内生外延夯实基础业务，海外平台建设谋而后动。公司凭借自主研发和外延并购布局三大产线和四大种子业务，构筑经营基本盘。2022年前三季度，实现营收/归母净利润232.96亿元/ 81.02亿元，同比增长20.13%/21.60%。海外以监护仪为依托，进行海外仓网、IT销售平台、本地化生产和战略客户部等本土化运营团队建设，筑牢海外高端客户和ICL突破能力。
　　三大传统产线构筑基本盘，四大种子业务打造成长新动能。2022年上半年，三大传统产线总营收151.79亿元，占上半年营收98.85%。生命信息与支持产线占比44.10%，是公司最大体量产线，其中监护仪和麻醉机产品世界领先；体外诊断产线占比22.59%，化学发光引领增长，同期海外增速超国内；医学影像产线占比21.26%，90%由超声贡献，预计23年公司推出首台超高端超声后，影像线市占率将迎来新增长。在四大种子业务上，动物医疗体量最大。公司作为国内首家AED厂家占据先发优势，海内外业务多点开花。微创外科预计受益于国内微创手术量增加将迎来快速放量期。骨科产线抓住国内集采契机打开市场，预计23年武汉工厂投产后将加速产能上新台阶。
　　医疗新基建和集采政策下国产替代加速，看好公司未来成长。医保控费背景下，医疗新基建和“千县工程”优先带动对国产监护仪、麻醉机、呼吸机等产品的需求，预计未来有望持续拉动生命信息与支持业务增长。同时，集采政策加速公司化学发光、生化诊断和骨科进入三级医院，助力公司高端市场占有率进一步提升。
　　盈利预测与投资建议：
　　预计公司2022-2024年实现营收303.43/ 364.53/ 439.39亿元，归母净利润96.52/116.48/140.85亿元，对应每股收益为7.96/9.61/11.62元。我们认为公司作为医疗器械行业龙头，三大主营业务稳定增长，种子业务具备长期发展潜力，多元化布局能增强公司多赛道发力和抵御风险的能力，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：基层扩容不达预期、估值结果不及预期、汇率波动等

研究报告全文：TableInfo1TableDate迈瑞医疗300760医药生物发布时间2023-03-28TableTitleTableInvest证券研究报告公司深度报告买入深耕医械三十余载多点赋能成长空间广阔上次评级买入迈瑞医疗深度报告---报告摘要股票数据TableMarket20230327内生外延夯实基础业务TableSummary海外平台建设谋而后动公司凭借自主研发和6个月目标价元外延并购布局三大产线和四大种子业务构筑经营基本盘2022年前三收盘价元3055012个月股价区间元2558934188季度实现营收归母净利润23296亿元8102亿元同比增长2013总市值百万元370400852160海外以监护仪为依托进行海外仓网IT销售平台本地化生总股本百万股1212股百万股产和战略客户部等本土化运营团队建设筑牢海外高端客户和ICL突破A1212B股H股百万股00能力日均成交量百万股3三大传统产线构筑基本盘四大种子业务打造成长新动能2022年上半年三大传统产线总营收15179亿元占上半年营收9885生命信TablePicQuote历史收益率曲线息与支持产线占比4410是公司最大体量产线其中监护仪和麻醉机迈瑞医疗沪深300产品世界领先体外诊断产线占比2259化学发光引领增长同期海外增速超国内医学影像产线占比212690由超声贡献预计2330年公司推出首台超高端超声后影像线市占率将迎来新增长在四大种20子业务上动物医疗体量最大公司作为国内首家AED厂家占据先发10优势海内外业务多点开花微创外科预计受益于国内微创手术量增加0将迎来快速放量期骨科产线抓住国内集采契机打开市场预计23年-10武汉工厂投产后将加速产能上新台阶-20202232022620229202212医疗新基建和集采政策下国产替代加速看好公司未来成长医保控费背景下医疗新基建和千县工程优先带动对国产监护仪麻醉机TableTrend涨跌幅1M3M12M呼吸机等产品的需求预计未来有望持续拉动生命信息与支持业务增绝对收益-2-23长同时集采政策加速公司化学发光生化诊断和骨科进入三级医院相对收益-1-67助力公司高端市场占有率进一步提升盈利预测与投资建议相关报告TableReport预计公司2022-2024年实现营收303433645343939亿元归母净利迈瑞医疗300760政策利好推动新浪潮润96521164814085亿元对应每股收益为7969611162元我们高潜业务前景广阔认为公司作为医疗器械行业龙头三大主营业务稳定增长种子业务具--20221028备长期发展潜力多元化布局能增强公司多赛道发力和抵御风险的能迈瑞医疗300760新产品加速推出提供力维持公司买入评级增长源动力--20220824风险提示基层扩容不达预期估值结果不及预期汇率波动等迈瑞医疗300760三大产线新增长点频出TableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024E整体业绩稳中有进营业收入2102625270303433645343939-27002018200820142053--20220421归属母公司