公司概况：植物提取行业龙头，大单品战略明确。公司深耕植提行业20余年，2021实现营收10.53亿元，同比+34.4%，归母净利润1.18亿元，同比+37.7%，其中植提业务共实现收入10.16亿元，同比+33%，占营收比重约为96%，产品结构方面，目前公司坚持代糖、工业大麻、茶叶提取物三主业并行，其中：1）天然甜味剂为业绩增长主要驱动力：产能及销量居全球天然甜味剂供应商前三，21年实现收入6.34亿元，同比+54.86%，占营收比重约为60%。2）工业大麻正式量产，开疆扩土进行时。2019年正式进军工业大麻领域，目前美国工业大麻项目正式进入量产环节。3）并购布局茶叶提取物，业务收入稳定增长。2020年并购华高生物，21年茶叶提取业务实现收入1.64亿元，占营收比重约为16%。
　　核心优势：全产业链覆盖，深度绑定大客户提供业绩保障。公司为行业少数全产业链布局者，竞争优势明显：1）上游：资源优势得天独厚，原料采购地缘优势明显。公司所在地为广西，主要特有品种罗汉果等提取物原料是地方特产；持续通过种苗研发、合作模式创新等保障原料供应及价格稳定。2）中游：坚持“成本领先”战略，稳步推进产能释放。坚持严格生产标准、持续推进技改，持续加码研发，实现降本增效；稳步推动产能扩张，新工厂4000吨年产能投产后甜叶菊提取产能有望位列全球第一。3）下游：战略合作全球香料龙头，持续开拓客户资源。2018年公司战略合作全球香料龙头，以保底订单额计算，未来仍有1.63亿美元采购需求等待释放；加速国内市场拓展成效显著，21年植提业务国内收入3.9亿元，同比+77.72%；同时已初步发力C端，丰富业绩贡献点。
　　未来空间：代糖行业景气上行，工业大麻空间广阔。全球植提市场规模预计2025年将达到594亿美元，中国植提行业市场规模2025年有望突破600亿元，龙头优势显著，未来集中度提升是行业趋势，从细分赛道看：1）天然甜味剂：减糖热潮下乘势而上：从替代率角度看行业有望拓展翻倍增量空间。2）工业大麻迎风口，新业绩增长点未来可期：若美国工业大麻项目完全投产后，我们保守预计每年可贡献公司营收约1.2亿美元。
　　盈利预测与投资评级：天然甜味剂已进入快速成长期；后续工业大麻有望打开新增长极。我们预计2022-2024年归母净利润分别为2.13、3.29、4.78亿元，同比+80%、54%、45%。当前市值对应2022-24年PE为33/21/15X，首次覆盖，予以“买入”评级。
　　风险提示：汇率波动风险、疫情风险、政策不确定性。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司深度研究化学制品莱茵生物002166TableMain减糖潮涌顺势起又踏层峰辟新天TableAuthor2023年1月16日买入首次证券分析师陈睿彬盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E85239823212chenrobindwzqcomhk营业收入百万元1053145020022655同比34383833归母净利润百万元118213329478股价走TablePicQuote势同比38805445每股收益元股016029044064PE现价最新股本摊薄5952330721441476关键词新需求新政策投资要点公司概况植物提取行业龙头大单品战略明确公司深耕植提行业20余年2021实现营收1053亿元同比344归母净利润118亿元同比其中植提业务共实现收入亿元同比377101633占营收比重约为96产品结构方面目前公司坚持代糖工业大麻茶叶提取物三主业并行其中天然甜味剂为业绩增长主要驱动力市TableBase场数据1产能及销量居全球天然甜味剂供应商前三年实现收入亿元21634收盘价元991同比5486占营收比重约为602工业大麻正式量产开疆扩土进行时2019年正式进军工业大麻领域目前美国工业大麻项目正一年最低最高价7301492式进入量产环节3并购布局茶叶提取物业务收入稳定增长2020市净率倍236年并购华高生物21年茶叶提取业务实现收入164亿元占营收比重流通A股市值百约为16462242万元核心优势全产业链覆盖深度绑定大客户提供业绩保障公司为行业总市值百万元735404少数全产业链布局者竞争优势明显1上游资源优势得天独厚原料采购地缘优势明显公司所在地为广西主要特有品种罗汉果等提基础数据取物原料是地方特产持续通过种苗研发合作模式创新等保障原料供应及价格稳定2中游坚持成本领先战略稳步推进产能释放每股净资产元LF419坚持严格生产标准持续推进技改持续加码研发实现降本增效稳资产负债率LF3009步推动产能扩张新工厂4000吨年产能投产后甜叶菊提取产能有望位总股本百万股74208列全球第一下游战略合作全球香料龙头持续开拓客户资源3流通A股百万股466442018年公司战略合作全球香料龙头以保底订单额计算未来仍有163相关研究亿美元采购需求等待释放加速国内市场拓展成效显著21年植提业务国内收入39亿元同比7772同时已初步发力C端丰富业绩贡献点未来空间代糖行业景气上行工业大麻空间广阔