国内OCA领军企业，传统领域需求回升、替代空间广阔：OCA光学胶主要用于触摸屏材料粘合，其中成熟领域主要包括智能手机、平板电脑等，受疫情和通货膨胀等因素影响，2022年整体需求下滑，预计2023年需求将企稳回升；新兴领域主要包括可穿戴&车载设备等，受益于技术和消费升级，相关领域需求持续增长，预计到2025年全球OCA光学胶市场规模有望超100亿。但OCA供给端集中度高，3M和三菱MPI分别占据大部分终端市场和白牌返修市场。公司是国内OCA领军企业，凭借较高的质量切入部分终端市场和白牌返修市场，国产替代空间广阔。公司现有产能2600万平方米，在建2600万平方米，新建产能放量在即，业绩有望高速增长。
　　胶&膜导入VR和新能源等新兴领域，新需求打造新增量：公司在扩建OCA光学胶产能的同时还加强了与下游客户合作开发定制产品的能力，可根据下游不同需求开发出适用于不同应用场景的产品。VR设备的技术升级，促进了对OCA要求的提高，公司强化与下游客户合作，成功开发出可用于FaceBook等头部企业的产品。在VR设备需求量增长的趋势下，未来用于VR的光学胶单位面积价值量将有所提高。另外，公司还将多款电芯胶带类产品导入新能源产业，现已经成为特斯拉电芯胶带的一级供应商，且凭借着优秀的产品质量，公司未来有望将更多的胶膜产品导入锂电产业链中，搭乘新能源快车加速发展。
　　功能性薄膜深度布局，高端化&一体化双线并行：公司在原有业务基础上升级功能膜生产技术，规划建设精密离型膜项目，目前部分产能已经建成投产，产品由中低端应用逐步向高端领域渗透，其中OCA离型膜可用作自产OCA光学胶的原料；MLCC离型膜以及偏光片离型膜可用于外售，由于高端离型膜进口依赖度较高，因此公司可率先实现国产替代，切入高端领域后产品单位价值量提升，业务增量显著。另外，公司还规划了合计7.5万吨/年PET光学膜（其中建成产能2.5万吨/年、在建产能5万吨/年），以为自产离型膜提供生产原料为主；同时布局了年产23万平方米的PVD磁控溅射项目，储备技术，未来有望快速切入PET铜箔供应体系。
　　投资建议：公司是国内OCA光学胶领军企业，主要原料中胶&膜自制能力强，毛利率行业领先；功能膜材料布局丰富，且高端化&一体化布局已见成效；胶&膜多个产品导入VR和新能源行业，成长空间较大。综合考虑，我们预计公司2022-2024年实现营业收入22.18/28.23/34.58亿元，归母净利润2.30/3.78/5.52亿元。对应PE分别为41.75/25.37/17.38倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；下游需求不及预期风险；OCA业务投产不及预期风险

研究报告全文：斯迪克塑料公司深度研究报告30080620230215胶膜自制协同发展多个领域顺利导入证券研究报告投资评级增持首次核心观点国内OCA领军企业传统领域需求回升替代空间广阔OCA光学胶基本数据2023-02-14主要用于触摸屏材料粘合其中成熟领域主要包括智能手机平板电脑等受收盘价元2959流通股本亿股171疫情和通货膨胀等因素影响2022年整体需求下滑预计2023年需求将企稳每股净资产元547回升新兴领域主要包括可穿戴车载设备等受益于技术和消费升级相关总股本亿股324领域需求持续增长预计到2025年全球OCA光学胶市场规模有望超100亿最近12月市场表现但OCA供给端集中度高3M和三菱MPI分别占据大部分终端市场和白牌返修市场公司是国内OCA领军企业凭借较高的质量切入部分终端市场和白斯迪克沪深300牌返修市场国产替代空间广阔公司现有产能万平方米在建万上证指数塑料2600260019平方米新建产能放量在即业绩有望高速增长7-5胶膜导入VR和新能源等新兴领域新需求打造新增量公司在扩建-17OCA光学胶产能的同时还加强了与下游客户合作开发定制产品的能力可根-29据下游不同需求开发出适用于不同应用场景的产品VR设备的技术升级促-41进了对OCA要求的提高公司强化与下游客户合作成功开发出可用于FaceBook等头部企业的产品在VR设备需求量增长的趋势下未来用于VR的光学胶单位面积价值量将有所提高另外公司还将多款电芯胶带类产品导入分析师毕春晖新能源产业现已经成为特斯拉电芯胶带的一级供应商且凭借着优秀的产品SAC证书编号S0160522070001bichctseccom质量公司未来有望将更多的胶膜产品导入锂电产业链中搭乘新能源快车加速发展相关报告功能性薄膜深度布局高端化一体化双线并行公司在原有业务基础上升级功能膜生产技术规划建设精密离型膜项目目前部分产能已经建成投产产品由中低端应用逐步向高端领域渗透其中OCA离型膜可用作自产OCA光学胶的原料MLCC离型膜以及偏光片离型膜可用于外售由于高端离型膜进口依赖度较高因此公司可率先实现国产替代切入高端领域后产品单位价值量提升业务增量显著另外公司还规划了合计75万吨年PET