事件：宁沪高速发布2022年报：2022年公司实现营业收入132.56亿元，同比下滑7.05%；归母净利润37.24亿元，同比下滑12.99%，2022年基本EPS为0.74元/股；扣非后归母净利润34.24亿元，同比下滑9.02%。2022年公司每10股拟派发现金红利4.6元，分红比例为62%，对应2023年3月27日收盘价8.39元，股息率为5.48%。
　　点评：
　　受通行量下降及货车减免通行费影响，路桥主业收入下滑：截至2022年底，公司控制或参股的收费路桥项目已达17个，拥有或参股的已开通路桥里程已超过910公里，经营区域位于中国最具活力的长三角地区，经营路段在苏南地区的高速公路网络中占据主导地位，路产质量优秀。2022年，公司实现通行费收入73.23亿元，同比下降11.38%，占总营业收入的55.24%，主要受到路网通行量下降及四季度货车减免通行费的影响。其中，公司核心路产沪宁高速实现通行收入42.81亿元、同比下降16.56%，日均流量约7.955万辆、同比减少21.96%。毛利润方面，2022年公司收费公路业务毛利润为39.52亿元，同比下滑14.50%。其中，广靖高速及锡澄高速实现毛利润3.60亿元，同比下降27.26%，主要受到锡澄高速大修影响，锡澄高速道路养护成本同比增加。毛利率方面，2022年公司通行费板块毛利率为53.97%，较上年下滑1.97pcts。其中，常宜高速、宜长高速、五峰山大桥系新开通路桥，毛利率较上年增长。
　　路桥主业投资稳步推进，协同效应助力不断发展：作为江苏省唯一的上市路桥公司，公司不断整合苏南路网内优质路桥项目。龙潭大桥北接线项目于2022年8月开工，是将建龙潭大桥接入高速公路网的关键性工程，预计于2024年底与龙潭大桥实现同步通车，充分发挥协同效应。锡宜高速公路南段扩建项目已于2022年底先导段动工，全年累计投资5.65亿元，预计于2026年6月底建成通车，将极大程度地提高锡宜高速的通行能力。公司已完成沪宁高速公路江苏段改扩建工程的规划方案，预计能够改善当前超饱和大流量常态化运行的情况，提升公司长期盈利能力、实现收入的可持续发展。
　　配套业务以油品销售为主，经营未达预期，营收水平大幅下降：公司配套服务业务主要包括高速公路服务区的加油、餐饮、零售业务，2022年实现营业收入11.24亿元，同比下降21.78%。其中，油品销售收入10.53亿元，同比下降11.58%，主要受到经营路网通行量下降的影响；服务区租赁业务实现收入5097.4万元，同比下滑76.22%，主要由于部分服务区终止原租赁合同、国家相关政策要求减免租金等。2022年，配套业务毛利润为-1.64亿元，同比下降338.36%。
　　收购云杉清能，进军新能源行业，优化公司产业布局：云杉清能主营业务为光伏、海上风电等清洁能源发电，公司通过出资24.57亿元收购100%股权，正式进军新能源行业。截至2022年底，并网项目总装机容量达526.6兆瓦，其中控股海上风电300兆瓦、控股光伏电站113.1兆瓦、参股光伏电站3.5兆瓦及参股风电110兆瓦。2022年，公司新能源业务实现收入6.52亿元、毛利润3.24亿元，毛利率达49.65%，收入主要由于云杉清能公司控股的如东H5海上风电项目于2021年第四季度全容量并网投运。公司发布的云杉清能收购公告中，预计云杉清能2022年实现净利润2.02亿元，实际实现净利润2.22亿元，略超预期。预计未来新能源业务营收规模、盈利水平有望持续增长，为公司业绩开辟新的增长曲线。
　　地产项目交付规模减小，沿江公司发行REITs大幅提升投资收益：公司积极推动房地产开发存量项目去化，2022年地产业务实现收入6.74亿元，同比下降34.46%，主要由于地产项目交付规模小于上年同期。2022年，公司实现投资收益18.68亿元，同比增长53.90%。其中，主要负责沿江高速管理经营的沿江公司贡献投资收益4.21亿元，占比22.55%，主要由于沿江公司以转让沪苏浙公司100%股权方式发行基础设施公募REITs，经营业绩实现大幅增长；主要负责江阴大桥管理经营的扬子大桥公司贡献投资收益2.25亿元，占比12.05%；由于投资的金融类公司分红增加，2022年公司收到其他权益工具投资和其他非流动金融资产分红6.5亿元，同比增长55.73%。
　　投资预测：公司核心路产区位优越，长期经营趋势稳定，近期新通车多个路桥项目增厚收入和利润，预计收费公路主业将随疫情恢复逐步修复；公司进军新能源行业，未来将贡献更高业绩弹性；同时公司增强金融资产投资力度，给公司带来可观收益。2023年年初至今，公司路产车流量稳步回升，业绩修复趋势明显。我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润38.87、42.13、45.40亿元，EPS为0.77、0.84、0.90元，对应2023年3月27日收盘价8.39元，PE为10.9、10.0、9.3，假设未来维持每股派息0.46元，股息率为5.48%。维持“增持”评级。
　　风险提示：经济下行、疫情等导致车流量下降，金融资产公允价值变动损益的不确定性风险等。
　　

