投资要点
　　公司概况：植物提取行业龙头，大单品战略明确。公司深耕植提行业20余年，2021实现营收10.53亿元，同比+34.4%，归母净利润1.18亿元，同比+37.7%，其中植提业务共实现收入10.16亿元，同比+33%，占营收比重约为96%，产品结构方面，目前公司坚持代糖、工业大麻、茶叶提取物三主业并行，其中：1）天然甜味剂为业绩增长主要驱动力：产能及销量居全球天然甜味剂供应商前三，21年实现收入6.34亿元，同比+54.86%，占营收比重约为60%。2）工业大麻正式量产，开疆扩土进行时。2019年正式进军工业大麻领域，目前美国工业大麻项目正式进入量产环节。3）并购布局茶叶提取物，业务收入稳定增长。2020年并购华高生物，21年茶叶提取业务实现收入1.64亿元，占营收比重约为16%。
　　核心优势：全产业链覆盖，深度绑定大客户提供业绩保障。公司为行业少数全产业链布局者，竞争优势明显：1）上游：资源优势得天独厚，原料采购地缘优势明显。公司所在地为广西，主要特有品种罗汉果等提取物原料是地方特产；持续通过种苗研发、合作模式创新等保障原料供应及价格稳定。2）中游：坚持“成本领先”战略，稳步推进产能释放。坚持严格生产标准、持续推进技改，持续加码研发，实现降本增效；稳步推动产能扩张，新工厂4000吨年产能投产后甜叶菊提取产能有望位列全球第一。3）下游：战略合作全球香料龙头，持续开拓客户资源。2018年公司战略合作全球香料龙头，以保底订单额计算，未来仍有1.63亿美元采购需求等待释放；加速国内市场拓展成效显著，21年植提业务国内收入3.9亿元，同比+77.72%；同时已初步发力C端，丰富业绩贡献点。
　　未来空间：代糖行业景气上行，工业大麻空间广阔。全球植提市场规模预计2025年将达到594亿美元，中国植提行业市场规模2025年有望突破600亿元，龙头优势显著，未来集中度提升是行业趋势，从细分赛道看：1）天然甜味剂：减糖热潮下乘势而上：从替代率角度看行业有望拓展翻倍增量空间。2）工业大麻迎风口，新业绩增长点未来可期：若美国工业大麻项目完全投产后，我们保守预计每年可贡献公司营收约1.2亿美元。
　　盈利预测与投资评级：天然甜味剂已进入快速成长期；后续工业大麻有望打开新增长极。我们预计2022-2024年归母净利润分别为2.13、3.29、4.78亿元，同比+80%、54%、45%。当前市值对应2022-24年PE为33/21/15X。由于没有体量相当、业务相似的公司，我们结合未来三年复合增速预测，按照PEG=1，对应公司2023年50倍PE，对应股价22元，首次覆盖，予以“买入”评级。
　　风险提示：汇率波动风险、疫情风险、政策不确定性

研究报告全文：证券研究报告公司深度研究化学制品莱茵生物002166减糖潮涌顺势起又踏层峰辟新天2023年01月05日买入首次证券分析师汤军执业证书S0600517050001盈利预测与估值TableEPS2021A2022E2023E2024E021-60199793tangjdwzqcomcn营业总收入百万元1053145020022655证券分析师王颖洁同比34383833执业证书S0600522030001归属母公司净利润百万元118213329478wangyjdwzqcomcn同比38805445每股收益-最新股本摊薄元股016029044064股价走势PE现价最新股本摊薄5952330721441476莱茵生物沪深30051关键词TableTag新需求新政策433527TableSummary19投资要点113-5公司概况植物提取行业龙头大单品战略明确公司深耕植提行业20-13-21余年2021实现营收1053亿元同比344归母净利润118亿元-29202214202255202293202312同比377其中植提业务共实现收入1016亿元同比33占营收比重约为96产品结构方面目前公司坚持代糖工业大麻茶叶提取物三主业并行其中天然甜味剂为业绩增长主要驱动力产能市场数据1及销量居全球天然甜味剂供应商前三年实现收入亿元同比21634收盘价元9915486占营收比重约为602工业大麻正式量产开疆扩土进行时2019年正式进军工业大麻领域目前美国工业大麻项目正式进入量一年最低最高价7301492产环节3并购布局茶叶提取物业务收入稳定增长2020年并购华市净率倍236高生物21年茶叶提取业务实现收入164亿元占营收比重约为16流通A股市值百462242核心优势全产业链覆盖深度绑定大客户提供业绩保障公司为行业万元总市值百万元少数全产业链布局者竞争优势明显1上游资源优势得天独厚原735404料采购地缘优势明显公司所在地为广西主要特有品种罗汉果等提取物原料是地方特产持续通过种苗研发合作模式创新等保障原料供应基础数据及价格稳定2中游坚持成本领先战略稳步推进产能释放坚持严格生产标准持续推进技改持续加码研发实现降本增效稳步每股净