2022Q4公司覆铜板业务高端材料出货，盈利逆势攀升，维持“买入”评级
　　公司发布2022年业绩快报，实现营业总收入180.1亿元，YoY-11.2%，归母净利润15.3亿元，YoY-45.9%，扣非归母净利润14.7亿元，YoY-42.0%，（上年同期因陕西老厂国有土地收储带来1.8亿收益）。公司产品结构调整推动覆铜板行业周期底部对应的净利率上升，我们上调2022-2024年盈利预测，预计公司归母净利润为15.3/20.4/26.2(前值14.4/19.6/24.1)亿元，EPS为0.66/0.88/1.13元，当前股价对应PE为27.9/21.0/16.3倍，我们认为公司作为覆铜板龙头通过高端产品结构持续提升占比，逐步摆脱原有传统覆铜板业务的盈利周期并向电子材料平台型公司迈进，实现中长期盈利中枢上行，有望迎来戴维斯双击，维持“买入”评级。
　　2022Q4覆铜板业务盈利显著改善，从“扩规模”逻辑走向“调结构”逻辑
　　公司2022Q4单季度实现营业收入43.4亿元，YoY-11.4%/QoQ+0.8%，归母净利润实现3.3亿元，YoY-32.0%/QoQ+27.6%。分拆来看，结合生益电子业绩快报，测算覆铜板业务2022Q4实现营业收入约为34.8亿元，单季度净利率由2022Q3的6.6%环比提升至8.2%。传统覆铜板在行业需求疲软和头部厂商2022年供给扩容影响下，价格持续回落并于2022Q3触底，2022Q4伴随PCB订单补库带来需求的回暖，公司少量产品微幅提价以覆盖上游原材料成本的上涨；另一方面，公司在2022Q4通过提升如高速覆铜板、HDI、封装基板材料等高端产品占比，实现满产满销且净利率攀升，持续兑现公司五年规划中的“调结构”逻辑。
　　高品质+保交付体现生益品牌长期溢价，经营规划持续兑现验证公司实力不凡
　　我们认为公司能够在同类产品上相较于竞争对手获得更高定价的核心在于覆铜板产品的稳定品质及准时交付能力，公司以2022年行业底部环境下的不凡业绩证明了公司经营规划的落地能力，实现了2022年的保开工，亦证明了新一轮五年规划已由过去的“做大做强”（扩规模）走向了“做强做大”（调结构）。
　　风险提示：下游需求回暖不及预期、行业竞争加剧、上游原材料大幅涨价、公司产能扩张不及预期、新材料验证不及预期。

研究报告全文：电子元件公司研生益科技600183SH2022Q4覆铜板业务逆势攀升兑现调结构逻辑究2023年03月02日公司信息更新报告投资评级买入维持刘翔分析师林承瑜分析师liuxiang2kyseccnlinchengyukyseccn证书编号S0790520070002证书编号S0790521090001日期202331公司覆铜板业务高端材料出货盈利逆势攀升维持买入评级当前股价元18382022Q4公司发布2022年业绩快报实现营业总收入1801亿元YoY-112归母净利公一年最高最低元19491264司润亿元扣非归母净利润亿元上年同期153YoY-459147YoY-420信总市值亿元42778因陕西老厂国有土地收储带来亿收益公司产品结构调整推动覆铜板行业息流通市值亿元4277818更总股本亿股周期底部对应的净利率上升我们上调2022-2024年盈利预测预计公司归母净新2327报流通股本亿股2327利润为153204262前值144196241亿元EPS为066088113元当前股告价对应为倍我们认为公司作为覆铜板龙头通过高端产品结构近3个月换手率2926PE279210163持续提升占比逐步摆脱原有传统覆铜板业务的盈利周期并向电子材料平台型公司迈进实现中长期盈利中枢上行有望迎来戴维斯双击维持买入评级股价走势图2022Q4覆铜板业务盈利显著改善从扩规模逻辑走向调结构逻辑生益科技沪深3000公司2022Q4单季度实现营业收入434亿元YoY-114QoQ08归母净利-8润实现33亿元YoY-320QoQ276分拆来看结合生益电子业绩快报-16测算覆铜板业务2022Q4实现营业收入约为348亿元单季度净利率由2022Q3-24的66环比提升至82传统覆铜板在行业需求疲软和头部厂商2022年供给-32扩容影响下价格持续回落并于2022Q3触底2022Q4伴随PCB订单补库带来开-402022-032022-072022-112023-03需求的回暖公司少量产品微幅提价以覆盖上游原材料成本的上涨另一方面源证数据来源聚源公司在2022Q4通过提升如高速覆铜板HDI封装基板材料等高端产品占比券实现满产满销且净利率攀升持续兑现公司五年规划中的调结构逻辑证券相关研究报告高品质保交付体现生益品牌长期溢价经营规划持续兑现验证公司实力不凡研我们认为公司能够在同类产品上相较于竞争对手获得更高定价的核心在于覆铜究2022Q3行业持续探底公司保持高板产品的稳定品质及准时交付能力公司以年行业底部环境下的不凡业绩报开工率公司信息更新报告2022告证明了公司经营规划的落地能力实现了2022年的保开工亦证明了新一轮五-20221031年规划已由过去的做大做强扩规模走向了做强做大调结构2022H1覆铜板需求与成本承压公司凸显经营韧性公司信息更新报风险提示下游需求回暖不及预期行业竞争加剧上游原材料大幅涨价公告-2022816司产能扩张不及预期新材料验证不及预期下游消费类需求减弱材料升级持财务摘要和估值指标续注入成长活力公司信息更新报指标2020A2021A2022E2023E2024E告-202254营业收入百万元1468720274180142157323558YOY109380-11219892归母净利