光学膜其中建成产能25万吨年在建产能5万吨年以为自产离型膜提供生产原料为主同时布局了年产23万平方米的PVD磁控溅射项目储备技术未来有望快速切入PET铜箔供应体系投资建议公司是国内OCA光学胶领军企业主要原料中胶膜自制能力强毛利率行业领先功能膜材料布局丰富且高端化一体化布局已见成效胶膜多个产品导入VR和新能源行业成长空间较大综合考虑我们预计公司2022-2024年实现营业收入221828233458亿元归母净利润230378552亿元对应PE分别为417525371738倍首次覆盖给予增持评级风险提示市场竞争加剧风险下游需求不及预期风险OCA业务投产不及预期风险请阅读最后一页的重要声明斯迪克300806塑料公司深度研究报告20230215公司深度研究报告证券研究报告盈利预测TableFinchinaSimple2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元15391984221828233458收入增长率7452889117827262250归母净利润百万元182210230378552净利润增长率6334155993864554597EPS元股097111071117170PE53615315417525371738ROE14421408136018292107PB490752568464366数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司深度研究报告证券研究报告内容目录1膜胶自制协同发展一体化加速国产替代611国内领先的功能膜材料和粘胶材料供应商612公司业绩持续上涨新一轮产品扩张拉开序幕713股权结构稳定股权激励彰显信心92OCA国内先行者多领域推动高需求1021行业手机平板需求复苏可穿戴车载设备快速发展1022公司产品质量国内领先膜胶自制巩固优势1523VR设备新能源打造新增量173功能性薄膜深度布局高端化一体化双线并行1931突破精密离型膜推进产品高端化1932自产基膜提高一体化PET铜箔打造新增量234盈利预测255风险提示26图表目录图1公司发展历程6图2公司主要产品分类7图3公司历史营业收入中各业务占比情况8图4公司历史毛利中各业务占比情况8图5公司营业总收入变化情况单位百万元8图6公司归母净利润变化情况单位百万元8图7公司费用率相对稳定9图8公司研发支出水平较高9图9董事长夫妇为公司的实际控制人9图10OCA光学胶结构10图11OCA光学胶分类10图12智能手机和平板电脑是OCA的主要消费领域11图13智能手机和平板电脑出货基数大单位百万台11图14全球OCA光学胶市场规模及增速单位亿美元11谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司深度研究报告证券研究报告图15中国OCA光学胶市场规模及增速单位亿元11图16OCA光学胶产业链构成12图17全球智能手机出货量及预测值单位亿部12图18折叠屏手机出货量逐年上涨单位万部12图19全球平板电脑出货量及预测单位亿部13图20全球笔记本电脑出货量及预测单位亿台13图21全球VR头戴设备出货量万台13图22全球智能手表出货量亿部13图23车载显示面板出货量亿片14图24OCA光学胶需求预测单位万平方米14图25全球范围内OCA竞争格局15图26公司OCA光学胶一体化布局17图27公司OCA毛利率水平较高17图28经典Pancake光学系统中的偏振状态17图29锂电池终止胶带18图30全球锂离子电池高速发展单位GWh18图31MLCC结构示意图20图32MLCC器件下游应用领域结构20图33智能手机的MLCC平均用量个部20图34我国5G手机出货占比快速增长单位亿部20图35不同动力汽车MLCC平均用量个辆车21图36新能源汽车渗透率加速提升单位万辆21图374G和5G基站平均MLCC用量单位个台21图38中国5G基站建设占比逐年提升单位万个21图39全球MLCC市场规模及预测亿元22图40我国MLCC呈现高端进口低端出口的格局22图41偏光片结构示意图23图42面板出货量整体呈现上涨趋势单位百万片23图43公司布局胶膜原料一体化程度高23图44PET膜占功能性薄膜材料原料成本高单位万元23图45我国复合铜箔行业市场规模预测亿元24图46复合铜箔生产工艺流程图25谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4公司深度研究报告证券研究报告表1公司重要在建项目汇总9表2公司股权激励计划10表3公司部分通过认证的产品15表4公司OCA产品质量国内领先16表5OCA光学胶的分类及性能对比16表6公司主要的功能薄膜材料种类及产品用途19表7公司功能性薄膜材料中精密离型膜产品名称及用途19表8传统铜箔和复合铜箔对比24表9公司主营业务及预测单位百万元26表10可比