公司专注从事宠物食品的研发、生产和销售24余年，坚持“双轮驱动”的战略方针，实现国内外市场同步开拓。当前海外OEM/ODM仍是公司主要收入来源。在扩大ODM/OEM业务的同时，公司也在积极开拓自主品牌市场。国内业务形成了以“Wanpy顽皮”、“Zeal真致”、“Toptrees领先”为核心的自主品牌矩阵。目前公司产品涵盖犬用、猫用两大类，涉及宠物零食、湿粮、干粮等全线产品，国内销售产品200余种，出口产品1000余种，远销美国、日本、欧洲等60多个国家和地区。
　　海外市场步入成熟期，国内市场仍处发展快车道。（1）海外市场：目前海外宠物市场处于成熟状态，尤其主粮市场，品牌格局基本稳定。根据欧睿数据，过去10年全球宠物食品市场规模平均增速为4.0%，成熟海外市场---美国、加拿大、新西兰分别为5.6%、4.8%和2.6%。（2）国内市场：我国宠物行业起步较晚，于2010年以来进入快速发展期，依靠城镇化、人口结构变化、渠道拓展等因素，迎来井喷式增长。2021年我国宠物行业市场规模已从2010年的140亿元增长至2490亿元，CAGR达30%。根据《2022年中国宠物行业趋势洞察白皮书》，2022年中国宠物家庭规模即将破亿，渗透率将达20%，但仅为欧美市场的1/3。后期，随着经济发展带动宠物消费、社会结构变化（老龄化、少子化）促使宠物角色转变、“国产替代”热潮，以及行业政策助力，我国宠物食品行业发展大有可为。
　　国内企业多从代工业务起步，随着国内劳动力成本的上升以及海外市场增速的放缓，当前转型发展自有品牌势在必行。另外，国内企业转型条件已然成熟，他们在原料品控，渠道感知上优势明显。面对国内分散的行业集中度，国内自主品牌有望突围。
　　 “聚焦国内市场、聚焦品牌、聚焦主粮”为近年来公司既定战略，主粮“刚需+高频购买”特质，与国内宠物食品行业的高速发展，保证了国内主粮市场规模的快速增长。2021年，公司实现境内营业收入6.91亿元，同比增长27.44%。当前公司正在积极布局产能投放，打造完善的产品和品牌矩阵，并在线上和线下渠道发力上崭露头角，后期成长潜力巨大。
　　我们预计公司22-24年营收分别为33.8/40.5/48.5亿元，yoy+17%/20%/20%，EPS分别为0.49/0.63/0.82元，当前股价对应PE为45.9/35.7/27.4倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、海外消费不及预期、国内市场开拓不及预期风险、客户相对集中的风险、研报中使用的数据及信息更新不及时。

研究报告全文：中宠股份深度报告从生产制造商到品牌运营商中宠股份002891SZ农证券研究报告公司深度报告2022年12月23日林牧渔评级TableTitle首次买入公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格2289指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元22332882337740494854分析师姚雪梅增长率yoy3029172020执业证书编号S0740522080005净利润百万元135116144185242电话021-20315138增长率yoy71-14252930每股收益元046039049063082Emailyaoxmztscomcn每股现金流量006072127091118联系人严瑾净资产收益率767810电话021-20315125PE491572459357274PB3836343230Emailyanjinztscomcn备注股价取自2022年12月23日收盘价报告摘要公司专注从事宠物食品的研发生产和销售24余年坚持双轮驱动的战略方针实现国内外市场同步开拓当前海外OEMODM仍是公司主要收入来源在扩大ODMOEM业务的同时公司也在积极开拓自主品牌市场国内业务形成了以Wanpy顽皮Zeal真致Toptrees领先为核心的自主品牌矩阵目前公司TableProfit基本状况产品涵盖犬用猫用两大类涉及宠物零食湿粮干粮等全线产品国内销售产品总股本百万股294200余种出口产品1000余种远销美国日本欧洲等60多个国家和地区流通股本百万股294海外市场步入成熟期国内市场仍处发展快车道1海外市场目前海外宠物市场市价元2250处于成熟状态