资产元LF419推动产能扩张新工厂4000吨年产能投产后甜叶菊提取产能有望位列资产负债率LF3009全球第一3下游战略合作全球香料龙头持续开拓客户资源2018总股本百万股74208年公司战略合作全球香料龙头以保底订单额计算未来仍有163亿美流通A股百万股46644元采购需求等待释放加速国内市场拓展成效显著21年植提业务国内收入39亿元同比7772同时已初步发力C端丰富业绩贡献点相关研究未来空间代糖行业景气上行工业大麻空间广阔全球植提市场规模预计2025年将达到594亿美元中国植提行业市场规模2025年有望突破600亿元龙头优势显著未来集中度提升是行业趋势从细分赛道看1天然甜味剂减糖热潮下乘势而上从替代率角度看行业有望拓展翻倍增量空间2工业大麻迎风口新业绩增长点未来可期若美国工业大麻项目完全投产后我们保守预计每年可贡献公司营收约12亿美元盈利预测与投资评级天然甜味剂已进入快速成长期后续工业大麻有望打开新增长极我们预计2022-2024年归母净利润分别为213329478亿元同比805445当前市值对应2022-24年PE为332115X由于没有体量相当业务相似的公司我们结合未来三年复合增速预测按照PEG1对应公司2023年50倍PE对应股价22元首次覆盖予以买入评级风险提示汇率波动风险疫情风险政策不确定性128东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究内容目录1植提行业领跑者大单品战略明确511管理层经验充足股权激励方案提升内部积极性512产品矩阵清晰结构持续优化7121天然甜味剂业务高速成长构筑核心驱动力8122加入工业大麻赛道打造第二增长极9123产业提取物产品体系完善业务增速保持稳定102全产业链覆盖核心竞争力持续增强1121上游资源优势得天独厚原料采购地缘优势明显1122中游坚持成本领先战略稳步推进产能释放1223下游战略合作全球香料龙头持续开拓客户资源153未来空间代糖行业景气上行工业大麻空间广阔1731减糖热潮起天然甜味剂乘势而上1932工业大麻迎风口新业绩增长点前景可期224盈利预测与估值245风险提示25228东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图表目录图1公司发展历程5图2公司股权结构图截止2022年三季报6图3公司2022年限制性股票激励计划首次授予已完成7图4公司主要产品及应用领域7图52017-2022年前三季度总营收及同比增速8图62017-2022年前三季度归母净利润及同比增速8图7公司天然甜味剂收入增速及占比情况亿元8图8公司分业务收入情况8图92017-2021年公司分业务毛利率9图102017-2022年前三季度销售及管理费用率9图11植物提取物产业全产业链梳理11图12公司原料采购流程12图13公司所处地理位置12图14公司研发模式及流程13图15公司专利数量13图16公司研发费用率情况13图17公司研发人员数量及占比14图18公司荣誉称号情况14图192015年至今公司产销量情况14图20芬美意采购金额及占比15图21芬美意订单贡献度测算15图22公司前五大客户占比16图23公司国内植提业务收入及占比16图24公司线上平台推出系列产品17图25奈雪的茶宣布全面使用0糖天然罗汉果糖17图26公司先B后C发展逻辑17图272017-2025E全球植提行业市场规模及增速18图282017-2025年中国植物提取行业市场规模及增速18图29公司植提行业主要竞争对手对比19图30简单静态分析下天然甜味剂增量市场空间测算21图312020-2024年全球大麻市场规模及增速22图322020年全球大麻行业细分应用领域占比22图33敏感性分析下工业大麻业务的收入测算24表1公司管理层主要情况截止2021年年报6表2公司工业大麻工厂建设情况10表3公司植物提取物在医药领域的应用10表4公司部分技术改造项目情况12表5公司持续推进产能建设14表6植物提取行业相关法律政策17表7甜味剂主要分类19328东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究表8我国减糖政策梳理20表9部分国家及地区糖税政策梳理21表10工业大麻应用部位及用途22表11各国大麻合法化政策梳理23表12公司与北美其他大麻工厂对比23表13公司盈利预测单位百万元25428东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究1植提行业领跑者大单品战略明确国内植提行业首家上市公司全产业链实力雄厚公司是专业从事天然健康产品研发生产及销售的科技型外向型民营企业公司主要产品包括三大单品天然甜味剂甜叶菊提取物罗汉果提取物工业大麻提取物茶叶提取物以及其他提取物如积雪草提取物葡萄籽提取物莽草酸等广泛应用于食品饮料保健品