【策略观点】
　　需求的回暖难以一蹴而就，2023年即将开始的新棉播种将更多的从供给面影响棉价。近一周，宏观面的恐慌情绪有所缓解，美联储加息也符合市场预期，下半年的降息也值得期待。同时，中美即将开始新年度的棉花播种，目前最新的中国棉花植棉意向数据已经出炉，美国农业部也即将公布新年度的棉花种植意向。中国而言，新年度棉花播种面积减少幅度可能会超过市场预期，官方公布的新疆植棉面积减幅在2.3%，最终实际减幅可能会远远超过这个数据，且今年的天气就算和去年一样好，新年度的产量也会是下降的，对郑棉将形成较大利好。美国方面，目前市场预计2023年美国棉花播种面积为1121.2万英亩，低于2022年的1276万英亩，2023年农业论坛展望公布的植棉面积为1090万英亩，关注3月31日美国农业部公布的种植意向报告。在二季度可能会迎来一波减产的炒作，在下半年我国棉纺织库存周期结束被动补库之后，棉价有望迎来戴维斯双击。短期内，从技术面来看，自12215至15275这波反弹的0.5分割位有效支撑，关注后面0.618黄金比率支撑的有效性。
　　
　　

研究报告全文：20221122棉花期货周报国元期货研究咨询部2023年3月28日消费回暖难一蹴而就棉纺织库存周期处何阶段策略观点投资咨询业务资格京证监许可201276号需求的回暖难以一蹴而就2023年即将开始的新棉播种将更多的从供给面影响棉价近一周宏观面的恐慌情绪有所缓解美联储加息也符合市场预期下半年的降息也值得期待同时中美即将开始吴菁琛电话010-84555056新年度的棉花播种目前最新的中国棉花植棉意向数据已经出炉美邮箱国农业部也即将公布新年度的棉花种植意向中国而言新年度棉花wujingchenguoyuanq播种面积减少幅度可能会超过市场预期官方公布的新疆植棉面积减hcom幅在23最终实际减幅可能会远远超过这个数据且今年的天气就期货从业资格号算和去年一样好新年度的产量也会是下降的对郑棉将形成较大利F3051432好美国方面目前市场预计2023年美国棉花播种面积为11212万投资咨询资格号英亩低于2022年的1276万英亩2023年农业论坛展望公布的植棉Z0013764面积为1090万英亩关注3月31日美国农业部公布的种植意向报告在二季度可能会迎来一波减产的炒作在下半年我国棉纺织库存韩广宇周期结束被动补库之后棉价有望迎来戴维斯双击短期内从技术电话010-84555171面来看自12215至15275这波反弹的05分割位有效支撑关注后邮箱面0618黄金比率支撑的有效性hanguangyuguoyuanqhcom期货从业资格号F03099424棉花期货周报目录一行情回顾1二全球棉花供需格局分析221美棉出口签约量表现不错222美棉非商业空头连续增仓2三国内棉花供需格局分析331纱企织厂开机率双双上升332新疆棉累计加工量超历年同期333当前阶段去库主动还是被动4四后市展望6棉花期货周报一行情回顾3月20日-3月24日当周内外棉走势方向较为一致但郑棉明显强于美棉3月20日郑棉主力强势反弹上冲回补14250附近缺口后遭遇空头打压随后四个交易日连续下跌收于万四关口之下主要受短期宏观风险的拖累与消费层面的预期差的影响3月22日晚间美联储3月议息会议宣布加息25bp后市场反应不大对郑棉美棉价格走势并未造成很大影响当周美棉走势不尽如人意美棉05合约勉力寻找支撑试图突破75美分上方的交投区间未果尽管3月23日发布的最新一周美棉出口销售数据表现强劲但仍不能阻止美棉05合约跌势截至3月24日收盘当周美棉05合约跌幅121多头减仓837手最低下探至757美分磅图表1郑棉主力合约价格走势图元吨数据来源文华财经国元期货图表2ICE美棉主力合约价格走势图美分磅数据来源文华财经国元期货第1页共8页棉花期货周报二全球棉花供需格局分析21美棉出口签约量表现不错美国农业部出口销售报告显示2023年3月10日-16日202223年度美国陆地棉净签约量为704万吨较前周上升38较前四周平均值上升33202223年度美国陆地棉装运量为618万吨较前周持平较前四周平均值增长13图表3美棉出口签约量表现不错美棉出口情况单位吨140000120000100000800006000040000200000-20000-400001月7日2月7日3月7日4月7日5月7日6月7日7月7日8月7日9月7日10月7日11月7日12月7日202120222023数据来源Wind国元期货22美棉非商业空头连续增仓美国商品期货交易委员会公布数据显示截