尤其主粮市场品牌格局基本稳定根据欧睿数据过去10年全球市值百万元6618宠物食品市场规模平均增速为40成熟海外市场---美国加拿大新西兰分别为流通市值百万元6617和国内市场我国宠物行业起步较晚于年以来进入56482622010TableQuotePic快速发展期依靠城镇化人口结构变化渠道拓展等因素迎来井喷式增长股价与行业-市场走势对比2021年我国宠物行业市场规模已从2010年的140亿元增长至2490亿元CAGR达10中宠股份沪深30030根据2022年中国宠物行业趋势洞察白皮书2022年中国宠物家庭规模即将破亿渗透率将达20但仅为欧美市场的13后期随着经济发展带动宠物消0费社会结构变化老龄化少子化促使宠物角色转变国产替代热潮以及2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12-102021-12行业政策助力我国宠物食品行业发展大有可为国内企业多从代工业务起步随着国内劳动力成本的上升以及海外市场增速的放缓-20当前转型发展自有品牌势在必行另外国内企业转型条件已然成熟他们在原料品-30控渠道感知上优势明显面对国内分散的行业集中度国内自主品牌有望突围聚焦国内市场聚焦品牌聚焦主粮为近年来公司既定战略主粮刚需高频购-40买特质与国内宠物食品行业的高速发展保证了国内主粮市场规模的快速增长公司持有该股票比例2021年公司实现境内营业收入691亿元同比增长2744当前公司正在积极相关报告布局产能投放打造完善的产品和品牌矩阵并在线上和线下渠道发力上崭露头角后期成长潜力巨大我们预计公司22-24年营收分别为338405485亿元yoy172020EPS分别为049063082元当前股价对应PE为459357274倍首次覆盖给予买入评级风险提示原材料价格波动风险海外消费不及预期国内市场开拓不及预期风险客户相对集中的风险研报中使用的数据及信息更新不及时请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告投资主题报告亮点本文详细阐述公司境外和境内业务的发展潜力通过分析当前海外和国内市场的发展现状认为随着国内劳动力成本的上升以及海外市场增速的放缓当前转型发展自有品牌势在必行另外国内企业转型条件已然成熟他们在原料品控渠道感知上优势明显面对国内分散的行业集中度国内自主品牌有望突围投资逻辑海外市场目前处于成熟稳定期公司作为宠物零食出口龙头企业全球供应链布局优势突出增长稳定边际变化关注海外需求和客户库存周期2022年三季度海外进入库存消化周期预计后期随着库存调整和海外需求恢复海外出口有望顺畅公司海外业务具备较好的业绩弹性国内业务属于公司的第二增长曲线国内宠物行业处于发展快车道消费能力的提升社会结构的变化等因素都在持续驱动行业扩容目前国内行业竞争集中度较低产品力过硬渠道和自有品牌建设完善的企业有望突出重围目前公司在品牌和渠道上都在持续发力并通过收购投资等方式持续扩大自身产能公司作为目前国内内销体量较大的企业有望体现其成长性和品牌价值关键假设估值与盈利预测公司海外业务目前仍是盈利主要来源国内自主品牌仍在培育期当前国内宠物行业竞争格局仍较为分散公司有望凭借先发优势占据更多市场份额目前国内上市的宠物食品企业较少我们选取佩蒂股份和路斯股份作为可比公司两家公司22-24年平均PE为206186161考虑公司目前是国内宠物食品行业的领先企业国内自主品牌收入体量和品牌建设成效优于可比公司内销发展潜力大另外从公司历史估值来看公司PE估值中枢在60倍左右因此给予公司一定溢价首次覆盖给予买入评级-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告内容目录中国宠物食品领军企业-6-深耕宠物食品24载现已成为多品类全渠道的宠物食品领军企业-6-内销高增是公司快速成长的拉动主因-8-海外布局稳步推进制造优势保驾护航-9-成熟的海外市场是公司基本盘-9-公司制造优势为海外发展保驾护航-10-拥有优质客户保障需求稳定性-11-拓展自主品牌为海外业务贡献增量-11-抓住国内市场发展关键期自有品牌转型之路势在必行-12-国内宠物行业初步走向成熟发展潜力巨大-12-当前宠物食品发展四大推力-13-从生产制造商到品牌运营商转型势在必行-16-产能产品渠道齐发力国内发展潜力无限-20-公司干粮湿粮产能双升产品又添新成员-20