全球植提市场规模特此致谢东吴证券研究所对本预计2025年将达到594亿美元中国植提行业市场规模2025年有望突破600亿元龙头优势显著未来集中度提升是行业趋势从细分赛道报告专业研究和分析的支持尤其感谢汤军和王颖洁的指导看1天然甜味剂减糖热潮下乘势而上从替代率角度看行业有望拓展翻倍增量空间2工业大麻迎风口新业绩增长点未来可期若美国工业大麻项目完全投产后我们保守预计每年可贡献公司营收约12亿美元盈利预测与投资评级天然甜味剂已进入快速成长期后续工业大麻有望打开新增长极我们预计2022-2024年归母净利润分别为213329478亿元同比805445当前市值对应2022-24年PE为332115X首次覆盖予以买入评级风险提示汇率波动风险疫情风险政策不确定性16东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分T公司able深Yemei度报告F莱茵生物是从事天然健康产品研发生产及销售的科技型外向型民营企业主要产品包括天然甜味剂甜叶菊提取物罗汉果提取物工业大麻提取物茶叶提取物等广泛应用于食品饮料保健品药品等行业远销欧美等全球60多个国家和地区2021年公司实现总营收1053亿元同比34植物提取业务共实现收入1016亿元同比33占营收比重约为96其中天然甜味剂实现收入634亿元同比55占营收比重约为60茶叶提取物实现收入164亿元占营收比重约为16图12017-2022年前三季度总营收及同比增速图22017-2022年前三季度归母净利润及同比增速数据来源Wind东吴证券香港数据来源Wind东吴证券香港打造植提细分市场拳头产品产品体系完善公司目前已形成以天然甜味剂茶叶提取物工业大麻提取物为核心其他提取物以销定产的产品结构1天然甜味剂为主要收入来源打造代糖行业明星品种受全球代糖知识的普及和消费者对低糖无糖产品的认知提升公司天然甜味剂业务发展迅速2021年实现营业收入634亿元同比55营收占比达60152工业大麻项目正式量产开疆扩土进行时公司于2020年2月启动建设工业大麻项目该项目为当前全美最大的工业大麻提取工厂目前已正式进入量产环节3茶叶提取业务稳步增长并购成效凸显2020年10月公司通过受让及竞拍方式成功获得华高生物控股权华高生物是国内茶叶及虎杖提取领域的龙头企业其产品线与公司存在很高的互补性2021年华高生物茶叶提取业务实现营收164亿元占公司总营收的1554为公司经营业绩表现做出了一定贡献公司是行业少数全产业链布局者竞争优势明显上游资源优势得天独厚原料采购地缘优势明显植提行业上游主要为植物原材料领域和植物提取物生产检验设备上游成本结构中原材料成本占比超过90公司所在地广西是除云南以外中国最大的植物资源省份之一公司主要特有品种罗汉果荔枝皮等提取物的原料是广西地方特产特别是这些产品需要采用新鲜原料进行提取不适合远途运输更使得公司在原料采购上的地缘优势表现明显中游坚持成本领先战略稳步推进产能释放公司坚持成本领先战略2021年累计完成40多个工艺优化任务20多个配套工艺生产回收工艺的优化有效提升生产线原料日处理量及回收率实现降本增效产能方面2014年公司非公开募集资26东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分T公司able深Yemei度报告金投资建设植物资源综合应用产业化工程项目2017年11月项目正式投产全面达产F后植物提取业务原材料处理量将达到6万吨年以上处理能力可达老工厂的4倍以上2022年9月公司再次非公开募资968亿元本次募集资金将用于甜叶菊专业提取工厂建设项目及莱茵天然健康产品研究院建设项目预计项目投产后公司甜叶菊提取产能有望位列全球第一将进一步巩固公司产能优势表1公司持续推进产能建设时间方式项目效果投产情况计划为年产各类植物提取物合计通过非公开发行股票募集资金投资1155吨全面达产后植物提取业务2014年3269016万元建设植物资源综合应已投产的原材料处理量将达到60000吨用产业化工程项目年以上产能为老工厂的4倍通过非公开发行股票募集资金投资项目建成后计划产能为年产4000稳步推进预计工厂所2020年7300165万元建设甜叶菊专业提取吨甜叶菊提取物需建设期为18-24个月工厂建设项目数据来源东吴证券香港下游战略合作全球香料龙头持续开拓客户资源2018年公司与国际著名香精香料公司芬美意签订了为期五年累计目标收入为4亿美元最低累计收入345亿美元的天然无糖甜味剂产品独家分销商业合同该合同的实施为公司植物提取业务发展提供了强有力的保障目前芬美意天然甜味剂的供应主要采购源自莱茵生物截至22Q3芬美意已向公司累计采购天然甜味剂182亿美元占公司营收比重相对保持稳定如果以保底金额345亿美元计算未来仍有163亿美元的采购需求将加速释放除芬美意外公司已有一大批全球知名的食品饮料保健品化妆品领域客户群客户采购量逐步提高与嘉吉奇华顿达能雀巢可口可乐百事可乐安利等众多国际知名客户建立合作关系未来空间代糖行业景气上行工业大麻空间广阔1减糖热潮起天然甜味剂乘势而上根据InnovaMarketInsights2016年至2020年间全