润百万元16812830153120372621YOY160684-459330287毛利率268268205219239净利率1141408594111ROE169197104129151EPS摊薄元072122066088113PE倍254151279210163PB倍4333323027数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E利润表百万元2020A2021A2022E2023E2024E流动资产971614720143902235516548营业收入1468720274180142157323558现金8502287705369527592营业成本1075414837143241684817939应收票据及应收账款48896120366180534739营业税金及附加104120108129141其他应收款43384021620营业费用179231313373400预付账款2024153219管理费用720910739884966存货25194520227657172793研发费用711964757906989其他流动资产13961385138513851385财务费用1141023894106非流动资产86429711760885008603资产减值损失-72-155161921长期投资358456466476486其他收益5674525353固定资产63747071581767086884公允价值变动收益350000无形资产435399383366350投资净收益7636141515其他非流动资产14741786943950883资产处置收益-17225000资产总计1835724431219983085525151营业利润20903316178423863062流动负债680472535347137557083营业外收入56366短期借款21571693100068362170营业外支出1211141414应付票据及应付账款30404107279353223318利润总额20833310177323783054其他流动负债16071453155415971595所得税283385211300380非流动负债91023121595983346净利润18002925156220782674长期借款6051890126064811少数股东损益12095314253其他非流动负债305422335335335归属母公司净利润16812830153120372621负债合计771495656942147387429EBITDA27054052233530463823少数股东权益7541770180118431896EPS元072122066088113股本22912312232723272327资本公积27954078407840784078主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E留存收益48126723752085799943成长能力归属母公司股东权益988913096132551427415826营业收入109380-11219892负债和股东权益1835724431219983085525151营业利润158586-462338283归属于母公司净利润160684-459330287获利能力毛利率268268205219239净利率1141408594111现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EROE169197104129151经营活动现金流175817765747-27117933ROIC1381739493143净利润18002925156220782674偿债能力折旧摊销531654574634728资产负债率420392316478295财务费用1141023894106净负债比率273136-25791-253投资损失-76-36-14-15-15流动比率1420271623营运资金变动-812-18983586-55024439速动比率0912201118其他经营现金流20128000营运能力投资活动现金流-1833-18801543-1510-816总资产周转率0909080808资本支出17611787-154788193应收账款周转率3137373737长期投资5-91-100-10应付账款周转率3842424242其他投资现金流-67-185-14-629-733每股指标元筹资活动现金流-2151398-2524-1715-1811每股收益最新摊薄072122066088113短期借款638-465-69300每股经营现金流最新摊薄076076247-117341长期借款-1271285-630-612-637每股净资产最新摊薄425563569613680普通股增加15211500估值比率资本公积增加2901282000PE254151279210163其他筹资现金流-1030-726-1216-1103-1174PB4333323027现金净增加额-23212874767-59375306EVEBITDA171114174151105数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公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