-线上线下渠道布局完善线下拓展属核心优势-22-盈利预测和估值分析-24-盈利预测-24-估值及总结-25-风险提示-26-原材料价格波动风险-26-海外消费不及预期-26-国内市场开拓不及预期风险-26-客户相对集中的风险-27-研究报告中使用的数据或信息更新不及时-27-图表目录图表1国内品牌矩阵和国外销售网络-6-图表2公司发展历程-6-图表3下属子公司和参股公司截止2022年9月30日-7-图表4公司股权结构截止2022年9月30日-7-图表5公司2017-2021年营收复合增速达232-8-图表6境外销售稳健5年CAGR196境内业务高速拓展5年CAGR360-8-图表72017-2021年中国宠物食品市场复合增速为171-8-图表82017-2021年全球宠物食品市场复合增速为55-8-图表9公司各产品收入占比-9-图表10公司各产品收入增速-9--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表11全球VS中国宠物食品增速对比-10-图表12公司供应链-10-图表13公司获国际国内多项权威认证-11-图表14前五大客户营收百万元-11-图表15前五大客户营收占比-11-图表16公司转型路径-12-图表17美国Jerky公司业绩表现-12-图表18中国宠物行业发展历程-12-图表19中国宠物行业市场规模亿元-13-图表20我国犬猫数量万只及增速-14-图表21单只宠物平均消费金额元-14-图表22我国人均GDP万元及增速-14-图表232021年宠物主人家庭月收入分布-14-图表24我国一人户家庭占比持续攀升-14-图表25851的养宠人群将宠物视为家人-14-图表26我国养宠人群年龄分布-15-图表27我国养宠人群地区分布-15-图表28我国近60宠物主人倾向购买国内品牌宠物食品-15-图表29消费者选择宠物食品产品考量因素-15-图表30政策对宠物行业愈加友好-16-图表31中国进料加工贸易出口额亿美元-17-图表322021年全球劳动力成本效益排名-17-图表332018-2021年中国宠物食品出口区域占比变化-17-图表342021年中国宠物食品出口区域-17-图表35中国301关税-18-图表362021年全球市场宠物食品公司CR5530-18-图表372021年中国市场宠物食品公司CR5174-18-图表38国内宠物食品企业转型路径-19-图表392021年山东省肉鸡屠宰企业数量家-19-图表40全国白羽肉鸡出栏量亿羽-19-图表41国内市场宠物食品主要原材料供应地-19-图表422021年国内宠物食品购买渠道占比-20-图表432022年双十一宠物品牌线上销售排名-20-图表44公司境内收入百万元及增速-21-图表45境内收入占比-21--4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表46公司主粮产能-21-图表47公司产能扩张历程及产能分布-21-图表4811大自主品牌低中高端品牌全覆盖-22-图表49主粮零食全覆盖-22-图表50公司国内全渠道布局完善-23-图表51公司销售渠道营收占比-23-图表52公司2022年双十一自主品牌线上销售排名-23-图表53公司2022年双十一线上销售同比高增-23-图表54Wanpy线下门店-24-图表55瑞鹏宠物医院全国分布网络-24-图表56中宠股份业务拆分-25-图表57可比公司估值-26-图表58公司上市以来PEBand-26--5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告中国宠物食品领军企业深耕宠物食品24载现已成为多品类全渠道的宠物食品领军企业公司成立于1998年专注从事宠物食品的研发生产和销售坚持双轮驱动的战略方针实现国内外市场同步开拓国内业务形成了以Wanpy顽皮Zeal真致Toptrees领先为核心的自主品牌矩阵国外业务方面在扩大ODMOEM业务的同时积极开拓自主品牌市场目前公司产品涵盖犬用猫用两大类涉及宠物零食湿粮干粮等全线产品国内销售产品200余种出口产品1000余种远销美国日本欧洲等60多个国家和地区图表1国内品牌矩阵和国外销售网络来源公司官网中泰证券研究所以海外零食出口为起点现已成为多品类全渠道的宠物食品领军企业初创期1998-2002年公司创立于1998