核心观点
　　24年秉持海内外共驱战略，公司业绩快速增长。公司以宠物零食业务起家，目前已形成了宠物干粮、宠物湿粮和宠物零食在内的全产业链条，形成了以"Wanpy顽皮"、" Zeal真致"、"Toptrees领先"为核心的品牌矩阵。公司夯实海外业务基础上，持续加大国内市场的开发力度。2013-2021年公司营收CAGR达20.91%，其中国内业务高速增长，2013-2021年境内业务营收CAGR高达41.58%。
　　宠食市场高速发展，国产品牌迎推广机遇。国内宠物消费市场目前正处于高速发展期，2021年中国宠物食品市场规模达74.72亿美元，同比+20.84%，2008-2021年CAGR为21.78%。对标海外，我国宠物食品行业集中度处于较低水平，存在巨大提升空间。随着市场规模的扩张，越来越多的国内厂商以自有品牌加入国内市场的竞争，通过主打性价比优势、借助电商渠道等方式抢占市场份额。2021年中宠市占率达2.20%，较2012年提升1.30pct。通过继续发力产品创新打造核心竞争力，国产品牌市场份额有望进一步提升。
　　零食出口巨头，主粮拓宽赛道。品牌方面，公司形成了自主代理并行，高中低端并存的品牌矩阵，可满足不同养宠人群的需求。其中wanpy主打零食定位中端，极致求“鲜”；Toptrees主打主粮定位中高端，转化率领跑行业；zeal主打湿粮定位超高端，爆品频现。产品方面，公司零食业务稳健增长，2021年零食市场Wanpy和Zeal品牌市占率合计21%。2018年公司提出“聚焦国内市场，聚焦品牌，聚焦主粮”发展战略后，主粮业务快速成长，2017-2021年公司湿粮/干粮营收CAGR为35.72%/90.98%。为进一步匹配市场需求，2020、2022年公司先后通过两轮再融资扩建主粮产能，据测算2022年公司干粮/湿粮产能预计同比+62.76%/+75.18%。产能布局持续推进将降低外购成品成本，提高原材料议价能力，叠加主粮的高盈利属性，公司业绩有望高增。
　　内修外炼成长可期，公司护城河持续加厚。1）国际客户资源优质，全球产业链布局日臻完善。公司产品远销海内外60个国家和地区，拥有美国品谱等优质客户，目前已在全球拥有20间高端生产基地，其中12间位于国内，8间遍布全球。全球化产业链布局将为公司境外业务保驾护航。2）国内市场聚焦品牌建设，抢占消费者心智。公司持续开展创新型营销，线上通过话题营销、联名合作等方式提高品牌曝光度，线下通过首创宠物行业喜剧秀的方式增强品牌和消费者之间的粘性。公司品牌建设效果初显，Wanpy抖音话题“探索顽皮鲜奥秘”内容传播量超5048万，“犬猫区隔牛奶”双11话题传播量超1200万，猫狗宠物牛奶双11首日即售罄。3）销售渠道持续拓展，电商收入强势增长。线上公司入驻国内电商平台，目前线上渠道占比已达60%。线下除商超渠道外，公司于2022年整合成立了“专业渠道部”，面向各地宠物专门店、宠物医院。多元渠道持续开拓，公司大促期间销售向好。双11期间，Wanpy天猫和京东销售额分别同比增长47%和50%。Zeal/Toptrees天猫销售额同比增长84%和87%。
　　投资建议
　　考虑到公司海外业务稳步扩张，国内业务高速发展，公司业绩有望高增。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为35.86/41.37/48.83亿元，归母净利润分别为1.62/2.27/3.39亿元，当前股价对应PE分别为40.31/28.91/19.32倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示
　　公司品牌建设风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险

研究报告全文：公司深度报告2022年12月21日宠物食品出口巨头国内市场打开成长空间评级推荐首次覆盖公报告作者司中宠股份002891SZ首次覆盖报告作者姓名汪玲研核心观点资格证书S1710521070001电子邮箱wangl665easeccomcn究24年秉持海内外共驱战略公司业绩快速增长公司以宠物零食业联系人赵雅斐务起家目前已形成了宠物干粮宠物湿粮和宠物零食在内的全产业链电子邮箱zhaoyf707easeccomcn中条形成了以Wanpy顽皮Zeal真致Toptrees领先为核心的品牌股价走势宠矩阵公司夯实海外业务基础上持续加大国内市场的开发力度股2013-2021年公司营收CAGR达2091其中国内业务高速增长年境内业务营收高达份2013-2021CAGR4158宠食市场高速发展国产品牌迎推广机遇国内宠物消费市场目前正处于高速发展期2021年