核心观点
　　国内领先功能性涂层复合材料供应商，多元布局蓄力增长。公司产品主要分为功能性薄膜材料、电子级胶粘材料、热管理复合材料、薄膜包装材料、高分子聚合材料五大类，在高分子材料聚合、涂层配方优化、功能结构设计、精密涂布以及新技术产业化应用等方面具有成熟的经验和领先的技术。高端电子功能性涂层材料及其基膜材料壁垒高，国产化率低，公司通过嵌入式研发模式树立技术、配套响应、一站式解决方案等多重优势，多款产品已陆续通过多家国内外知名终端客户的认证。未来公司“OCA光学压敏胶+新能源功能材料”双轮驱动，成长动能充沛，有望充分受益于国产替代。
　　横向产品、客户、应用领域多维成长，“OCA光学压敏胶+新能源功能材料”双轮驱动。OCA光学胶是一层无基材的光学透明双面胶，具有无色透明、超高透光率、可在室温或中温中固化且固化收缩的优点，广泛应用于各类显示触摸屏模组中。OCA胶从配方设计、材料搭配、设备调整、制程稳定、品质管控、模切转化到后端应用等方面均有较高技术要求，导致终端导入门槛很高，市场主要被海外巨头垄断，公司通过实现胶水自制，同时正逐步实现离型膜和PET基膜自制，进一步降低产品成本并提升对产品系列的理解力和批量生产的可复制性，收入端已在部分终端品牌实现突破稳定供货，毛利率水平领先。在新能源领域公司21年1月公告与特斯拉签署了圆柱电池电芯内部的胶带的合作协议，成为其一级供应商进而带动公司功能性薄膜业务持续向上。
　　纵向一体化向上布局膜材，全产业链优势显现。精密离型膜和PET基膜是公司功能性涂覆材料的关键原材料，而目前为止光学级PET膜、MLCCPET膜仍被国外厂商垄断。公司积极向产业链上游延伸，通过高解析度PET光学膜、精密离型膜等募投项目，提升关键原材料自制比例，进而实现从PET基膜到胶水合成再到精密涂布的一体化布局，有助于抬升盈利中枢的同时也将反哺公司产品结构和品类扩张，打造平台型研发体系。得益于此，公司毛利率已由2018年的23%提升至22前三季度的29%。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司22-24年归母净利润分别为2.36/3.86/5.85亿元（原22-23年预测分别为3.36/5.05亿元，主要调整功能性薄膜材料、电子级胶粘材料收入及费用率），根据可比公司23年29倍PE估值水平，对应目标价为34.51元，维持买入评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧、OCA业务不及预期、原材料价格波动、假设条件不及预期。

研究报告全文：公司研究动态跟踪斯迪克300806SZ维持国内领先功能性涂层复合材料供应商多买入股价2023年03月24日2849元元布局蓄力增长目标价格3451元52周最高价最低价39391851元总股本流通A股万股3240117143A股市值百万元9231国家地区中国核心观点行业电子国内领先功能性涂层复合材料供应商多元布局蓄力增长公司产品主要分为功能报告发布日期2023年03月28日性薄膜材料电子级胶粘材料热管理复合材料薄膜包装材料高分子聚合材料五大类在高分子材料聚合涂层配方优化功能结构设计精密涂布以及新技术产业化应用等方面具有成熟的经验和领先的技术高端电子功能性涂层材料及其基1周1月3月12月膜材料壁垒高国产化率低公司通过嵌入式研发模式树立技术配套响应一站绝对表现65-0592611103式解决方案等多重优势多款产品已陆续通过多家国内外知名终端客户的认证未相对表现47802520921558来公司OCA光学压敏胶新能源功能材料双轮驱动成长动能充沛有望充分沪深300172-084519-528受益于国产替代横向产品客户应用领域多维成长OCA光学压敏胶新能源功能材料双轮驱动OCA光学胶是一层无基材的光学透明双面胶具有无色透明超高透光率可在室温或中温中固化且固化收缩的优点广泛应用于各类显示触摸屏模组中OCA胶从配方设计材料搭配设备调整制程稳定品质管控模切转化到后端应用等方面均有较高技术要求导致终端导入门槛很高市场主要被海外巨头垄断公司通过实现胶水自制同时正逐步实现离型膜和PET基膜自制进一步降低产品成本并提升对产品系列的理解力和批量生产的可复制性收入端已在部分终端品牌实现突破稳定供货毛利率水平领先在新能源领域公司21年1月公告与特斯拉签署了圆柱电池电芯内部的胶带的合作协议成为其一级供应商进而带动公司功能性薄膜业务持续向上纵向一体化向上布局膜材全产业链优势显现精密离型膜和PET基膜是公司功能蒯剑021-633258888514性涂覆材料的关键原材料而目前为止光学级PET膜MLCCPET膜仍被国外厂商kuaijianorientseccomcn垄断公司积极向产业链上游延伸通过高解析度PET光学膜精密离型膜等募投执业证书编号S0860514050005项目提升关键原材料自制比例进而实现从PET基膜到胶水合成再到精密涂布的香港证监会牌照BPT856一体化布局有助于抬升盈利中枢的同时也将反哺公司产品结构和品类扩张打造李庭旭litingxuorientseccomcn平台型研发体系得益于此公司毛利率已由2018年的23提升至22前三季度的执业证书编号S086052209000229盈利预测与投资建议韩潇锐hanxiaoruiorientseccomcn杨宇轩yangyuxuanorientseccomcn我们预测公司22-24年归母净利润分别为236386585亿元原22-23年预测分薛宏伟xuehongweiorientseccomcn别为336505亿元主要调整功能性薄膜材料电子级胶粘材料收入及费用率张释文zhangshiwenorientseccomcn根据可比公司23年29倍PE估值水平对应目标价为3451元维持买入评级风险提示市场竞争加剧OCA业务不及预期原材料价格波动假设条件不及预期产品结构持续优化未来成长可期2022-03-29功能性涂层复合材料龙头持续突破高端2021-03-31市场公司主要财务信息2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元15391984229829993833同比增长75289158305278营业利润百万元238241264434658同比增长11701394643517归属母公司净利润百万元182210236386585同比增长633156124638515每股收益元056065073119181毛利率251270287309328净利率118106103129153净资产收益率155153126159203市盈率508440391239158市净率7362413529资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明斯迪克动态跟踪国内领先功能性涂层复合材料供应商多元布局蓄力增长图1全球OCA光学胶竞争梯队图2功能性涂层复合材料产业链数据来源前瞻产业研究院东方证券研究所数据来源斯迪克募集说明书东方证券研究所图3公司产业链布局图4公司毛利率不断抬升综合毛利率353025201520192020202122Q1-Q3数据来源