年是中国宠物食品的开创者产品出口日本并同步在国内销售创造了Wanpy就是鸡肉干鸡肉干就是Wanpy的神话成长期2003-2008年随着销售规模的扩大先后建成第一第二第三工厂并投产覆盖零食和湿粮两大品类2008年公司与日本著名大型企业爱丽斯合资建设第四工厂并落户烟台发展期2009-2013年公司以OEMODM贴牌方式进入全球主要宠物消费市场公司产品受到市场广泛认可2012年与全球宠物行业知名企业-德国卫塔卡夫合资建立1万吨宠物干粮生产线第五工厂转型期2014年至今2017年公司在深交所挂牌上市成为中国宠物行业发展过程中质的飞跃通过收购参股投资建厂等方式公司致力于打造从产品研发生产到销售全覆盖的龙头企业逐渐从生产制造商到品牌运营商转型图表2公司发展历程-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告来源公司官网中泰证券研究所图表3下属子公司和参股公司截止2022年9月30日来源公司公告中泰证券研究所股权结构清晰集中管理团队经验丰富中宠股份实际控制人为郝忠礼和肖爱玲夫妇董事长郝忠礼从1998年开始从事宠物食品领域拥有丰富的从业经验和销售经验公司三大股东分别为烟台中幸生物科技有限公司烟台和正投资中心有限合伙以及日本伊藤株式会社其中烟台中幸生物科技有限公司持有中宠2486的股权由郝忠礼100控股烟台和正投资中心有限合伙持有中宠1781的股权郝忠礼肖爱玲夫妻合计控股7552日本伊藤株式会社持有中宠1071的股权图表4公司股权结构截止2022年9月30日-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告来源公司公告中泰证券研究所内销高增是公司快速成长的拉动主因公司销售规模快速增长内销高增是拉动主因公司销售收入整体呈现快速增长趋势2017-2021年五年复合增速为232同期中国宠物食品行业复合增速为171全球复合增速为55公司2022年前三季度实现营收2442亿元同比增长214归母净利114亿元同比增长126在外部需求不振原料价格高位等不利因素冲击下实现收入利润的双增长结构上公司以宠物食品的海外代工起家海外业务一直是公司最主要的收入来源公司和海外大客户合作稳定海外收入稳步增长近5年复合增速为196近年来公司围绕聚焦国内市场聚焦品牌聚焦主粮的发展战略在国内产能及产品端持续拓展截止2021年公司内销收入达689亿元收入占比接近252017-2021年5年复合增速为360内销业务是拉动公司收入保持快速增长的源动力图表5公司2017-2021年营收复合增速达图表6境外销售稳健5年CAGR196境232内业务高速拓展5年CAGR360营业收入百万元YOY境外境内境外yoy右轴境内yoy350040百万元2500803000307025002000605020002015004015001010003010002005001050000-100-10来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所图表72017-2021年中国宠物食品市场复合增速图表82017-2021年全球宠物食品市场复合增速为171为55-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告中国宠物食品市场规模亿元YOY全球宠物食品市场规模亿元YOY6005014001545120050040101000400353080053002560020020015400-51001020050-1000来源欧睿中泰证券研究所来源欧睿中泰证券研究所分产品看海外宠物零食业务为公司收入及利润的基石随着公司战略调整主粮占比攀升公司主要产品分为宠物零食宠物罐头宠物干粮宠物用品及保健品等其中宠物零食多为海外代工生产宠物罐头干粮为自主品牌产品主要面向国内市场2021年宠物零食宠物罐头宠物干粮宠物用品营业收入分别为1980亿元475亿元306亿元025亿元同比分别增加1565301157642占总收入比重分别为68716510609占比与2020年相比分别-797258427018境外宠物零食收入占比下降与境内罐头干粮占比上升的趋势充分反映了公司聚焦国内市场聚焦品牌聚焦主粮发展战略的落地图表9公司各产品收入占比图表10公司各产品收入增速宠物零食宠物罐头宠物干粮宠物用品及保