中国宠物食品市场规模达7472亿美元同证比20842008-2021年CAGR为2178对标海外我国宠物食品券行业集中度处于较低水平存在巨大提升空间随着市场规模的扩张研越来越多的国内厂商以自有品牌加入国内市场的竞争通过主打性价比究优势借助电商渠道等方式抢占市场份额2021年中宠市占率达220报较2012年提升130pct通过继续发力产品创新打造核心竞争力国产品牌市场份额有望进一步提升告基础数据零食出口巨头主粮拓宽赛道品牌方面公司形成了自主代理并总股本百万股29411行高中低端并存的品牌矩阵可满足不同养宠人群的需求其中wanpy流通A股B股百万股29411000主打零食定位中端极致求鲜Toptrees主打主粮定位中高端转化资产负债率3740率领跑行业zeal主打湿粮定位超高端爆品频现产品方面公司零每股净资产元649食业务稳健增长2021年零食市场Wanpy和Zeal品牌市占率合计21市净率倍344净资产收益率加权6152018年公司提出聚焦国内市场聚焦品牌聚焦主粮发展战略后主12个月内最高最低价30991859粮业务快速成长2017-2021年公司湿粮干粮营收CAGR为相关研究35729098为进一步匹配市场需求20202022年公司先后通过两轮再融资扩建主粮产能据测算2022年公司干粮湿粮产能预计同比62767518产能布局持续推进将降低外购成品成本提高原材料议价能力叠加主粮的高盈利属性公司业绩有望高增内修外炼成长可期公司护城河持续加厚1国际客户资源优质全球产业链布局日臻完善公司产品远销海内外60个国家和地区拥有美国品谱等优质客户目前已在全球拥有20间高端生产基地其中12间位于国内8间遍布全球全球化产业链布局将为公司境外业务保驾护航2国内市场聚焦品牌建设抢占消费者心智公司持续开展创新型营销线上通过话题营销联名合作等方式提高品牌曝光度线下通过首创宠物行业喜剧秀的方式增强品牌和消费者之间的粘性公司品牌建设效果初显Wanpy抖音话题探索顽皮鲜奥秘内容传播量超5048万犬猫区隔牛奶双11话题传播量超1200万猫狗宠物牛奶双11首日即售罄3销售渠道持续拓展电商收入强势增长线上公司入驻国内电商平台目前线上渠道占比已达60线下除商超渠道外公司于2022年整合成立了专业渠道部面向各地宠物专门店宠物医院多元渠道持续开拓公司大促期间销售向好双11期间Wanpy天猫和京东销售额分别同比增长47和50ZealToptrees天猫销售额同比增长84和87投资建议考虑到公司海外业务稳步扩张国内业务高速发展公司业绩有望高增我们预计2022-2024年公司营业收入分别为358641374883亿元归母净利润分别为162227339亿元当前股价对应PE分别为403128911932倍首次覆盖给予推荐评级请仔细阅读报告尾页的免责声明1中宠股份002891SZ风险提示公司品牌建设风险原材料价格波动风险汇率波动风险盈利预测项目单位百万元2021A2022E2023E2024E营业收入288155358627413738488286增长率2906244615371802归母净利润11562162622267333940增长率-1429406639424969EPS元股039055077115市盈率PE7754403128911932市净率PB489333299259资料来源Wind东亚前海证券研究所基于12月20日收盘价2229元预测请仔细阅读报告尾页的免责声明2中宠股份002891SZ正文目录1宠物食品龙头持续领跑行业511海内外双轮驱动自主代工共同发展512股权结构稳定组织架构完备513海内外同步开拓营收快速增长62宠食市场高速发展国产品牌趋势向上821情感需求驱动宠物消费市场奠定行业广阔前景822市场增速远超欧美集中度有巨大提升空间923国产品牌崛起市占率持续提升113零食出口巨头主粮拓宽赛道1431品牌高中低端并行差异化梯队式布局1432零食业务稳定增长夯实公司业绩基础1533主粮业务加速发展拉动公司业绩高增1734产能布局持续推进助力降本增效204内修外炼成长可期公司护城河持续加厚2441海外客户资源优质全球供应链布局日臻完善2442研发持续加码效果出群2743发力品牌建设营销方式推陈出新2744销售渠道持续拓展电商收入强势增长295盈利预测306风险提示32图表目录图表1公司发展历程5图表2公司股权结构6图表3公司营业收入变化6图表4公司归母净利润变化6图表5公司分业务营收占比7图表6公司分地区营收占比7图表7公司销售毛利率和销售净利率7图表8公司销售管理财务费用率7图表9全国一人户和二人户户数占比逐年上升8图表10宠物角色认知8图表11我国结婚率逐年下降9图表12我国人口老龄化程度不断加深9图表132008-2022E