至3月14日非商业空头持仓较上一周增加5962手截至3月21日非商业空头持仓环比增加9719手市场做空情绪较浓图表4美棉非商业持仓变化手ICE2号棉花非商业多头持仓持仓数量周环比增减周张ICE2号棉花非商业空头持仓持仓数量周环比增减周张150001000050000-5000-10000数据来源Wind国元期货第2页共8页棉花期货周报三国内棉花供需格局分析31纱企织厂开机率双双上升截至3月24日纺纱厂开机率912较上一周增加3个百分点织布厂开机率786较上一周增加33个百分点图表5纱企织厂开机情况10090807060504030201002018-01-052019-01-052020-01-052021-01-052022-01-052023-01-05织布厂开机率周纺纱厂开机率周数据来源Mysteel国元期货32新疆棉累计加工量超历年同期根据全国棉花交易市场公布的信息截至3月24日202223年度新疆棉累计加工61084万吨同比增加152最近棉花日加工量在08万吨左右202223年度新疆棉产量大增增幅超出市场预期目前加工量已经达到了610万吨最终新疆棉产量可能会在620-630万吨之间第3页共8页棉花期货周报图表6新疆棉加工量累计值万吨7006005002016年2017年4002018年3002019年2020年2002021年1002022年2023年0日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日3755296631826101724311421281219132912192616233013202720271017241522月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月9112345535999101112111222334445512101010111111121210数据来源Mysteel国元期货33当前阶段去库主动还是被动我们拟采用两种方法对比度量我国棉纺织库存周期方法一我们采用中国纺织业产成品存货当月同比增速-零售额当月同比增速来刻画棉纺织库存周期方法二我们借鉴了徐奇渊在从库存周期来观察中国经济一文中提出的使用制造业PMI的产成品库存原材料库存两个指标来观察一是因为工业产成品库存的口径是金额对应名义值而PMI虽然是主观调查但PMI库存指标直接对应物量指标是实际值的口径不用做物价的平减可以减少这方面的误差二是因为工业产成品库存的数据存在缺失数据口径变化以及发布滞后的问题三是因为工业产成品库存没有区分原材料产成品而制造业PMI指数直接区分了原材料库存产成品库存对应到棉纺织产业链我们将指标调整为棉纺织行业PMI棉纱库存与棉花库存分别对应了产成品库存与原材料库存正如经济周期被划分为复苏繁荣衰退萧条四个阶段一样我们也可以对库存周期进行划分根据棉纺织的原材料库存产成品库存变化方向的4种组合我们可以把棉纺织库存周期划分为被动去库存主动补库存被动补库存主动去库存这四个阶段第一阶段被动去库存即需求开始好转生产逐渐恢复但由于需求的增加大于生产的恢复从而导致当期需求大于当期生产因此产成品库存继续下降但原材料库存已经开始增加第二阶段主动补库存即需求旺盛预期开始乐观生产加速扩张以至于当期生产大于当期需求因此产成品库存上升同时为满足生产原材料库存也在增加第三阶段被动补库存即需求开始放缓生产也开始放缓但当期生产还是大于当期需求导致产成品库存上升同时原材料库存开始下降第四阶段主动去库存即需求继续下滑预期开始悲观生产开始收缩产成品库存下降原材料库存也进一步下降基于原材料库存与产成品库存的增降关系我们进一步思考考虑用中国纺织业产成品存货当月同比增速-零售额当月同比增速来刻画棉纺织库存周期的合理性在第一阶段被动去库过程中当期需求大于当期生产当期需求的旺盛会带动销量走高而生产跟进不足故产成品存货前期处于消耗过程后期可能会随着生产拐点而出现累积但整体而言指标纺织业产成品存货当月同比增速-零售额当月同比增速继续走降并可能在这一阶段触底在第二阶段主动补库存过程中生产加速扩张产成品存货上升前述指标走升在第三阶段被动补库存过程中由于需求开始放缓销售不及预期但由于企业尚未意识到市场形势第4页共8页棉花期货周报变化以及从意识到市场形势变化到做出生产计划调整之间存在时滞故将导致产成品存货继续上升在这一阶段中前述指标大概率达到峰值在第四阶段主动去库存过程中需求继续下滑市场预期逐渐悲观企业的生产计划也逐渐进行了调整前述指标