健品其他宠物零食宠物罐头宠物干粮宠物用品及保健品1008020006015004085798282828281776970100020500000-500来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所海外布局稳步推进制造优势保驾护航成熟的海外市场是公司基本盘目前海外宠物食品市场处于成熟状态尤其主粮市场品牌格局基本稳定根据欧睿数据过去10年全球宠物食品市场规模平均增速为40当前公司营收仍以境外业务为主成熟稳定的海外市场是公司发展的基本盘-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表11全球VS中国宠物食品增速对比中国全球5004003002001000020092010201120122013201420152016201720182019202020212022E-100来源欧睿中泰证券研究所公司制造优势为海外发展保驾护航公司拥有完善的全球化供应链体系1采购方面公司已建成完备的原材料供应体系拥有稳定的采购或供应渠道另外公司根据对原材料价格的研判适时对库存进行调整2生产方面除国内工厂生产自有品牌产品外自2014年起公司相继在美国加拿大新西兰自建和收购工厂实现了本土化的生产与销售更为满足了国外消费者的消费习惯与偏好提高了公司的盈利能力与抗风险能力截止目前公司在全球共有20间国内12间国际8间现代化高端宠物食品生产基地3销售方面设臵国际和国内营销中心分别负责国外和国内的推广工作国外市场只要采取与当地知名厂商合作以OEMODM贴牌方式国内市场主要采取经销直销的销售模式线上线下同步布局图表12公司供应链来源公司官网中泰证券研究所产品质量控制能力强质量稳定性认可度高公司坚持质量就是生命的经营理念建立了产品可追溯体系和缺陷产品召回制度-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告实现产业链全程监控从根本上确保产品质量安全公司与下属公司先后通过ISO9001质量管理体系等多项认证以及美国FDA注册欧盟宠物食品官方注册加拿大宠物食品官方注册等多个国家的注册是目前国内外权威认证较多的企业之一诸多权威产品质量认证不仅是对公司质量控制能力和产品质量稳定性的高度认可更为公司拓展市场奠定了坚实的基础图表13公司获国际国内多项权威认证来源公司官网中泰证券研究所拥有优质客户保障需求稳定性作为众多国外知名品牌的ODMOEM厂商公司在美洲欧洲等多个国家和地区已具有较强的客户粘性与较为稳定的客户需求公司大客户为全球性消费品公司品普公司销售网络覆盖全球超一百万家商店美国GlobalinxPetLLC和英国Armitages全球领先的宠物食品供应商2021年公司前五大客户营收合计为1286亿元占总营收比为4463五年复合增速为193客户实力雄厚为公司海外需求的稳定性提供了强有力支撑图表14前五大客户营收百万元图表15前五大客户营收占比前五大客户营收yoy右轴客户1客户2客户3客户4客户514005060120040501000408003030600202040010200100002017201820192020202120172018201920202021来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所拓展自主品牌为海外业务贡献增量-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告公司在美洲欧洲日本等十多个国家和地区注册了WanpyDrHaoJerkyTime等商标并在美国加拿大新西兰成立了子公司生产宠物食品陆续推出WanpyGreatJackSJerkytimeToptrees等自主品牌的宠物零食产品依托于公司全产业链条以及稳定产品质量公司外销业务增长稳定并且伴随公司销售规模逐渐扩大品牌影响力逐渐显现以美国Jerky公司为例2021年实现营收41亿元同比增长2675年复合增速为229净利率水平保持在10以上图表16公司转型路径图表17美国Jerky公司业绩表现营收百万元营收yoy右轴净利率右轴500400400300300200200100100000201620172018201920202021来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