第三方检验行业空间广阔，政策推动医学检验服务长期成长。连锁第三方检验医学实验室是国内医疗体系重要组成部分，相对公立医院检验科，其核心竞争力在于两方面：1）检验集约化带来检验成本的大幅降低；2）自下而上的渗透使得高端检验技术可及性提高。2020年国内ICL行业总规模约为198亿元（不包含新冠检测），全国检验外包率约为8%，相较于欧美成熟市场，国内ICL行业仍有极大成长空间。当前，国内DRGs改革不断推进，医院端控费动力加强，检验科地位和角色发生重大变化，对医院来说，检验科将从利润中心向成本中心转变，标本外送比例将持续提升；此外，LDT（实验室自建方法）政策开始试点，有望推动金域等ICL头部企业的特检业务加速成长。
　　金域医学进入新一轮扩张期，规模化龙头优势持续体现。金域医学是国内第三方医学检验行业营收规模最大、覆盖市场网络最广、检验项目及技术平台最齐全的引领者。近年随着营收规模扩大，公司人工及折旧摊销等固定费用占比显著下降，在营收增速平稳、毛利率基本稳定的前提下，业绩开始快速释放。2020年起，公司作为主力参与新冠疫情抗击战，充分发挥其连锁化优势，在业绩大幅增进的同时行业市占率进一步提升。2021年下半年起，公司重启实验室建设，截至2022年全国实验室达44座，超级产能中心及地级实验室建设的“顶天立地”战略推动公司新一轮扩张。
　　特检业务保持高速增长，推动常规业务盈利能力持续提升。公司目前可开展检验项目3,300项，其中以基因测序诊断、病理诊断、质谱诊断等高端特检业务为主，特检收入占医学诊断服务总收入比重从2019年的46.49%提升至22Q3的51.5%，由此在技术平台建设、病理技师培训等核心竞争力上建立起高壁垒，有利于公司检验医学服务逐步从基层医院向高等级三甲医院扩展，客户结构和产品结构不断优化。2021年底公司提出“业务数字化、数字业务化”转型升级，盈利能力显著提升，22Q3常规业务毛利率为48.61%，相对21Q3的43.96%提高4.65pp，相对2019年39.48%提高9.13pp，我们预计净利率也将大幅提升。
　　ICL龙头地位稳固，持续给予“推荐”评级。ICL行业符合医保控费提质的政策诉求，DRGs政策推行对行业龙头长期利好，金域医学作为国内ICL头部企业，有望借助技术及规模优势充分受益。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为28.37/16.65/21.61亿元，同比增长27.82%、-41.31%和29.79%，当前股价对应2022-2024年分别为13.4/22.8/17.6倍PE，维持“推荐”评级，我们按2023年30-35倍合理估值，6个月目标价区间为106.8-124.6元。
　　风险提示：1.新冠疫情冲击对医院常规业务冲击过大的影响；2.检验服务与医院结算价格下滑幅度超出预期的风险;3.新冠检测业务应收账款坏账风险;4.亏损实验室业绩表现不达预期的风险等。

研究报告全文：tableresearch公司深度报告生物医药2023年1月10日tablemain公司深度报告模板ICL龙头稳筑规模与技术优势政策金域医学603882SH驱动长期成长推荐维持评级核心观点合理估值区间1068-1246元第三方检验行业空间广阔政策推动医学检验服务长期成长连锁第分析师三方检验医学实验室是国内医疗体系重要组成部分相对公立医院检验程培科其核心竞争力在于两方面1检验集约化带来检验成本的大幅降021-20257805低2自下而上的渗透使得高端检验技术可及性提高2020年国内ICLchengpeiyjchinastockcomcn分析师登记编码行业总规模约为亿元不包含新冠检测全国检验外包率约为S01305221000011988相较于欧美成熟市场国内ICL行业仍有极大成长空间当前国内特此鸣谢孟熙DRGs改革不断推进医院端控费动力加强检验科地位和角色发生重大变化对医院来说检验科将从利润中心向成本中心转变标本外送比例将持续提升此外LDT实验室自建方法政策开始试点有望推动金域等ICL头部企业的特检业务加速成长单季度业绩元股金域医学进入新一轮扩张期规模化龙头优势持续体现金域医学是3Q2022172国内第三方医学检验行业营收规模最大覆盖市场网络最广检验项目2Q2022170及技术平台最齐全的引领者近年随着营收规模扩大公司人工及折旧1Q2022182摊销等固定费用占比显著下降在营收增速平稳毛利率基本稳定的前4Q2021118提下业绩开始快速释放2020年起公司作为主力参与新冠疫情抗击市盈率1267战充分发挥其连锁化优势在业绩大幅增进的同时行业市占率进一步总市值亿元3795提升2021年下半年起公司重启实验室建设截至2022年全国实验1723室达44座超级产能中心及地级实验室建设的顶天立地战略推动公相对沪深300表现图司新一轮扩张特检业务保持高速增长推动常规业务盈利能力持续提升公司目前可开展检验项目3300项其中以基因测序诊断病理诊断质谱诊断等高端特检业务为主特检收入占医学诊断服务总收入比重从2019年的4649提升至22Q3的515由此在技术平台建设病理技师培训等核心竞争力上建立起高壁垒有利于公司检验医学服务逐步从基层医院向高等级三甲医院扩展客户结构和产品结构不断优化2021年底