将出现走降在初步梳理中国纺织业产成品存货当月同比增速-零售额当月同比增速这一指标的升降变动与棉纺织库存周期各个阶段的对应关系之后我们进行数据处理按照方法一构造中国棉纺织库存周期考虑到方法一与方法二所用指标数据涉及时间区间的可比性我们选取中国纺织业产成品存货当月同比增速-零售额当月同比增速2014年2月-2023年2月的月度数据并以2014年2月为基期对CPI同比指数进行定基处理再对增速差指标进行消胀以获得增速差实际值之后进行季节性调整去除指标中所含的季节性特征选取合适的参数值使用BP滤波提取出周期性特征以CYCLE01代表最终得出的中国棉纺织库存周期如图表7中的左图所示从图中我们可以看出增速差指标自2022年中旬达峰之后走降对应的库存周期阶段为主动去库过程由于目前增速差指标尚在零值以上预计即将进入被动去库阶段增速差指标继续走降进入零值以下再次我们采取第二种方法对中国棉纺织库存周期进行测度棉纺织行业PMI棉纱库存与棉花库存不用做物价平减但我们需要对上述两个指标进行环比向同比的转化由以50作为荣枯线的环比指标调整为同比定基指数转化过程分别要经过环比定基百分比-环比定基指数-同比定基指数三个过程计算过程并不复杂上述两个指标历史数据区间为2013年12月至2023年2月我们将2013年12月定为基期先进行环比定基指数的转化由于环比定基指数向同比定基指数转化过程中会损失12个数据故我们最后得到的同比定基指数数据区间为2014年12月-2023年2月数据频率同为月度和前述过程类似我们对上述两个指标的同比定基指数分别进行了季节性调整去除季节性因素一阶差分化平稳处理以及选取合适的参数进行BP滤波提取出周期性特征最终得到了产成品库存周期BPCCP和原材料库存周期BPYCL如图表7中的右图所示从图中我们看出2022年中旬产成品库存领先于原材料库存见底进入主动去库阶段2022年下旬原材料库存见底回升产成品库存继续下降进入被动去库阶段综合来看两种方法对中国棉纺织库存周期阶段的判断类似第二种方法得出的库存阶段较为提前原因可能在于方法一模型参数选择产生的误差指标数值有缺失等原因但整体而言2023年内我国棉纺织库存周期大概率将体现出明显的被动去库特征下半年将有望迎来主动补库图表7棉纺织库存周期数据来源Wind国元期货第5页共8页棉花期货周报四后市展望需求的回暖难以一蹴而就2023年即将开始的新棉播种将更多的从供给面影响棉价近一周宏观面的恐慌情绪有所缓解美联储加息也符合市场预期下半年的降息也值得期待同时中美即将开始新年度的棉花播种目前最新的中国棉花植棉意向数据已经出炉美国农业部也即将公布新年度的棉花种植意向中国而言新年度棉花播种面积减少幅度可能会超过市场预期官方公布的新疆植棉面积减幅在23最终实际减幅可能会远远超过这个数据且今年的天气就算和去年一样好新年度的产量也会是下降的对郑棉将形成较大利好美国方面目前市场预计2023年美国棉花播种面积为11212万英亩低于2022年的1276万英亩2023年农业论坛展望公布的植棉面积为1090万英亩关注3月31日美国农业部公布的种植意向报告在二季度可能会迎来一波减产的炒作在下半年我国棉纺织库存周期结束被动补库之后棉价有望迎来戴维斯双击短期内从技术面来看自12215至15275这波反弹的05分割位有效支撑关注后面0618黄金比率支撑的有效性第6页共8页棉花期货周报免责声明本报告的著作权和或其他相关知识产权归属于国元期货有限公司未经国元期货许可任何单位或个人都不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行链接修改翻译本报告的全部或部分内容如引用转载刊发链接需要注明出处为国元期货违反前述要求侵犯国元期货著作权等知识产权的国元期货将保留追究其相关法律责任的权利本报告基于国元期货及研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料我们力求分析及建议内容的客观公正研究方法专业审慎分析结论合理但国元期货对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性均不作任何明确或隐含的保证国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该报告仅反映研究人员的不同设想见解及分析方法为免生疑本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