ICL行业——背靠巨大医学检验市场，政策利好下增长迅速。2021年医学检验行业规模超4600亿元，2016-2021年CAGR约11%，2021年ICL行业规模约250亿元，未来行业有望保持10%-15%增速。国家政策长期支持ICL行业，特别是大型连锁ICL；DRGs付费方式改革有望推动ICL普检业务发展；LDT政策的逐步宽松有望推动ICL特检业务发展。ICL行业集中度高，CR4近60%。
　　金域医学普检业务——实验室布局全国，规模效应显著。普检业务以高成本效益为重心，金域医学、迪安诊断与艾迪康合计占据60%市场份额。营业成本中实验室直接人工、配送费用占比，期间费用率逐年下降，规模效应凸显。公司检验服务覆盖全国，物流能力强，中心实验室大部分建立于2017年前，至今已普遍进入成熟期。
　　金域医学特检业务——疾病线覆盖全面，研发能力领先。特检业务以技术与研发为重心，金域医学市占率超25%，规模显著领先。公司研发费用投入与研发人员规模远超其他ICL公司，重视学术引领，专家资源丰富。公司疾病线覆盖全面，在血液病等领域具备显著优势，每年都有大量研发成果转化为特检项目。
　　盈利预测与投资建议——鉴于ICL行业空间广阔，公司领先地位稳固，经营效率与研发能力驱动长期增长，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为28.7/12.1/15.5亿元。由于新冠检测业务下降速度快于预期，我们下调了公司营收与利润预测，但公司常规业务增速有望显著恢复，毛利率有望持续提升。公司净利润对应PE分别为14X/33X/26X，维持“增持”评级。
　　风险提示：应收账款结算风险、普检业务价格调整风险、特检业务竞争加剧风险、业绩预测和估值判断不达预期

研究报告全文：TableInfo1TableDate金域医学603882医疗服务医药生物发布时间2023-03-25TableTitleTableInvest证券研究报告公司深度报告增持ICL行业领先者经营效率与研发能力突出上次评级增持金域医学深度报告---报告摘要股票数据TableMarket202303246个月目标价元ITableSummaryCL行业背靠巨大医学检验市场政策利好下增长迅速2021年收盘价元8468医学检验行业规模超4600亿元2016-2021年CAGR约11202112个月股价区间元58529103年ICL行业规模约250亿元未来行业有望保持10-15增速国家总市值百万元3957128总股本百万股467政策长期支持ICL行业特别是大型连锁ICLDRGs付费方式改革A股百万股467有望推动ICL普检业务发展LDT政策的逐步宽松有望推动ICL特B股H股百万股00日均成交量百万股3检业务发展ICL行业集中度高CR4近60TablePicQuote历史收益率曲线金域医学普检业务实验室布局全国规模效应显著普检业务以高成本效益为重心金域医学迪安诊断与艾迪康合计占据60市场金域医学沪深300份额营业成本中实验室直接人工配送费用占比期间费用率逐年30下降规模效应凸显公司检验服务覆盖全国物流能力强中心实20验室大部分建立于2017年前至今已普遍进入成熟期100金域医学特检业务疾病线覆盖全面研发能力领先特检业务以-10技术与研发为重心金域医学市占率超25规模显著领先公司研-20-30发费用投入与研发人员规模远超其他ICL公司重视学术引领专家202232022620229202212资源丰富公司疾病线覆盖全面在血液病等领域具备显著优势每年都有大量研发成果转化为特检项目TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益32114盈利预测与投资建议鉴于ICL行业空间广阔公司领先地位稳相对收益41619固经营效率与研发能力驱动长期增长我们预计公司2022-2024年相关报告TableReport归母净利润分别为287121155亿元由于新冠检测业务下降速度快金域医学603882常规业务高质量发展于预期我们下调了公司营收与利润预测但公司常规业务增速有望应收账款增速放缓显著恢复毛利率有望持续提升公司净利润对应PE分别为--2022103114X33X26X维持增持评级金域医学603882业绩超预期新冠检测风险提示应收账款结算风险普检业务价格调整风险特检业务竞争与传统业务齐头并进加剧风险业绩预测和估值判断不达预期--20220502TableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024E营业收入82441194315680967811428TableAuthor-564544883129-38281808归属母公司净利润15102220286612091545证券分析师刘宇腾-2752447032912-57832784执业证书编号S0550521080003每股收益元329480613259331010-63210890liuytnesccn市盈