净利润6658800296521164814085-42242019206320682092TableAuthor每股收益元5486597969611162市盈率77795781383731802630证券分析师刘宇腾市净率222517181180860648执业证书编号S0550521080003净资产收益率32293192307627062464010-63210890liuytnesccn股息收益率082115000000000总股本百万股12161216121212121212请务必阅读正文后的声明及说明迈瑞医疗公司深度TablePageTop目录1迈瑞医疗国内医疗器械领先者911深耕医疗器械领域三十余年成就国内医械领先者9111创业初期1991年-2006年三大产业初具雏形立足国内瞄准国际9112快速发展2007年-2015年国内并购丰盈产线海外并购突破技术10113稳健发展期2016年至今国内国外双轮驱动持续渗透高端市场1112股权结构清晰稳定核心人员广泛激励1213主营业务持续增长盈利能力稳步提升1514研发创新助力领跑式发展本土化和信息化建设构建营销体系16141公司注重研发创新研发投入成效明显16142建设本土化营销体系搭建信息化专业化服务平台192医疗器械市场稳步扩大海内外扩张接续推进2121全球医疗器械市场稳中有进国内增速超国际2122欧美市场持续发力新兴市场有望成为新的增长点2223公司国际细分市场表现亮眼国内位居行业龙头233多项利好政策陆续出台开启国内市场下一轮增长2531ICU病房建设全面推进带来相关设备市场爆发式增长2532医疗新基建政策陆续推进促进市场进一步扩容2633医疗改革措施激励行业向好助力国产企业实现进口替代304三大业务强势地位稳固新兴业务打造成长新动能3441生命信息与支持产线龙头地位稳固国内新基建推动市占率提升34411公司生命信息与支持业务产线完备营业收入稳步增长34412监护仪市场稳步增长迈瑞头部优势明显364121监护仪市场稳步扩大迈瑞占据龙头地位364122技术创新促进产品迭代集采龙头优势显著37413麻醉机市场小幅腾飞公司发力超高端领域394131手术量上涨推动全球市场小幅腾飞国产品牌市占率拾级而上394132麻醉机需求逐渐回暖公司低中高超高市场全面布局40414呼吸机国内增长幅度大技术创新或是国产替代关键424141国内呼吸机市场规模增速较快国产企业技术创新静待花开424142公司呼吸机布局SV和NB系列中高端市场可渗透空间大43415国内灯床塔市场平稳增长公司产品布局全面454151国内市场规模平稳增长国产品牌布局高端市场454152灯床塔全面覆盖借助核心产品监护仪渗透市场4742体外诊断产线化学发光引领增长平台化建设提升协同能力48421新兴市场增长动能超发达国家市场竞争激烈49422公司体外诊断产品全面国内市场占比高达7850423血液细胞分析市场持续扩张国内市场竞争集中度上升514231海内外市场同步增长国内竞争集中度提高514232公司血液细胞分析业务线全面国产替代加速扩大市场份额52请务必阅读正文后的声明及说明283迈瑞医疗公司深度TablePageTop424化学发光市场高速放量迈瑞有望借助国产替代扩大市场份额544241海内外市场高速放量进口品牌主导国内市场544242迈瑞化学发光检测分析仪存在优势有望持续引领增长55425生化诊断市场规模小幅上扬公司高速生化分析仪技术追赶国际水平564251生化诊断技术成熟未来市场小幅爬升564252公司生化分析产品成熟高端生化分析仪比肩国际水平5743医学影像产线海外市场增长放缓公司超声高端突破加速58431国内医学影像市场前景优于国外公司超声业务全面开启高端突破59432国内超声市场持续扩大高端市场仍由跨国企业垄断6044智慧医院建设加速落地三瑞协同三大产线助力医院智能升级61441智慧医院建设稳步推进进入医疗场景智能化阶段61442三瑞协同三大产线助力医院智能升级6345动物医疗市场前景广阔为公司最大种子业务7146微创外科器械市场迅速放量迈瑞微创外科产线协同生命线7247社会需求和政策重视带动市场增长公司AED业务顺势腾飞7448骨科业务景气度高公司骨科产线齐全765盈利预测和投资建议7951盈利预测7952投资建议8053风险提示80图表目录图1公司发展历程9图2自主创新产品确立三大产线10图3公司股权结构及控股子公司13图42018-2022Q3公司营业收入亿元15图52018-2022Q3公司归母净利润亿元15图6公司销售管理财务研发费用率15图7公司申请和发明专利情况件15图8公司各地区销售收入亿元16图92022H1公司各地区销售收入亿元及占比16图10公司各业务营业收入亿元16图11公司全球研发中心和子公司17图12MPI医疗产品创新体系18图13公司研发费用及占营收比例亿元18图14可比公司研发费用及占营收比例亿元18图15公司不同地区销售方式20图16公司不同地区销售方式20图172015-2030E全球医疗器械行业市场规模十亿美元及增速21图182015-2030E中国医疗器械行业市场规模亿元及增速22图19印度医械市场规模亿美元及增速23图202019-2022全球十大医疗器械公司及营收亿美元24请务必阅读正文后的声明及说明383迈瑞医疗公司深度TablePageTop图21公司领先产品在全球市场占有率排名24图222019全球医疗器械市场份额区域分布25图232022医械全球百强公司区域分布25图24国内医疗企业市场份额分布25图252022Q3A股主上市医疗器械企业经营情况25图262018-2020主要国家每千人床位数26图27主要国家每十万人ICU床位数26图28迈瑞瑞智联全院解决方案31图29迈瑞智检实验室解决方案31图30迈瑞瑞影云平台32图31中国医疗器械细分领域国产化率34图32生命信息与支持营收亿元35图33生命信息与支持毛利亿元及毛利率35图34迈瑞生命信息与支持业务主要产品35图35迈瑞生命信息与支持业务主要产品36图36全球监护仪市场规模亿元37图37国内监护仪市场规模亿元及增速37图38国内监护仪市场竞争格局37图39全国医疗机构床位数万张及增速37图402022Q3监护仪新品38图41公司监护仪销售量万台及增速38图422022年11月监护仪品牌中标总额万元38图432022年11月监护仪品牌中标数量个38图44迈瑞中标监护仪型号TOP1039图45全球不含日本麻醉机市场规模亿美元及增速39图46国内麻醉机市场规模亿元及增速39图472022Q1国内麻醉机市场竞争格局40图48全国医疗机构住院病人手术人次及增速40图49公司高端麻醉机产品41图50公司麻醉机销售量台及增速41图512022Q3麻醉机品牌中标总额万元41图522022Q3麻醉机品牌中标数量个41图53迈瑞中标麻醉机型号TOP1042图54国内呼吸机市场规模及增速43图55国际ICU应用领域有创呼吸机市场竞争格局43图562019国内呼吸机市场竞争格局43图572020中美无创呼吸机百万人保有量对比44图58迈瑞医疗呼吸机产品44图592022年8月呼吸机品牌中标总额万元45图602022年8月呼吸机品牌中标数量个45图61迈瑞中标呼吸机型号TOP1045图62国内灯床塔市场规模及增速46图632018国内灯床塔市场竞争格局46图642022年迈瑞灯床塔中高端新品展示47图652022年迈瑞灯床塔部分产品展示48请务必阅读正文后的声明及说明483迈瑞医疗公司深度TablePageTop图66公司灯床塔销售量个及增速48图67体外诊断营收亿元49图68体外诊断毛利亿元及毛利率49图692022E-2027E全球IVD市场规模亿美元及增速49图702022年各地区IVD市场占比49图71国内IVD市场规模亿美元及增速50图72国内IVD细分市场占比50图732022E全球IVD市场竞争格局50图742020国内IVD市场竞争格局50图75迈瑞IVD产品种类51图76血液细胞分析仪全球市场规模亿美元51图77血液细胞分析仪及试剂国内市场规模亿元51图782021血液细胞分析国内竞争格局52图792019血液细胞分析国内竞争格局52图80迈瑞血液细胞检测分析产品线53图812022Q3血液细胞分析品牌中标总额万元54图822022Q3血液细胞分析品牌中标数量件54图83全球化学发光检测市场规模亿元54图84国内化学发光检测市场规模亿元54图852021国内化学市场发光竞争格局55图86体外诊断行业占比55图87迈瑞化学发光产品线55图88生化诊断产品系统占比56图89国内生化诊断市场规模亿元及增速56图90国内生化诊断试剂竞争格局57图91迈瑞生化分析检测产品58图92医学影像营收亿元59图93医学影像毛利亿元及毛利率59图94全球医学影像市场规模亿美元59图95国内医学影像市场规模亿元59图96迈瑞医学影像产品60图97国内医学超声诊断设备销量及增速台61图98国内超声诊断设备销售额及增速亿元61图992021国内超声设备竞市场份额61图100国内超声设备竞争层级61图101我国智慧医院发展阶段62图102智慧医院按政策强度分类62图103医护临床业务需求按紧迫性分类63图104公司三瑞智能解决方案63图105瑞智联智能解决方案64图106瑞智联多应用场景65图107瑞智联医患持续在线65图108迈瑞智检智能解决方案66图109迈瑞智检智慧大屏66图110云智审平台工作流程67请务必阅读正文后的声明及说明583迈瑞医疗公司深度TablePageTop图111瑞无界平台68图112瑞影云一个平台68图113瑞影云两类产品69图114瑞影云三大特点69图115瑞影云适用场景70图116瑞影云远程会诊71图117国内宠物行业市场规模亿元及增速72图118全球动物医院和兽医诊所规模亿美元72图119迈瑞动物医疗产品72图120国内微创手术器械及配件市场规模亿元及增速73图121国内微创手术量万台73图1222021H1内窥镜市场格局73图123国内内窥镜市场集中度73图124迈瑞微创外科整体解决方案产品74图125各国AED配置情况台10万人75图126AED市场规模亿元及增速75图127迈瑞AED产品75图128国内骨科植入医疗器械市场规模亿元76图1292020关节植入手术量每千人例76图1302019国内骨科植入医疗器械市场格局金额77图1312019骨科细分产品国产化率77图132迈瑞骨科产品78表1公司收购事件及成果11表2国产替代相关政策12表3公司核心高管背景14表4迈瑞2022-2024