美国宠物食品销售额9图表142008-2022E中国宠物食品销售额9图表15宠物食品为宠物消费市场主要组成部分10图表16我国犬猫数量变化趋势10图表17我国城镇宠物犬猫消费市场规模10图表18中国平均每只猫狗消费额11图表19美国平均每只猫狗消费额11图表20各国地区养宠渗透率11图表21中国和美国宠食市场CR511图表222012-2021年我国宠食市场各公司市占率12图表2320122021年我国宠食市场前十公司12请仔细阅读报告尾页的免责声明3中宠股份002891SZ图表24行业内公司电商业务开展情况13图表252008-2022E我国宠食销售渠道占比13图表262021年宠物食品品牌阵营分布情况13图表27部分宠物行业上市公司自主品牌13图表28公司宠物零食产品矩阵15图表29Wanpy品牌鲜封罐以及鲜封包15图表30Zeal犬猫区隔宠物牛奶15图表312022H1公司零食业务占营收的696216图表32公司宠物零食产品矩阵16图表332021年宠物零食市场WanpyZeal品牌市占率17图表342020-2021年宠物细分品类消费渗透率18图表35公司零食业务逐步向主粮过渡18图表362013-2022H1公司宠物主粮营业收入18图表37公司宠物主粮业务毛利相对较高18图表382021年和2020年宠物食品消费结构18图表39公司宠物主粮部分产品19图表40公司宠物主粮营收年均复合增速21图表41公司再融资项目聚焦主粮21图表422022年公司宠物主粮产能测算22图表43公司宠物零食产能利用率23图表44公司宠物罐头产能利用率23图表45公司宠物干粮产能利用率23图表46公司各产品单吨外购成品成本元吨23图表472021年公司各产品营业成本结构24图表48公司国外和中国大陆毛利率24图表49公司宠物食品出口收入市占率24图表50公司海内外业务营收占比24图表51公司宠物食品出口版图25图表52公司前五大客户占营业收入比重较稳定25图表53公司前五大客户收入稳定增长25图表54截至2021年底公司共拥有7家境外子公司26图表55截至2021年底公司共拥有7家境外工厂26图表56公司研发投入持续增长27图表57公司研发人员数量整体维持高位27图表58公司获得的专利数量27图表59销售人员整体呈增长态势28图表60公司销售费用整体呈增长态势28图表61ZealFXBallry联名周边29图表62顽皮品牌产品体验官辣目洋子顽皮品牌安全官傅首尔冉高鸣29图表63领先小王子联名系列29图表64公司首创宠物行业喜剧秀29图表65公司2022年双11产品销售情况30图表66公司2022年618产品销售情况30图表67公司各业务拆分预测31请仔细阅读报告尾页的免责声明4中宠股份002891SZ1宠物食品龙头持续领跑行业11海内外双轮驱动自主代工共同发展宠物食品龙头国内国外发展双轮驱动中宠股份始建于1998年从加工烘干产品起步陆续在中国美国加拿大新西兰建成18座工厂开创了中国宠物行业在海外建厂的先河目前公司主营宠物食品的研发生产和销售产品覆盖犬用及猫用宠物食品干粮湿粮零食保健品等品类包含10余个产品系列总计1000多个品种公司凭借其全球化的供应链布局以及产品品质优势国内外市场同步开拓其中海外市场以OEMODM代工业务为主国内业务以自主品牌为主组织架构完备生产工厂遍布全球中宠股份境内有12家子公司12家工厂境外有8家子公司6家工厂公司不仅在境内设立子公司专用于销售境外同样在美国加拿大新西兰等重点国家配备销售型子公司公司产品远销日本美国加拿大德国英国法国澳大利亚韩国等60个国家和地区为宠物食品行业的领军企业图表1公司发展历程资料来源公司官网东亚前海证券研究所12股权结构稳定组织架构完备公司股权结构相对集中公司董事长总经理实控人郝忠礼先生间接持股3746其妻子肖爱玲女士作为烟台和正投资中心的执行事务合伙人间接控股368创始人郝忠礼先生于1998年自主创业由外贸食品行业投身宠物食品行业在前十大股东中上海通怡投资管理有限公司通怡春晓19号私募证券投资基金直接控股155同郝忠礼先生为一致行动人请仔细阅读报告尾页的免责声明5中宠股份002891SZ图表2公司股权结构资料来源公司公告东亚前海证券研究所13海内外同步开拓营收快速增长营收快速增长盈利水平受汇率原材料成本等因素影响2021年公司实现营业收入2882亿元同比增长21382017-2021年营收年均复合增长率CAGR为2979公司营收快速增长主要系公司海内外业务同步拓展在巩固原有客户的基础上持续加大新兴市场的开发力度海内外业绩稳步提升2021年公司实现归母净利润116亿元同比-14292021年公司销售毛利率销售净利率为2005518同比-465pct-239pct2021年盈利水平下滑主要系人民币兑美元汇率上升导致境外业务毛利率下降以及鸡肉等原材料成本上升导致境内业务毛利率下降2022年前三季度公司实现营业收入2442亿元同比2138实现归母净利润115亿元同比2499图表3公司营业收入变化图表4公司归母净利润变化资料来源公司公告东亚前海证券研究所资料来源公司公告东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明6中宠股份002891SZ宠物零食为公司营收主要组成部分主粮占比稳步增长2022H1公司宠物零食宠物罐头宠物干粮分别实现营业收入1107257145016亿元同比2046311259342017-2022H1公司宠物零食营收占比平均为7675为总营收主要来源在公司聚焦主粮战略下宠物零食营收占比逐年下降由2017年的8246降至2022H1的6962降幅达1284pct宠物罐头宠物干粮营收占比逐年提升由2017年的1379227增至2022H1的1616912增幅达237pct685pct积极开拓国内市场境内业务占比逐年提升2022H1公司国外业务大陆业务实现营业收入1142383亿元同比26892236公司营业收入主要来自境外市场产品销往美国欧盟日本等国家和地区近些年随着国内市场的加速开拓国外业务营收占比逐年下降2022H1国外业务营收占比7182较2017年下降1271pct与之相反国内业务营收占比稳步提升2022H1境内业务营收占比达2409较2017年增长951pct图表5公司分业务营收占比图表6公司分地区营收占比资料来源公司公告东亚前海证券研究所资料来源公司公告东亚前海证券研究所图表7公司销售毛利率和销售净利率图表8公司销售管理财务费用率资料来源公司公告东亚前海证券研究所资料来源公司公告东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明7中宠股份002891SZ2宠食市场高速发展国产品牌趋势向上21情感需求驱动宠物消费市场奠定行业广阔前景我国宠物市场快速发展养宠数量市场规模快速增长我国宠物市场兴起于20世纪90年代1992年中国小动物保护协会的成立标志着中国宠物行业的形成后续随着我国居民收入水平的不断提高人口结构的变化和宠物角色认知的改变宠物行业进入快速发展期宠物数量大幅增长宠物市场规模快速扩张根据2021年中国宠物行业白皮书2021年我国宠物犬猫数量合计112亿只同比11412018-2021年CAGR为7092021年我国宠物犬猫消费市场规模合计2490亿元同比20582018-2021年CAGR为1338情感陪伴需求为宠物消费市场增长核心驱动力疫情下宠物经济逆势增长1人口老龄化程度加深叠加家庭日趋小型化宠物陪伴精神需求日益凸显随着我国经济不断发展人口结构趋于老龄化结婚率逐年下降单身独居人群不断增加均带来情感陪伴需求的持续增长同时消费者购买或领养宠物渠道多且门槛低养宠自然成为情感陪伴的首选2011-2021年我国65岁及以上人口从185亿人增加至267亿人占比从1430增至1890结婚率从097下降至054降幅明显同期全国一人户二人户家庭户数占比逐渐上升2011-2021年占比分别从14012600增至18452958三人和四人户数家庭则均呈下降趋势2宠物角色认知改变驱动宠物需求进一步增长养宠文化盛行的当下宠物被赋予越来越多的情感角色宠物逐渐成为家庭成员带给人快乐和陪伴的同时给予人们情感慰藉根据2021年中国宠物行业白皮书2021年有9360的宠物主将宠物视为家人或朋友占比同比160pct3疫情放大人与宠物情感依赖2021年犬猫市场规模同比增速大幅增长2020年新冠疫情暴发疫情防控措施增加了人们居家时长宅家成为新常态人与宠物情感依赖增强情感陪伴需求随之增加2020-2021年在线下消费受到疫情影响的背景下宠物消费市场却实现逆势增长2021年宠物犬猫市场规模增速同比971pct图表9全国一人户和二人户户数占比逐年上升图表10宠物角色认知资料来源Wind东亚前海证券研究所资料来源2021年中国宠物行业白皮书东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明8中宠股份002891SZ图表11我国结婚率逐年下降图表12我国人口老龄化程度不断加深资料来源Wind东亚前海证券研究所资料来源Wind东亚前海证券研究所22市场增速远超欧美集中度有巨大提升空间宠物食品消费占比稳居50以上我国宠物食品市场规模增速远高于欧美从宠物市场消费结构来看宠物食品消费占比虽然有所下降但仍为宠物消费市场的主要组成部分根据2021年中国宠物行业白皮书201920202021年宠物食