率25741764138132742561研究助理高皓天市净率1027625462431379执业证书编号S0550122070065净资产收益率3986352133431316148218217383557gaohtnesccn股息收益率039151151076076总股本百万股459466467467467请务必阅读正文后的声明及说明金域医学公司深度TablePageTop目录1ICL行业背靠巨大医学检验市场政策利好下增长迅速411ICL行业概述专业化分工下的医学检验服务提供者412ICL行业规模医学检验市场庞大ICL增长迅速613ICL行业政策多方面政策利好大型连锁ICL发展814ICL竞争格局行业集中度高规模效应明显112金域医学规模效应显著研发能力领先1221公司简介ICL行业领先者人才激励充分1222财务分析收入高速增长费用率不断下降1523普检业务实验室布局全国规模效应显著1824特检业务疾病线覆盖全面研发能力领先2125盈利预测23年归母净利润121亿元2826投资建议维持增持评级2827风险提示28请务必阅读正文后的声明及说明231金域医学公司深度TablePageTop图表目录图1ICL行业产业链示意图4图2医学检验行业规模亿元6图32021年医学检验行业规模按医院类型亿元6图4ICL行业规模亿元7图5ICL实验室数量7图62020年ICL行业竞争格局11图7金域医学发展历程12图8金域医学股权结构13图9金域医学营业收入亿元15图10金域医学毛利率与净利率15图11金域医学常规检验收入亿元与毛利率16图12金域医学主营业务成本占比16图13金域医学期间费用占比17图14金域医学普检业务收入亿元18图15金域医学分地区收入亿元19图16金域医学特检业务收入亿元21图17金域医学三级医院收入亿元22图18各ICL公司研发费用亿元与研发费用率23图19金域医学八大疾病中心25图20金域医学检测项目25图21金域医学重点疾病线收入同比增速26表1普检与特检的对比5表2近年来ICL行业相关国家政策8表3近年来DRGs相关国家政策9表4近年来LDT相关政策10表5ICL行业头部企业对比截至2021年11表6金域医学股权激励计划13表7金域医学管理层履历14表8金域医学核心实验室收入与利润百万元20表9金域医学学术委员会院士23表10金域医学常规业务收入拆分亿元28请务必阅读正文后的声明及说明331金域医学公司深度TablePageTop1ICL行业背靠巨大医学检验市场政策利好下增长迅速ICL行业是专业化分工下产生的独立医学检验服务提供者上游对接检验仪器与试剂的生产企业下游对接各类医疗机构2021年医学检验行业规模超4600亿元2016-2021年CAGR约112021年ICL行业规模约250亿元未来行业有望保持10-15增速国家政策长期支持ICL行业特别是大型连锁ICLDRGs付费方式改革有望推动ICL普检业务发展LDT政策的逐步宽松有望推动ICL特检业务发展ICL行业集中度高CR4近60大型连锁ICL普遍进行全国布局并提供大量检验项目11ICL行业概述专业化分工下的医学检验服务提供者ICL行业是专业化分工下产生的独立医学检验服务提供者其载体为独立医学实验室独立医学实验室IndependentClinicalLaboratory简称ICL是专业从事医学检验的服务性医疗机构又称第三方医学检验机构国家卫健委将其定义为具有独立法人资质以提供人类疾病诊断管理预防和治疗或健康评估的相关信息为目的对来自人体的标本进行医学检验包括临床血液与体液检验临床化学检验临床免疫检验临床微生物检验临床核酸和基因检验以及临床病理检查等并出具检验结果的医疗机构ICL行业起源于美国在美国德国日本等发达国家的医学检验市场占据相当份额1920-1930年间以商业化模式运营的医学检验实验室首次出现在美国1960-1980年间当前美国ICL行业的两大领先者Quest和LabCorp分别成立1980年起随美国医保控费政策的推进ICL行业高速发展2020年美国德国日本的ICL行业占医学检验市场的份额分别为354460ICL行业上游对接检验仪器与试剂的生产企业下游对接各类医疗机构相较于医院的检验科室大型ICL连锁在向上游采购检验仪器与试剂时由于规模优势享有更强的议价权同时能够向下游提供更丰富的检验项目以满足个性化的高端需求此外规模效应使得大型ICL连锁具有更高的检验人员及检验仪器利用率从而享有成本优势图1ICL行业产业链示意图数据来源金域医学招股书东北证券请务必阅读正文后的声明及说明431金域医学公司深度TablePageTopICL行业提供的医学检验服务可大致分为普检和特检普检业务以效率为重特检业务以技术为重普检与特检之间不存在精确的划分且其定义是动态的5-10年前的特检项目可能是当前的普检项目一般可用医疗机构临床检验项目目录进行粗略划分普检业务具有同质化标准化检验高频的特征因此检验附加值较低以高成本效益为重心民营医院与一二级公立医院为主要客户特检业务具有高端化个性化检验低频的特