所抓住国内市场发展关键期自有品牌转型之路势在必行国内宠物行业初步走向成熟发展潜力巨大我国宠物行业起步较晚于2010年以来进入快速发展期依靠城镇化人口结构变化渠道拓展等因素迎来井喷式增长2021年我国宠物行业市场规模已从2010年的140亿元增长至2490亿元CAGR达302020年受疫情影响我国宠物行业增长放缓但步入后疫情时代行业发展更进一步2021年我国宠物市场规模同比增长2058推动宠物行业进入有序增长的稳定成熟期图表18中国宠物行业发展历程-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告来源艾瑞咨询中泰证券研究所图表19中国宠物行业市场规模亿元宠物行业市场规模YOY右轴300070250060502000401500301000205001000201020112012201320142015201620172018201920202021来源2021宠物行业白皮书中泰证券研究所当前宠物食品发展四大推力根据2022年中国宠物行业趋势洞察白皮书2022年中国宠物家庭规模即将破亿渗透率将达20但仅为欧美市场的13宠物经济的流行使得宠物行业市场需求激增我国宠物食品行业进入发展快车道其主要原因有以下几方面经济发展带动宠物消费社会结构变化老龄化少子化促使宠物角色转变国产替代热潮助推行业政策助力宠物食品发展一消费能力的提升拉动宠物行业量价齐升供需双旺据2021宠物行业白皮书显示从数量来看2021年我国犬数量为5906万只同比增长112猫数量为5806万只同比增长194从消费能力来看2021年单只犬平均消费金额2634元同比增长165单只猫平均消费金额为1826元同比增长03稳中有增宠物消费盛行的主力要素为居民消费水平的整体提升2012年至2021年的十年间我国人均GDP从398万元增长到81万元实现了翻一番-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告2021年养宠家庭月均收入15万元以及上占比超过70未来居民消费能力的提高将持续刺激宠物消费中国宠物行业渗透仍有潜力图表20我国犬猫数量万只及增速图表21单只宠物平均消费金额元犬猫犬数量YOY猫数量YOY犬猫6000253000202600500015102200400051800300001400-52000-1010002018201920202021201920202021来源2021宠物行业白皮书中泰证券研究所来源2021宠物行业白皮书中泰证券研究所图表22我国人均GDP万元及增速图表232021年宠物主人家庭月收入分布人均GDP增速4万元以上25-4万元15-25万元8千-15万元8千元以下1014128105136823461942200402012201320142015201620172018201920202021来源国家统计局中泰证券研究所来源艾瑞咨询中泰证券研究所二宠物拟人化化身家庭成员当前我国人口结构正在变化---老龄化加重独居人口递增单身经济流行2015年以来我国一人户占比持续上升2019年已达185据2021年宠物行业白皮书统计人们养宠动机超九成为缓解孤独缓解压力等情感动机宠物的陪伴感也加速宠物角色转变为家人或朋友宠物拟人化消费成为宠物行业发展的重要驱动力图表24我国一人户家庭占比持续攀升图表25851的养宠人群将宠物视为家人-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告18451918家人朋友只是宠物其他0701757085016151413122011201220132014201520162017201820198510来源国家统计局中泰证券研究所来源2021宠物行业白皮书中泰证券研究所图表26我国养宠人群年龄分布图表27我国养宠人群地区分布80前80后85后90后95后一线新一线二线三线四线五线100100808060604040202000犬猫犬猫来源艾瑞咨询中泰证券研究所来源艾瑞咨询中泰证券研究所三国产替代热潮消费者更加注重宠物食品品质在以往外国品牌充斥中国市场的情况下中国品牌近年进步明显在犬主粮市场2021年品牌使用率的第一名为国产品牌在零食和营养品市场中国品牌也以量取胜2022年倾向购买国内品牌宠物食品的宠物主人