报告导读：
　　固收产品可以考虑用债券收益中的一部分，用于支付期权的权利金费用，并且结合期权组合策略的收益结构，设计出既能保证固定收益，又能有潜在超额收益的固收+产品。
　　以固收+看涨价差期权为例，期权部分可以考虑以牛市看涨策略。在牛市看涨价差基础上，可叠加固收部分进行固收+产品设计，固收预期收益率预设为4%（可根据实际收益调整数值），每逢季月开放，购买半年后到期的季月期权，产品封闭期6个月。
　　只考虑ETF期权配置的产品，固收部分投入占总资产的99%，期权部分投入占总资产的1%。产品保底收益约3%，根据不同的胜率设计，最大收益增厚约1.5%~4%，产品收益结构为3%~5.5%或3%~8%。在建仓初期，根据ETF期权的保证金计算公式与平值期权保证金占比，虚值期权最多需要额外12%的保证金用于建仓，初始资金占用为13%，也可以通过少量分批建仓的方式减少保证金占用比例。
　　同时考虑ETF期权与股指期权均衡配置的产品，固收部分投入占总资产的94%，期权部分投入占总资产的6%，其中包含5%的期权保证金（预期未来标的涨幅在20%以内测算，股指期权所需维持保证金最大约为4.6%）。产品保底收益约2.85%，最大收益增厚约4%，产品收益结构为2.85%~8%。
　　

研究报告全文：二期货研究二2023年3月28日三年固收看涨价差期权模式介绍与场内期权度产品设计方式张雪慧投资咨询从业资格号Z0015363Zhangxuehui022447gtjascom张银投资咨询从业资格号Z0018397Zhangyin023941gtjascom国报告导读泰君固收产品可以考虑用债券收益中的一部分用于支付期权的权利金费用并且结合期权组合策略的收安益结构设计出既能保证固定收益又能有潜在超额收益的固收产品期货以固收看涨价差期权为例期权部分可以考虑以牛市看涨策略在牛市看涨价差基础上可叠加固研收部分进行固收产品设计固收预期收益率预设为4可根据实际收益调整数值每逢季月开放购买究半年后到期的季月期权产品封闭期6个月所只考虑ETF期权配置的产品固收部分投入占总资产的99期权部分投入占总资产的1产品保底收益约3根据不同的胜率设计最大收益增厚约154产品收益结构为355或38在建仓初期根据ETF期权的保证金计算公式与平值期权保证金占比虚值期权最多需要额外12的保证金用于建仓初始资金占用为13也可以通过少量分批建仓的方式减少保证金占用比例同时考虑ETF期权与股指期权均衡配置的产品固收部分投入占总资产的94期权部分投入占总资产的6其中包含5的期权保证金预期未来标的涨幅在20以内测算股指期权所需维持保证金最大约为46产品保底收益约285最大收益增厚约4产品收益结构为2858请务必阅读正文之后的免责条款部分1期货研究正文1固收期权模式介绍固收产品可以考虑用债券收益中的一部分用于支付期权的权利金费用并且结合期权策略的收益结构设计出既能保证固定收益又能有潜在超额收益的固收期权产品2期权策略构建方式以固收看涨价差期权产品为例期权部分为场内期权构建的牛市看涨价差策略牛市看涨价差策略主要用更优惠的权利金支出来捕捉上涨行情收益也是在上涨行情中应用比较多的策略是单腿策略的进化版构建方法是在买入一个低行权价的看涨期权的同时卖出其他条件相同行权价更高的看涨期权牛市看涨价差的盈亏图如下图1牛市看涨价差到期盈亏损益图资料来源国泰君安期货研究在ETF期权与股指期权保证金规则中看涨期权的保证金按照交易所收取标准如下表1各期权品种保证金收取标准交易所中金所上交所与深交所品种沪深300指数期权中证1000指数期权所有上市的ETF期权分类看涨看跌看涨看跌认购认沽请务必阅读正文之后的免责条款部分2期货研究交易所合约合约结算合约合约结合约Min合标准结算价合价合约乘数结算价合算价合约乘结算价约结算价约乘数MAX标的指约乘数数MAX标MaxMaxMAX标的数收盘价合约MAX标的的指数收盘价12合12合约指数收盘价乘数12-虚指数收盘价合约乘数约标的收标的收盘价合约乘数值额05合合约乘数15-虚值额盘价-认购-认沽期权12-虚值约行权价格合15-虚值05合约行权期权虚虚值7额05约乘数12额05标价格合约乘值7合行权价标的指数收的指数收盘数15约标的收格行权盘价合约价合约乘盘价价格合乘数数15合约单位约单位12资料来源国泰君安期货研究构建方式举例例如在2022年3月22日发行固收期权产品封闭期半年构建华泰柏瑞300ETF期权9月到期的期权合约使用1的成本构建如下两组期权组合分别可