征因此检验附加值较高以技术研发为重心三级医院为主要客户表1普检与特检的对比普检特检一般在医疗机构临床检验项检验范围一般为目录外项目目目录中常规临床化学常规血液学分子诊断学蛋白质化学技术平台常规微生物学常规免疫学等细胞免疫学高级微生物学等人员需求成本效益好的劳动力高学历与高技术能力同质化标准化高频高端化个性化低频特征检验附加值较低检验附加值较高主要提供商医院检验科ICL三级医院ICL主要客户民营医院一二级公立医院三级医院数据来源弗若斯特沙利文东北证券请务必阅读正文后的声明及说明531金域医学公司深度TablePageTop12ICL行业规模医学检验市场庞大ICL增长迅速根据2022中国卫生健康统计年鉴我们估计2021年医学检验行业规模超4600亿元2016-2021年CAGR约11受新冠疫情影响2020年医学检验行业出现一定负增长2021年行业复苏明显规模增速达18住院检验占比近5年保持在47-49较为稳定进一步拆分增长来源门诊与住院检验的客单价近5年CAGR为7-8诊疗人次近5年CAGR为3-4我们预计医学检验行业未来5年也将保持每年10左右的稳健增长图2医学检验行业规模亿元50002018450040001313151535002215300019881897101724250014972000515002435100020792047016371824500-30-520172018201920202021门诊检验住院检验行业增速数据来源中国卫生统计年鉴东北证券仅包含医院检验按医院类型对医学检验行业进行拆分可以发现三级公立医院的检验需求占行业约68的份额二级公立医院的检验需求占比约20民营医院的检验需求占比约12一级及以下公立医院的检验需求占比不足1近5年三级公立医院与民营医院的检验规模增速较快CAGR分别为13与17二级公立医院与一级及以下公立医院的检验规模增长较慢CAGR分别为3与-4图32021年医学检验行业规模按医院类型亿元41553三级公立医院908二级公立医院一级以下公立医院3143民营医院数据来源中国卫生统计年鉴东北证券请务必阅读正文后的声明及说明631金域医学公司深度TablePageTopICL行业渗透率2021年不足6行业未来有望保持每年15增长根据弗若斯特沙利文估计2021年我国ICL行业市场规模约250亿元不含新冠检测对应医学检验行业的渗透率不足62025年行业规模将增长至460亿元ICL实验室数量也由2012年的约130家增长至2016年的约680家再增长至2020年的约1600家分普检业务与特检业务来看2021年普检规模与特检规模基本持平2016-2021年普检业务与特检业务CAGR分别为13与20我们预计未来5年普检业务年增速约为10特检业务年增速为15-20ICL行业整体增速为10-15图4ICL行业规模亿元500404503540030350253002025015200101505100050-50-10201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E普检业务特检业务普检增速特检增速数据来源弗若斯特沙利文东北证券图5ICL实验室数量180016001400120010008006004002000201220132014201520162017201820192020数据来源华经产业研究院东北证券请务必阅读正文后的声明及说明731金域医学公司深度TablePageTop13ICL行业政策多方面政策利好大型连锁ICL发展ICL行业的高速发展始于2015-2016年国家政策对分级诊疗的推行与对医学检验实验室的明确规定2015年9月国务院办公厅发布关于推进分级诊疗制度建设的指导意见提出探索设置独立的区域医学检验机构病理诊断机构医学影像检查机构消毒供应机构和血液净化机构实现区域资源共享加强医疗质量控制推进同级医疗机构间以及医疗机构与独立检查检验机构间检查检验结果互认该政策明确支持设立第三方医检机构同时分级诊疗扩大了基层医疗机构的检验需求从需求端推动ICL行业发展2016年8月原国家卫计委出台关于印发医学检验实验室基本标准和管理规范试行的通知提出鼓励医学检验实验室形成连锁化集团化建立规范化标准化的管理与服务模式对拟开办集团化连锁化医学检验实验室的申请主体可以优先设置审批该政策明确了医学检验实验室的基本标准和管理规范同时特别鼓励连锁化的第三方医检机构发展表2近年来ICL行业相关国家政策时间政策部门政策内容关于加快推进检查检验鼓励有条件的地区将独立设置的医学影像诊断中心医学检验实验室等纳入互2021-7国家卫健委结果互认工作的通知认体系为区域内医疗机构提供检查检验服务实现资源共享关于进一步规范医疗行鼓励有条件的地区按照标准独立设置医学影像中心医学检验中心病理诊断国家卫健委2020-12为促进合理医疗检查的指中心并统一纳入卫生健康部门医疗质量控制体系为区域内医疗机构提供检等八部门导意见查服务实现资源共享集中组织一次对辖区内所有医学检验实验室的全面检查重点检查