◆事件：公司发布2022年报。公司2022年营业收入约133亿元，同比下降7.1%（调整后）；归母净利润约37.2亿元，同比下降约13.0%（调整后）；扣非归母净利润约34.2亿元，同比下降约9.0%（调整后）。公司拟派发现金股利（税前）0.46元/股，现金分红率约62%，总分红金额自2019年以来均保持不变。
　　◆疫情负面冲击，收费公路业务收入同比下降。受国内防控措施影响，公司的收费公路业务受负面冲击，2022年公司控股的收费公路（剔除常宜高速、宜长高速、五峰山大桥）的日均合计车流量较21年同期下降18.6%，较19年同期下降16.4%；日均路费收入21年同期下降15.0%，较19年同期下降14.5%，其中沪宁高速（江苏段）的日均车流量较21年同期下降22.0%，日均路费收入较21年同期下降16.6%，日均车流量较19年同期下降21.4%，日均路费收入较19年同期下降18.2%。公司2022年收费公路业务实现营业收入73.2亿元，同比下降11.4%，较19年同期下降6.5%。截至2022年底，公司直接参与经营和投资的路桥项目达到17个，拥有或参股的已开通路桥里程已超过910公里。
　　◆收费公路业务毛利率同比减少。公司2022年收费公路业务毛利率为54.0%，较2021同期减少1.97pct，较2019年同期减少9.31pct，除了通行费收入减少和部分路段养护原因外，2022年第四季度货车减免通行费也是重要原因。
　　◆新建收费公路项目稳步推进。锡宜高速南段扩建项目已于今年1月开工，将于2026年6月底建成通车；龙潭大桥北接线项目于22年8月开工，将于24年底与龙潭大桥实现同步通车；此外，公司已启动沪宁高速公路江苏段改扩建工程的前期研究，并在2022年完成了总体规划方案的编制工作。长期来看，公司新建收费公路项目稳步推进，未来收费公路业务竞争力能继续保持。
　　◆配套服务业务受疫情负面冲击。22年公司配套服务业务实现收入11.2亿元，同比下降21.8%，主要原因是受疫情影响油品销量下降，以及部分服务区终止原租赁合同及根据国家相关政策减免租金等。22年公司配套服务业务毛利率为-14.6%，较上年同期（4.0%）由正转负。22年公司地产业务实现收入6.7亿元，同比下降34.5%，地产业务实现净利润0.9亿元，同比增长60%。
　　◆新能源业务稳步发展，贡献公司利润增量。公司2022年电力销售收入约6.5亿元，同比增长39.8%，电力销售业务实现净利润3.2亿元，同比增长27.7%，主要原因是如东H5海上风电项目于2022年第四季度全容量并网运行。
　　◆投资建议：公司路产区位优势明显，疫情对收费公路业务冲击低点已过；公司清洁能源发电业务稳步发展，未来将继续贡献业绩增量。考虑国内经济复苏节奏可能低于预期，我们下调公司23-24年净利润预测1.4%/1.6%分别至48.7亿元、50.5亿元，新增公司25年净利润预测53.1亿元，维持公司“增持”评级。
　　◆风险提示：区域内新建路网对公司收费公路业务产生分流；收费公路收费标准下降；公司大环保等业务营收不及预期。

研究报告全文：2023年3月26日公司研究新建收费公路项目稳步推进业绩有望重回增长轨道宁沪高速600377SH2022年报点评要点增持维持事件公司发布2022年报公司2022年营业收入约133亿元同比下降71当前价866元调整后归母净利润约372亿元同比下降约130调整后扣非归母净利润约342亿元同比下降约90调整后公司拟派发现金股利税作者前046元股现金分红率约62总分红金额自2019年以来均保持不变分析师程新星疫情负面冲击收费公路业务收入同比下降受国内防控措施影响公司的收执业证书编号S0930518120002费公路业务受负面冲击2022年公司控股的收费公路剔除常宜高速宜长高021-52523841速五峰山大桥的日均合计车流量较21年同期下降186较19年同期下chengxxebscncom降164日均路费收入21年同期下降150较19年同期下降145其联系人卢浩敏中沪宁高速江苏段的日均车流量较21年同期下降220日均路费收入较021-5252365921年同期下降166日均车流量较19年同期下降214日均路费收入较luhaominebscncom19年同期下降182公司2022年收费公路业务实现营业收入732亿元同比下降114较19年同期下降65截至2022年底公司直接参与经营和市场数据投资的路桥项目达到17个拥有或参股的已开通路桥里程已超过910公里总股本亿股5038总市值亿元43627收费公路业务毛利率同比减少公司2022年收费公路业务毛利率为540一年最低最高元710898较2021同期减少197pct较2019年同期减少931pct除了通行费收入减少近3月换手率640和部分路段养护原因外2022年第四季度货车减免通行费也是重要原因新建收费公路项目稳步推进锡宜高速南段扩建项目已于今年1月开工将于股价相对走势2026年6月底建成通车龙潭大桥北接线项目于22年8月开工将于24年底12与龙潭大桥实现同步通车此外公司已启动沪宁高速公路江苏段改扩建工程的前期研究并在2022年完成了总体规划方案的编制工作长期来看公司新建4收费公路项目稳步推进未来收费公路业务竞争力能继续保持-3配套服务业务受疫情负面冲击22年公司配套服务业务实现收入112亿元-10同比下降218主要原因是受疫情影响油品销量下降以及部分服务区终止-17原租赁合同及根据国家相关政策减免租金等22年公司配套服务业务毛利率为0322062209221222-146较上年同期40由正转负22年公司地产业务实现收入67亿元宁沪高速沪深300同比下降345地产业务实现净利润09亿元同比增长60新能源业务稳步发展贡献公司利润增量公司2022年电力销售收入约65收益表现亿元同比增长398电力销售业务实现净利润32亿元同比增长2771M3M1Y主要原因是如东H5海上风电项目于2022年第四季度全容量并网运行相对551227602投资建议公司路产区位优势明显疫情对收费公路业务冲击低点已过公司绝对510705946资料来源Wind清洁能源发电业务稳步发展未来将继续贡献业绩增量考虑国内经济复苏节奏可能低于预期我们下调公司23-24年净利润预测1416分别至487亿元相关研报505亿元新增公司25年净利润预测531亿元维持公司增持评级风险提示区域内新建路网对公司收费公路业务产生分流收费公路收费标准收费公路业务低点已过大环保业务稳中有升深高速600548SH2022年报点评下降公司大环保等业务营收不及预期2023-03-25公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E行业供给逐步恢复单票收入短期承压快递