公司公告东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所盈利预测与投资建议我们预测公司22-24年归母净利润分别为236386585亿元原22-23年预测分别为336505亿元主要调整功能性薄膜材料电子级胶粘材料收入及费用率根据可比公司23年29倍PE估值水平对应目标价为3451元维持买入评级有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2斯迪克动态跟踪国内领先功能性涂层复合材料供应商多元布局蓄力增长图5核心假设及盈利预测变动分析表调整前调整后2022E2023E2022E2023E2024E功能性薄膜材料销售收入百万元90911826519111185变动幅度-284-229毛利率240240236236236变动幅度-04-04电子级胶粘材料销售收入百万元1188168886512721797变动幅度-271-246毛利率446456495496498变动幅度5040薄膜包装材料销售收入百万元414435576605635变动幅度391391毛利率3535757575变动幅度4040整体收入百万元27093543229829993833变动幅度-152-154综合毛利率288308287309328变动幅度-0101销售费用率2019242322变动幅度0404管理费用率5150585654变动幅度0707研发费用率5049545352变动幅度0403数据来源东方证券研究所预测图6主要财务数据变动分析表有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3斯迪克动态跟踪国内领先功能性涂层复合材料供应商多元布局蓄力增长调整前调整后2022E2023E2022E2023E2024E27093543229829993833营业收入百万元变动幅度-152-154370569264434658营业利润百万元变动幅度-286-237归母净利润百万336505236386585元变动幅度-299-235177266073119181每股收益元变动幅度-589-551288308287309328毛利率变动幅度-0101124142103129153净利率变动幅度-22-14数据来源东方证券研究所预测图7可比公司估值数据来源Wind东方证券研究所风险提示市场竞争加剧OCA业务不及预期原材料价格波动假设条件不及预期有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4斯迪克动态跟踪国内领先功能性涂层复合材料供应商多元布局蓄力增长附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E货币资金515524460600767营业收入15391984229829993833应收票据账款及款项融资65771880710541347营业成本11531449163920742576预付账款3148567393营业税金及附加1113151924存货218343328311386销售费用3249556884其他3878474851管理费用及研发费用187229258328408流动资产合计14591711169720862644财务费用3936788693长期股权投资014141414资产信用减值损失613202020固定资产7501000137719882635公允价值变动收益00000在建工程6881239158715011023投资净收益00000无形资产172187187187187其他12646303030其他134441440440440营业利润238241264434658非流动资产合计17442880360541294299营业外收入11555资产总计32034591530262156942营业外支出332333短期借款867991600831776利润总额207240266436660应付票据及应付账款279517584739919所得税2632325279其他302167171174178净利润181208234383581流动负债合计14481675135517441873少数股东损益12234长期借款225931130214681528归属于母公司净利润182210236386585应付债券00000每股收益元056065073119181其他270491400400400非流动负债合计4961422170218681928主要财务比率负债合计194330973057361338012020A2021A2022E2023E2024E少数股东权益03126成长能力实收资本或股本119190324324324营业收入75289158305278资本公积536511915915915营业利润11701394643517留存收益606792100513661909归属于母公司净利润633156124638515其他11000获利能力股东权益合计12601494224526033142毛利率251270287309328负债和股东权益总计32034591530262156942净利率118106103129153ROE155153126159203现金流量表ROIC1138078100126单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E偿债能力净利润181208234383581资产负债率607675577581547折旧摊销2179213234净负债率622972667674507财务费用3936788693流动比率101102125120141投资损失00000速动比率085081101101120营运资金变动204510110233营运能力其它1694822025应收账款周转率2931303231经营活动现金流193371261411500存货周转率6651486473资本支出640887745557203总资产周转率0605050506长期投资1713000每股指标元其他125100每股收益056065073119181投资活动现金流669896744557203每股经营现金流162195080127154债权融资37150837316660每股净资产389460692804971股权融资114653800估值比率其他270203491119190市盈率508440391239158筹资活动现金流652351420285130市净率7362413529汇率变动影响11-0-0-0EVEBITDA409294289189133现金净增加额17417464140167EVEBIT377377306201139资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5依据斯迪克动态跟踪国内领先功能性涂层复合材料供应商多元布局蓄力增长分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素