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId高速公路investSuggestiondyCompany宁沪高速600377investSugtitle增持维持gestionCh000009疫情扰动主业承压业绩修复趋势明显angecreateTime1年月日2023328投资要点公市场数据marketData事件summary宁沪高速发布2022年报2022年公司实现营业收入13256亿元同比下司日期2023327滑705归母净利润3724亿元同比下滑12992022年基本EPS为074元点收盘价元839股扣非后归母净利润3424亿元同比下滑9022022年公司每10股拟派发评总股本百万股503775现金红利46元分红比例为62对应2023年3月27日收盘价839元股息报流通股本百万股380218率为548告净资产百万元37950点评总资产百万元78458受通行量下降及货车减免通行费影响路桥主业收入下滑截至2022年底每股净资产元753来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理公司控制或参股的收费路桥项目已达17个拥有或参股的已开通路桥里程已超过910公里经营区域位于中国最具活力的长三角地区经营路段在苏相关报告relatedReport南地区的高速公路网络中占据主导地位路产质量优秀2022年公司实现宁沪高速三季报点评三季度通行费收入7323亿元同比下降1138占总营业收入的5524主要受并表云杉清能收费公路环比回到路网通行量下降及四季度货车减免通行费的影响其中公司核心路产沪暖2022-10-27宁高速实现通行收入4281亿元同比下降1656日均流量约7955万辆宁沪高速2022年半年报点评公路业务受疫情影响大收同比减少2196毛利润方面2022年公司收费公路业务毛利润为3952亿购云杉清能进军新能源行业元同比下滑1450其中广靖高速及锡澄高速实现毛利润360亿元同2022-08-30高速公路行业逐渐涉足新能比下降2726主要受到锡澄高速大修影响锡澄高速道路养护成本同比增源运营2022-08-03加毛利率方面2022年公司通行费板块毛利率为5397较上年下滑197pcts其中常宜高速宜长高速五峰山大桥系新开通路桥毛利率较emailAuthor分析师上年增长王春环路桥主业投资稳步推进协同效应助力不断发展作为江苏省唯一的上市路wangchunhuanxyzqcomcn桥公司公司不断整合苏南路网内优质路桥项目龙潭大桥北接线项目于S01905150600032022年8月开工是将建龙潭大桥接入高速公路网的关键性工程预计于年底与龙潭大桥实现同步通车充分发挥协同效应锡宜高速公路南段张晓云2024扩建项目已于年底先导段动工全年累计投资亿元预计于zhangxiaoyunxyzqcomcn20225652026年月底建成通车将极大程度地提高锡宜高速的通行能力公司已完成沪S01905140700026宁高速公路江苏段改扩建工程的规划方案预计能够改善当前超饱和大流量常态化运行的情况提升公司长期盈利能力实现收入的可持续发展主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元13256154011553616126同比增长-701620938归母净利润百万元3724388742134540同比增长-130448478毛利率333371401417ROE117109112114每股收益元074077084090市盈率11711210496来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情配套业务以油品销售为主经营未达预期营收水平大幅下降公司配套服务业务主要包括高速公路服务区的加油餐饮零售业务2022年实现营业收入1124亿元同比下降2178其中油品销售收入1053亿元同比下降1158主要受到经营路网通行量下降的影响服务区租赁业务实现收入50974万元同比下滑7622主要由于部分服务区终止原租赁合同国家相关政策要求减免租金等2022年配套业务毛利润为-164亿元同比下降33836收购云杉清能进军新能源行业优化公司产业布局云杉清能主营业务为光伏海上风电等清洁能源发电公司通过出资2457亿元收购100股权正式进军新能源行业截至2022年底并网项目总装机容量达5266兆瓦其中控股海上风电300兆瓦控股光伏电站1131兆瓦参股光伏电站35兆瓦及参股风电110兆瓦2022年公司新能源业务实现收入652亿元毛利润324亿元毛利率达4965收入主要由于云杉清能公司控股的如东H5海上风电项目于2021年第四季度全容量并网投运公司发布的云杉清能收购公告中预计云杉清能2022年实现净利润202亿元实际实现净利润222亿元略超预期预计未来新能源业务营收规模盈利水平有望持续增长为公司业绩开辟新的增长曲线地产项目交付规模减小沿江公司发行REITs大幅提升投资收益公司积极推动房地产开发存量项目去化2022年地产业务实现收入674亿元同比下降3446主要由于地产项目交付规模小于上年同期2022年公司实现投资收益1868亿元同比增长5390其中主要负责沿江高速管理经营的沿江公司贡献投资收益421亿元占比2255主要由于沿江公司以转让沪苏浙公司100股权方式发行基础设施公募REITs经营业绩实现大幅增长主要负责江阴大桥管理经营的扬子大桥公司贡献投资收益225亿元占比1205由于投资的金融类公司分红增加2022年公司收到其他权益工具投资和其他非流动金融资产分红65亿元同比增长5573投资预测公司核心路产区位优越长期经营趋势稳定近期新通车多个路桥项目