公司估值26谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5公司深度研究报告证券研究报告1膜胶自制协同发展一体化加速国产替代11国内领先的功能膜材料和粘胶材料供应商公司成立于2006年全称为江苏斯迪克新材料科技股份有限公司是国内领先的功能性涂层复合材料供应商公司以普通保护材料和胶粘产品起家并在随后的发展中逐步提升技术拥有了生产先进功能膜材料的能力产品先后通过了三星苹果特斯拉等多家龙头公司的验证并成为其供应商同时公司长期积累光学胶生产技术2019年规划建设三条OCA光学胶膜产线公司于同年11月登陆深交所2021-2022年公司募投的OCA项目逐步运行进一步提高了公司胶粘材料的供应水平凭借着高水平的胶水自制能力产业链垂直整合能力高投入的嵌入式研发体系以及对复杂涂布工艺技术的经验积累公司已与多家国内外知名企业建立了稳定的合作关系是国内少数在高分子材料聚合涂层配方优化功能结构设计产品精密涂布以及新技术产业化应用等方面具有领先优势的高新技术企业图1公司发展历程数据来源公司官网财通证券研究所功能性薄膜材料和电子级胶粘材料成为公司主要业务板块成长空间较大经过多年的发展和积累公司形成了以功能性薄膜材料电子级胶粘材料热管理复合材料薄膜包装材料和高分子聚合材料五大类为主的产品格局主要应用于消费电子新型显示新能源汽车家用电器陶瓷电容等重点领域布局面向全球销售网络国际化其中公司的多款功能膜材料以及电子级胶粘材料已经实现国产替代有效的弥补了国产材料的供给缺口两项业务已经成为了公司最主要的盈利板块公司凭借优秀的研发生产及快速的市场响应能力为客户提供高质量高性能的精密涂层材料产品和技术解决方案与富士康特斯拉Facebook领益伯恩华为苹果等多家国内外知名企业建立了长期稳定的合作关系未来拥有较大的成长空间谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6公司深度研究报告证券研究报告图2公司主要产品分类数据来源公司公告财通证券研究所12公司业绩持续上涨新一轮产品扩张拉开序幕电子级胶粘材料逐步成为公司第一大盈利业务公司经营可分为三个主要阶段2016年之前公司以生产普通保护材料和传统胶粘产品为主因此薄膜包装材料和功能性薄膜材料一直是最主要的营收板块合计占比约70同时公司发展胶粘材料营收占比约23但是由于包装材料的应用领域偏向中低端盈利能力有限因此毛利以功能膜和胶粘材料为主分别占比约50和402017-2020年之间公司丰富功能薄膜材料种类提升产品品质由中低端逐步切入高端领域同时公司自建的胶水产能提高胶水自供比例因此虽然该阶段各业务营收占比变化较小但胶粘材料的利润占比有所增加提升至约55成为公司第一大利润来源板块2021年-至今公司于2019年募投的三条OCA光学胶膜项目逐步落地投产同时于2020年又募资规划了三条产线合计名义产能约5200万平方米另外公司还规划了合计11万吨年的聚丙烯酸酯压敏胶在逐步向上游产业链布局的过程中进一步提高自己的胶水自供能力因此在这一阶段胶粘材料营收占比超过功能薄膜成为公司第一大营收板块同时利润占比提升至约66未来随着新项目的逐步投产胶粘材料占比有望进一步提升在此期间公司持续更新薄膜包装材料生产工艺其毛利率水平显著提升谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7公司深度研究报告证券研究报告图3公司历史营业收入中各业务占比情况图4公司历史毛利中各业务占比情况功能性薄膜材料电子级胶粘材料薄膜包装材料功能性薄膜材料电子级胶粘材料薄膜包装材料热管理复合材料其他业务热管理复合材料其他业务10010080333029252580323328403946536060595428626622242525294340344051522038393635353820434034372925232100数据来源wind公司公告财通证券研究所数据来源wind公司公告财通证券研究所公司的营业收入和净利润逐年增长OCA成为重要增长点公司大力研发新技术持续建设新项目丰富产品格局提高产品品质营业收入持续走高其中有两个重要时间节点2017年受益于功能性薄膜胶粘材料包装材料等产能落地及利用率提升公司当期营收出现较大幅度增长2021年公司的募投项目三条OCA光学胶膜产能逐步落地带动公司当期营收和利润上涨且2021-2022年的利润水平明显提升2022年归母净利润有望再创新高公司2020年利润涨幅较大主要系当期公司收到合计约126亿元的政府补贴其中约108亿元直接计入当期损益图5公司营业总收入变化情况单位百万元图6公司归母净利润变化情况单位百万元营业总收入百万元YOY右轴归母净利润百万元YOY右轴20004025090160020030701200150205080010010304005000010数据来源wind公司公告财通证