样本数量与关于印发医学检验实验2020-8国务院检测能力不匹配检测流程不规范报告反馈不及时等问题对发现的问题建室管理暂行办法的通知立台账明确责任人实行限时整改规范和引导社会力量举办康复医疗中心护理中心健康体检中心眼科医院妇儿医院等医疗机构和连锁化集团化经营的医学检验实验室病理诊断关于促进社会办医持续国家卫健委2019-6中心医学影像中心血液透析中心等独立设置医疗机构健康规范发展的意见等十部门支持三级公立医院与社会办医共享医学影像医学检验病理诊断等服务形成全社会医疗合作管理体系在医技等科室方面至少设置医学检验科化验室医学影像科心电图关于开展社区医院建设2019-2国家卫健委室西中药房有条件的可设置胃镜室等功能检查室影像诊断临床检试点工作的通知验等科室可由第三方机构或者医联体上级医疗机构提供服务关于进一步改革完善医在保障医疗质量安全的前提下医疗机构可以委托独立设置的医学检验实验国家卫健委2018-6疗机构医师审批工作的室病理诊断中心医学影像诊断中心医疗消毒供应中心或者有条件的其他中医药局通知医疗机构提供医学检验病理诊断医学影像医疗消毒供应等服务数据来源各政府官网东北证券近年来国家政策长期支持ICL行业特别是大型连锁ICL2018年6月关于进一步改革完善医疗机构医师审批工作的通知明确了第三方检验机构与医疗机构的合作实施路径2019年6月关于促进社会办医持续健康规范发展的意见明确提出规范和引导社会力量举办连锁化集团化经营的医学检验实验室病理诊断中心等独立设置医疗机构支持三级公立医院与社会办医共享医学影像医学检验请务必阅读正文后的声明及说明831金域医学公司深度TablePageTop病理诊断等服务形成全社会医疗合作管理体系大型连锁ICL的发展获得支持2020年8月医学检验实验室管理暂行办法出台同时对医学检验实验室进行全面检查该政策有望促进ICL行业规范化发展小型独立医学实验室逐步退出利好大型连锁ICL发展DRGs付费方式改革是我国医保改革的重要一环有望推动ICL普检业务发展DRGs疾病诊断相关分组DiagnosisRelatedGroups付费是指根据病人年龄性别住院天数主要诊断病症手术处置疾病严重程度及合并症并发症等因素将临床特征与医疗资源消耗相近的病例分入同一组以组为单位打包确定价格和医保支付标准与原本的按项目付费相比医保对于一个患者不再按其实际接受的医疗项目付费而是按预先确定的较为合理的医疗总价格付费DRGs改革有望控制过度诊疗降低医保基金不合理支出促进分级诊疗体系的建设DRGs改革有望推动医疗机构检验科由利润中心转向成本中心促进普检业务外流至ICL行业在DRGs付费规则下降低检验成本是提升医院结余水平的重要方式大型连锁ICL相比医院检验科具有试剂采购的成本优势与仪器人员的效率优势医院有一定动力通过检验外包降低检验成本根据2018年发布的第三方医学实验室效果评估及经验总结项目报告测算将检验外包给ICL可为医保每年节省近1的开支即每年节省超百亿元随DRGs改革在全国的大范围推进ICL普检业务有望迅速发展表3近年来DRGs相关国家政策时间政策部门政策内容到2024年底全国所有统筹地区全部开展DRGDIP支付方式改革并实际付关于印发DRGDIP支费到2025年底DRGDIP付费覆盖全部符合条件的开展住院服务的医疗机2021-11付方式改革三年行动计划国家医保局构病种覆盖率入组率达90DRGDIP付费医保基金支出占统筹区内住的通知院医保基金支出达70关于印发十四五全到2025年实行按疾病诊断相关分组付费和按病种付费的住院费用占全部住院2021-9国务院民医疗保障规划的通知费用的比例达70大力推进大数据应用推行以按病种付费为主的多元复合式医保支付方式推关于深化医疗保障制度广按疾病诊断相关分组付费适应医疗服务模式发展创新完善医保基金支付2020-2国务院改革的意见方式和结算管理机制探索对紧密型医疗联合体实行总额付费加强监督考核结余留用合理超支分担疾病诊断相关分组明确了DRG分组的基本原理适用范围名词定义以及数据要求数据质2019-10DRG付费国家试点国家医保局控标准化上传规范分组策略与原则权重和费率确定等要求技术规范和分组方案关于印发按疾病诊断相确定30个城市作为DRG付费国家试点城市健全DRG付费的信息系统制国家医保局2019-5关分组付费国家试点城市定用于医保支付的DRG分组统一DRG医保信息采集不断完善医保支付政等四部门名单的通知策和经办管理流程加强对医保定点医疗机构的管理数据来源各政府官网东北证券LDT具有开发成本低开发时间短的优势有利于ICL特检项目开发LDT临床实验室自建项目LaboratoryDevelopedTest指尚未获得产品注册仅在实验室内请务必阅读正文后的声明及说明931金域医学公司深度TablePageTop部研发验证和使用的体外诊断项目其不得作为检测试剂出售给任何其它医学检验部门医院及个人LDT产品仅需完成研发立项技术研发两个环节即可投入使用开发周期普遍为05-1年而IVD产品需要完成10余个环节开发周期普遍为3-5年且规模庞大的