品消费占比分别为615552稳居50以上美国为全球最大的宠物经济体2021年美国宠物食品市场规模达42731亿美元2008-2021年CAGR为535人均GDP与宠物食品市场增长趋势趋同由此可见美国宠物食品市场规模增速较为平稳市场成熟度较高回到我国中国宠物行业的发展时间较短只有十几年的时间但随着中国经济的快速增长宠物行业发展迅速2021年中国宠物食品市场规模达7472亿美元同比20842008-2021年CAGR为2178宠食市场增速高于人均GDP增速中国宠物食品市场增速明显高于美国图表132008-2022E美国宠物食品销售额图表142008-2022E中国宠物食品销售额资料来源欧睿APPA东亚前海证券研究所资料来源欧睿欧洲宠物食品工业联合会东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明9中宠股份002891SZ图表15宠物食品为宠物消费市场主要组成部分资料来源2021年中国宠物行业白皮书东亚前海证券研究所图表16我国犬猫数量变化趋势图表17我国城镇宠物犬猫消费市场规模资料来源2021年中国宠物行业白皮书东亚前海证券研究所资料来源2021年中国宠物行业白皮书东亚前海证券研究所国内宠物食品市场存在较大的提升空间1我国单只宠物支出较低有较大上升空间目前我国单只宠物平均支出水平较低2022年中国平均只猫狗支出为28047元低于美国单只宠物平均支出的16仍有巨大提升空间2国内养宠渗透率相较于成熟市场有待提升下沉市场有望提供行业新增量美国欧洲地区2021年家庭养宠渗透率分别为7046日本渗透率为2150同期国内低线城市和高线城市家庭养宠渗透率分别为123391国内高线城市渗透率接近欧洲市场低线城市仍有较大的提升空间未来随着中国城镇化进程加快低线城市居民生活水平和人均收入提高以及养宠理念进步低线城市宠物家庭渗透率有望进一步增长低线人群消费潜力有望成为行业增长新动能3国内宠食市场竞争格局分散对标海外提升空间广阔2021年我国宠食市场销售规模前五名的公司所占的市场份额CR5为1740远低于美国的7200行业集中度较低对标海外有较大提升空间请仔细阅读报告尾页的免责声明10中宠股份002891SZ图表18中国平均每只猫狗消费额图表19美国平均每只猫狗消费额资料来源欧睿东亚前海证券研究所资料来源欧睿东亚前海证券研究所图表20各国地区养宠渗透率图表21中国和美国宠食市场CR5资料来源APPAFediaf艾瑞咨询东亚前海证券研究所资料来源欧睿东亚前海证券研究所23国产品牌崛起市占率持续提升国内宠食企业以代加工业务为主自主品牌建设催化企业发展动能国外宠物食品市场成熟度较高我国宠物食品行业的企业多以OEMODM代加工业务进入国际市场一般按照国际品牌商的订单要求进行贴牌生产采取以销定产的订单型业务模式收入来源以海外市场为主近年来我国宠物食品生产企业通过为海外成熟市场代加工宠物食品积累了符合国际标准的配方研发技术生产加工技术和质量检验检测技术但由于国内宠物食品行业起步较晚国内企业在犬猫基础研究领域的基础薄弱在核心配方的研发设计高端设备和先进工艺的运用上与国际先进企业存在差距长期来看代加工厂商议价能力较低叠加汇率关税等因素影响利润水平较低抗风险能力差不利于企业提高自身产品质量和品牌力请仔细阅读报告尾页的免责声明11中宠股份002891SZ然而自主品牌是企业配置资源和开拓市场的重要手段也是企业提高附加值形成市场溢价能力的重要砝码因此自主品牌的建设是国内宠食企业强化核心竞争力的关键国产品牌与外资企业群雄逐鹿本土品牌市占率逐渐提高在国内宠物食品市场中玛氏雀巢皇家等市场先进入厂商通过多年的经营积累已经建立了较强的品牌技术和渠道优势取得了较高的市场认知度占据较高的市场份额近年来随着市场规模的扩张有越来越多的国内厂商以自有品牌加入国内市场的竞争国内厂商凭借其在产品生产工艺品牌推广等环节的后发优势也取得了一定的市场地位1自主品牌主打中低端价位积极开拓市场我国宠食市场竞争激烈头部主要被外资企业或品牌占据早年间进入中国的外资企业如玛氏雀巢产品覆盖中高低端而外资纯进口品牌则主打高端价位我国本土品牌则多集中于中低端市场凭借高性价比优势受到越来越多宠物主的喜爱同时随宠食市场不断下沉至三四线城市低线城市潜在消费力将给予国产品牌更多发展机会2借助电商渠道抢占市场份额行业内企业积极通过在天猫京东开立自营店铺等方式推进电商线上销售业务2008-2021年宠物食品销售渠道中电商占比大幅增长由020增至6090根据EuromonitorInternational预测2022年宠食电商渠道消费占比将达6290同比200pct国内企业借助电商渠道爆发式增长快速抢占市场份额2021年中宠股份乖宝宠物市占