券研究所数据来源wind公司公告财通证券研究所公司由研发驱动发展高新技术推动新项目建设公司产品以直销为主经销为辅经营模式成熟因此近几年来公司整体的费用率比较稳定保持在11左右由于公司产品下游主要集中在消费电子汽车等领域技术迭代快更新要求高因此公司研发支出水平较高依托技术创新带动公司发展2021年研发费用超过1亿元研发费用率约62020-2021年是公司新一轮集中资本开支建设新项目时期包括OCA光学胶膜离型膜偏光片保护膜PET光学膜等进一步向上游产业链延伸强化自身一体化布局优势谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8公司深度研究报告证券研究报告图7公司费用率相对稳定图8公司研发支出水平较高销售费用率管理费用率研发费用百万元研发费用率右轴财务费用率1207810065680460434022201000数据来源wind公司公告财通证券研究所数据来源wind公司公告财通证券研究所表1公司重要在建项目汇总项目名称项目内容投资额亿元建设进度1OCA涂布线技术改造项目年产2600万平方米OCA光学胶28922精密离型膜涂布项目年产精密离型膜15396万平方米50703功能性胶带项目年产功能性胶带18600万平方米347年产乳液型聚丙烯酸酯压敏胶8万吨4供胶系统技术改造项目1888年产溶剂型聚丙烯酸酯压敏胶3万吨5偏光片保护膜项目年产偏光片保护膜17亿平方米41466PET项目2号线年产25万吨功能性PET光学膜28277PET项目3号线年产25万吨功能性PET光学膜38288BOPP胶带涂布线技术改造项目年产60000吨BOPP胶带0730数据来源公司公告财通证券研究所项目建设进度以2022年中报为准13股权结构稳定股权激励彰显信心董事长夫妇是公司的实际控制人公司股权结构稳定自上市以来金闯先生任职公司董事长和总经理施蓉女士任职公司董事另外苏州德润和苏州锦广缘二家公司为员工持股平台分别持有斯迪克部分股权董事长夫妇直接和间接合计持股斯迪克约3878是公司的实际控制人持股情况清晰图9董事长夫妇为公司的实际控制人数据来源公司公告爱企查财通证券研究所截止到2023年2月14日谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9公司深度研究报告证券研究报告股权激励考核目标较高彰显公司对业绩增长的信心2021年7月公司发布股权激励计划拟授予限制性股票数量21675万股占激励计划公告时总股本的114此次激励计划以2020年净利润为基数未来五年增长率分别不低于80150250400600彰显公司对于长期业绩增长的信心其中公司2021年扣非净利润剔除本次及其他股权激励计划股份支付费用影响约为200亿元同比增长8144顺利完成考核目标表2公司股权激励计划归属期首次授予的限制性股票业绩考核目标归属比例第一个归属期以2020年净利润为基数公司2021年净利润增长率不低于8020第二个归属期以2020年净利润为基数公司2022年净利润增长率不低于15020第三个归属期以2020年净利润为基数公司2023年净利润增长率不低于25020第四个归属期以2020年净利润为基数公司2024年净利润增长率不低于40020第五个归属期以2020年净利润为基数公司2025年净利润增长率不低于60020数据来源wind公司公告财通证券研究所注净利润净利润增长率指标均以归属于上市公司股东的扣除非经常损益后的净利润并剔除本次及其他股权激励计划股份支付费用影响的数值作为计算依据2OCA国内先行者多领域推动高需求21行业手机平板需求复苏可穿戴车载设备快速发展OCA光学胶主要用于触摸屏上的材料粘合OCA光学胶是一种用于胶结透明光学元件的特种粘胶剂属于压敏胶的一类通常是指将光学亚克力压敏胶做成无基材胶膜然后在上下底层再各贴合一层离型膜的双面贴合产品OCA光学胶作为触摸屏的重要原材料之一主要用于触摸屏上的材料粘合如智能手机平板电脑等拥有触屏功能的电子产品因此要求其具有无色透明较高的光透过率胶结强度良好可在室温或中温下固化且固化收缩小等优点OCA光学胶可分为电阻式和电容式两大类电阻式的光学胶按厚度不同可分为25m和50m电容式的光学胶可分为100m175m200m250m按照厚度不同可分别用于不同领域如电子纸透明器件粘结投影屏组装等图10OCA光学胶结构图11OCA光学胶分类数据来源新纶新材官网财通证券研究所数据来源盖德化工网财通证券研究所OCA胶应用以智能手机和平板电脑为主出货量基数较大2021年我国OCA光学胶主要消费领域为智能手机平板电脑笔记本及车显等其中前两者占据约谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10公司深度研究报告证券研究报告80的需求2015年开始全球市场消费电子产品发展更加成熟需求接近饱和手机和平板的出货量整体呈现下降趋