公告：公司发布2022年年报，全年实现营业收入180.14亿元，同比下滑11.15%；归母净利润15.31亿元，同比下滑45.90%。其中第四季度营业收入43.38亿元，同比减少11.39%；归母净利润3.34亿元，同比降低31.85%。
　　需求疲软叠加行业新增产能释放，传统CCL景气筑底。公司全年营业收入同比下滑11.15%，归母净利润同比下滑45.90%，主要因为消费类需求疲软，叠加新增产能逐渐开出，市场竞争激烈，覆铜板价格同比下降较大。具体来看：1）全年销售覆铜板11,179.24万平方米，同比减少2.26%；销售粘结片16,500.80万米，同比减少5.14%，覆铜板和粘结片销售收入139.98亿元，同比减少13.54%；2）PCB方面，全年出货112.51万平方米，同比减少4.13%，收入34.04亿元，同比减少2.96%。Q4单季度收入同比减少11.39%，环比微增0.85%，主要因为客户端有备货动作，出现集中采购行为，产能利用率略有提升。
　　覆铜板价格企稳，盈利能力有望改善。公司全年毛利率为22.03%，同比减少4.79个百分点，具体来看：1）全年覆铜板和粘结片毛利率21.20%，同比减少6.27个百分点，主要因为随着行业新增产能逐步释放，价格竞争异常激烈，叠加大宗商品价格高企，原材料成本下降空间微薄，导致经营两端承压；2）PCB业务毛利率为21.26%，同比提升3.69个百分点，主要因为吉安一期产能释放后规模效应显现，以及成本端CCL价格降低。其中公司Q4单季度毛利率22.06%，同比下降1.6个百分点，环比增长3.09个百分点，而生益电子Q4毛利率环比增长0.45个百分点，因此主要得益于CCL盈利能力改善，Q4部分CCL价格有所上涨。
　　费用方面，2022年销售、管理、研发费率同比分别变化+0.16、-0.07、+0.48个百分点，单四季度销售、管理、研发费率同比分别变化+0.46、+0.18和-0.17个百分点，基本保持稳定。全年经营活动现金流量净额28.20亿元，经营质量非常稳健。
　　盈利能力有望触底回升，封装、汽车、高频高速等应用成长性未来将持续显现。2023年集团预算经营硬板覆铜板11,243万平方米，粘结片18,001万米，挠性板1,617万平方米，覆铜板增长15.03%，线路板150万平方米，销量增长33.32%。传统CCL方面，目前行业盈利能力和库存水位都处于较低位置，随着需求端逐渐企稳，盈利能力有望回升，公司今年常熟二期新产能逐渐释放，保持市占率稳中有升。特殊CCL方面，数据中心高速化升级以及毫米波雷达的渗透，继续拉动高频高速CCL的需求。同时，公司积极投入封装基板CCL的研发，目前已在卡类封装、LED、存储芯片类等领域批量使用，ABF类产品也有很好的突破，作为2021-2025五年规划的重点之一，未来将持续实现高端电子电路基材的国产替代。我们维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为18.07、21.77和26.18亿元，对应当前股价（2023年3月28日收盘价）PE为24.6、20.4、17.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求疲软；CCL持续降价；基站建设、服务器出货低预期。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId电子investSuggestiondyCompanyinvestSug生益科技600183增持维ges持tionCh600183titleange盈利能力环比改善静待需求回升createTime12023年03月29日公投资要点市场ma数rk据etDatasummary公告公司发布2022年年报全年实现营业收入18014亿元同比下滑1115司市场数据日期2023-03-28归母净利润1531亿元同比下滑4590其中第四季度营业收入4338亿元点收盘价元1907同比减少1139归母净利润334亿元同比降低3185评总股本百万股232744需求疲软叠加行业新增产能释放传统景气筑底公司全年营业收入同比报流通股本百万股232744CCL净资产百万元下滑1115归母净利润同比下滑4590主要因为消费类需求疲软叠加新告1318773总资产百万元2461645增产能逐渐开出市场竞争激烈覆铜板价格同比下降较大具体来看1全每股净资产元567年销售覆铜板1117924万平方米同比减少226销售粘结片1650080万来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理米同比减少514覆铜板和粘结片销售收入13998亿元同比减少13542PCB方面全年出货11251万平方米同比减少413收入3404亿元相关rel报ate告dReport同比减少296Q4单季度收入同比减少1139环比微增085主要因为客兴证电子生益科技三季报户端有备货动作出现集中采购行为产能利用率略有提升点评需求低迷叠加竞争激烈短期业绩承压静待景气度复覆铜板价格企稳盈利能力有望改善公司全年毛利率为2203同比减少479苏2022-10-27个百分点具体来看1全年覆铜板和粘结片毛利率2120同比减少627个兴证电子生益科技中报点评传统CCL景气下行拖累业百分点主要因为随着行业新增产能逐步释放价格竞争异常激烈叠加大宗商绩关注封装汽车和高频高速品价格高企原材料成本下降空间微薄导致经营两端承压2PCB业务毛利等应用成长性2022-08-14率为同比提升个百分点主要因为吉安一期产能释放后规模效应兴证电子生益科技20222126369年一季报点评传统覆铜板盈利显现以及成本端CCL价格降低其中公司Q4单季度毛利率2206同比下能力承压看好封装高频高速降16个百分点环比增长309个百分点而生益电子Q4毛利率环比增长045等应用未来成长性2022-05-01个百分点因此主要得益于CCL盈利能力改善Q4部分CCL价格有所上涨分析em师ailAuthor费用方面2022年销售管理研发费率同比分别变化016-007048个百李双亮分点单四季度销售管理研发费率同比分别变化046018和-017个百分lishuangliangxyzqcomcn点基本保持稳定全年经营活动现金流量净额2820亿元经营质量非常稳健S0190520070005盈利能力有望触底回升封装汽车高频高速等应用成长性未来将持续显现姚康2023年集团预算经营硬板覆铜板11243万平方米粘结片18001万米挠性yaokangxyzqcomcn板1617万平方米覆铜板增长1503线路板150万平方米销量增长3332S0190520080007传统CCL方面目前