率达220090较2012年提升130pct070pct相反外资企业在我国市场市占率大幅下降2021年玛氏雀巢市占率为790280较2012年大幅下降800pct510pct图表222012-2021年我国宠食市场各公司市占率图表2320122021年我国宠食市场前十公司序号2012年市占率前十2021年市占率前十1MarsInc159MarsInc792NestlSA79NestlSA283比瑞吉57华兴244耐威克17中宠225通威16比瑞吉22ProcterGamble6依蕴21137海泰科技12荣喜20ChampionPetfoodsLP8中宠09149多格漫04耐威克0910UnicharmCorp04乖宝09资料来源欧睿东亚前海证券研究所资料来源欧睿东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明12中宠股份002891SZ图表24行业内公司电商业务开展情况图表252008-2022E我国宠食销售渠道占比行业公司电商业务开展情况1国内市场方面公司在京东天猫开设了网络直营店及烟台工厂店与京东亚马逊波奇网等电商平台建中宠股份立了长期的业务联系2公司与苏宁易购阿里巴巴以及京东达成战略合作在线上渠道以及新零售方面展开合作公司在京东商城通过京东自营专营店自己的团队佩蒂股份等模式开展业务在天猫有旗舰店和专营店未来还将和具有特定优势的电商团队渠道进行合作公司设有天猫商城路斯宠物用品专营店还通过与京东路斯股份商城等大型电商平台合作销售推广自身产品2020年线上渠道销售金额占境内销售总额为1337对依依股份于国内市场公司将通过积极拓展电商渠道加强产品营销推广投入等有效手段加大国内市场的开拓力度公司成立全资电子商务子公司网络销售份额在快速增悠派科技加资料来源天元宠物招股说明书东亚前海证券研究所资料来源欧睿东亚前海证券研究所注商超专营店电商宠物医院分别对应欧睿数据科目GroceryRetailersNon-GrocerySpecialistsE-CommerceVeterinaryclinics图表262021年宠物食品品牌阵营分布情况图表27部分宠物行业上市公司自主品牌公司简称自主品牌中宠股份WanpyZealHappy100领先KingKitty佩蒂股份PEIDIHealthguard路斯股份路斯Luscious乖宝宠物麦富迪资料来源艾瑞咨询东亚前海证券研究所资料来源各公司公告东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明13中宠股份002891SZ3零食出口巨头主粮拓宽赛道31品牌高中低端并行差异化梯队式布局公司以宠物零食业务起家一直致力于宠物食品的研发生产和销售持续多年领跑行业目前已形成了宠物干粮宠物湿粮和宠物零食在内的全产业链条形成了高中低端共存以Wanpy顽皮Zeal真致Toptrees领先为核心的品牌矩阵可满足不同养宠人群的差异化需求1主打零食定位中端自主品牌Wanpy极致求鲜1999年公司开始在中国国内市场销售自主品牌Wanpy鸡肉干产品一度创造了Wanpy就是鸡肉干代名词的神话wanpy也是公司最早最核心的自主品牌Wanpy产品线以宠物零食为主并涵盖宠物干粮以及湿粮旗下包括猫犬用鲜封包犬用鲜封罐犬猫用慕斯鸡肉干猫条等多种产品Wanpy品牌定位中端客群产品坚持采用人类食品级鲜肉来制作宠物食品聚焦鲜食源鲜速度和鲜工艺0-4冷鲜运输2小时急速运抵0药残留产品销往全球五十多个国家和地区受到越来越多客户的认可2主打主粮定位中高端Toptrees品牌转化率领跑行业2021年9月公司收购了杭州领先旗下的Toptrees领先品牌Toptrees产品秉承鲜美食材科学配方尖端科技的产品理念其产品线以宠物主粮为主并涵盖宠物湿粮以及零食等多个品类Toptrees进一步完善了公司主粮业务的布局其团队在电商领域具备的较强渠道资源优势与天猫淘宝以及京东等平台建立了良好长期的合作关系在业内积累了良好的口碑及品牌力2022年toptrees重装上阵后先后完成了6大类18款新品上新转化率持续领跑行业3主打湿粮定位高端Zeal品牌爆品频现2018年公司完成了对新西兰宠物食品品牌Zeal真致的收购Zeal采用来自新西兰纯天然无污染的原材料原产原装进口是公司面向高端宠物食品市场的核心品牌2021年公司收购了新西兰优质的高端宠物湿粮生产商PFNZPNFZ的生产能力将进一步助力zeal品牌在国内市场的开拓Zeal产品主打宠物湿粮凭借差异化的产品定位与优质的产品质量受到市场的热烈欢迎Zeal品牌爆品频出宠物牛奶深受消费者喜爱摘获多个爆品奖项Zeal宠物牛奶最初以低温水解技术实现0乳糖解决了犬猫乳糖不耐受的情