以获得15和41的潜在收益增厚表2华泰柏瑞300ETF期权构建收益测算股票期权组合期权合约方权利总权利金保证金组合最大收益向金最大亏损保证扣除成本金组合1最大亏300ETF购9月41买175396零零604损1收益最大9115增厚15300ETF购9月42卖136415813组合2最大亏300ETF购9月44买778350零零1650损1收益最大1300ETF购9月46卖428322314增厚4资料来源国泰君安期货研究上述案例中根据上交所和深交所股票期权组合保证金优惠规则认购牛市价差策略不收取组合保证金无需担心追保压力在实际操作中盘中单腿开仓再通过交易端申请组合可以实时享受优惠盘中未申请组合的结算时交易所不会自动组合因此我们在实际构建牛市价差的过程中需要有足够的资金先分别构建买和卖的两条腿其中卖权还需要考虑到足够的保证金然后再申请组合后释放多交的保证金与权利金以组合1为例需先支付1759元手的权利金买入41的看涨期权再冻结41581元手的保证金卖出42的看涨期权收取1363元权利金然后再申请牛市看涨价差组合组合后仅冻结396元手的权利金不再需要冻结保证金因此在建仓初期根据ETF期权的保证金计算公式与平值期权保证金占比虚值期权最多需要额外12的保证金用于建仓初始资金占用为1权利金12保证金13也可以通过少量分批建仓的方式减少保证金占用比例中金所股指期权尚未推出期权组合保证金制度因此在市场上行时组合中的卖出看涨期权会存在追保情况假设我们在组合达到最大收益时平仓即标的上涨达到卖出期权所在的行权价格时平仓组合此请务必阅读正文之后的免责条款部分3期货研究时卖出期权可能存在最大保证金按保证金计算公式可得存续期内可能收取的最大保证金比例约为面值的1215300股指期权为121000股指期权为15再加上权利金冲抵保证金当标的价格上行时保证金组成中的标的按比例交纳部分与权利金部分均会上行以中证1000为例若标的上涨20平值保证金相较于期初来说将从15上涨至1815120因此若用股指期权建仓需要在整个产品持仓持续期内账户里至少保留20的资金用于期初权利金支出与覆盖保证金表3沪深300股指期权构建收益测算股指期权组合期权合约方权利总权利金最保证最大收益存续期约半向金大亏损金年的平值保扣除成证金比例参本考组合1最大IO2309-C-4000买1642382零618沪深300股亏损1收1指期权IO2309-C-4100卖1260505315益最大增厚6168640007621500154组合2最大IO2309-C-4200买966394零1606中证1000亏损1收1股指期权IO2309-C-4400卖572297140益最大增厚11430068466640030167资料来源国泰君安期货研究3固收看涨价差期权产品设计根据上述牛市看涨价差设计基础上我们叠加固收部分进行产品设计固收预期收益率预设为4可根据实际收益调整数值只考虑ETF期权配置的产品固收部分投入占总资产的99期权部分投入占总资产的1产品保底收益约3根据不同的胜率设计最大收益增厚约154产品收益结构为355或38同时考虑ETF期权与股指期权均衡配置的产品固收部分投入占总资产的94期权部分投入占总资产的6产品保底收益约285最大收益增厚约4产品收益结构为2858311单一期权配置以沪深300ETF期权为例固收部分投入占总资产的99期权部分投入占总资产的1单一期权配置收益测算如下1每逢季月开放购买半年后到期的季月期权产品封闭期6个月行权价1025105产品保底收益约3最大收益增厚约15产品收益结构为355表4产品收益结构为355单一期权配置方案挂钩标的期权合约权利金参考值产品保底收益产品封顶收益率购9月411759-1363396499-499-华泰柏瑞300ETF购9月423963993099099309925551请务必阅读正文之后的免责条款部分4期货研究资料来源国泰君安期货研究2每逢季月开放购买半年后到期的季月期权产品封闭期6个月行权价110115产品保底收益约31最大收益增厚约41产品收益结构为38表5产品收益结构为38单一期权配置方案挂钩标的期权合约权利金参考值产品保底收益产品封顶收益率购9月44778-428350499-499-华泰柏瑞300ETF购9月463503993088088310885811资料来源国泰君安期货研究需要注意的是在建仓初期需要保留额外12的资金用于期权建仓建仓结束后可再用于固收部分投资或可通过少量分批建仓的方式减少保证金占用比