占比近60产品质量为国产替代流行的动力在挑选宠物主粮时近半数消费者表示会考虑产品的营养成分相比之下考虑原产地因素的消费者占比16充分体现了消费者质量先行的原则图表28我国近60宠物主人倾向购买国内品牌宠图表29消费者选择宠物食品产品考量因素物食品-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告国内国外不确定50403013502010269059600来源华经产业研究院中泰证券研究所来源艾瑞咨询中泰证券研究所四宠物行业政策支持为其保驾护航我国经历了20世纪八十年代的禁止饲养家犬21世纪初合法养犬20世纪10年代限制养犬到如今规范养犬的过程宠物行业的发展离不开政策的引导与支持从限狗令被推上舆论的风口浪尖到现阶段饲料兽药防疫养犬管理等政策一应俱全政策为宠物行业良性发展提供了有力保障图表30政策对宠物行业愈加友好时间政策主要内容1980年家犬管理条例县级以上城市及近郊区新兴工业区禁止养犬北京市养犬管理规定深圳市养犬管理条例2003年-2009年各城市制定养犬登记制度免疫制度等逐步由禁养变化为依法饲养南京市养犬管理条例广州市养犬管理条例等进出口饲料和饲料添加剂检验检疫办2009年规范进出口饲料和饲料添加剂检验检疫监督管理工作法2012年饲料和饲料添加剂生产许可管理办法加强管理保障饲料饲料添加剂质量安全2016年饲料和饲料添加剂管理条例提高饲料饲料添加剂的质量保障动物产品质量安全宠物饲料管理办法要求宠物饲料生产企业应对生产的产品进行质量检验如实记录信息填2018年宠物饲料标签规定补了宠物饲料生产和监督管理的空白宠物饲料卫生规定等6个规范性文件2021年2021年饲料质量安全监督工作方案强化饲料质量安全监管来源农业农村部中泰证券研究所从生产制造商到品牌运营商转型势在必行国内企业多从代工业务起步随着国内劳动力成本的上升以及海外市场增速的放缓当前转型发展自有品牌势在必行另外国内企业转型条件已然成熟他们在原料品控渠道感知上优势明显面对国内分散的行业集中度国内自主品牌有望突围一转型自有品牌的必要性成本上在中国劳动力成本优势减弱背景下国内企业关注国内市场建立自有品牌能够有效抵御境外市场风险市场发展增速上如前所说海外市场步入稳定成熟期而代工业务十分依赖海外大客户开辟第二增长曲线---自主品牌十分重要国际市场环境变化是推手劳动力优势减弱美国加征关税代工业务属于劳动密集型产业早期中国廉价的劳动力吸引了国外大批订单涌入国内但随着国内经济的发展我国劳动力成本优势逐渐削弱2000-2014年中国进料加工贸易出口额增长迅速2015-2021年维持-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告在7000亿美元左右未超过往期峰值从万宝盛华2021年劳动力成本效益前十名看泰国位居榜首中国大陆未能上榜并且有许多经济体首次跃居前列对国内而言劳动力成本优势减弱趋势下代工不是产业长久发展之态由代工向自主品牌转型符合经济体及行业发展趋势图表31中国进料加工贸易出口额亿美元图表322021年全球劳动力成本效益排名9000800070006000500040003000200010000来源海关总署中泰证券研究所来源ManpowerGroup中泰证券研究所代工业务面向国际市场易受国际环境国家间政策差异等因素影响受中美贸易摩擦影响2018年9月24日起美国对中国出口的宠物食品加征10的关税2019年1月1日起关税上升至25代工业务作为境外主要业务深受美国加征关税的影响目前随着国际形势日益复杂代工业务难以独善其身首先美国是中国宠物食品的重要出口地区自中美贸易摩擦后中国出口美国的宠物食品的比例逐年下降2021年占比为25仍然占据较大份额美国作为宠物食品需求大国仍然是我国出口的重要地区之一其次301关税未有结束之兆今年已经到期的第一批第二批关税虽然不涉及宠物食品但是美国贸易代表办公室已公布收到企业对继续实施关税的请求第三批加征的的关税目前已满四年期限是否宣布未到期很大可能与前批次相同高关税下中国出口的宠物食品失去价格优势海外市场拓展受限在国际市场步履维艰的情况下发展自有品牌势在必行能抵御境外业务盈利波动的风险图表332018-2021年中国宠物食品出口区域占比图表342021年中国宠物食品出口区域变化美国欧洲日本其他美国100其他地区90其他其他其他其他2580日本23