事件：公司公告2022年实现营收14.01亿元，同比增长32.99%，归母净利润1.79亿元，同比增长50.92%；22Q4实现营业收入4.22亿元，同比增长23.72%，归母净利润0.03亿元，同比下降90.49%。
　　收入符合预期，天然甜味剂快速增长。受益于天然甜味剂需求增长，公司依托产能技改品控优势，植提业务保持快速增长，2022年全年植提业务收入为13.29亿元，同比增长30.95%，其中天然甜味剂业务实现营收8.89亿元，同比增长40.36%，增速快于整体，占营收比重提升至63.45%。
　　芬美意订单顺利履约，国内客户合作陆续推进。分地区看，22年国内主营植提业务收入3.72亿元，同比-1.88%，占营收比重约为26.53%，22年公司与数家国内主流新型食饮品牌达成业务合作，客户涵盖茶饮、休闲食品、乳制品等多领域，加速抢占国内新兴市场份额；国外主营植提业务收入8.96亿元，同比+47.49%，占营收比重提升至63.98%，2022年芬美意采购额为8954.53万美元，同比+48.62%，合同履行进度累计达60.26%，未来仍有1.37亿美元订单额待加速释放。（按保底合同计算）。
　　毛利率略有增长，成本管控能力稳步提升。2022年公司销售毛利率为30.80%，同比+1pct，其中主营植物提取业务毛利率同比+0.41pct至28.51%；销售、管理、财务费用率分别为3.21%、10.61%、0.56%，分别同比-0.26pct、-1.47pct、-1.85pct，公司通过加强技术改造，持续提升成本管控能力，推动销售净利率同比+0.98pct至13.44%。
　　非公开发行落地，布局合成生物夯实长期优势。22年9月公司非公开发行完成，甜叶菊提取工厂建设持续推进巩固产能优势，同时公司率先布局合成生物技术路线，与江南大学达成战略合作，推动天然甜味剂微生物合成技术开发及产业化落地，加强公司技术优势，提升长期竞争力。
　　盈利预测与投资评级：公司天然甜味剂快速成长，工业大麻正式量产，短期收入不及预期主系：1）客户拓展进程缓慢；2）海外大麻供需阶段性不平衡；未来伴随推进拓展海外客户有望带来想象空间。考虑到未来海外工业大麻供需不确定性，我们先下调2023-2024年归母净利润分别为2.94、4.21亿元（前值分别为3.29、4.78亿元），同比+64%、43%（前值分别为54%、45%），预计2025年归母净利润为5.8亿元，同比+37%，当前市值对应2023-2025年PE分别为25/17/13X，维持“买入”评级。
　　风险提示：汇率波动风险、政策不确定性。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告化学制品莱茵生物002166年年报点评收入符合预期植提业务20222023年03月29日稳步增长证券分析师汤军买入维持执业证书S0600517050001021-60199793tangjdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师王颖洁营业总收入百万元1401191525443254执业证书S0600522030001同比33373328wangyjdwzqcomcn归属母公司净利润百万元179294421579股价走势同比51644337莱茵生物沪深300每股收益-最新股本摊薄元股02404005707822PE现价最新股本摊薄409324911737126516104关键词TableTag业绩符合预期-2-8-14TableSummary-20投资要点-26-3220223292022728202211262023327事件公司公告2022年实现营收1401亿元同比增长3299归母净利润179亿元同比增长509222Q4实现营业收入422亿元同比增长2372归母净利润003亿元同比下降9049市场数据收入符合预期天然甜味剂快速增长受益于天然甜味剂需求增长公收盘价元986司依托产能技改品控优势植提业务保持快速增长2022年全年植提业一年最低最高价7301492务收入为亿元同比增长其中天然甜味剂业务实现营收13293095市净率倍239889亿元同比增长4036增速快于整体占营收比重提升至6345流通A股市值百459909芬美意订单顺利履约国内客户合作陆续推进分地区看22年国内主万元营植提业务收入372亿元同比-188占营收比重约为265322总市值百万元731693年公司与数家国内主流新型食饮品牌达成业务合作客户涵盖茶饮休闲食品乳制品等多领域加速抢占国内新兴市场份额国外主营植提基础数据业务收入896亿元同比4749占营收比重提升至63982022年芬美意采购额为895453万美元同比4862合同履行进度累计达每股净资产元LF4136026未来仍有137亿美元订单额待加速释放按保底合同计算资产负债率LF3012总股本百万股毛利率略有增长成本管控能力稳步提升2022年公司销售毛利率为742083080同比1pct其中主营植物提取业务毛利率同比041pct至流通A股百万股466442851销售管理财务费用率分别为3211061056分别同比公司通过加强技术改造持续提升相关研究-026pct-147pct-185pct成本管控能力推动销售净利率同比至098pct1344莱茵生物002166减糖潮涌非公开发行落地布局合成生物夯实长期优势22年9月公司非公开顺势起又踏层峰辟新天发行完成甜叶菊提取工厂建设持续推进巩固产能优势同时公司率先2023-01-04布局合成生物技术路线与江南大学达成战略合作推动天然甜味剂微生物合成技术开发及产业化落地加强公司技术优势提升长期竞争力盈利预测与投资评级公司天然甜味剂快速成长工业大麻正式量产短期收入不及预期主系1客户拓展进程缓慢2海外大麻供需阶段性不平衡未来伴随推进拓展海外客户有望带来想象空间考虑到未来海外工业大麻供需不确定性我们先下调2023-2024年归母净利润分别为294421亿元前值分别为329478亿元同比6443前值分别为5445预计2025年归母净利润为58亿元同比37当前市值对应2023-2025年PE分别为251713X维持买入评级风险提示汇率波动风险政策不确定性13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告莱茵生物三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产2648361443795490营业总收入1401191525443254货币资金及交易性金融资产552135017512429营业成本含金融类969127816742127经营性应收款项6407168781032税金及附加6101316存货92586911401451销售费用45567188合同资产483632560521管理费用104119160205其他流动资产49474957研发费用446993117非流动资产1807219522122221财务费用8121715长期股权投资2222加其他收益16192533固定资产及使用权资产1064136012601159投资净收益3457在建工程25292122公允价值变动37333无形资产121149177205减值损失-26-6-6-6商誉28282828资产处置收益0000长期待摊费用2222营业利润254392543721其他非流动资产588602650703营业外净收支-15-17-14-14资产总计4455580965907712利润总额238375529706流动负债1054111914601988减所得税506690113短期借款及一年内到期的非流动负债516471521621净利润188309439593经营性应付款项3774877291102减少数股东损益10151815合同负债281013归属母公司净利润179294421579其他流动负债158154200252非流动负债288293294294每股收益-最新股本摊薄元024040057078长期借款93939393应付债券0000EBIT223384533700租赁负债5566EBITDA298490655823其他非流动负债191195195195负债合计1342141217542282毛利率3080332834203461归属母公司股东权益3065433447555333归母净利率1276153416561778少数股东权益48648296所有者权益合计3113439748365430收入增长率3299367032852791负债和股东权益4455580965907712归母净利润增长率5092643543403734现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流-258392519739每股净资产元413252277311投资活动现金流-282-504-144-138最新发行在外股份百万股742742742742筹资活动现金流9969112777ROIC5607308491013现金净增加额457798401678ROE-摊薄5836788861085折旧和摊销76106122123资产负债率3012243026622959资本开支-117-497-104-94PE现价最新股本摊薄4093249117371265营运资本变动-542-61-122-56PB现价239391356317数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn