油脂：近日油脂或延续反弹，但下行压力仍然较大。
　　蛋白粕：美豆种植面积预期高于2月展望，内外盘弱反弹中期偏弱
　　花生：豆粕反弹带动花生现货小幅上涨
　　玉米：抛压情绪仍在释放，玉米价格弱势调整
　　生猪：需求端支撑力度有限，猪价震荡偏弱
　　鸡蛋：库存压力环比增加，鸡蛋价格震荡运行
　　橡胶：能否脱离底部还需观察
　　纸浆：进入震荡反复阶段
　　棉花：待宏观风险充分释放后，后市方向依旧向上
　　白糖：宏观因素利空，盘面短期震荡
　　苹果：期现货走势分化严重

研究报告全文：中信期货研究农业组策略日报2023-03-28投资咨询业务资格苹果期现货走势分化严重趋势上远期悲观证监许可2012669号报告要点上一日行情变动橡胶132异动品种苹果期现货走势分化严重纸浆065逻辑盘面整体价格重心下跌的趋势不会改变但震荡幅度或会根据资金及市场情绪影菜油047响表现的相对剧烈基本面来看尽管近两周随着清明备货进度的加快出库速度较之棉花011前有显著提升批发市场到车辆也呈现上升的走势但实际上终端市场成交并没有明显棕油008好转叠加居高不下的市场价格消费者对于苹果的需求很难有进一步的提升鸡蛋007操作建议8500以上逢高试空菜粕-011风险因素下游需求疲弱挺价惜售情绪豆油-013白糖-045摘要豆粕-060花生-061油脂近日油脂或延续反弹但下行压力仍然较大玉米-164生猪-175蛋白粕美豆种植面积预期高于2月展望内外盘弱反弹中期偏弱苹果-487花生豆粕反弹带动花生现货小幅上涨农业组研究团队玉米抛压情绪仍在释放玉米价格弱势调整研究员李兴彪生猪需求端支撑力度有限猪价震荡偏弱从业资格号F3048193投资咨询号Z0015543鸡蛋库存压力环比增加鸡蛋价格震荡运行李青橡胶能否脱离底部还需观察从业资格号F3056728投资咨询号Z0014122纸浆进入震荡反复阶段刘高超从业资格号F3011329棉花待宏观风险充分释放后后市方向依旧向上投资咨询号Z0012689白糖宏观因素利空盘面短期震荡王聪颖从业资格号F0254714苹果期现货走势分化严重投资咨询号Z0002180吴静雯从业资格号F3083970投资咨询号Z0016293高旺从业资格号F3004611投资咨询号Z0013482重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货研究策略日报农业一行情观点图表1软商品行情观点及展望品种观点和逻辑中线展望油脂近日油脂或延续反弹但下行压力仍然较大1SPPOMA数据显示3月1-25日马棕产量环比下降22922ITS和AmSpec数据显示马棕3月1-25日出口环比增加113和198逻辑在市场对海外金融风险担忧缓解的影响下昨日油脂延续反弹但当前美国商业银行存款流出仍在持续后期美国中小银行发生危机的概率仍然较大近期仍需关注海外金融风险变化情豆油棕油区油脂况产业方面3月1-25日马棕减产和出口增加预期较强但巴西大豆预期丰产且目前已进入间运行菜油巴西大豆上市高峰期近期南美豆升贴水快速回落而后期棕油也处增产季国内油脂供应预期偏空增加油脂基差维持弱势概率较大因此虽然近日油脂反弹风险较大但后期油脂下行压力仍然较大操作建议豆油棕油菜油观望风险因素海外金融风险解除利多市场天气条件恶化利多市场蛋白粕美豆种植面积预期高于2月展望内外盘弱反弹中期偏弱1美国农业期货杂志公布的播种意向调查显示2023年美国农户将种植87677万英亩玉米较一年前的88579万英亩下降12023年大豆种植面积预计为8962万英亩比2022年的8745万英亩增长252帕拉纳瓜港口的大豆报价为每60公斤袋15263雷亚尔合2908美元比一周前下跌74创下2021年6月底以来的最低报价比2022年底的价格18443雷亚尔3091美元下跌172作为对比过去三年巴西大豆价格连续上涨2022年512021年1202020年751逻辑短期看巴西大豆上市压力主导美豆对阿根廷出口预增3-月大豆进口累计预报量同蛋白粕偏空环比下降但逐月增加压力增大中国进口菜籽到港预增菜粕供应预期增加下游饲料养殖需求仍偏弱预计国内蛋白粕弱于美豆延续弱势中期看阿根廷大豆产量预估或继续下修2223年度全球豆类市场供需转松幅度收窄但巴西豆进入出口旺季供应市场量趋增北美新作播种面积或上调且拉尼娜结束利于单产恢复下游需求季节性筑底反弹蛋白粕或步入周期性下行趋势长期看5月前后关注美豆新作播种南美豆新作上市美豆2324产量预增需求周期性回落蛋白粕价格料偏弱运行操作建议期货逢高空期权观望风险因素国际局势动荡中美关系恶化南美天气恶化中国需求超预期花生豆粕反弹带动花生现货小幅上涨1期货方面3月27日花生主力PKM收盘价10136元吨较上一交易日变化-0612现货方面3月27日全国花生米均价11440元吨较上一交易日变化018逻辑供应端贸易商获利了结意愿增加交易方按需少量补库下游囤货等待价格回升的意愿受到价格偏低的影响进口米报价下跌进口花生到港对国内供应形成一定补充花生粕受豆粕反弹带动报价持稳带动花生现货价格小幅回调花生压榨利润处于深度负值拉低了花生需求花生震荡偏弱巴西大豆产量预估上行大宗油脂下行拉低花生价格短期看购销淡季叠加需求偏弱花生价格稳中走弱关注主力油厂进场收购时间中期看关注花生新种植季度种植面积和天气长期看花生预计增产花生供给趋向充足主力油料大豆本作物年度大概率增产大宗油脂偏空预期显著花生受其影响较大价格整体偏弱操作建议期货逢高做空期权买入看跌期权或卖出看涨期权风险因素天气需求玉米抛压情绪仍在释放玉米价格弱势调整玉米淀粉逻辑美机构下调新季美玉米种植面积农业期货杂志3月4日播种意向调查显示2023年美震荡国农户将种植87677万英亩玉米较一年前的88579万英亩下降1中国买家连续购入美玉220中信期货研究策略日报农业米推高进口价格目前已和巴西玉米报价基本持平上周中国连续大笔买入超200万吨美玉米提振美盘上涨国内方面玉米现货受期货影响连续下跌引发农户及贸易商惜售情绪山东深加工企业玉米到货量从高点下滑目前深加工库存仍相对宽松库存使用期普遍在1-2个月左右从下游补货来看生猪养殖以及深加工企业均处于亏损阶段限制企业备长期库存打算综合来看二季度国内谷物市场供应预期宽松同时需求亦呈缓慢复苏态势玉米价格存向下压力陈小麦大量库存及释放节奏将成为影响饲用谷物供给的关键麦价重心趋降压制玉米价格顶部若后期新陈小麦压力衔接加之陈稻拍卖重启将对未来国内玉米价格形成较大压力短期玉米期价延续偏弱调整为主操作建议观望风险因素天气地缘政治影响生猪需求端支撑力度有限猪价震荡偏弱逻辑3月27日根据涌益咨询全国商品猪出栏均价1486元公斤环比变化-040较上周变化-224供给方面二育和猪病影响收窄均重持续微增从月度供应来看集团厂3月出栏计划量较2月增加12供给较为充裕需求方面二育热情熄火入库以被动为主间接需求有所放缓终端来实际走货不佳白条价格持续走弱直接需求恢复缓慢宰量高于去年同期主要因为入库和鲜分割较去年有一部分增量白条价格未见明显向上拐点终端来实际走货不佳3月27日当周样本宰量141176头环比变化000猪病方面目前北方猪病延续母猪仔猪育肥生猪震荡猪均受一定影响影响未来阶段出栏缩量同时疫病叠加买涨不买跌的心态市场二育补栏谨慎观望情绪偏强短期看终端消费实际恢复仍需时间二育和冻品入库需求在猪价拉涨后情绪有所降温需求承接力度有限供需双减情况下猪价受情绪干扰较大后续需持续观察二育进度大部队进场或对于猪价短期有提振长期看2023年2季度供应压力逐步兑现本轮补栏较前几轮周期相对偏慢对应着2023年出栏量并不会出现爆发式的增长1-2月能繁指标环比转负意味着年底供应压力可能会停止增加操作建议观望风险因素疫情政策鸡蛋库存压力环比增加鸡蛋价格震荡运行1现货方面3月27日以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格449元斤环比变化298以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格518元斤环比变化000销-产区价差069元斤2期货方面3月27日JD2305收盘价4267较上一交易日变化007较上周变化-233逻辑供给方面产蛋率小幅增加蛋鸡存栏环比上月微增鸡蛋供应量小幅增多饲料成本环比下降成本支撑力度减弱需求方面本周代表销区鸡蛋销量环比增加销区蛋价表现较为坚鸡蛋震荡挺短期来看生产流通环节鸡蛋库存天数环比连续两周增加供给增量大于需求增量库存压力使得蛋价高位回调长期来看饲料成本的下移以及一季度不错的养殖利润刺激鸡苗补栏增长预计2月开始补栏的鸡苗将在6月开产8月进入产蛋高峰期下半年鸡蛋供应压力增加操作建议5-9正套风险因素疫情橡胶能否脱离底部还需观察1青岛保税区人民币泰混价格10620元吨70对上一交易日RU05收盘价基差为-1255国产全乳老胶11400元吨200保税区STR20价格1380美元吨1523月27日合艾原料市场报价白片4650涨050烟片4960涨034胶水4550平杯沪胶与20胶3795涨010震荡号胶逻辑昨日橡胶期现货均表现出上涨走势主要是橡胶前期在经历了宏观与产业的双边利空后盘面已跌至低点下行空间有限随着宏观风险有所缓和昨日大宗商品涨多跌少橡胶价格重心有望逐步上移当前基本面的主要问题还是集中在下游需求及原料累库具体来看供应端国内开割在即但云南产区白粉病的出现需持续关注需求端半钢胎方面相对稳定而全钢胎则仍需等待下游的进一步复苏整体开工率短期内有望延续高位但后续新增消费相对有限还需持续320中信期货研究策略日报农业关注轮胎厂订单情况目前橡胶处于一个缺乏核心矛盾指引的状态中期来看我们依旧看好橡胶在下半年单边维度上的上涨同时需要关注港口库存拐点何时到来操作端我们依旧建议暂时观望套利角度ru与nr的价差收缩仍然会继续进行从目前的价差来看套利盘利润空间并不大操作建议观望风险因素原油大幅波动宏观对商品超预期的扰动纸浆进入震荡反复阶段1针叶浆银星参考报价在6200-6250-30-30俄针报价5920-5920-10-10阔叶鹦鹉5150-51500-502据悉智利Arauco公布2023年4月份面价针叶浆银星815美元吨阔叶浆明星暂未报价本色浆金星670美元吨3据悉智利Arauco公布2023年3月份面价调整针叶浆银星890美元吨阔叶浆明星690美元吨本色浆金星740美元吨逻辑纸浆出现了明显的减仓反弹迹象从近期基本面变化看新突然信息并不存在只是市场对于美金盘下跌的态度有了比较一致的预期即会下跌但是不会暴跌的预期至少跌150200纸浆震荡偏弱美金这种幅度达成的可能性较低那么在4月报价未明确前当前的估值就有可能是偏低的前期持续增仓下跌带来的巨大获利就存在了离场需求主力的反弹就是资金行为带来的结果未来面供需的变动基本上还是一个驱动向下的结果因此当前的反弹我们更倾向于是个超跌反弹和估值的重新稳定的过程价格可能反弹至6000以上但需要关注能否促成现货买盘的产生和其他利多的新增由于暴跌幅度极大因此反弹的力度也可能较大技术上如果反弹至6150附近且基本面无显著变化则依旧是偏空配置但如出现现货紧缺问题则策略失效操作上短期反弹但仍以等待高位偏空为主操作建议短期反弹但仍以等待高位偏空为主高波动率以及高不确定性下关注期权的配置风险因素大宗商品普遍大幅波动外盘报价超预期变动棉花待宏观风险充分释放后后市方向依旧向上数据1棉花仓单14662张折合5865万吨环比-81张折合-032万吨有效预报1461张折合584万吨2据全国棉花交易市场截止到2023年3月26日新疆地区皮棉累计加工总量61242万吨同比增幅154726日当日加工增量075万吨同比增幅1506003截止到2023年3月26日24点新疆棉累计公检量599万吨同比增加13444国家棉花市场监测系统于2023年3月中下旬的调查结果预计2023年中国棉花意向种植面积43891万亩同比减少2279万亩减幅49其中新疆意向植棉面积为38425万亩同比小幅减少893万亩减幅23减幅较11月份的调查结果环比扩大逻辑昨日郑棉5月合约收于13910环比15郑棉9月合约收于14085环比-5近期海外风险事棉花震荡偏强件频发压制商品价格随着外部风险逐步释放市场情绪逐渐恢复宏观利空边际减弱棉价运行逻辑将逐渐回归基本面供应端2223年度全球棉花主产国产量基本确定中国本年度棉花增产目前新疆累计加工量已同比增加80万吨预计全国产量同比增量能达到90万吨以上因加工量持续增加上市期延后短期供应充裕压制国内棉价2324年度的种植期即将开启由于棉粮比价处于低位美棉种植面积将大幅下降关注3月底即将公布的美棉意向种植报告中国方面在政策及收益比较双方面因素作用下棉花面积预计也超预期减少二季度新年度种植或利多国内外棉价需求端全球纺服需求持续萎缩美棉周度签约持续两周环比回暖巴西棉出口持续低迷中国纺服内外需求分化外需萎缩内需缓慢复苏关注纺织端订单持续力总体来看国际棉价承压国内棉价短期震荡中长期价格预计走强操作建议中长期等待企稳逢低多风险因素宏观利空需求不及预期420中信期货研究策略日报农业白糖宏观因素利空盘面短期震荡今日广西白糖现货成交价为6127元吨上涨22元吨主产区制糖集团报价主区间为60706310元吨加工糖厂主流报价区间为62506560元吨报价整体上调为主上调区间为2040元吨多糖源供应充足及高糖价影响终端采购积极性不佳成交一般逻辑宏观方面通胀符合预期与衰退风险并存美联储加息节奏未定宏观多空因素交织基本面方面国内供需格局已定广西减产被云南糖和甜菜糖对冲供需矛盾尚未显现但中长期白糖震荡偏强来看交易主线仍是内外价差的收敛而在国际市场供给端巴西新榨季尚未开始需关注巴西新榨季进度港口运力是否充足以及印度出口政策需求端全球消费旺盛欧洲和美国饮料通胀居高不下整体来看供给端有待验证和需求旺盛的供需格局对国际原糖价格形成一定支撑从而对盘面形成一定支撑操作策略6000以下逢低做多风险因素疫情天气进口政策变化货币苹果期现货走势分化严重1陕西洛川纸袋70以上4元斤平山东栖霞纸袋80一二级条红41元斤上涨02元斤逻辑苹果期货昨日大幅走低下跌超4我们认为盘面整体价格重心下跌的趋势不会改变但震荡幅度或会根据资金及市场情绪影响表现的相对剧烈基本面来看尽管近两周随着清明备货进度的加快出库速度较之前有显著提升批发市场到车辆也呈现上升的走势但实际上终端市场成交并没有明显好转叠加居高不下的市场价格消费者对于苹果的需求很难有进一步的提升本产季的去库问题依旧存在叠加好果占比较大以及缺少了因特殊事件造成的政府集中采购现苹果震荡象目前冷库中的库存已高于去年同期果农以及存货商目前要价坚挺挺价惜售情绪仍在多数客商已经备货比较充足可以维持至清明节前后现货端短期仍旧坚挺不过市场对于后续的走势相对悲观期货盘面价格重心正逐步下移操作建议8500以上逢高试空风险因素下游需求疲弱挺价惜售情绪品种观点和逻辑中线展望520中信期货研究策略日报农业二品种数据监测一油脂油料1油脂油料期货市场监测表1市场价格监测项目20233272023324环比变化值环比变化百分比豆油01合约78127866-54-06905合约78387848-10-01309合约77527790-38-049期差1-5-2618-44-24444期差5-98658284828期差9-1-60-76162105主力合约78387848-10-013现货价格8607855750058基差76970960846豆粕01合约348334503309605合约34863507-21-06009合约35563563-7-020期差1-5-3-57549474期差5-9-70-56-14-2500期差9-173113-40-3540主力合约34863507-21-060现货价格3830380822058基差344301431429棕榈油01合约70347082-48-06805合约73367330600809合约70627102-40-056期差1-5-302-248-54-2177期差5-9274228462018期差9-1282084000主力合约733673306008现货价格7435737263086基差99425713758资料来源Wind中信期货研究所620中信期货研究策略日报农业图1图表2棕榈油跨月价差图2豆油跨月价差Y1-5元吨Y9-5元吨P1-5元吨P9-5元吨P9-1元吨Y9-1元吨50080040060030040020020010000-200-100-400-200-600-300-800-400-1000-50020230102202301092023012320230130202302062023021320230220202302272023030620230313202303202022122620230116202303272023010220230109202301162023012320230130202302062023021320230220202303062023032020230227202303132023032720221226资料来源Wind中信期货研究所图3图表3菜油跨月价差图4豆粕跨月价差OI1-5元吨OI9-5元吨M1-5元吨M9-5元吨M9-1元吨OI9-1元吨2500100080020006001500400100020050000-200-500-400-1000-600-1500-800-2000-1000-2500202212262023010520230115202301252023020420230214202302242023030620230316202303262022122620230102202301092023011620230123202301302023020620230213202302202023022720230306202303132023032020230327资料来源Wind中信期货研究所图5图表4菜粕跨月价差图6油粕比豆油豆粕菜油菜粕RM1-5元吨RM9-5元吨800RM9-1元吨5006004504004002003500300-200250200-400150-600100-800202204092022042420220509202205242022060820220623202207082022072320220807202208222022090620220921202210062022102120221120202212202023011920230218202303202022032520221105202212052023010420230203202303052022122620230109202301162023013020230206202302132023022020230227202303062023031320230327202301232023032020230102资料来源Wind中信期货研究所720中信期货研究策略日报农业图7图表5油脂基差图8粕类基差豆粕基差元吨菜粕基差元吨棕油基差元吨豆油基差元吨菜油基差元吨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资料来源Wind中信期货研究所2油脂油料产业链监测图9图表6进口大豆港口库存图10豆油商业库存进口大豆港口库存吨豆油港口库存同比右轴8000000环比右轴5140700000001206000000-51005000000-10804000000-156030000002000000-20401000000-25200-3002019032920190629201909292019122920200329202006292020092920201229202103292021062920210929202112292022032920220629202209292022122920220308202204082022050820220608202207082022080820220908202210082022110820221208202301082023020820230308资料来源Wind中信期货研究所图11图表7棕榈油港口库存图8棕榈油进口利润国内现价元吨进口成本价元吨棕榈油港口库存万吨18000内外价差元吨35001201600030001400025001002000120008015001000010006080005006000040-5004000-1000202000-150000-200020220401202206012022080120220901202210012022120120230201202303012022030120220501202207012022110120230101201908172019101720200217202006172020081720201017202012172021021720210417202106172021081720211017202112172022021720220417202206172022081720221017202212172019121720200417资料来源Wind中信期货研究所820中信期货研究策略日报农业图13进口大豆压榨利润图9油菜籽压榨利润国产菜籽压榨利润元吨进口大豆压榨利润元吨2000120010001500800600100040020050000-200-400-500-600-800-1000-1000202202282022033120220430202205312022063020220731202208312022093020221031202211302022123120230131202302282021042920210529202106292021072920210829202109292021102920211129202112292022012920220228202203312022043020220531资料来源Wind中信期货研究所图15图表10大豆内外价差图11菜籽内外价差菜籽内外价差元吨内-美豆元吨内-南美豆元吨25001500200015001000100050050000-500-500-1000-1500-1000-2000-1500-2500-3000-20002021123020220130202202282022033120220430202205312022063020220731202208312022093020221031202211302022123120220228202203312022043020220531202206302022073120220831202209302022103120221130202212312023013120230228资料来源Wind中信期货研究所图17图表12进口大豆CNF以不同汇率计价图18进口马来棕榈油以不同汇率计价马来棕油FOB美元吨马来棕油CNF美元吨进口大豆CNF美元吨美湾2200进口大豆CNF美元吨美西2000800进口大豆CNF美元吨南美180070016001400600120050010008004006004003002022030220220402202205022022060220220702202208022022090220221002202211022022120220230102202302022023030220220225202203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