临床试验价格高昂不确定性高LDT对医学检验的创新起重要推动作用它让新的检验技术以更快的速度更低的成本进入临床应用有利于ICL特检项目开发LDT政策的逐步宽松有望推动ICL行业特检业务发展2021年2月经修订发布的医疗器械监督管理条例提出对国内尚无同品种产品上市的体外诊断试剂符合条件的医疗机构根据本单位的临床需要可以自行研制在执业医师指导下在本单位内使用该政策肯定了LDT的合法地位2022年4月广州市的两项政策在推动ICL行业发展方面明确指出支持第三方医学检验机构开展LDT项目业务有条件允许LDT项目服务于临床推广上海市的两项政策也支持有条件的医疗机构可按照有关规定开展自行研制体外诊断试剂试点LDT政策的宽松有望促进检验技术的研发创新推动ICL特检业务的发展表4近年来LDT相关政策时间政策部门政策内容关于开展上海市公立医院上海市卫健鼓励试点医院积极开展研究者发起的临床研究IIT有条件的医院可按2022-10高质量发展试点工作的通委照有关规定开展自行研制体外诊断试剂试点知发展实验室自建检测方法LDT项目支持第三方医学检验机构开展广州市关于加快推动医学广州市发改LDT项目业务探索形成有关指导原则和管理办法通过医疗机构试点2022-4检验产业集群发展的实施方委项目备案等措施有条件允许自主创新已验证安全性和有效性的LDT项案目服务于临床推广积极支持实验室自建检测方法LDT试点有条件允许LDT项目服务于关于印发广州市战略性新临床推广探索建立医学检验诊断数据质量控制体系与标准鼓励开发2022-4兴产业发展十四五规划广州市政府整合式平台技术研发高端检验检测一体化设备攻克仪器的稳定的通知性可靠性微型化和智能化等关键技术鼓励医检业务外包将第三方医学检验作为公立医疗机构的补充支持检验检测产品纳入医保目录关于支持浦东新区高水平2021-7改革开放打造社会主义现代国家医保局允许有条件的医疗机构按照相关要求开展自行研制体外诊断试剂试点化建设引领区的意见对国内尚无同品种产品上市的体外诊断试剂符合条件的医疗机构根据本2021-2医疗器械监督管理条例国务院单位的临床需要可以自行研制在执业医师指导下在本单位内使用数据来源各政府官网东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1031金域医学公司深度TablePageTop14ICL竞争格局行业集中度高规模效应明显ICL行业集中度较高CR4近60在以2020年剔除新冠检测后的各公司市占率来看前四大ICL公司金域医学迪安诊断艾迪康达安基因的合计市占率高达57金域医学市场份额高达26远高于其余3家我们认为ICL行业的高集中度是第三方医检业务重视规模效应的结果未来行业集中度有望因大型ICL连锁的效率优势而进一步提升图62020年ICL行业竞争格局26金域医学43迪安诊断艾迪康达安基因15其他88数据来源弗若斯特沙利文东北证券不含新冠检测大型连锁ICL普遍进行全国布局并提供大量检验项目供医疗机构选择下表从多角度对金域医学迪安诊断艾迪康进行了对比达安基因不在年报中分拆披露其ICL业务情况可以看到三家大型连锁ICL均成立于较早时期伴随我国ICL行业的发展而逐步成为行业领先者三家公司都在全国绝大部分地区有所布局服务2万家以上的医疗机构提供约3000项检验项目金域医学和迪安诊断均有40家左右的实验室并覆盖全国90以上人口所在地区表5ICL行业头部企业对比截至2021年金域医学迪安诊断艾迪康成立时间200320012004上市时间20172011-实验室数量394026服务网络覆盖90以上人口90以上人口1500个市县服务医疗机构数量超23000超20000超20000检验项目数量超3000超2800约3100ICL收入亿元1136631ICL收入占比955193数据来源各公司年报招股书东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1131金域医学公司深度TablePageTop2金域医学规模效应显著研发能力领先公司营业收入与净利润率近三年受新冠核酸检测影响显著上升常规检验业务在疫情期间同样保持增长且毛利率受特检业务占比提升与规模效应影响迅速提升营业成本中实验室直接人工配送费用占比期间费用率逐年下降规模效应凸显普检业务以高成本效益为重心金域医学迪安诊断与艾迪康合计占据60市场份额公司检验服务覆盖全国物流能力强中心实验室大部分建立于2017年前至今已普遍进入成熟期特检业务以技术与研发为重心金域医学市占率超25规模显著领先公司研发费用投入与研发人员规模远超其他ICL公司重视学术引领公司疾病线覆盖全面每年都有大量研发成果转化为特检项目21公司简介ICL行业领先者人才激励充分金域医学为ICL行业领先者市占率达25以上公司成立于2003年以第三方医学检验与病理诊断服务为经营核心致力于为全国各级医疗机构提供丰富便捷规模化的医学诊断信息整合服务公司已获得包括美国CAPISO15189在内的国内外认证认可证书47张支持检测项目3200余项年检测标本量超15亿例公司已在全国布局44家中心医学实验室服务医疗机构超23000家服务网络覆盖全国31个省市区700多个城市90以上人口所在区域公司于20212022两年获评MSCIESG的AA评级位列全球同行业最高水平图7金域医学发展历程节金域开业与医院共同完成关键环节核酸检测与制药中广州金域医学检验国共同推动中心成立合西安金域成立与和胃的精准检测2003诊断战略20202021合作议2007西金域开业至此完成内地所有省区中心实验室布局北金域开业与ESG评级MSCI上建立战略合PGD调至AA与利天作伴关系开发2019德科学手深金域成立通过诊断技术加入与艾病领域2008ISO15189体系认可国家经免疫与2022州重明疾病联金域成立通过美20092013国病理学家学会接会北CAP认可家原金域区近30核酸检测2018任务与SCIEX中成立广州医科大金域开业与学金域检验学院成国建临床质客2017illumina合作开发户联动中心与立国家级士后及传病检测系科研工作获批中国共同推进新海金域开统设立病毒诊断性疾病精准诊断业医检行业级研究中心学术委员会成立公司IPO上市数据来源公司官网东北证券公司实控人梁耀铭控股比例高员工持股普遍梁耀铭为公司创始人董事长总经理其直接持股1588通过鑫镘域圣铂域圣域钫锐致四个员工持股平台请务必阅读正文后的声明及说明1231金域医学公司深度TablePageTop间接持股536合计持股2124同时梁耀铭严婷曾湛文及四个员工持股平台为一致行动人关系合计控股约369控股比例较高四个员工持股平台中除董事长外8名董事监事高管合计持股454其余101名公司员工合计持股96公司管理层与员工普遍持股其余大股东包括持股15的香港中央结算有限公司与持股66的国创开元股权投资基金图8金域医学股权结构数据来源企查查东北证券公司已实施三期股权激励计划深度绑定中层管理人员及核心技术人员公司于201920202021年各实施一期股权激励计划计划绑定327名中层管理人员与106名核心技术人员股权激励均采取授予股票期权的方式股票来源为公司定向增发三期计划授出的股票期权占总股本的比例分别达143153151表6金域医学股权激励计划计划公告日覆盖范围行权价格股份数占总股本比例副总经理2人20193中层管理人员35人2904元657万143核心技术人员8人中层管理人员105人202089123元700万153核心技术人员52人中层管理人员187人2021413406元700万151核心技术人员46人数据来源公司公告东北证券注业绩考核条件以2019年归母净利润为基数年增速在20-30不等但由于新冠带来的利润增厚考核条件较易达成公司管理层行业经验丰富公司管理层普遍长期在金域医学工作在ICL行业的从业时间达20年或更多具有充分的从业经验请务必阅读正文后的声明及说明1331金域医学公司深度TablePageTop表7金域医学管理层履历姓名职位主要工作履历2002年获新加坡国立大学工商管理专业硕士学位1990-1999年任广州医学院科梁耀铭董事长总经理技实验厂长2001年至今任金域董事长总经理2004年获澳大利亚国立管理学院国际管理专业硕士学位1994-1999年任广州医严婷董事副总经理学院科技实验厂技术员2001年至今任金域有限董事副总经理2010年获华理工大学工商管理专业硕士学位2001-2003年任广州金域医学科董事副总经理郝必喜技有限公司财务总监2003年至今任广州金域财务管理中心总经理2011-2015财务总监董事会秘书年任金域副总经理财务总监1999年获大学新闻系新闻传播专业文学硕士学位2005-2013年任羊城晚报经新闻中心副主任主任2013-2016年任羊城晚报报业集团管委会委员羊城汪令来董事副总经理晚报社委会委员广东羊城晚报数字媒体有限公司董事长广东数字出版产业联合秘书长2016年至今任公司副总经理首席品牌官总裁办主任2015年获新加坡洋理工大学工商管理硕士学位EMBA2002年至今历任公司销售代表营销总监重金域总经理金域总经理四川金域总经理谢江涛副总经理杭州金域总经理金域总经理上海金域总经理合金域总经理集团营销管理中心总经理2016年获新加坡洋理工大学工商管理硕士学位EMBA2004年至今历任广杨万丰副总经理州金域业务部经理营销总监公司华大区总经理海金域总经理江西金域总经理现任公司副总经理华北大区总经理数据来源公司年报东北证券公司作为ICL行业领先者在三年新冠疫情期间发挥了重要作用截至2021年底公司在全国31个省市区100余个城市参与抗疫参与抗疫人次超30万猎鹰号系列实验室出动60余次2020年公司核酸检测达3200万人份2021年达9300万管公司参与并圆满完成北2022会全国两会等一系列重大活动的防疫保障任务核酸检测让ICL实验室从幕后走向台前扩大了公司知名度与居民接受度请务必阅读正文后的声明及说明1431金域医学公司深度TablePageTop22财务分析收入高速增长费用率不断下降公司营业收入长期保持稳健增长近三年受新冠核酸检测影响呈爆发式增长2016年