行业盈利能力和库存水位都处于较低位置随着需求端逐渐企稳盈利能力有望回升公司今年常熟二期新产能逐渐释放保持市占率稳研究ass助Au理thor中有升特殊CCL方面数据中心高速化升级以及毫米波雷达的渗透继续拉王恬恬动高频高速CCL的需求同时公司积极投入封装基板CCL的研发目前已在wangtiantian22xyzqcomcn卡类封装LED存储芯片类等领域批量使用ABF类产品也有很好的突破作为2021-2025五年规划的重点之一未来将持续实现高端电子电路基材的国产替代我们维持此前盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润为18072177和2618亿元对应当前股价2023年3月28日收盘价PE为246204170倍维持增持评级请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情风险提示下游需求疲软CCL持续降价基站建设服务器出货低预期主要财务指标会计zy年c度wzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元18014209812417227832同比增长-111165152151归母净利润百万元1531180721772618同比增长-459181205202毛利率220235244249ROE113118128137每股收益元066078094112市盈率290246204170来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理市盈率请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情附表资产gsc负w债bb表公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产14232163681885421788营业收入18014209812417227832货币资金3106366044345458营业成本14045160501827420902交易性金融资产80120117112税金及附加107126121139应收票据及应收账款5583652674738625销售费用234420532612预付款项24283136管理费用79798811601322存货4084458753106041研发费用943115414241625其他1356144714901516财务费用119140123137非流动资产10963109301101311147其他收益96828586长期股权投资511467480481投资收益25373333固定资产7866815084488779公允价值变动收益-23640在建工程1729142012041053信用减值损失24-612无形资产399374343316资产减值损失-111-119-122-119商誉0231415资产处置收益6757764长期待摊费用0000营业利润1785217726153161其他458496523503营业外收入2333资产总计25196272982986732934营业外支出14131313流动负债7377786484289154利润总额1773216826063151短期借款1558170316531653所得税141258305378应付票据及应付账款3676433749065600净利润1632191023012773其他2144182418691900少数股东损益101103124155非流动负债2522224024022425归属母公司净利润1531180721772618长期借款1175127513511352EPS元066078094112其他134796510521072负债合计9899101041083011578主要财务比率股本2327232723272327会计年度20222023E2024E2025E资本公积4294429442944294成长性未分配利润53557002851810439营业收入增长率-111165152151少数股东权益1798190120252180营业利润增长率-462220201209股东权益合计15296171941903721356归母净利润增长率-459181205202负债及权益合计25196272982986732934盈利能力毛利率220235244249现金流量表单位百万元归母净利率85869094会计年度20222023E2024E2025EROE113118128137归母净利润1531180721772618偿债能力折旧和摊销712748841943资产负债率393370363352资产减值准备111463652流动比率193208224238资产处置损失-6-75-77-64速动比率138150161172公允价值变动损失23-6-40营运能力财务费用218140123137资产周转率726799846886投资损失-25-37-33-33应收账款周转率3023340533923397少数股东损益101103124155存货周转率3158356635593551营运资金的变动104-832-1184-1287每股资料元经营活动产生现金流量2820174820112540每股收益066078094112投资活动产生现金流量-1193-568-796-991每股经营现金121075086109融资活动产生现金流量-648-626-441-526每股净资产580657731824现金净变动9895547751024估值比率倍现金的期初余额2105310636604434PE290246204170现金的期末余额3095366044345458PB33292623请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以沪深300指数为基准新三定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级板市场以三板成指为基准香港市场以推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数恒生指数为基准美国市场以标普500行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平或纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不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