年员工持股计划详细拆分14表5公司产品技术获奖19表6部分海外国家相关政策22表7医疗新基建四大领域27表8推动公立医院高质量发展相关政策28表9重点人群健康服务补短板工程补助29表10中医药传承创新工程补助30表11集中带量采购相关政策32表12医保支付方式释义33表13公司入选优秀国产医疗设备产品目录34表14国内顶级7大生化分析仪参数对比57表15骨科集采政策77表16迈瑞医疗业务拆分亿元79请务必阅读正文后的声明及说明683迈瑞医疗公司深度TablePageTop投资聚焦报告主题本篇报告将视角放在迈瑞现有三大产线和四大种子业务上通过分析比较各细分领域市场发展现状和国内外厂商发展情况对迈瑞在生命信息与支持体外诊断和医学影像下细分领域的市场竞争状况进行梳理分析在医疗新基建国产替代和集采政策的大背景下迈瑞各细分产线相较国内外同类竞争厂商的优势和特点以及在医疗设备领域的长期发展潜力投资逻辑迈瑞医疗以监护仪业务起家后逐渐拓展至生命信息与支持体外诊断医学影像和四大种子业务2017年至今迈瑞医疗始终保持每年营收同比超20的增长是国内医疗器械领域领先者近期受公司大股东减持影响部分投资者对迈瑞的长期成长性产生疑问我们认为迈瑞在稳固三大产线优势地位的同时协同开发四大种子业务具备保持长期发展的潜力主要体现在迈瑞医疗三十年积微成著国内绝对医械龙头地位稳固内生式成长和外延式并购双轮驱动构建多赛道发力和防范风险能力公司自成立起即将自主研发作为发展基石逐步搭建起以生命信息与支持体外诊断和医学影像为中心的三大主营产线同时围绕三大产线的核心技术和渠道并购海内外优质企业形成了三大主营业务以及协同布局的动物医疗AED微创外科骨科四大种子业务架构拥有同行业最全产品线经三十余年发展公司已实现从低端到高端从国内到国际从产品升级到整体解决方案转变的历程我们认为公司多元化布局能增强公司多赛道发力和抵御风险的能力具备长期发展潜力业绩稳步持续增长海外平台化建设加速高端突破2025年有望实现超500亿元营收2022年前三季度公司营收归母净利润实现23296亿元8102亿元同比增长201321602017-2021年公司营收CAGR高达2263公司稳步持续增长在海外拓展上公司以监护仪为依托凭借平台化优势进行海外仓网IT销售平台本地化生产和战略客户部等本土化运营团队建设加速海外ICL和高端集团医院突破据印度品牌价值基金会数据ROW市场以印度为例2020-2025年CAGR高达37公司在ROW市场增长空间广阔在国内业务上公司三大业务在三级医院的渗透率不断提高迈瑞智检实验室IT方案助力医院标准化智能化管理公司护城河越铸越宽我们认为公司作为国内医械行业龙头企业位于千亿美元医疗器械市场具备获取行业收益的条件以及创造公司成长动能的能力有望在2025年突破500亿元营收关口具有长期投资价值三大产线构筑业务基本盘平台化优势促进协同作战能力生命信息与支持监护仪麻醉机世界领先微创外科有望引领产线增长2022年上半年占公司营收4410是公司营收体量最大产线其中监护仪和麻醉机世界领先AED呼吸机预计2025年前实现世界领先微创外科受益于我国手术量渗透率不断提高有望引领生命信息与支持产线持续增长我们认为受益于国内医疗新基建千县工程和ICU病房建设驱动生命信息与支持产线CAGR将在未来保持增长体外诊断海外平台化建设提升协同作战能力化学发光引领增长2022年上请务必阅读正文后的声明及说明783迈瑞医疗公司深度TablePageTop半年占公司营收2259同比增长2982其中海外增速约60高于同期国内增速在海外经营管理上公司依托血球业务进行海外运营团队建设逐步实现从小样本到中样本到大样本客户的转变集团化作战能力提升促进海外高端突破血球业务21年45市占率居国内第一海外市占率约5进口替代加速海外平台建设将持续促进血球业务小幅攀升生化诊断生化诊断领域国产化率高公司生化试剂自研自产相比国内同行优势明显公司重磅产品BS2800M高端全自动生化分析仪有望继续带动公司生化业务向高端市场渗透化学发光化学发光市场增速快进口替代空间大公司收购海肽后实现优质试剂原料稳定供应有望顺利搭乘集采契机提高在三级医院渗透率打开化学发光高速成长通道医学影像国内超声第一23年将推出公司首台超高端超声打开成长新空间2022上半年占公司营收2126同比增长222其中海外增速约25公司医学影像线90由超声贡献在国内公司超声业务涵盖高中低端市占率国内第一在海外便携式超声销售情况良好我们认为23年公司推出首台超高端超声后在超声市场占有率将突破历史空间多赛道布局种子业务打造成长新动能布局四大种子业务打开成长天花板公司围绕三大主营业务利用现有技术平台和渠道优势在动物医疗AED微创外科和骨科等高潜业务加大布局有望开拓新的业务增长点打开公司成长天花板动物医疗是体量最大的种子业务我们认为公司在传统三大产线积累的技术优势将助力动物医疗产品力提升同时下游宠物医疗市场繁荣发展将带动公司动物医疗业务持续增长AED公司是国内首家AED厂家在世界范围内多点布局我们认为随着国内AED普及率提升和海外替换进程推进公司AED延续多点开花态势微创外科公司围绕硬镜布局微创外科整体解决方案23年公司将推出全新一代4K荧光硬镜追上进口技术水平逐渐拉开与国产企业差距我们认为不断提高的手术渗透率将带动微创外科高速增长骨科公司抓住骨科集采契机实现弯道超车23年武汉工厂一期投产有望促进骨科产能上新台阶风险提示基层扩容不达预期估值结果不及预期汇率波动等请务必阅读正文后的声明及说明883迈瑞医疗公司深度TablePageTop1迈瑞医疗国内医疗器械领先者11深耕医疗器械领域三十余年成就国内医械领先者迈瑞医疗成立于1991年从事医药器械的研发制造营销及服务历经30余年发展公司主营业务已覆盖至生命信息与支持体外诊断IVD和医学影像三大板块并逐步扩展至动物医疗AED微创外科和骨科耗材等种子领域公司的产品与解决方案已应用于全球190多个国家和地区是全球领先中国最大的医疗器械及解决方案供应商2022Q3公司实现营收归母净利润23296亿元8102亿元同比增长20132160位于医疗器械工业领域首位公司深耕医疗器械领域30余年以来秉持内生增长与外延并购并重的发展策略不断拓展产线与地域已经实现了由单一产品拓展到整体解决方案由国内市场打入国际市场由低端产品延伸至中高端产品的发展历程公司发展稳扎稳打内生增长与外延并购双轮驱动1992年公司在深圳市政府的支持下开启研发创新之路1993年自主研发推出国内第一台多参数MEC-509监护仪打破国内医械市场被国外企业把持的局面2006年公司作为中国首家医械企业在纽交所上市海外知名度得到大幅提高全面开启国际化发展新篇章2008年公司启航海外并购之旅先后收购Datascope和Zonare跻身全球创新影响品牌海外销售渠道和品牌信赖度再次提升2020年在全球老龄化趋势加速和宠物经济持续增长的背景下公司顺势而为介入微创外科骨科动物医疗等新兴领域谋求新的业务增长极我们将迈瑞发展分为三个阶段初步布局三大产线国内国际大并购和海内外双轮驱动图1公司发展历程数据来源公司官网东北证券111创业初期1991年-2006年三大产业初具雏形立足国内瞄准国际自主创新带动发展初步确立三大产线公司以代理生命信息监护产品起家第二年开启自主创新研发之路1993年成功自主研发国内第一台多参数MEC-509监护仪随后专注于监护仪血液细胞分析仪和超声诊断系统的研发创新1998年推出国内第一台三分类准全自动血液细胞分析仪产品线涉足IVD领域2002年请务必阅读正文后的声明及说明983迈瑞医疗公司深度TablePageTop推出国内第一台自主研发的全数字黑白超声诊断系统产品线扩展至医学影像领域至此公司初步实现在生命信息与支持IVD和医学影像三大领域的布局图2自主创新产品确立三大产线数据来源公司官网东北证券扎根国内院线市场积极布局海外市场创业初期公司采取差异化战略在国内公司聚焦于不受重视的三四线市场产品研发走高性价比路线公司依靠高性价比监护仪配备延长质保功能本土化和快速服务响应的组合策略迅速敲开国内中低端市场大门在海外公司在2000-2004年期间先后拿下TVCE认证和美国FDA产品认证获得进入欧盟市场和美国市场许可2006年公司成功在纽交所上市随后实现海外营收超国内并维持到2015年创业初期公司依靠自主创新初步构筑生命信息与支持IVD和医学影像三大主营业务这段时期依照农村包围城市策略以中低端市场为发力点凭借高性价比产品在海内外医疗器械市场崭露头角112快速发展2007年-2015年国内并购丰盈产线海外并购突破技术国内并购丰盈三大产线拓展新兴业务培育增长潜力2008年公司启动并购整合发展战略在国内2011-2014年期间公司先后并购深科医疗苏州惠生长沙天地人北京普利司和上海长岛丰富在生命信息与支持IVD和医学影像领域的产品矩阵其中2012年公司并购杭州光典和武汉德骼拜尔培育在微创外科和骨科耗材两大新兴领域的增长潜力海外并购承袭销售渠道整合技术实现高端突破2008年公司收购美国Datascope生命信息与支持业务获得了Datascope在北美和欧洲的销售渠道和服务网络加速公司在海外市场销售和服务的本土化此次收购使公司成功占据美国300床以下请务必阅读正文后的声明及说明1083迈瑞医疗公司深度TablePageTop中小医院监护市场50的市场份额成为仅次于飞利浦和GE的全球监护仪第三大品牌2013年公司收购Zonare获得ZONE-Sonography技术于2015年成功推出国内首台高端彩超设备Resona7实现国产彩超高端突破整体上公司的海内外并购用较短的时间获得了整体业务技术的突破和市占率的攀升助力公司在技术壁垒较高研发周期较长的医械赛道提升了自身竞争力表1公司收购事件及成果时间收购公司收购成果2008年美国Datascope收购生命信息监护业务跻身全球监护仪第三大厂商瑞典Artema麻醉气体检测技术拓展海外生命监护业务市场2011年深科医疗注射泵输液泵输液监护管理系统补充生命信息与支持业务线苏州惠生尿液分析产品浙江格林蓝德PACSRIS研发销售和售后平台长沙天地人微生物分析诊断产品2012年杭州光典硬性内窥镜及配套手术器械武汉德骼拜尔创伤脊柱关节骨生物材料产线北京普利司血栓止血业务线上海医光软性内窥镜及配套器械2013年美国Zonare获得区域成像技术助力公司超声业务于2021年首次超越进口品牌成为国内第二澳大利亚Ulco获得大洋洲的销售网络和售后服务网络布局大洋洲经销业务2014年上海长岛加强血栓止血检测试剂业务2021年HytestInvestOy加强化学发光产品及原料的核心研发能力建设优化上下游产业链的全球化布局数据来源公司资料东北证券113稳健发展期2016年至今国内国外双轮驱动持续渗透高端市场国产替代推动市场渗透医疗新基建释放超200亿需求自2016年国务院在十三五国家科技创新规划中提出加快推进数字诊疗装备国产化高端化品牌化以来国产替代进程提上日程公司凭借在世界领先的监护仪麻醉机世界一流的血液细胞分析检测等众多优质产品和整体化解决方案在国内集采DRGDIP分级诊疗政策下优势明显带动国内市占率稳步提升同时截至2022年上半年国内新基建预留商机220亿元21年新基建贡献公司约30亿元营收直接带动公司在二三级医院的渗透率上升请务必阅读正文后的声明及说明1183迈瑞医疗公司深度TablePageTop表2国产替代相关政策时间相关文件主要内容发布单位要推进分级诊疗和医药卫生信息化建设加快互联深化医药卫生体制改革网医疗健康发展完善国家级全民健康信息平20207232020年下半年重点工作任国务院台推进新一代信息技术在医药卫生领域的应用促务进医药卫生管理和服务模式的重塑十四五期间将继续聚焦临床使用量较大采购十四五全民医疗保2021929金额较高市场竞争较为充分适合集采的品种积国务院办公厅障规划极推进药品和医用耗材的集中带量采购明确到2024年底全国所有统筹地区全部开展按疾病诊断相关分组DRG病种分值DIP支付方式改DRGDIP支付方式改革20211119革工作到2025年底DRGDIP支付方式覆盖所有医保局三年行动计划符合条件的开展住院服务的医疗机构基本实现病种医保基金全覆盖明确了2022年深化医改总体要求重点任务和工作安排其中重点任务包括加快构建有序的就医和诊疗深化医药卫生体制改革新格局发挥国家医学中心国家区域医疗中心的引2022525国务院办公厅2022年重点工作任务领辐射作用发挥省级高水平医院的辐射带动作用增强市县级医院服务能力提升基层医疗卫生服务水平持续推进分级诊疗和优化就医秩序数据来源公司年报中国医保商会东北证券疫情加速海外发展进程海外平台建设助力高端突破疫情期间公司凭借过硬的产品质量强大的性价比优势和可靠的供应链体系及时向海外客户供应监护仪呼吸机等防疫产品2020-2022上半年公司突破1800余家全新海外高端客户海外品牌推广进程提前至少5年同时公司加速推进海外平台化建设仓储物流本地化生产临床服务IT销售等运营体系建设实现海外大型海外连锁医院集团医联体和第三方实验室等高端突破12股权结构清晰稳定核心人员广泛激励公司股权集中结构稳定截至2022年9月30日李西廷先生通过SmartcoDevelopment间接持有公司2698的股份徐航先生通过MagnificeHK间接持有公司2449的股份两人还通过睿隆咨询睿福管理分别间接持有公司275和259的股份共合计持有公司5652的股份为公司实际控股人一致行动人公司另一创始人成明和通过EverUnion间接持有公司441的股份同时通过睿隆咨询服务睿福管理咨询间接持有公司部分股份整体股权集中结构稳定请务必阅读正文后的声明及说明1283迈瑞医疗公司深度TablePageTop图3公司股权结构及控股子公司数据来源公司招股说明书公司年报东北证券创始人医疗背景管理层深耕行业三位创始人李西廷徐航和成明和先生均拥有医疗学习和工作背景集中持有公司股份保证公司结构稳定决策一致管理层人员在研发营销财务和法律等职能领域数年深耕专业稳定人才引领公司发展提升公司运营效率和效能请务必阅读正文后的声明及说明1383迈瑞医疗公司深度TablePageTop表3公司核心高管背景姓名职位资历背景毕业于中国科技大学物理系低温物理专业曾就职于武汉物理研究所安科1991年董事长李西廷1991年主持创办迈瑞历任迈瑞医疗董事总经理迈瑞国际董事总裁董事及联席首席执行官执行董事会主席毕业于清华大学计算机系电机工程系中欧商学院曾就职于安科迈瑞徐航董事创始人之一历任迈瑞医疗董事迈瑞国际董事会主席毕业于上海交通大学生物医学工程专业曾就职于安科迈瑞创始人之一历任迈成明和副董事长瑞国际营销副总裁战略发展执行副总裁首席战略官联席首席执官迈瑞医疗总经理董事毕业于北京大学光华管理学院历任迈瑞医疗大区副经理国内营销系统销售总监吴昊董事总经理副总经理常务副总经理迈瑞国际副总裁高级副总裁常务副总经理董事总经理毕业于西安电子科技大学历任迈瑞医疗项目经理部门经理研发总监研发副总董事郭艳美经理副总经理迈瑞国际高级副总裁生命信息与支持事业部总经理副总经理常务副总经理董事常务副总经理奚浩独立董事毕业于华盛顿大学工商管理专业历任迈瑞国际CFO独立董事毕业于北京理工大学无线电系曾任北京理工大学教授国家食品药品监督管理总局吴祈耀独立董事医疗器械注册评审专家国家医疗器械评审专家委员会副主任等职位现任迈瑞医疗独立董事毕业于中国人民大学法学系历任中国人民大学法学院教授东北制药集团股份有限姚辉独立董事公司独立董事迈瑞医疗独立董事毕业于中南政法学院历任迈瑞医疗国内法律事务部经理副总监总监监事会主汤志监事会主席席国内法律事务部总监毕业于山西医科大学医学系历任迈瑞医疗超声产品线副总裁国内营销管理部副冀强监事总监事监察委员会执行主任兼监察办主任毕业于江西省经济管理干部学院曾任江西省经济委员会质量监督检验所干部历任姜敏职工代表监事迈瑞医疗经理高级经理等职务现任迈瑞医疗职工代表监事投资管理部总监数据来源公司年报东北证券核心员工充分调动股权激励彰显发展信心公司于2022年1月19日发布2022年员工持股计划草案拟将不超过30487万股用于员工持股计划约占公司总股本025本次激励对象为核心员工和技术骨干参与总人数不超过2700人员工受让价格50元股此次员工持股计划旨在提升员工的工作积极性激励设定的业绩增长考核目标为以2021年为基准2022-2024年归母净利润增长率分别不低于204473此次激励充分彰显了公司稳步发展的信心表4迈瑞2022-2024年员工持股计划详细拆分股权激励目标利润端归母净利润归母净利润YOY触发值基数年度年度触发值触发值亿元第一个归属期2022年209620第二个归属期2021年2023年4411520第三个归属期2024年7313820数据来源公司公告东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1483迈瑞医疗公司深度TablePageTop13主营业务持续增长盈利能力稳步提升营收增速渐趋稳定归母净利润稳步提升得益于地方政府发行的医疗专项资金逐步发放加上后疫情时代海内外常规诊断量体检量手术量和超声采购活动的恢复公司2022年前三季度营业收入达23296亿元同比增长2013对应归母净利润上由于公司营业收入的稳步提升加之费用率的小幅下降2022年前三季度公司实现归母净利润8102亿元同比增加216归母净利润增速超过营业收入增速盈利能力有所提升图42018-2022Q3公司营业收入亿元图52018-2022Q3公司归母净利润亿元数据来源wind东北证券数据来源wind东北证券整体运营效率提升持续保证研发投入公司在经营过程中从业务价值链出发在产品设计时充分考虑供应链制造营销服务各职能需求从整体上提高了运营效率使得公司整体费用率逐年下降2022前三季度公司总体费用率由2021年第三季度的2698下降至2022年第三季度的2518下降179个百分点其中财务费用率销售费用率和管理费用率不断降低使得整体运营费用率降低运营效率得到提升在研发费用率上公司常年保持在9左右持续的高研发投入保证技术迭代和产品更新2022年前三季度公司一共申请专利8349件其中发明专利5958件共计授权专利3919件其中发明专利授权1842件图6公司销售管理财务研发费用率图7公司申请和发明专利情况件数据来源wind东北证券数据来源公司报告东北证券国内医疗新基建带动公司营收持续增长海外常规业务恢复加速市场渗透国内以公立医院扩容为主线的医疗新基建逐步开展公司凭借过硬的产品质量和全院级整体解决方案加速入院2022年上半年公司国内营收达9277亿元占总营收6041实现了218的稳步增长在海外得益于高端空白客户的持续突破和海请务必阅读正文后的声明及说明1583迈瑞医疗公司深度TablePageTop外门诊量体检量和手术量等常规业务的完全复苏公司实现海外营收6079亿元同比增长177其中公司上半年在北美亚太欧洲拉丁美洲等地区销售收入分别为1260128310271112亿元分别占总销售收入的820835669724北美和发展中国家业务增速较快同比增速分别为369和266图8公司各地区销售收入亿元图92022H1公司各地区销售收入亿元及占比数据来源公司报告东北证券数据来源公司报告东北证券三大产线构筑公司营收主力生命信息与支持占比最大2022年上半年生命信息与支持体外诊断医学影像合计占公司总营收9885构成公司营收主力2020年以前三大产线发展相对均衡2020年受疫情影响医疗卫生系统对监护仪呼吸机需求量大增导致生命信息与支持产线占比提高2022年上半年达4410为公司最大体量业务未来随着市场对生命信息与支持的需求恢复常态化学发光带动体外诊断增长和医学影像端超高端产品上市三大主营业务期待回到疫情前占比态势图10公司各业务营业收入亿元数据来源公司年报东北证券14研发创新助力领跑式发展本土化和信息化建设构建营销体系141公司注重研发创新研发投入成效明显研发中心遍布全球发挥全球资源配置优势公司总部位于深圳目前已建立起基请务必阅读正文后的声明及说明1683迈瑞医疗公司深度TablePageTop于全球资源配置的研发创新平台十大研发中心分别位于深圳武汉南京北京西安成都美国硅谷美国新泽西美国西雅图和欧洲公司通过十大研发中心调配全球优质资源充分利用海外领先技术创新能力和国内高效的工程技术实现能力建立起高效的全球研发体系图11公司全球研发中心和子公司数据来源公司官网东北证券MPI医疗产品创新体系提升运营效率产学研合作加速产业化迈瑞研发模式分两种MPI医疗创新系统和产学研合作在MPI医疗产品创新体系上公司在研发创新过程中始终秉承客户导向和并行工程的核心思想从客户导向而言公司在业务规划产品构思阶段注重对市场需求和客户意见的融合从并行工程而言公司从整体业务价值链出发在产品设计之初预先考虑供应链制造营销和服务各职能的需求从价值链全过程提升运营效率在产学研合作上公司已与多家高校科研机构医院等建立了合作网络形成了以企业为主导市场为导向的产学研一体化合作模式2021年公司与大连理工大学团队研发的血液细胞荧光成像染料的创制及应用项目获2020年度国家技术发明二等奖公司长期深化产学研合作针对医疗器械相关领域的重大技术问题及难题进行联合攻关共同促进医学研究成果的转化和行业应用请务必阅读正文后的声明及说明1783迈瑞医疗公司深度TablePageTop图12MPI医疗产品创新体系数据来源公司招股说明书东北证券公司研发投入稳定在总营收9左右助力迈瑞技术实现领跑式发展公司2022年前三季度研发费用为2087亿元占总营收896同比增长2811研发费用常年稳定在9与医械行业可比公司相比迈瑞4年间研发费用更为稳定长期稳定的高研发支出带动公司产品和技术更新迭代2022年公司在体外诊断领域新推出EU8600全自动尿液分析流水线及配套试剂等新产品2023年公司还将推出迈瑞首台超高端超声产品布局超声新领域至今公司已实现产品技术从跟跑到并跑再到领跑的跨越式发展图13公司研发费用及占营收比例亿元图14可比公司研发费用及占营收比例亿元数据来源公司年报东北证券数据来源wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1883迈瑞医疗公司深度TablePageTop表5公司产品技术获奖时间奖项自主研发的发明专利一种流式细胞检测装置及其实现的流式细胞检测方法获中国专利金奖实现了2013年医疗设备行业在中国发明专利金奖上的零突破获得国家企业技术中心称号为行业提供关键共性技术的自主知识产权支撑推动国产医疗器械发2016年展成为医疗器械高科技行业示范者与引领者2017年参与的超声剪切波弹性成像关键技术及应用项目荣获2017年度国家技术发明奖二等奖2018年获得第20届中国专利优秀奖一种弹性成像中的位移检测方法及装置专利荣获第21届中国专利金奖一种超声成像的方法和装置专利获得第六届广东专利金奖监护设备及其生理参数处理方法与系统专利荣获2019年度深圳2019年市科学技术奖-专利奖血液细胞分析流水线系统的研制及产业化项目荣获2019年度深圳市科学技术奖-科技进步一等奖Resona7彩色超声多普勒系统获得第二届深圳环球设计大奖工业设计类金奖监护设备及其生理参数处理方法与系统获得第七届广东省专利奖疟原虫感染的红细胞的识别方2020年法及装置获得2020年度深圳市专利奖高端重症呼吸机获得深圳市科技进步一等奖乳腺癌超声精准诊疗技术研发及应用获得深圳市科技进步二等奖与大连理工大学团队共同研发的血液细胞荧光成像染料的创制及应用项目获得2020年度国家技术发明二等奖一种超声成像的方法和装置获得第二十二届中国专利银奖发明ARDS精准化2021年诊疗体系的建立与同质化平台推广获得2021年度江苏省科技进步一等奖疟原虫感染的红细胞的识别方法及装置获得第八届广东省专利奖银奖流量监测与控制的装置获得2021年度深圳市专利奖高端数字移动式X射线机DR获得2021年度深圳市科技进步一等奖主导国家科技支撑项目高端全数字彩色多普勒超声诊断设备的研发自动体外除颤仪及远程管十二五理维护系统和863计划项目新一代高性能五分类血细胞分析系统研制填补了中国医疗器械行期间业多项高端技术的空白使得国产医用超声成像设备体外除颤设备以及血细胞分析设备的功能性能和质量达到甚至局部超越了国际领先水平由公司牵头中国科学院深圳先进技术研究院深圳大学西安交通大学清华大学北医三院十三五北大深圳医院共同合作承担的国家重点研发计划多功能动态实时三维成像系统实现超声成像领域期间的重大技术突破2021年设计了一种改善涡轮散热的涡轮模块及与其配套的涡壳并已经申请发明专利和实用新型一种涡轮风机和通气装置涡轮驱动技术方面已经完成了驱动电路的设计与开发并申请了专十四五利通气设备的涡轮电机的驱动硬件拓扑结构和驱动控制方法完成了基于FOC矢量控制的期间非线性控制算法ADRC并在系统的安全性上进行了创新性的设计申请了专利一种通气设备及其电机控制系统方法数据来源公司年报东北证券142建设本土化营销体系搭建信息化专业化服务平台公司产品遍布全球营销体系注重本土化公司在国内30余个省市设有分公司在海外约40个国家拥有子公司产品覆盖全球190多个国家和地区在产品销售渠道上公司根据当地经销商资源情况行业普遍模式和客户采购习惯采用适合的销售模式包括直销和经销两种经销为公司主要销售模式在北美公司采取直销方式与美国四大集团采购组织VizientPremierIntalere和HPG合作产品覆盖北美近万家医疗机构在欧洲采取直销经销的销售方式产品销往欧洲高端医疗集团综合医院和专科医院等在发展中国家借鉴国内经销模式建立完善的经销体系扩大产品销售渠道同时在销售团队上公司对营销系统进行本土改进以提高在当地市场的占有率请务必阅读正文后的声明及说明1983迈瑞医疗公司深度TablePageTop图15公司不同地区销售方式图16公司不同地区销售方式地区销售方式中国以经销为主直销为辅美国直销为主欧洲地区直销为主和经销为主共存发展中国家以经销为主直销为辅数据来源公司年报东北证券数据来源公司年报东北证券客户服务信息化售后服务专业化公司借助业界领先的CRM客户关系管理系统远程支持平台和数据监控中心对服务全过程进行管理在售后服务支持上公司在国内构建了由总部-分公司-直属服务站-服务渠道商组成的四级服务网络构架配备了由600余名直属工程师200余名临床应用工程师和4700名专业服务渠道商组成的售后服务团队全天候解决客户的售后问题在海外公司建立了全球呼叫中心和100余个驻地直属服务站点为客户提供现场服务和技术支持请务必阅读正文后的声明及说明2083