及之前公司营业收入随行业的高速发展而迅速增长年增速保持30以上2017-2019年受行业整体增速减缓及竞争加剧等影响公司营业收入保持15-20的稳健增长2020-2022Q3受新冠核酸检测业务推动公司营业收入爆发式增长同比增速达40以上202020212022前三季度公司新冠检测业务分别贡献营业收入约304050收入贡献显著图9金域医学营业收入亿元1405646011945241205010044940349824831803060300527453379204032223917719316420100020152016201720182019202020212022H1营业收入同比增速数据来源公司年报招股书东北证券公司净利率于18年及以前较为稳定19年后有所提升毛利率方面受检验价格调整及竞争加剧影响2015-2018年公司毛利率逐年下降于2019年逐步稳定2020-2021年受毛利率较高的新冠检测业务影响公司毛利率显著上升公司常规业务毛利率也由于特检占比上升而提升2022前三季度公司毛利率随新冠检测降价而下降净利率方面2015-2018年公司通过控制费用而保持稳定的净利率2019年随毛利率的稳定公司净利率显著上升2020-2022Q3毛利率的上升叠加新冠检测业务摊薄期间费用公司净利率大幅上升图10金域医学毛利率与净利率50459467473447424410388395403018318619820761055535052020152016201720182019202020212022H1毛利率归母净利率数据来源公司年报招股书东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1531金域医学公司深度TablePageTop公司常规检验业务在疫情期间保持增长且毛利率迅速提升公司202020212022前三季度常规检验业务收入增速分别为48273176疫情之下保持增长同时公司常规业务毛利率随特检业务收入占比提升与普检特检业务规模效应显现而迅速提升由2019年的391提升至2022前三季度的486图11金域医学常规检验收入亿元与毛利率7066260567605049752048650408451424418404035938239130302020101000201720182019202020212022Q1-Q3常规检验收入毛利率数据来源公司公告东北证券医学诊断业务成本中实验室直接人工与配送费用占比逐年下降规模效应有所体现主营业务成本中试剂成本占比于2015-2018年逐步上升于2019年稳定2020年后随高毛利的新冠检测业务加入与特检业务提升而逐步下降实验室直接人工成本与配送费用占比逐年下降2019年较2015年合计下降约362021年较2019年进一步下降约21规模效应有所体现其他费用占比稳定在12左右图12金域医学主营业务成本占比7061860957759360542533528123126129129501169912062566566464072817643825990683096203513483292933202972591002015201620172018201920202021试剂成本实验室直接人工配送费用其他费用合计数据来源公司年报招股书东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1631金域医学公司深度TablePageTop公司期间费用率不断下降规模效应明显2015-2019年公司销售费用率降低约37管理费用率与研发费用率合计降低约34规模效应带来的费用率降低基本抵消了2015-2018年间毛利率下降的影响并在2019年毛利率稳定时带来显著的净利率上升2020-2022Q3新冠检测业务进一步摊薄期间费用2022H1总期间费用率较2019年下降约114图13金域医学期间费用占比403773513393531730630686418761169244238251044843192209892371576746210190183168155153120120592020152016201720182019202020212022H1销售费用管理费用研发费用合计数据来源公司年报招股书东北证券注2015-2016年研发费用包含在管理费用中公司销售人员与行政人员增速慢于整体员工增速公司员工总数由2017年的8827人增至2021年的12371人增长约40行政财务人员仅由1228人增至1325人增长约8销售人员由2063人增至2707人增长约31两者增速均慢于整体员工数增速规模效应凸显请务必阅读正文后的声明及说明1731金域医学公司深度TablePageTop23普检业务实验室布局全国规模效应显著普检业务以高成本效益为重心ICL具有效率优势普检具有同质化标准化检验高频的特征客单价与检验附加值较低相较于医院的检验科室大型ICL连锁在向上游采购检验仪器与试剂时由于规模优势享有更强的议价权同时规模效应使得大型ICL连锁