业一级市场投资的趋冷部分无自有产能的互联网0品牌将失去资金支持以营销费用换市占率的竞争格局将得到改善拥有自有产能-20优质产品及完整稳定供应链的头部企业市占率有望逐步上行中宠股份作为中国头部宠物03-3004-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3101-3102-28食品企业自有品牌建设仍处于快速成长初期境内业务未来3年营收复合增速有望维持相关研究在30以上同时伴随公司干粮产能的释放2020年定增与2022年可转债募投中宠股份002891深度自主品牌建原料外采比例逐步降低毛利率水平仍有上行空间我们预计2022-2024年公司实现营设初具成效的国产宠物食品龙头业收入337394464亿元实现归母净利润161204299亿元维持盈利预测20221208同比392747当前股价对应PE为44X35X23X当前公司PE估值TTM中宠股份002891点评如何看待公水平处于自上市以来276分位维持买入评级司在国内的渠道布局20181126风险提示汇率波动风险原材料价格波动风险新品推广不及预期的风险证券分析师财务数据及盈利预测盛瀚A0230522080006shenghanswsresearchcom202122Q1-Q32022E2023E2024E赵金厚A0230511040007zhaojhswsresearchcom营业总收入百万元28822442336839404641研究支持同比增长率291214169170178胡静航A0230122090003归母净利润百万元116115161204299hujhswsresearchcom同比增长率-143250393265466联系人每股收益元股039039055069102胡静航毛利率201194197208225862123297818ROE64608193120hujhswsresearchcom市盈率61443523注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入22332882336839404641其中营业收入22332882336839404641减营业成本16812304270531203595减税金及附加78101214主营业务利润5455706538081032减销售费用184243276323381减管理费用89105118138162减研发费用3541455363减财务费用3724-152120经营性利润200157229273406加信用减值损失损失以-填列-2-4-6-1-1加资产减值损失损失以-填列-11-11-1100加投资收益及其他920121112营业利润196161223283417加营业外净收入0-2000利润总额196159223283417减所得税4533476090净利润151126176223327少数股东损益1711151928归属于母公司所有者的净利润135116161204299全面摊薄总股本196294294294294每股收益元050039055069102资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出本次报告盈利预测及股本预测暂不考虑本次拟回购请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想