公司公告2022年报：1）业绩表现：22年收入132.56亿元，同比-7.05%；22Q4为37.7亿元，同比-40%。2022年归母净利润37.24亿元，同比-12.99%；22Q4为6.15亿元，同比+41%。2022年扣非归母净利润34.2亿元，同比-9.02%；22Q4为4.6亿元，同比+86%。2）收入构成：2022收费公路、配套业务、房地产业务、电力销售、建造收入分别占比55.2%、8.5%、5.1%、4.9%、25.2%。3）投资收益：2022为18.68亿元，同比+53.9%。主要由于联营企业沿江公司以转让沪苏浙公司100%股权方式发行基础设施公募REITs，经营业绩同比大幅增长；以及参股的紫金信托等联营金融类公司贡献投资收益增加；同时其他权益工具投资和其他非流动金融资产分配及理财收益等同比增加。4）利润率：22年毛利率33.3%，同比-3.03pts；归母净利率为28.1%，同比-2.21pts。5）分红：公司公告拟每股派发现金红利0.46元，分红比例62.2%，对应2023/3/24股息率5.3%。
　　收费公路主业：龙潭大桥及北接线项目有序推进，锡宜高速公路南段扩建项目先导段动工。1）公司2022年通行费收入73.2亿元，同比-11.4%，其中22Q4通行费收入为17.9亿元，同比-16%，受路网通行量下降及四季度货车减免通行费影响，通行费收入减少。Q1-4收入分别为18.2、15.1、22及17.9亿元。2）主要路产项目来看，2022年沪宁、宁常、镇溧、锡澄、锡宜、广靖、镇丹高速、无锡环太湖公路以及2021年新开通五峰山大桥项目的日均通行费收入同比分别-16.56%、-12.86%、+4.31%、-23.78%、-9.81%、-16.78%、-15.31%、+38.45%、+7.94%。3）主业投资方面，继续高效、有序推进在建路桥项目建设。2022年，龙潭大桥项目投资建设资金约人民币11.29亿元，龙潭大桥北接线项目于2022年8月开工，已投入建设资金约人民币16.46亿元，两项目预计于2024年同时通车。锡宜高速公路南段扩建项目于2022年底先导段动工，2022年度累计投资约人民币5.65亿元，将于2026年6月底建成通车。有助于提升服务水平，创造经济和社会效益。
　　辅业方面：1）配套业务：2022年收入11.2亿元，同比-21.78%，其中租赁收入仅为0.51亿，同比-76.22%，主要由于部分服务区终止原租赁合同及根据国家相关政策减免租金；油品收入10.53亿，同比-11.58%，主要因集团经营路网通行量下降导致销量下降，油品营业毛利润同比-20.39%，以上导致配套服务业务营业毛利润为负。2）房地产业务：2022年收入6.7亿元，同比-34.46%，主要系地产项目交付规模小于上年同期。3）新能源业务：电力销售收入6.5亿，同比增长39.81%，主要系子公司如东H5海上风电项目于21年第四季度全容量并网投运，收购的云杉清能公司展现较高的成长性和稳定的收益预期。
　　投资建议：1）盈利预测：我们小幅调整23-24年盈利预测至预计实现归母净利42.4、46.6亿元（原预测为42.8、45.2亿），引入25年归母净利50.4亿元的预测，对应2023-2025年EPS分别为0.84、0.92及1元，PE分别为10、9、9倍。2）参考公司近五年PE估值中枢12倍，给予2023年预期净利12倍PE，一年期目标价10.1元，预期较现价17%空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：疫情导致车流量大幅下滑，新路产投建不及预期等。