球推出的含有甜菊糖的产品数量每年增长16以上根据Ingredion到2028年全球甜菊糖苷市场的规模估计将超过16亿美元2019年全球罗汉果市场为396亿美元预计到2026年将达到532亿美元CAGR约为432工业大麻迎风口新业绩增长点前景可期数据显示2020年全球大麻行业市场规模约为294亿美元预计到2024年全球大麻行业市场规模将增加至587亿美元2020-2024年复合增长率可达到1888投资建议天然甜味剂已进入快速成长期后续工业大麻有望打开新增长极我们预计2022-2024年归母净利润分别为213329478亿元同比805445当前市值对应2022-24年PE为332115X首次覆盖予以买入评级风险提示汇率波动风险疫情风险政策不确定性36东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分T公司able深Yemei度报告莱茵生物三大财务预测表F资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产1776273832634102营业收入1053145020022655现金97101011831601减营业成本73999513441752应收账款369547695845营业税金及附加571013存货6816759141194销售费用37385672其他流动资产628507470462管理费用8890126167非流动资产1483174518571973研发费用39527396长期股权投资1111财务费用2582127固定资产616948884819资产减值损失8666在建工程35323123223加投资净收益4345无形资产114142170198其他收益24294053其他非流动资产399631679732资产处置收益12333资产总计3259448451206075营业利润152289413583流动负债1199121515091973加营业外净收支0-1700短期借款657706756856利润总额152272413583应付账款447379585907减所得税费用21487093其他流动负债95131168210减少数股东损益13111412非流动负债159168169169归属母公司净利润118213329478长期借款0000其他非流动负债159168169170EBIT161269393555负债合计1358138416782142EBITDA217339479642少数股东权益32435769归属母公司股东权益1869305733863863重要财务与估值指标2021A1A2022E2E2023E3E2024E4E负债和股东权益3259448451206075每股收益元016029044064每股净资产元331198220251发行在外股份百万股742742742742ROIC5626968141036现金流量表百万元2021A2022E2023E2024EROE-摊薄6346979711236经营活动现金流26255340545毛利率2980314232873400投资活动现金流-97-344-191-195归母净利率1125147016421799筹资活动现金流-710022468资产负债率4168308632763527现金净增加额-79912173418收入增长率3440377038023264折旧和摊销56708687归母净利润增长率3774800254194530资本开支-178-117-150-150PE现价最新股本摊薄5952330721441476营运资本变动-187-127-147-96PB现价287479432379数据来源Wind东吴证券香港46东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分分析师声明本人以勤勉独立客观之态度出具本报告报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点本人于本报告所载之具体建议或观点于过去现在或将来不论直接或间接概与本人薪酬无关过往表现并不可视作未来表现之指标或保证亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证利益披露事项刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督并不直接向其报告研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩研究分析员或其联系人并未从事其研究分析涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动研究分析员或其联系人并未担任其研究分析涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务东吴证券国际经纪有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