化妆品药品等行业远销美国欧洲韩国日本等全球60多个国家和地区目前公司在全球拥有三大生产基地四大营销中心和五大研发中心是行业内少数拥有产销一体化及全产业链实力的企业图1公司发展历程数据来源公司官网东吴证券研究所11管理层经验充足股权激励方案提升内部积极性组织架构清晰管理层经验丰富秦本军先生为现任公司董事长总经理截止2022年Q3持股比例为3714为公司第一大股东实际控制人目前公司核心管理人员平均在公司任职时间10年以上均为职业经理人行业理解及认知深刻对公司经营管理等方面把控力度较强持续从内部为公司发展赋能股权激励计划彰显公司发展信心进一步提升内部积极性2022年9月公司发布2022年限制性股权激励计划草案首次授予业绩考核目标为以2021年营业收入为基数2022年2023年和2024年营业收入增长率分别不低于3060和90对应22-24年营业收入考核要求分别不低于136916852001亿元2021-2024年收入CAGR不低于23862022年限制性股票激励计划首次授予目前已登记完成此次激励计划有助于帮助公司深度绑定核心员工利益提升核心团队工作积极性从而为业绩稳健增长提供保障528东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图2公司股权结构图截止2022年三季报数据来源公司公告东吴证券研究所表1公司管理层主要情况截止2021年年报姓名出生年份职务主要经历历任灵川县洪源天然植物制品厂技术员副厂长厂长桂林莱茵生物制品有限公司董事长等职秦本军先生为桂林市人大代表桂林市工商联副会长桂林市光彩事业副会长并获得桂林市优秀秦本军1974年董事长总经理社会主义建设者2006年桂林市优秀企业家等称号现任本公司董事长兼总经理桂林君御投资有限公司董事长本欣国际投资有限公司董事长成都华高生物制品有限公司董事长上海碧研生物技术有限公司执行董事历任桂林振宇综合贸易公司副总经理灵川县洪源天然植物制品厂厂长桂林莱茵生物制品有限公司副总经理等职姚新德先生为兴姚新德1964年董事安县政协委员曾任公司总经理现任桂林莱茵生物科技股份有限公司董事毕业于广西经济管理干部学院大专学历2001年加入公司曾任董事常务副总经谢永富1978年市场部经理现任桂林莱茵生物科技股份有限公司董事常务副总理经理毕业于西安交通大学广西师范大学法学研究生2003年加入公司曾任桂林莱茵生物科技股份有限公司行政部经理总经理助理白昱1976年董事副总经理董事长助理桂林莱茵生物技术有限公司副总经理桂林莱茵药业有限公司副总经理现任桂林莱茵生物科技股份有限公司董事桂林莱茵投资有限公司副总经理毕业于东南大学经济管理学院信息管理与信息系统专业本科学历2005年7月至2007年8月在江苏琼花高科技股份有限公司董事会秘书副总罗华阳1981年证券部工作2007年9月起历任桂林莱茵生物科技股份有限公经理司证券投资部经理证券事务代表董事董事会秘书现任桂林莱茵生物科技股份有限公司副总经理兼董事会秘书毕业于石家庄经济学院会计学专业曾任深圳富士康企业集团桂郑辉1977年财务总监林桂联客车厂会计2003年加入桂林莱茵生物科技股份有限公司628东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究曾任桂林莱茵生物科技股份有限公司财务部副经理审计部经理莱茵投资副总现任公司财务总监数据来源公司公告东吴证券研究所图3公司2022年限制性股票激励计划首次授予已完成数据来源公司公告东吴证券研究所12产品矩阵清晰结构持续优化打造植提细分市场拳头产品产品体系完善植物提取物是以植物为原料按照客户的使用目的经过物理人工提取分离过程定向获取和浓集植物或天然中草药中某一种或多种有效成分但不改变其有效成分结构形成的产品公司围绕主营植物提取业务目前已形成以天然甜味剂茶叶提取物工业大麻提取物为核心其他提取物以销定产的产品结构2021年实现总营收1053亿元同比34植物提取业务共实现收入1016亿元同比33占营收比重约为96其中天然甜味剂实现收入634亿元同比55占营收比重约为60茶叶提取物实现收入164亿元占营收比重约为16图4公司主要产品及应用领域728东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究数据来源公司官网东吴证券研究所图52017-2022年前三季度总营收及同比增速图62017-2022年前三季度归母净利润及同比增速总营收亿元yoy归母净利润亿元yoy12502525040200102301508201510061050014-100205-20-500-300-1002017201820192020202122Q1-Q32017201820192020202122Q1-Q3数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