行业2023年1-2月经营数据点评2023-03-19营业收入百万元1379313256151831576816389营业收入增长率7171-3891454385394百转千回终见曙光交通运输行业2023年净利润百万元41793724486550505305投资策略2022-12-15净利润增长率6958-10883064381505EPS元083074097100105疫情负面冲击有限清洁能源贡献业绩增量ROE归属母公司摊薄13821166143613811346宁沪高速600377SH2022年中报点评PE10129982022-08-28PB1414131211资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-24敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告宁沪高速600377SH利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入1379313256151831576816389总资产6766278458800498217985261营业成本878288419264968610093货币资金496933456473492折旧和摊销19562034269426602734交易性金融资产26473475347534753475税金及附加266169197205213应收账款4421128456473492销售费用2615303233应收票据121111管理费用220294304315328其他应收款合计7663717477研发费用00000存货38892585555862967065财务费用7871094109511591196其他流动资产8771132113211321132投资收益12021868202621882364流动资产合计84489386111561193212742营业利润54354620636466076940其他权益工具58066989800080008000利润总额54204581636466076940长期股权投资968711090110901109011090所得税1287833140014541527固定资产26768046763072627086净利润41333748496451535413在建工程262189112920232721少数股东损益-462499103108无形资产3706839161373433805839701归属母公司净利润41793724486550505305商誉00000EPS按最新股本计083074097100105其他非流动资产46398989898非流动资产合计5921469073688937024772519现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债3230240508400513939039518经营活动现金流54675528355762046344短期借款10772434353226732455净利润41793724486550505305应付账款23292813277929063028折旧摊销19562034269426602734应付票据100366383401418净营运资金增加10214752553609648预收账款1615171819其他-769-1705-6554-2114-2344其他流动负债76725360536053605360投资活动产生现金流-6388-6427-505-1837-2636流动负债合计1296913645138801321913347净资本支出-3309-3987-1500-4000-5000长期借款1302916054160541605416054长期投资变化968711090000应付债券57779972997299729972其他资产变化-12767-1352999521632364其他非流动负债99145145145145融资活动现金流10601206-3530-4350-3689非流动负债合计1933326863261712617126171股本变化00000股东权益3536037950399984278945742债务净变化44539714482-828-34股本50385038503850385038无息负债变化-197-1508-939167161公积金1433513796137961379613796净现金流139308-4771819未分配利润991911344138911646019188归属母公司权益3023031941338903657739422少数股东权益51306010610962126320盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率363333390386384销售费用率019011020020020EBITDA率471453535522519管理费用率160221200200200EBIT率329299358354352财务费用率571825722735730税前净利润率393346419419423研发费用率000000000000000归母净利润率303281320320324所得税率2418222222ROA6148626363ROE摊薄138117144138135每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC10076949390每股红利046046049051054每股经营现金流109110071123126偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产600634673726783资产负债率4852504846每股销售收入274263301313325流动比率065069080090095速动比率035050040043043估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务147106110122132PE1012998有形资产有息债务148129138147152PB1414131211EVEBITDA95117888684资料来源Wind光大证券研究所预测股息率5353575962敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创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