况让犬猫也可以放心喝牛奶2022年10月21日公司发布行业内首款犬猫区隔宠物牛奶配方升级猫咪专用牛奶中加入了牛磺酸新西兰Hoki鱼油以及GOS黄金益生元有效提升猫咪血液免疫以及毛发健康状态犬用牛奶通过添加复合维生素免疫族群赖氨酸和富含ALA的天然向日葵籽油促进狗狗消化代谢塑造活力强健体态请仔细阅读报告尾页的免责声明14中宠股份002891SZ图表28公司宠物零食产品矩阵品牌名宠食品类品牌产地自主代理品牌Wanpy顽皮零食湿粮干粮烟台自主Zeal真致湿粮零食新西兰自主中宠干粮烟台自主Toptrees领先干粮湿粮零食烟台自主GreatJacks零食加拿大自主JerkyTime零食美国加拿大自主DrHao湿粮零食自主Happy100零食湿粮干粮烟台自主KingKitty零食猫砂烟台自主脆脆香干粮湿粮烟台自主富力鲜湿粮泰国代理ProBioticLive高端干粮比利时代理SeaKingdom零食湿粮干粮猫砂泰国代理资料来源公司官网公司公告东亚前海证券研究所图表29Wanpy品牌鲜封罐以及鲜封包图表30Zeal犬猫区隔宠物牛奶资料来源淘宝东亚前海证券研究所资料来源淘宝东亚前海证券研究所32零食业务稳定增长夯实公司业绩基础公司零食产品种类丰富支撑公司近七成的营业收入2022年上半年公司零食业务实现营业收入1107亿元占总营业收入的6964虽较2013年下降了1578pct但仍旧是公司最主要的收入来源比重下降主要系公司于2012年6月起扩充产品线将宠物干粮纳入生产销售并于2018年正式提出战略聚焦国内干粮业务作为宠物零食发家的宠食企业公司零食产品种类丰富分为肉干类咬胶类和饼干类等类别并以肉干类为主具体包括鸡肉零食鸭肉零食牛肉零食猪肉零食羊肉零食鱼肉零食宠物饼干宠物香肠等8个系列近1000多个品种请仔细阅读报告尾页的免责声明15中宠股份002891SZ图表312022H1公司零食业务占营收的6962资料来源鲸参谋东亚前海证券研究所图表32公司宠物零食产品矩阵资料来源公司官网东亚前海证券研究所核心品牌表现卓越公司宠物零食产品市占率较高目前公司的零食产品在海外主要通过OEMOED模式代工销售国内主要在Wanpy顽皮Zeal真致TopTrees领先和Happy100KingKitty下销售其中KingKitty专营猫零食其余品牌均同时涵盖猫零食和狗零食2021年公司旗下Wanpy和Zeal品牌在国内宠物零食市场的市占率分别为11和10合计21仅次于乖宝宠物旗下品牌远超早期进入中国宠物食品市场的进口品牌如美国玛氏旗下的宝路希宝等请仔细阅读报告尾页的免责声明16中宠股份002891SZ图表332021年宠物零食市场WanpyZeal品牌市占率资料来源鲸参谋东亚前海证券研究所33主粮业务加速发展拉动公司业绩高增主粮产品作为养宠刚需市场广阔我国宠物市场中零食主要用于用于安抚宠物情绪宠物增加食欲健康保健靓丽毛发等需求同时也是宠主与宠物互动增进情感的重要工具类似于人类食品中的副食可分为肉干类咬胶类和饼干类等类别并以肉干类为主属于非必需品宠物主粮则为宠物日常生活的必需产品类似于人类食品中的主食可分为干粮半干粮和湿粮三类作为饲养宠物的必需品是最大的刚需消费项根据2021年中国宠物行业白皮书宠物细分品类中宠物主粮渗透率最高2021年达9322021年中国宠物食品市场规模达到128235亿元较2019年增加15280亿元其中宠物主粮市场规模为89172亿元较2020年增加15009亿元2021年宠物主粮在所有宠物食品消费中占比达到6951同比388pct高渗透率叠加快速增长的市场规模宠物主粮市场发展空间十分广阔战略聚焦主粮拉动公司业绩高增自2002年成立以来公司主要产品为宠物零食和宠物罐头已有二十余年研发生产经验而借助公司在宠物零食领域丰富的生产加工经验和全球优质客户资源公司在宠物主粮市场有着巨大的市场空间和增长潜力2012年6月起公司开始扩充产品线将干粮纳入生产和销售并于2018年提出聚焦国内市场聚焦品牌聚焦主粮发展战略自此公司经营持续向好1营业收入方面公司主粮产品营收高速增长干粮尤其突出自2018年公司提出战略聚焦主粮业务罐头和干粮产品营业收入开始加速增长且干粮产品增速更为显著2017-2021年公司罐头产品营业收入CAGR为3572干粮产品营业收入CAGR为9098截至2022H1公司主粮业务实现营业收入402亿元同比4007其中罐头食品实现营业收入257亿元同比3112干粮产品实现营业收入145亿元同比59342营收占比方面2014-2019年公司零食业务占比小幅下降稳定在80左右2018年公司正式提出请仔细阅读报告尾页的免责声明17中宠股份002891SZ战略聚焦国内市场并将以国内市场中份额较大的主粮作为发力点自此主粮产品占