所121天然甜味剂业务高速成长构筑核心驱动力天然甜味剂为主要收入来源打造代糖行业明星品种公司的主要产品为甜叶菊提取物及罗汉果提取物二者均是目前代糖行业的明星品种具备天然属性及成本优势公司深耕植物提取行业20多年在甜叶菊提取物及罗汉果提取物的生产销售工艺技术等方面有着较成熟的经验具备保证产品质量稳定性均一性的强大品控能力产能及年度销量居全球天然甜味剂供应商前三受全球代糖知识的普及和消费者对低糖无糖产品的认知提升公司天然甜味剂业务展现了强劲的发展势头2021年全年实现营业收入634亿元同比增长55占公司总营业收入的6015天然甜味剂作为公司主打的核心品种已成为公司业绩增长的主要驱动力图7公司天然甜味剂收入增速及占比情况亿元图8公司分业务收入情况828东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究其他业务亿元植提业务亿元天然甜味剂占比yoy植提业务同比77012606601050550840440630330420220110210000020192020202120172018201920202021数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所毛利率保持稳定盈利能力有望持续提升2017-2021年公司整体毛利率在25-35的区间平稳运行其中植物提取物业务毛利率在25-30左右侧面彰显公司较强价格管控能力伴随公司技改落地国内复配业务的发展有望进一步提高盈利能力图92017-2021年公司分业务毛利率图102017-2022年前三季度销售及管理费用率植提业务毛利率项目毛利率BT销售费用率管理费用率销售净利率销售毛利率5014451240351030825206154105200201720182019202020212017201820192020202122Q1-Q3数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所122加入工业大麻赛道打造第二增长极进军工业大麻领域进一步贯彻大单品战略2019年4月公司配股项目成功发行配股项目发行募集资金330亿元及存款利息用于美国工业大麻提取及应用工程建设项目本次工业大麻的布局进一步贯彻了公司植物提取物大单品发展战略强化了公司在植物提取物领域的核心竞争力公司先后与两个工业大麻种植公司签订了原料供应协议设立了美国项目孙公司Hemprise并购买148亩项目用地组建了本地化的研发团队和销售团队签订了原料委托加工协议快速在工业大麻领域抢得市场先机工业大麻项目正式量产开疆扩土进行时公司于2020年2月启动建设工业大麻项目项目生产设施均采用全自动化设备工厂整体设计施工设备安全均参照行业高标准制定被印第安纳州政府列为美国工业大麻提取领域的示范项目为当前全美最大的工业大麻提取工厂设施面积达10万平方英尺项目总投入预计将达到8000928东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究万美金预计年处理原材料能力达5000吨主要产品为医用CBDCBGCBN水溶性CBD全谱油广谱油CBD纳米乳液脱THC产品等可广泛应用于医药食品添加剂化妆品等多个领域目前美国工业大麻项目正式进入量产环节与客户合作也在逐步推进中表2公司工业大麻工厂建设情况时间事件20190520发布关于拟在美国投资建设工业大麻提取物及应用工程建设项目的公告20190620取得广西发改委境外投资项目备案书20190830发布公告在美工业大麻业务孙公司HEMPRISE完成登记注册20191024取得广西商务厅颁发企业境外企业投资书20191214完成美国工业大麻项目建设用地的购买事项20200207与Gray公司签订总价3000万美元的工业大麻工厂标准设计建造合同20200302与美国客户Paragon签订委托加工协议有比较充分能力向市场供应优质CBD相关产品20210901公告正在积极推进大麻提取工厂投产前期准备工作计划九月底投产20220321公告工厂试运行以来由于疫情导致国际物流运输及相关人员往来受限加快推进项目顺利建设20220628项目已通过印第安纳州政府及第三方的验收和审核并开展规模化投料生产正式进入量产阶段数据来源公司公告东吴证券研究所表3公司植物提取物在医药领域的应用应用范围止痛抑制细菌抗肿瘤抑制痉挛抗抑郁止吐消炎抗失眠神经保护大麻二酚CBD大麻萜酚CBG大麻酚CBN数据来源华经产业研究院东吴证券研究所123产业提取物产品体系完善业务增速保持稳定收购华高生物布局茶叶提取物促进外延式发展2020年10月公司通过受让及竞拍方式成功获得华高生物控股权华高生物是一家集研发生产销售为一体的专业茶叶及植物提取企业也是国内茶叶及虎杖提取领域的龙头企业其产品线与公司存在很高的互补性公司获得控股权后将充分发挥公司和华高生物在