势随着5G的推出2019-2021年全球迎来新一轮换机潮二者出货量均有一定程度的回升2022年受疫情及通胀等多重因素影响出货量有所下滑图12智能手机和平板电脑是OCA的主要消费领域图13智能手机和平板电脑出货基数大单位百万台笔记本车智能手机百万台平板百万台右轴显及其他16002201980200智能手机1400180平板电脑1200160平板电脑智能手机5290笔记本车显及其14027301000他120800100数据来源华经产业研究院财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所2022年数据为1-12月OCA光学胶受益于电子产品出货回升及柔性显示等新兴需求的出现近年来全球OCA光学胶市场规模呈现出先下降后上升的趋势与智能手机和平板电脑出货量增减趋势基本同步另外随着触摸屏设备需求的扩大尤其是柔性显示产业的发展成为新的增长点推动OCA光学胶市场需求增长其中2021年全球OCA光学胶市场规模达29亿美元同比增长13732021年我国市场规模约为7863亿元同比增长1715图14全球OCA光学胶市场规模及增速单位亿美元图15中国OCA光学胶市场规模及增速单位亿元市场规模亿美元同比右轴市场规模亿元同比右轴351590203015107525106052054515003010-5-5515-100-100-152016201720182019202020212015201620172018201920202021数据来源华经产业研究院财通证券研究所数据来源华经产业研究院财通证券研究所OCA光学胶产业链构成OCA光学胶主要由胶材料和膜材料共同组成其上游根据原材料也可分为不同种类其中膜材料分为PET聚酯薄膜PO聚酯薄膜其他膜材料等胶材料分为丙烯酸压敏胶聚氨酯压敏胶其他胶材料等中游厂商在将胶材料涂布于膜材料上后经过模切等加工程序后可提供给下游主要谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11公司深度研究报告证券研究报告为触控显示模组厂商包括智能手机平板电脑可穿戴设备车载显示等部分零件如面板偏光板触摸屏电子纸及光学镜头等各类产品发展趋势有所不同同时也可用于生产部分半导体产品但占比相对较小图16OCA光学胶产业链构成数据来源观研报告财通证券研究所智能手机OCA应用主力军折叠屏手机提升产品价值智能手机作为一种相对刚性的电子消费品是目前OCA最大的消费领域但受疫情等多方面因素的影响2022年全球智能手机出货量同比下滑约11且StrategyAnalytics预计出货量下行轨迹将持续到2023年同时StrategyAnalytics还预测智能手机市场从2024年开始出现反弹到2025年全球智能手机市场有望恢复到疫情前水平受益于此OCA需求也将迎来拐点另外折叠屏手机因为显示面积变大所需的OCA面积相比一般手机有大幅提升且折叠屏折弯次数需达到几十万次以上因此对OCA的耐弯及可靠性要求提高在开合过程中OCA还需要保持流动性且不能脱落因此单台折叠手机所需的OCA价值量高于普通手机图17全球智能手机出货量及预测值单位亿部图18折叠屏手机出货量逐年上涨单位万部全球智能手机亿部同比右轴折叠屏手机万部占比手机右轴151525002010142000515150013010-5100012-100550011-150002019202020212022E2023E数据来源windIDCCINNOResearchStrategyAnalytics财通证券研究数据来源CounterpointStrategyanalytics财通证券研究所所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12公司深度研究报告证券研究报告平板电脑OCA需求第二大应用领域需求有望开始恢复增长平板电脑是智能手机以外的第二大OCA光学胶膜应用领域2021年消费占比约27但是受消费电子整体需求疲软影响2022年全年出货量同比下滑至163亿部且下行轨迹或将延续到2023年根据Canalys的预测到2025年平板电脑出货量有望达到182亿台增速较快另外目前部分笔记本电脑也拥有触屏功能使用方法类似于平板电脑随着笔记本电脑的总量增长以及触控笔记本电脑的占比提升未来该领域对光学胶的需求或将持续增长图19全球平板电脑出货量及预测单位亿部图20全球笔记本电脑出货量及预测单位亿台全球平板电脑亿部同比右轴全球笔记本电脑亿台同比右轴200603004018040250202001602015001400100-20120-20050100-40000-40数据来源windCanalysStrategyAnalytics财通证券研究所数据来源CanalysDIGITIMESResearch财通证券研究所穿戴设备新领域带来新需求高成长打造高空间目前在手机平板电脑等传统消费电子出货量下滑的情况下可穿戴设备的销量保持快速增长其中VR设备智能手表发展较快或将成为带动OCA需求增长的重要产品VR头戴设备属于近几年新兴消费品根据IDC预测全球出货量到2025年有望增长至2800万台复合增速约27增长较快另外随着智能手表的续航功能逐步完善其出货量逐年走高根据StrategyAnalytics预测2022年全年将以17的速度增长未来有望保持10的年复合增速增长图21全球VR头戴设备出货量万台图22全球智能手表出货量亿部全球VR头戴设备出货量万台全球智能手表出货量亿部300020025001602000120150008010005000400000202020212022E2025E20182019202020212022E2025E数据来源IDCWellaennXR财通证券研究所数据来源StrategyAnalytics康菲特财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13公司深度研究报告证券研究报告汽车显示大屏化多屏化联屏化趋势推动车显增长车载显示作为智能座舱终端系统帮助实现人车交互智能体验随着汽车整体智能化和电动化的推进HUD液晶仪表盘和液晶中控等扩大应用全球车载显示面板快速扩张根据Sigmaintell数据2021年全球出货量超16亿片全球汽车销量在8000万辆以上单车搭载率约2片预计2022年全球出货量176亿片同比增长约7单车搭载率约22片随着面板多屏化趋势发展三屏和四屏渗透率持续增长预计2025年车载显示面板出货量有望达226亿片图23车载显示面板出货量亿片车载显示面板亿片同比右轴2502520020150151001005050000202020212022E2023E2024E2025E数据来源Sigmaintell财通证券研究所OCA光学胶整体需求有望恢复增长根据消费电子中的不同种类出货量趋势以及单部设备面积和OCA需求层数我们对OCA总需求量进行了预测受疫情和通货膨胀等因素影响越来越多的品牌下调成熟电子产品如智能手机笔记本电脑等出货目标清库存成为销售渠道的共同主题同时可穿戴设备车显设备等新兴领域的需求持续增长因此综合考虑预计OCA光学胶2022年出货量将有所下降2023年基本持平并将于2024年开始回升2025年需求约7000万平方米市场规模超100亿元图24OCA光学胶需求预测单位万平方米智能手机笔记本电脑平板电脑VR智能手表车显设备整体同比右轴70001060006500024000-23000-62000-1020212022E2023E2024E2025E数据来源windIDCCINNOResearchStrategyAnalyticsCounterpointCanalysDIGITIMESResearchWellaennXRSigmaintellJWInsights财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14公司深度研究报告证券研究报告22公司产品质量国内领先膜胶自制巩固优势OCA光学胶国际公司领先进口依赖度高OCA胶供应厂商大体分为三个梯队其中3M和三菱MPI属于第一梯队二者分别占据了传统显示厂商和白牌返修市场较大份额优势显著第二梯队中LG化学和日本电工等占据了中低端触摸屏多是给自家集团下的企业供货目前我国使用的多数OCA是来自于国外进口国产化率较低第三梯队中我国相关企业通过对外并购引入相关人才等方式进入OCA赛道其中斯迪克发展较快凭借自身产品的优秀品质实现了对国内外部分终端品牌的突破同时逐步向上游产业链延伸借助成本优势率先切入有降本需求的返修市场和白牌市场图25全球范围内OCA竞争格局数据来源公司招股书财通证券研究所公司OCA产能翻倍相关产品导入下游已见成效通过多年的技术积累凭借自身相对优秀的产品质量以及一体化布局打造的成本优势公司的压敏胶等产品已经通过了华为苹果中兴等多家大型客户的验证周期并为其稳定供货目前公司已建成2600万平方米OCA光学胶项目新一期2600万平方米OCA光学胶项目预计于2023年逐步放量产能实现翻倍增长表3公司部分通过认证的产品终端客户认证时间认证产品料号产品分类2019SDKAB电子级胶粘材料-高性能压敏胶制品苹果2018SDK3B电子级胶粘材料-高性能压敏胶制品2018SDK03电子级胶粘材料-高性能压敏胶制品中兴2016SDKB-1电子级胶粘材料-高性能压敏胶制品2016SDKP电子级胶粘材料-高性能压敏胶制品松下2015SDKA1P电子级胶粘材料-高性能压敏胶制品2015SDKA2P电子级胶粘材料-高性能压敏胶制品2019SDK电子级胶粘材料-高性能压敏胶制品华为2019SDKT电子级胶粘材料-高性能压敏胶制品数据来源公司招股书财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15公司深度研究报告证券研究报告品质优势公司生产的OCA质量国内领先经过多年的技术积累公司于2019年上市募投了三条OCA光学胶膜产线并于2021年开始逐步投产使得公司拥有了稳定供应OCA光学胶的能力与国际领先的3M公司类似产品相比公司产品在透光率等方面仍有一定差距因此国内主要的终端客户和白牌返修市场仍以进口为主但相较于国内同行业产品公司在包括透光率和雾度等重点指标上优势较为明显有望率先在国内终端品牌市场中实现国产替代表4公司OCA产品质量国内领先公司产品牌号胶带厚度m透光率雾度3M公司3M814650990810斯迪克SDK0050K5029105富印新材D702-2509010凡赛特TE-X1B509010正贤实业OCA9050509010晶华新材JAC12512559010加韵光学KN-6000251759210数据来源各公司官网财通证券研究所布局丙烯酸酯型胶水胶材料性能更佳从胶水类型角度看OCA光学胶上游可分为环氧树脂型丙烯酸酯型有机硅型等通过对比粘度固化条件与其他组件间的粘合力等数据发现丙烯酸酯型是效果较好的胶材料类型有助于提升产品性能公司目前已拥有较高的胶水自制能力同时又规划建设了合计11万吨年的丙烯酸酯压敏胶为新建项目做上游配套包括8万吨年的乳胶型聚丙烯酸酯压敏胶和3万吨年的溶剂型聚丙烯酸酯压敏胶预计该项目将于2023年开始逐步落地投产后将进一步强化公司自制胶水的能力降低生产成本表5OCA光学胶的分类及性能对比环氧树脂型丙烯酸酯型有机硅型粘度cps7013016固化方法紫外线紫外线可见光紫外线可见光固化能量Mjcm2100010001000体积收缩230350350透射率999999TAC好好一般粘合力相对COP好好一般PET好优异一般数据来源新材料在线财通证券研究所成本优势公司胶膜自制完善一体化布局成本优势打造高毛利率OCA光学胶主要由胶水薄膜及少量其他辅材生产公司逐步向上游产业链布局胶水方面公司布局了丙烯酸压敏胶材料拥有较强的胶水自制能力薄膜方面公司建设了多条精密离型膜产线产品已经由中低端领域逐步拓展为用作OCA离型膜MLCC离型膜等高端领域同时公司还规划建设了三条合计75万吨年的PET光学膜产线主要为自产离型膜提供原料目前1号PET产线已建成落地可有谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16公司深度研究报告证券研究报告效提高OCA整体毛利率根据公司年报数据电子级胶粘材料毛利率保持在40-50之间整体水平较高随着上游原料自制率提升未来毛利率可进一步提升图26公司OCA光学胶一体化布局图27公司OCA毛利率水平较高斯迪克A公司B公司6050403020100-10-20数据来源公司公告财通证券研究所对比行业内AB两家公司毛利率数据来源公司公告财通证券研究所数据为各家披露的OCA所在业务板块的整体数据23VR设备新能源打造新增量VR设备技术升级对OCA胶膜要求提升VR光学方案经历了非球面透镜菲涅尔透镜Pancake方案三个主要阶段目前仍以菲涅尔透镜为主但是不同于菲涅尔透镜单一的光学放大原理Pancake折叠光路设计更加复杂使其内部构造更具可塑性主要表现在镜片方案贴膜和材质的选择之上由于Pancake方案涉及的膜材料更多更复杂包括平面和曲面因此对OCA光学胶以及贴合效果提出了更加严格的要求在VR设备需求量增长的趋势下未来用于VR设备的光学胶单位面积价值量将有所提高目前公司已经成为FaceBook等国际领先品牌稳定的供应商图28经典Pancake光学系统中的偏振状态数据来源VR陀螺财通证券研究所锂电池胶带是锂电中常用的材料是指在锂电池电芯中用于电极绕卷极片保护和卷芯终止等作用的压敏胶粘带主要起到绝缘和固定的作用其主要由基材胶粘剂和用途等因素决定基材是指锂电池胶带中的载体常见的有BOPPPET谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17公司深度研究报告证券研究报告PI等基材的耐温性能决定了锂电池胶带的使用温度环境上限耐温性能顺序为PI基材PET基材BOPP基材而基材成本则与耐温性能相反胶粘剂决定了锂电池胶带的特性与用途常用的有丙烯酸酯胶粘剂橡胶胶粘剂等其中丙烯酸酯型具有良好的抗老化性耐温性耐候性热稳定性且对极性表面粘接性较好对非极性表面粘接力较小起始剥离强度较低目前该类型应用较广泛而橡胶型在高温下具有更强的抗剪切力与各种材料的表面均可粘贴良好的初粘力但其抗老化性抗溶剂性较差图29锂电池终止胶带数据来源澳中新材料官网财通证券研究所新能源导入锂离子电池供应体系搭乘新能源产业发展快车锂电池胶带通常需要具有一定的初粘性持粘性耐温性和耐化学腐蚀性且在无污染情况下可反复使用剥离后对被粘物表面无污染等特性因此技术难度较大公司具备胶膜自制能力拥有生产相关产品的技术和能力公司于2016年申请了用于包裹锂电池组的绝缘胶带专利并成功导入新能源行业公司现已