增厚收入和利润预计收费公路主业将随疫情恢复逐步修复公司进军新能源行业未来将贡献更高业绩弹性同时公司增强金融资产投资力度给公司带来可观收益2023年年初至今公司路产车流量稳步回升业绩修复趋势明显我们调整盈利预测预计公司2023-2025年实现归母净利润388742134540亿元EPS为077084090元对应2023年3月27日收盘价839元PE为10910093假设未来维持每股派息046元股息率为548维持增持评级风险提示经济下行疫情等导致车流量下降金融资产公允价值变动损益的不确定性风险等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情图12018-2022营业收入构成亿元图22018-2022毛利润构成亿元资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图32018-2022高速公路收入构成亿元图42018-2022高速公路毛利润构成亿元资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产9386112961423419149营业收入13256154011553616126货币资金9332843559310098营业成本8841968893119396交易性金融资产3475280032003500税金及附加169227219230应收票据及应收账款1129119512441278销售费用15232022预付款项8151212管理费用294277312307存货2585328630133089研发费用0000其他1257115711741171财务费用1094110710731201非流动资产69073694726926567402其他收益32000长期股权投资11090107791088210848投资收益1868885768802固定资产8046734066345928公允价值变动收益-143200200200在建工程189368955656442信用减值损失-5000无形资产39161376553607434164资产减值损失0000商誉0000资产处置收益26000长期待摊费用18253341营业利润4620516555705973其他105699985100769979营业外收入11323435资产总计78458807688349986551营业外支出50564550流动负债13645133131298213382利润总额4581514155595957短期借款2434166217241940所得税833108811581195应付票据及应付账款3179321030443086净利润3748405444014762其他8031844182138356少数股东损益24167188222非流动负债26863257292661526852归属母公司净利润3724388742134540长期借款16054164541685417254EPS元074077084090其他10810927597619599负债合计40508390423959740234主要财务比率股本5038503850385038会计年度20222023E2024E2025E资本公积9776977697769776成长性未分配利润11344150501674318751营业收入增长率-701620938少数股东权益6010617663646587营业利润增长率-1721187872股东权益合计37950417264390246317归母净利润增长率-130448478负债及权益合计78458807688349986551盈利能力毛利率333371401417现金流量表单位百万元归母净利率281252271282会计年度20222023E2024E2025EROE117109112114归母净利润3724388742134540偿债能力折旧和摊销2030221522902619资产负债率516483474465资产减值准备0-84-0流动比率069085110143资产处置损失-26000速动比率050060086120公允价值变动损失143-200-200-200营运能力财务费用1107110710731201资产周转率174193189190投资损失-1868-885-768-802应收帐款周转率13183131651268812720少数股东损益24167188222存货周转率2729330029563079营运资金的变动429121-23013每股资料元经营活动产生现金流量5528646566177643每股收益074077084090投资活动产生现金流量-6427-947-1557-96每股经营现金110128131152融资活动产生现金流量1206-3608-2310-3042每股净资产634706745789现金净变动308191027504505估值比率倍现金的期初余额61793328435593PE11310910093现金的期末余额9252843559310098PB13121111请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平国市场以标普500或纳斯达克综合指数回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-