具有更高的检验人员及检验仪器利用率从而享有效率优势普检业务以民营医院及一二级公立医院为主要客户民营医院对利润重视程度高检验科规模普遍较小除血尿粪便三大常规检测外的检验项目普遍外包外包率约为40这也是美国德国日本ICL行业渗透率普遍较高的重要原因一级公立医院一般开展50项左右的常规检测项目检验科资质有限外包率也可达40二级公立医院一般开展400项左右的检测项目已具备一定的常规检测能力二级医院外包的普检项目一般以样本数较低自行检验经效益较差的项目为主外包率约为10三级公立医院可开展1000项左右的检测项目同时患者客流量大自行检验效率较高普检外包意愿较低普检市场的主要参与者为金域医学迪安诊断与艾迪康三家合计市占率达602021年金域医学迪安诊断艾迪康ICL普检业务收入分别约为332517亿元金域医学与迪安诊断普检业务规模相差较小普检业务由于同质化竞争ICL公司的分成比例与毛利率均相对较低对于普检业务ICL公司获得的分成比例约为40检验收费的40同时担耗材成本与实验室检验的人工仪器成本由于分成比例较低ICL公司的普检业务毛利率也相对较低一般为30-35头部企业由于效率优势可接近40以普检业务为主的艾迪康2019年毛利率为304公司普检业务稳健增长由2017年的20亿元增长至2021年的328亿元2018-2019年公司普检业务增速约152020-2021年受疫情影响普检业务复合增速降低至约11普检业务占比由2017年的557降至2021前三季度的485图14金域医学普检业务收入亿元3532825231302752662672025233201641520141151010550030201720182019202020212022Q1-Q3普检业务收入同比增速数据来源公司公告东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1831金域医学公司深度TablePageTop公司44家中心实验室布局全国31个省市区服务范围广物流能力强公司服务网络覆盖全国700余个城市90以上人口所在区域服务医疗机构超23000家公司自建2000余个物流服务网点95以上标本实现省内12小时跨省24或36小时送达并实现80的报告24小时出具公司西华地区收入贡献较高各区域均有一定贡献公司西华地区收入占比2014年为2712832019年为277250收入占比较为稳定2016-2019年公司各地区收入复合增速较为均匀最快的华北地区为26最慢的华中地区为13其余地区增速均处于15-18各地区毛利率受当地竞争格局影响有所差异2019年毛利率较高的华东北西地区毛利率分别为444342毛利率较低的华东华中华北地区毛利率分别为303636图15金域医学分地区收入亿元6034503169402751612159408530344815714261201025551321730122224210033811062521468810311950650201420152016201720182019西华华东华中华北东北数据来源公司年报招股书东北证券注2020年后分地区收入与核酸检测开展情况强相关公司44家中心实验室有37家于2017年及以前成立至今已普遍进入成熟期公司于2022前三季度新开5家中心实验室上一轮公司大规模扩张为2015-2017年合计新增中心实验室14家这批中心实验室已度过3-5年的市场培育期盈利水平逐步接近成熟门店有望推动公司净利率水平上升截至2022Q3受新冠检测业务催化公司44家中心实验室中37家实现盈利公司成熟实验室2019年净利率为12-18营业收入保持较快增长广州四川明长沙金域在2017-2020年为公司的核心实验室营业收入方面广州金域由于规模较大2017-2019年CAGR为11其余四家实验室2017-2019年CAGR为17-22这四家实验室于2008-2010年间成立在成熟期仍可保持较快增长净利率方面广州金域由于担较多科研成本2017-2019年净利率由79上升至104其余四家实验室净利率较为稳定保持在12-18随着公司常规业务毛利率由2019年的391提升至2022H1的47我们预期公司成熟实验室净利率有望提升至20以上请务必阅读正文后的声明及说明1931金域医学公司深度TablePageTop表8金域医学核心实验室收入与利润百万元广州金域四川金域明金域长沙金域金域营业收入1276228225-1572017净利润1014130-28净利润率79179136-177营业收入14422682582811692018净利润13647383226净利润率94175147114152营业收入15803193093422292019净利润16455424240净利润率104172137124174营业收入21904164535564362020净利润2861159810284净利润率131277217183192数据来源公司公告东北证券注2021年后受新冠检测影响前五大实验室有所变化请务必阅读正文后的声明及说明2031