人才管理产品工艺和市场客户等方面的优势实现资源互补优势协同目前公司茶叶提取产品市场份额排名第一产品种类基本涵盖茶叶已知所有可提取的成分种类品类齐全茶叶提取业务稳步增长并购成效凸显2021年华高生物全年营业收入纳入合并报表计算2021年实现营收188亿元占总营收1789其中茶叶提取业务展现了其良好的收益与稳定的增速实现营收164亿元占公司营业总收入的1554为公司经营业绩表现做出了一定的贡献未来公司将持续推动子公司加强QAQC体系完善工艺改进从法律法规技术解决方案工艺路线等全方位加大投入积极推动华高生物在增量市场占据有利的市场地位1028东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究2全产业链覆盖核心竞争力持续增强行业少数全产业链布局者竞争优势明显公司产品包括公司上游依靠区位优势建立种植基地已掌握300多种天然植物成分的核心提取技术中游加强产品研发加快推进产品工艺研发进程积累技术下游在销售端布局了覆盖全球的四大营销中心深度终端拥有独立的研发平台及销售团队已成功积累全球一大批知名食品饮料保健品化妆品领域客户群客户采购量逐步提高图11植物提取物产业全产业链梳理数据来源华经产业研究院东吴证券研究所21上游资源优势得天独厚原料采购地缘优势明显区位优势突出采购成本具有明显优势植提行业上游主要为植物原材料领域和植物提取物生产检验设备其中植物原材料领域直接影响植物提取物行业发展上游成本结构中原材料成本占比超过90行业发展受到原材料价格波动公司所在地广西是除云南以外中国最大的植物资源省份之一公司主要特有品种罗汉果荔枝皮等提取物的原料是广西地方特产特别是这些产品需要采用新鲜原料进行提取不适合远途运输更使得公司在原料采购上的地缘优势表现明显公司的其他主要品种如石榴皮等主产区在东南亚广西作为东盟自贸区的成员也拥有得天独厚的资源优势多措并举稳定量价进一步降低采购成本为了保证原材料的充足供应和收购价格的相对稳定公司密切关注原材料供应市场的走势一方面尽可能到基层直接采购与原材料产地的收购大户建立稳定的业务联系避免过多的中间环节强化原料管控的同时降低了采购成本另一方面公司通过专门的采购部门制定原材料采购标准和计划对供应商评估后签订合同进一步加强供应稳定性此外公司通过建立公司基地1128东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究农户的合作模式强化公司对原料的管控确保公司拳头产品的稳定供应利用集成优势降低采购成本规避质量及供货风险图12公司原料采购流程图13公司所处地理位置数据来源公司官网东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所22中游坚持成本领先战略稳步推进产能释放生产标准严格推进技改降本增效公司所有产品均严格按照GMP规范进行生产以销定产生产部根据各产品年度销售预测以及月度发货情况结合各产品产能制定生产计划生产部门协调和督促生产计划的完成同时对产品的生产过程质量标准等执行情况进行严格监督管理通过子公司对甜叶菊罗汉果种苗的种苗研发布局从源头对生产成本毛利进行管控公司坚持成本领先战略通过优化组织机构加强设备技术改造提升劳动生产率2021年累计完成40多个工艺优化任务20多个配套工艺生产回收工艺的优化有效提升生产线原料日处理量及回收率实现降本增效表4公司部分技术改造项目情况项目名称目的进展拟达到目标预计影响优化工艺提升回收率创新甜叶菊综合开完成一个新产品和两套新工研发新植物提取成分提高竞已完成发项目艺研发有效提升公司在甜叶菊业务的综争力合竞争实力增加产品利润空间甜叶菊技术改通过开发甜叶菊提取新工艺已完成提取物回收率提升造项目提高甜叶菊提取物回收率开发罗汉果果汁工艺及罗汉罗汉果提取技通过开发罗汉果提取新工艺有效降低原料价格波动对公司植已完成果提取工艺的过程控制使术改造项目提高罗汉果原料的利用率物提取品种毛利的影响回收率提高该项目研发5项产品其中2罗汉果相关产加强技术能力为扩大新产开发新产品推进中项产品进入试生产工艺阶品研发品市场提供有力支持段3项产品正推进研发数据来源公司公告东吴证券研究所自主联合研发双管齐下技术优势持续加强1自主研发方面公司内部设立博1228东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究士后科研工作站工程技术研发中心植物科学创新中心上海健康产品研发平台新产品应用配方新工艺种苗研发及培育等方面的研究开发取得不凡成效2联合研发方面公司目前与中科院天津生物工业研究所上海药物研究所广西植物研究所湖南农业大学等众多高校和研究所建立了合作关系在人才培养项目研究成果转化等方面开展产学研合作充分利用科研院校研发资源优势开展关键技术的联合开发有效整合人才资金和信息资源促进了科技成果转化和关键技术研究应用截止2021年年