营收比重大幅上升截至2022H1已达到2529较2018年同期提升了905pct3盈利能力方面公司宠物零食毛利率较为稳定2013-2022H1毛利率均值为2098宠物主粮产品毛利率波动性较大2018年高达4865近些年普遍高于宠物干粮和宠物罐头未来随宠物干粮营收占比逐步上升干粮对盈利的贡献将进一步提升图表342020-2021年宠物细分品类消费渗透率资料来源2021年中国宠物行业白皮书东亚前海证券研究所图表35公司零食业务逐步向主粮过渡图表362013-2022H1公司宠物主粮营业收入资料来源Wind东亚前海证券研究所资料来源Wind东亚前海证券研究所图表37公司宠物主粮业务毛利相对较高图表382021年和2020年宠物食品消费结构资料来源2021年中国宠物行业白皮书东亚前海证券研究所资料来源公司公告东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明18中宠股份002891SZ公司主粮产品覆盖不同人群需求爆款频现助力品牌创收公司主粮产品矩阵较为全面同时覆盖高中低端消费人群自主品牌中Happy100着重于中低端市场Wanpy主打中高端市场Zeal则针对新西兰高端进口产品Toptrees领先定位高端客群在品类更新频次方面公司更坚持集中资源打造爆款而非盲目上市大量没有区分度的新品推出新品的节奏较稳定2022年上半年在Wanpy品牌下干粮方面推出了新的四拼粮同时对已有五谷冻干粮做了包装和配方的升级湿粮方面新推出白金罐黑金罐以及犬类的375大罐好肉湿粮罐头零食方面也则推出了鸡肉干鸭肉干等肉干罐而Zeal最主要的新品为0号罐Toptrees领先在今年上半年完成了四个大类共18个SKU的更新包括新推出的99主食罐上市当周即登陆抖音爆款榜公司自主核心品牌持续发力增速可观wanpy上半年实现营业收入超过25亿同比增长约40Zeal真致预计2022年全年可实现营业收入1亿元图表39公司宠物主粮部分产品资料来源公司官网公司公告东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明19中宠股份002891SZ34产能布局持续推进助力降本增效产能布局持续推进主粮业务增速可期公司立足宠物零食板块基石2018年将战略重心转向市场空间更为广阔的主粮市场后两大业务板块销售增速出现分化主粮板块增长强劲零食板块略有下滑2015-2021年公司主粮业务营收年均复合增速不断提高2019-2021年主粮营收CAGR达6293较2017-2019年增长2868pct其中干粮湿粮营收CAGR分别达121074319较2017-2019年增长56211468pct2019-2021年宠物零食营收年均复合增长率虽有所下降但仍维持在20左右的较高水平在国内宠物食品市场及公司自身销售均快速增长的背景下公司先后通过内生募投项目扩建产能以及外延并购的方式弥补产能缺口以匹配快速增长的市场需求1零食2017年公司完成了上市首次募集资金其中3800吨宠物零食项目于2018年2月建成投产同年零食产能增至16647万吨同比38732020年9月美国Jerky公司新建宠物零食生产线4000吨2020年零食产能增长1333吨至23061吨2021年jerky公司新建产线剩余产能投入生产零食产能增至25728吨2主粮湿粮方面公司年产3万吨湿粮项目于2021年3月投产同年公司在新西兰收购PENZ新增8000吨湿粮产能2021年公司湿粮产能增至228万吨同比12833干粮方面2014-2018年公司干粮产能一直稳定在10000吨2019年加拿大Jerky公司新建风干粮产线年产能756吨2019年干粮产能新增630吨至10630吨2020-2021年该产线达到预计生产能力干粮产能增至10765吨此外公司于2020年和2022年进行两轮再融资资金主要投向主粮产能建设投资项目包括年产6万吨宠物干粮项目年产2万吨宠物湿粮项目年产6万吨高品质宠物干粮项目年产4万吨新型宠物湿粮项目和年产2000吨冻干宠物食品项目整体来看公司零食产能稳步增长未来规划产能主要投向干粮和湿粮随募投项目逐渐落地主粮业务有望迎来高速增长2022年产能测算2021年公司已拥有主粮产能336万吨其中湿粮产能228万吨干粮产能108万吨展望2022年1干粮年产6万吨宠物干粮项目中第一条3万吨生产线于2022年4月投产30预计将新增06万吨产能另一条3万吨干粮生产线2022年12月投产30将新增750吨干粮产能公司2022年合计将拥有干粮产能175万吨同比62762湿粮2021年3月投产的3万吨湿粮项目将于第二年起达到预计生产能力预计新增湿粮产能约172万吨同比7518请仔细阅读报告尾页的免责声明20