例312多品种均衡配置不考虑股指期权不考虑股指期权进行覆盖上证50ETF期权沪深300ETF期权中证500ETF期权创业板ETF期权深100ETF期权的均衡配置各品种期权占比均为02固收部分投入占总资产的99期权部分总投入占总资产的1每逢季月开放购买半年后到期的季月期权产品封闭期6个月产品保底收益约3最大收益增厚4产品收益结构为38表6产品收益结构为38均衡期权配置方案不考虑股指期权行权价期权合约权利金参考值产品封顶收挂钩标的产品保底收益益率上证50ETF行权价购9月29629-401228110115期权购9月302282656086华泰柏瑞行权价购9月44778-428350499-02110115086306300ETF购9月463503993088088025行权价购9月6751170-696474中证500ETF107507554期权购9月704746281075111509657行权价购9月25698-479219创业板ETF105826110115期权购9月262192270096306深100ETF期行权价购9月33619-305314110117权购9月353142987105资料来源国泰君安期货研究不含股指期权的均衡配置方案与ETF期权单一配置方案相同在建仓初期需要保留额外12的资金用于期权建仓建仓结束后可再用于固收部分投资或可通过少量分批建仓的方式减少保证金占用比例313多品种均衡配置覆盖股指期权覆盖股指期权进行覆盖上证50ETF期权沪深300ETF期权中证500ETF期权创业板ETF期请务必阅读正文之后的免责条款部分5期货研究权深100ETF期权沪深300股指期权和中证1000股指期权的均衡配置每逢季月开放购买半年后到期的季月期权产品封闭期6个月固收部分投入占总资产的94期权部分投入占总资产的6产品保底收益约285最大收益增厚41产品收益结构为2858ETF期权用于初期建仓的保证金为571286股指期权由于没有组合保证金因此需要考虑到保证金占用可能达到的比例按照沪深300股指期权与中证1000股指期权的仓位各占17测算可得初期建仓所需保证金约为12151739预期未来标的涨幅在20以内测算所需维持保证金最大约为3912046因此该方案需在初期期权账户占用分配资金约135同样可通过分批建仓的方式节约资金占用至5产品存续期内资金占用最大约为6覆盖股指期权的多品种均衡配置方案各期权权利金资金占比均为17收益测算如下表7产品收益结构为2858均衡期权配置方案覆盖股指期权行权价期权合约权利金参考值产品封顶挂钩标的产品保底收益收益率上证50ETF行权价购9月29629-401228期权110115购9月302282656086华泰柏瑞行权价购9月44778-428350300ETF110115购9月463503993088行权价购9月6751170-696474285中证500ETF494期权10751115购9月70474628107517-170865行权价购月698-479219创业板ETF92508807554期权2192270096110115购9月2609610557深行权价购9月33619-305314099092100ETF56期权285110117购9月35314298710581沪深300股行权价2309-C-4200966-572394指期权1051102309-C-44003944000099中证1000行权价2309-C-7200131-6863股指期权1051112309-C-7600636830092资料来源国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6期货研究本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考本内容难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者请勿阅读订阅或接收任何相关信息本内容不构成具体业务或产品的推介亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险不应凭借本内容进行具体操作分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的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