日本日本70日本60日本欧洲欧洲50欧洲欧洲94030欧洲20美国美国4310美国美国02018201920202021来源海关总署中泰证券研究所来源海关总署中泰证券研究所-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表35中国301关税批次到期日进展第一批340亿美元清单2022年7月6日美国贸易代表办公室收到继续实施中国301关税的请求根据法规要第二批160亿美元清单2022年8月23日求关税在四周年日未到期第三批2000亿美元清单其中包含宠物食品2022年9月24日-HTSCODE3091000Dogorcatfoodputupforretailsale第四批3000亿美元清单2023年9月1日-来源USTR中泰证券研究所二当前国内企业发展自有品牌的条件已然成熟1行业竞争格局上我国宠物食品行业快速发展而行业集中度较成熟市场仍然很低国内企业有望抓住机遇建立自有品牌争夺国内市场份额2原料及品控上在海外品牌代工业务中国内企业在研发技术生产工艺品控等方面积累了丰富的经营经验并且国内丰富的鸡肉资源与较为集中的资源分布给予宠物食品企业稳定的原料供应因此有能力也有条件建立自有品牌3渠道上伴随电商行业的快速发展线上渠道成为国内宠物食品发展的重要平台国产品牌相较海外企业对国内消费者的感知力更强1中国宠物食品竞争格局分散市占率亟待提升根据欧睿数据显示当前国内宠物食品市场集中度远低于全球整体水平全球宠物食品市场CR5达50其中玛氏与雀巢处于头部梯队市场占有率分别为214与198远超其他品牌我国宠物食品行业CR5仅为174缺少头部效应当前我国宠物行业市场集中度较低呈现群雄争霸的局面各品牌发力空间巨大图表362021年全球市场宠物食品公司图表372021年中国市场宠物食品公司CR5530CR5174玛氏雀巢高露洁棕榄斯马克通用磨坊其他玛氏雀巢华兴中宠比瑞吉其他7928242221421470198826492940来源欧睿中泰证券研究所来源欧睿中泰证券研究所2自主生产条件成熟生产经验原料资源丰富国内企业多从代工-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告业务起家在研发技术生产工艺品质管控等方面已积累了较为成熟的经验在此基础上继续向下游市场拓展建立自有品牌的条件成熟图表38国内宠物食品企业转型路径来源公司公告中泰证券研究所宠物食品主要原材料为生鲜肉及肉制品其中低脂肪高蛋白的鸡肉最为重要我国白羽肉鸡产业链成熟鸡肉及深加工产能充足品质优良资源集中于山东省辽宁省等地区丰富的本土鸡肉资源与较为集中的资源分布给予宠物食品企业稳定的原料供应为自主品牌的成立与成长提供沃土甚至吸引部分国外知名品牌在中国设立工厂并采购本土优质原材料生产加工宠物食品图表392021年山东省肉鸡屠宰企业数量家图表40全国白羽肉鸡出栏量亿羽6057704035605030502540203130294030153010205131220801066541033331-500-10日照潍坊临沂德州滨州烟台泰安青岛菏泽济南枣庄威海济宁东营淄博聊城来源国际畜牧网中泰证券研究所来源中国禽业协会中泰证券研究所图表41国内市场宠物食品主要原材料供应地-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告来源公司官网天猫旗舰店中泰证券研究所3渠道方面伴随电商行业的快速发展线上渠道成为国内宠物食品发展的重要平台根据2021年中国宠物行业白皮书2021年宠物食品购买渠道中电商占比超过70国产品牌相较海外企业对国内消费者的感知力更强图表422021年国内宠物食品购买渠道占比图表432022年双十一宠物品牌线上销售排名主粮零食营养品806040200来源2021年中国宠物行业白皮书中泰证券研究所来源天猫中泰证券研究所备注数据计算时间段为10月31日至11月11日数据口径为支付GMV口径产能产品渠道齐发力国内发展潜力无限公司干粮湿粮产能双升产品又添新成员聚焦国内市场聚焦品牌聚焦主粮为近年来公司既定战略主粮刚需高频购买特质与国内宠物食品行业的高速发展保证了国内主粮市场规模的快速增长2021年公司实现境内营业收入691亿元同比增长2744当前公司正在积极布局产能打造属于自己的品牌矩阵继续开拓国内市场-20-请务必阅读正文之后的重要声明部分