末公司拥有发明专利数量68件研发人员数量占比同比027pct至1135图14公司研发模式及流程数据来源公司公告公司官网东吴证券研究所经验丰富品质控制能力强公司在植物提取领域深耕20余年在技术研发设备工艺管理体系等方面积累了丰富的经验和优势公司核心大单品甜叶菊提取物罗汉果提取物均于2011年通过了美国FDA的GRAS认证是全球首家同时获得该两项产品认证的企业同时公司曾获得国家知识产权优势企业中国植物提取物出口十强企业国家绿色工厂等称号彰显公司过硬的生产研发能力图15公司专利数量图16公司研发费用率情况发明专利数量件研发费用亿元研发费用率800454700446003530350302540202302015200111000510201720182019202020210020172018201920202021数据来源公司年报东吴证券研究所数据来源公司年报东吴证券研究所1328东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图17公司研发人员数量及占比图18公司荣誉称号情况研发人员数量人研发人员占比12012100108086064042020020172018201920202021数据来源公司年报东吴证券研究所数据来源公司官网东吴证券研究所推动产能稳步扩张聚焦天然甜味剂长远发展2014年公司发布非公开发行股票预案募集资金投资建设植物资源综合应用产业化工程项目2017年11月项目正式投产全面达产后植物提取业务的原材料处理量将达到6万吨年以上处理能力可达到老工厂的4倍以上2020年公司筹划非公开发行项目募集资金用于甜叶菊专业提取工厂建设项目2022年9月非公开发行已落地根据公告本次非公开发行募集资金总额为968亿元将用于甜叶菊专业提取工厂建设项目及莱茵天然健康产品研究院建设项目甜叶菊专业提取工厂建设项目一方面将有力地扩大产能大幅提升甜叶菊提取业务规模另一方面将有效地降低生产成本提高产品利润率预计项目投产后公司甜叶菊提取产能有望位列全球第一将进一步巩固公司产能优势表5公司持续推进产能建设时间方式项目效果投产情况计划为年产各类植物提取物合计通过非公开发行股票募集资金投资3269016万1155吨全面达产后植物提取业务2014年已投产元建设植物资源综合应用产业化工程项目的原材料处理量将达到60000吨年以上产能为老工厂4倍通过非公开发行股票募集资金投资7300165万项目建成后计划产能为年产4000吨稳步推进预计工厂所2020年元建设甜叶菊专业提取工厂建设项目甜叶菊提取物需建设期为18-24个月数据来源公司公告东吴证券研究所图192015年至今公司产销量情况1428东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究数据来源公司公告东吴证券研究所23下游战略合作全球香料龙头持续开拓客户资源坚持推进大品种战略深化营销模式整合公司近年来陆续建立了桂林上海美国洛杉矶意大利萨沃纳四大销售中心形成了覆盖全球市场的营销模式销售团队注重产品的市场属性分析明确产品定位提供深度的产品配方解决方案采取终端直销方式进一步深化细化优化服务和管理强化技术销售能力提升营销质量可及时响应全球各地客户需求提供高质量植物提取产品及配方销售服务战略合作全球香料龙头提供业绩增长保障2018年公司与国际著名香精香料公司芬美意签订了为期五年累计目标收入为4亿美元最低累计收入345亿美元的天然无糖甜味剂产品独家分销商业合同该合同的实施为公司植物提取业务发展提供了强有力的保障目前芬美意天然甜味剂的供应主要采购源自莱茵生物截至22Q3芬美意已向公司累计采购天然甜味剂182亿美元占公司营收比重相对保持稳定如果以保底金额345亿美元计算未来仍有163亿美元的采购需求将加速释放在手订单为业绩的持续高速增长提供有效保障此外芬美意拥有较强的配方应用能力公司在配方研发技术交流等方面也与其建立战略合作关系推动公司配方应用能力的提高与新消费业务的拓展图20芬美意采购金额及占比图21芬美意订单贡献度测算1528东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究采购金额亿元占营收比重5504545440353533025252201515110055002019202020212022Q1-Q3数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所测算客户资源充足国内市场开拓成效显著除芬美意外公司已经有一大批全球知名的食品饮料保健品化妆品领域客户群客户采购量逐步提高与嘉吉奇华顿达能雀巢可口可乐百事可乐安利等众多国际知名客户建立合作关系同时为控制单一重大客户依赖的风险公司加大其他品种的市场开发力度扩大市场份额改善销售集中度高的情况同时加快拓展国内市场2021年植物提取业务实现境内营业收入