经成为特斯拉电芯胶带的一级供应商凭借着优秀的质量公司未来有望将更多的胶膜产品导入锂电供应体系中搭乘新能源快车加速发展图30全球锂离子电池高速发展单位GWh全球锂离子电池出货量GWh同比右轴1600100801200608004040020002016201720182019202020212022E2025E数据来源GGIIEVTank财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18公司深度研究报告证券研究报告3功能性薄膜深度布局高端化一体化双线并行31突破精密离型膜推进产品高端化公司传统功能膜产品以基础应用为主功能性薄膜材料是指具有抗刮伤增透减射扩散抗眩光抗静电防油污抗酸碱耐高温防蓝光阻隔等一种或多种特定功能的涂层复合材料功能性薄膜材料常用于制造各种装备中具有独特功能的核心部件在电子通讯新能源交通精密机械智能仪器仪表航空航天等行业均有重要用途公司上市之初生产的功能性薄膜材料产品主要包括精密保护材料功能保护材料光学功能薄膜材料标示材料等应用领域偏向消费电子家用电器中的基础零部件表6公司主要的功能薄膜材料种类及产品用途种类产品名称产品用途制造过程中用硅胶保护膜手机电脑家电制造过程中保护保护平面显示器的面板表面触控式荧幕手机数码相机PDA面板在使用中避精密保护材料PET保护膜免刮伤达到保护荧幕面板的效果制造过程中零部件的保改性PE基材保护膜CPP保护膜护电池干燥注液成型检测等过程保护领域抗油渍防指纹保护膜防眩光手机电脑数控面板等各种光学显示装置的表面保护保护材料功能保护材料手机电脑家电的出货保护膜制造过程中零部件的保护高透抗刮保护膜抗静电保护膜膜光学功能薄膜材光学级加硬薄膜电子产品触控屏幕精密表面出货保护料增亮膜液晶显示屏后的背光模组中为增强显示效果的部件标示材料提示标签材料手机电脑家电内部电池等的提示标签数据来源公司公告财通证券研究所技术升级拓宽应用领域先后突破多项精密离型膜在传统的功能性薄膜业务基础上公司进一步提升生产技术先后突破了多款精密离型膜包括OCA离型膜MLCC离型膜偏光片离型膜保护膜等产品其中OCA离型膜能用于公司自产OCA光学胶膜可显著降低OCA胶生产成本MLCC离型膜和偏光片离型膜则主要用于外售目前以MLCC离型膜为主稳定出货率先实现了国产替代且替代空间较大表7公司功能性薄膜材料中精密离型膜产品名称及用途种类产品名称产品用途OCA离型膜主要用于OCA胶模切制程的保护制程过程中作为承载膜和转移膜使用精密离型膜MLCC离型膜主要用于MLCC片式陶瓷电容的生产偏光片离型膜主要用于偏光片的生产数据来源公司公告财通证券研究所MLCC离型膜行业需求持续增长公司率先实现国产替代MLCC即片式多层陶瓷电容器是由内电极的陶瓷介质膜片以错位的方式叠合起来经过一次性高温烧结形成陶瓷芯片再在芯片的两端封上外电极从而形成一个类似独石的谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准19公司深度研究报告证券研究报告结构体也叫独石电容器MLCC主要有三种作用储能交换阻直流通交流抑制浪涌电压主要用于手机电脑等消费电子产品和汽车中合计占比约80随着5G手机汽车电子物联网领域的渗透率的不断提高MLCC需求量也在持续增长图31MLCC结构示意图图32MLCC器件下游应用领域结构其他18影音设备影音设备28手机汽车12PC汽车PC18手机24其他数据来源华瓷科技官网财通证券研究所数据来源华经产业研究院财通证券研究所5G手机渗透率大幅提升MLCC单位需求量翻倍增长2019年我国推出5G应用智能手机正式开启5G时代5G手机出货量占比由2019年的不足4快速提升至2022年的80以上渗透率显著提升根据观研报告统计数据5G手机的MLCC平均用量约为1000个部相较于4G手机的650个部单位用量接近翻倍增长图33智能手机的MLCC平均用量个部图34我国5G手机出货占比快速增长单位亿部智能手机的MLCC平均用量个部5G手机智能手机5G占比1200400100100080300800606002004040010020020000002G3G4G5G2019202020212022数据来源观研报告财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所2022年数据为1-11月份新能源汽车渗透率加速提升电气化智能化推动MLCC需求增加由于新能源汽车对整车的电气化智能化水平要求更高因此单车应用MLCC数量大幅增加根据前瞻研究院数据纯电动汽车单车用量约18000个是普通燃油车单车用量的6倍经过2021-2022年的大力发展新能源汽车出货量持续上涨渗透率加速提升根据德勤预测到2025年我国新能源汽车渗透率有望超40相较于谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准20