391亿元同比7772占总营收比重3709同比904pct开拓成效初显图22公司前五大客户占比图23公司国内植提业务收入及占比前五大客户采购占销售总额比重国内植提业务收入亿元yoy占比60459048050357040360302550240201530101200510020182019202020210020172018201920202021数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所再进一步发力C端丰富业绩贡献点2022年公司与中国千亿乳酸菌市场开拓者太子奶原创始团队子承乳业达成长期战略合作关系签署中国大陆地区独家代理协议共同打造纯天然减糖零糖乳酸菌升级换代新产品用绿色纯天然代糖取代化学合成甜味剂这是公司为国内食品饮料品牌赋能的标志性项目此外公司面向消费市场推出莱茵零界零糖精酿白啤和青柠啤酒桌面糖神果物语冻干罗汉果罗小蜜软糖等部分终端消费产品采用线上和线下结合的方式销售涉及天猫等主要电商平台渠道为未来C端业务发展奠定基础1628东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图24公司线上平台推出系列产品图25奈雪的茶宣布全面使用0糖天然罗汉果糖数据来源Ulife优植生活东吴证券研究所数据来源奈雪的茶小程序东吴证券研究所图26公司先B后C发展逻辑数据来源东吴证券研究所3未来空间代糖行业景气上行工业大麻空间广阔植提行业标准严格应用领域广泛植物提取物指以植物为原料按照最终产品用途的需要经过提取分离过程定向获取或浓集植物中的某一种或多种成分一般不改变植物原有成份而形成的产品根据需要还可以辅以赋形剂制成具有良好流动性抗引湿性的粉状或颗粒状物但也有少量的液态或油状形式产品同时植物提取物下游应用广泛主要是医药保健品食品添加剂和化妆品等行业近年来为了减少植物提取过程的安全隐患并帮助国内植物提取行业国际化相关部门采取与国际认证合作专项检查和制定标准等方式对我国植物提取行业进行严格规范一定程度提高了行业进入壁垒表6植物提取行业相关法律政策1728东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究法律政策主要内容2015年植物提取物生产过程认证GEP认证试水中国医保商会将与美国国家卫生基金会植物提取物生产过程认证NSF合作建立植物提取物生产过程认证GEP认证借鉴NSF认证领域的专业性打造植物提取物行业的认证平台双方共同制定互认标准编辑植物提取物标准专论面对国际监管加强和出口波软的双重压力自2012年起医保商会组织国内优秀植物提取物企业共同开展了植物提取物国际商务标准的制定工作目前商务标准已成为相关国际25个植物提取物国际商务标准客户衡量产品质量的考量之一甚至成为部分口岸检验检疫的参考通过各方共同努力2017年三批共25个植物提取物标准已经面世这些标准填补了我国植物提取物标准的空白中药提取是中药生产过程中重要的一环同时也是中药行业面临的老大难问题从近期飞行检查来看不少企业违反规定生产和购入使用中药提取物给中成药质量带来安全隐患2017中药提取专项检查年8月7日国家药监局发布食品药品监管总局办公厅关于开展中药提取物专项检查的通知食药监办药化监2017107号明确将开展中药提取物专项大检查数据来源华经产业研究院东吴证券研究所国内外市场规模不断扩大行业空间广阔1从全球市场看植物提取物有益健康的概念普及推动了行业发展同时由于植提市场中RD活动的增长以及方便食品的普及食品饮料行业对植物提取物需求不断增长根据MarketsandMarkets2019年植物提取物市场规模约为237亿美元预计到2025年将达到594亿美元CAGR16552从国内市场看我国植物提取行业起步于20世纪70年代近些年快速发展目前中国植物提取行业市场规模由2017年的275亿元增至2021年407亿元2025年行业规模有望突破600亿2017年-2025年规模CAGR1029图272017-2025E全球植提行业市场规模及增速图282017-2025年中国植物提取行业市场规模及增速全球市场规模亿美元yoy中国市场规模亿美元yoy700307001460260025600125005001020407373400400342815275302300300610200200410051002000020172018201920202021E2022E2023E2024E2025E201720182019202020212025E数据来源MarketsandMarkets东吴证券研究所数据来源华经产业研究院东吴证券研究所整体市场集中度较分散龙头竞争优势显著未来集中度持续提升为行业大趋势植物提取行业的特点是品类多多数单品的市场规模不大多数单品市场规模约10-20亿元细分品类较多由于植物提取物细分产品多样应用领域较广部分细分领域出现龙头企业但各企业多基于自身业务进行纵向产业链布局因此整体市场集中度较分散根据前瞻产业研究院2020年我国植物提取行业CR3晨光生物莱茵生物欧康医药为816同比提升158pct在环保要求提升和行业标准完善的背景下龙头企1828东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究业具备的规模技术及成本优势持续增强行业集中度有望进一步提升横向对比对比晨光专注细分领域有所不同甜味剂业务发展成熟客户资源优势明显有望共享行业扩容红利图29公司植提行业主要竞争对手对比数据来源公司公告东吴证券研究所注收入体量依据公司2021年年报31减糖热潮起天然甜味剂乘势而上天然甜味剂市场持续发展由人工向自然逐步过渡甜味剂指能赋予食品甜味的食品添加剂其具有安全性高引起味觉良好稳定性高水溶性好价格合理等特点甜味剂依据其制备方式大致可以分为天然甜味剂糖醇类甜味剂合成甜味剂三种合成甜味剂是通过化学方式制备而成的相较于天然甜味剂和糖醇类甜味剂具备价格低甜度高的特点但近年来随着人们健康意识的增强消费水平提升消费者更倾向于纯天然少添加的食物因此天然甜味剂的市场占比正在稳步提升表7甜味剂主要分类分类产品名称制备方式甜度甜价比甜度元主要特点甜菊糖苷200-400091天然甜味剂植物提取甜度高热量低安全性高罗汉果甜苷300021木糖醇1-12004糖醇甜味剂微生物发酵低热量防龋齿赤藓糖醇06-07007甜蜜素30-50333阿斯巴甜160-22025合成甜味剂化学合成成本低甜度高但存在对人体健康产生损害可能安赛蜜200325三氯蔗糖650333数据来源智研咨询东吴证券研究所注甜度是相对值通常以蔗糖作为标准物一般以5或10的蔗糖水溶液在20时的甜度为1甜价比代表单位蔗糖价格下对应代糖能够买到的相对蔗糖甜度其数值越高厂商使用成本越低健康意识提升创新成本驱动政策推动行业前景向好近年随着消费者购买力水1928东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究平的提升及饮食偏好的改变减糖降糖已引起全球大多数地区的重点关注健康食糖理念逐步成为社会共识推动天然甜味剂行业的快速发展根据InnovaMarketInsights2016年至2020年间全球推出的含有甜菊糖的产品数量每年增长16以上根据Ingredion到2028年全球甜菊糖苷市场的规模估计将超过16亿美元2019年全球罗汉果市场为396亿美元预计到2026年将达到532亿美元CAGR约为431需求端健康意识提升下游需求持续释放伴随居民收入水平和健康消费意识的提升我国居民的饮食消费逐步从享受型消费转向健康型消费在居民健康意识的觉醒下减糖降糖已成为消费重点需求并且随着消费者购买力的提升和对成分认知水平的提高无热量安全性更强更具健康价值的天然甜味剂也将更受到消费者的青睐另一方面我国此前持续上涨的肥胖率和不断扩大的糖尿病患者人群既会在当下即时的扩大甜味剂的市场需求还会为广大消费者敲响控糖生活的警钟让更多消费者调整消费习惯选择低糖生活2供给端成本优势逐步加强目前大部分天然甜味剂单位甜度价格较低相较于低倍甜味剂更具成本优势甜菊糖苷单位甜度成本具备价格优势罗汉果甜苷在口感无限接近蔗糖更是具有良好的溶解度和稳定性对酸味咸味有淡化效果对涩味和苦味等具有遮掩作用对奶味和辣味有一定的增效作用因此通常将其和其他甜味剂复配使用因对于下游生产厂商来说使用天然甜味剂更有利于控制成本3政策端国内外政策支持近年全球各地相继出台各类政策鼓励或要求减少糖分的摄入如2016年世界卫生组织WHO提出向高糖食品饮料征收糖税的提议以通过向高糖食品增加税收的方式控制食品生产企业食品中的蔗糖添加量英美法等国家也都相继实施了相关的法规我国方面2017年7月国务院办公厅发布了国民营养计划2017-2030年提出积极推进三减三健即减盐减油减糖健康口腔健康体重健康骨骼的全民健康生活方式有利于推动代糖甜味剂产品的发展表8我国减糖政策梳理时间政策主要内容健全全面营养检测制度重点解决部分人群油脂等高热量食物摄入2016年健康中国2030年规划纲要过多问题引导餐饮企业集体食堂积极采取控制食盐油脂和添加糖使用量2017年全民健康生活方式行动方案2017-2025年的措施减少含糖饮料供应积极推进三减三健即减盐减油减糖健康口腔健康体重2017年国民营养计划2017-2030年健康骨骼的全民健康生活方式鼓励发展采用发酵法工艺生产多元精醇及生物法化工多元醇功2019年产业结构调整指导目录2019年能性发酵制品等的开发生产应用结合健康校园建设中小学校及托幼机构限制销售高糖饮料和零2019年健康口腔行动方案2019-2025年食食堂减少含糖饮料和高糖食品的供应鼓励企业进行低糖或无2028东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分