公司提出业务数字化数字业务化转型升级盈利能力显著提升22Q3常规业务毛利率为4861相对21Q3的4396提高465pp相对2019资料来源中国银河证券研究院年3948提高913pp我们预计净利率也将大幅提升相关研究ICL龙头地位稳固持续给予推荐评级ICL行业符合医保控费2022-10-28金域医学三季报点评常规业务增速提质的政策诉求DRGs政策推行对行业龙头长期利好金域医学作恢复盈利能力保持稳定为国内ICL头部企业有望借助技术及规模优势充分受益我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为283716652161亿元同比增长2782-4131和2979当前股价对应2022-2024年分别为134228176倍PE维持推荐评级我们按2023年30-35倍合理估值6个月目标价区间为1068-1246元风险提示1新冠疫情冲击对医院常规业务冲击过大的影响2检验服务与医院结算价格下滑幅度超出预期的风险3新冠检测业务应收账款坏账风险4亏损实验室业绩表现不达预期的风险等wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明公司深度报告医药生物主要财务指标20212022E2023E2024E营业收入百万元1194322159547811307071343357增长率44883359-29131881归母净利润百万元221964283724166511216118增长率47032782-41312979毛利率4729447546564748摊薄EPS元475607356463PE1710133822791756PB602444372307PS317237335282资料来源公司公告中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明1公司深度报告医药生物目录一第三方医学检验行业天花板高长期增长空间巨大3一医疗检验规模稳步扩容ICL行业迎来高速发展3二规模化连锁打造核心竞争力ICL行业有望进一步整合7三对比美国ICL对医疗支出控制起到重要推动作用9二金域医学全国布局完善的ICL行业引领者11一金域医学是第三方医学检验及病理诊断行业头部企业11二股权激励绑定管理团队利益全方位打造丰富人才梯队12三由规模增长向质量增长转型推动业绩爆发性增长15四抗击新冠疫情贡献金域力量18三外部政策持续推动检验外包率有望进一步提升19一国家出台一系列政策鼓励ICL行业发展19二医保控费及DRGs推行有望驱动检验服务外包率不断上升20四公司内生增长强劲特检业务推动整体高质发展24一检验技术体系完备积极创新拓宽项目领域24二特检业务发力渐强驱动收入及盈利能力双增24三主要特检项目市场空间测算26五盈利预测与估值分析30一新冠检测业务下降看好公司常规业务恢复高增长30二可比公司关键指标对比31六投资建议33七风险提示34八财务预测35请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明2公司深度报告医药生物一第三方医学检验行业天花板高长期增长空间巨大一医疗检验规模稳步扩容ICL行业迎来高速发展近年来我国医疗检验行业规模保持每年10以上稳健增长根据卫生统计年鉴2019年全国公立医院检查收入36158亿元同比增长145其中门诊检查收入18347亿元同比增长135住院检查收入17811亿元同比增长155住院检查收入近几年增速均高于门诊检查收入量价拆分来看检验人次的增加和人均检查费用的提高均对检验市场起到正向推动作用其中人均检查费用对检验收入增长贡献更大在控制药占比的政策指导下检验费用不断提高图1我国公立医院医疗检验收入情况图2我国公立医院医疗检验及总收入资料来源卫健委统计年鉴中国银河证券研究院资料来源卫健委统计年鉴中国银河证券研究院图3我国公立医院门诊检验人次图4我国公立医院人均医疗检验费用资料来源卫健委统计年鉴中国银河证券研究院资料来源卫健委统计年鉴中国银河证券研究院医疗检验的专业化分工诞生第三方医学检验行业独立医学实验室IndependentClinicalLaboratoryICL属于第三方检测行业在医疗领域的分支是指独立于医院之外从事临床检验或病理诊断和服务并能独立承担责任的医疗机构对于整个医疗检验产业来说是必不可少的一环其与医疗机构建立业务合作关系集中收集并检测医疗机构采集的标本并将检验结果送回以应用于临床或体检从整个产业链看医学检验实验室处于医疗检验产业链中游上游为IVD设备和试剂生产厂商下游直面各类医疗机构请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明3公司深度报告医药生物图5医疗检验产业链资料来源公司招股说明书中国银河证券研究院ICL行业增速稳健市场空间广阔第三方医学检验在我国的发展可追溯至20世纪80年代中期有些机构开始涉足检验业务的社会化服务随后陆续有一些不同形式的检验业务服务中心部分医院的对外开放实验室等但均未成规模至21世纪初我国第三方医学检验行业才开始了高速发展一大批ICL及连锁机构相继成立近年来受益于政策扶持行业不断开放我国第三方医学检验行业已逐渐发展壮大现已成为医疗服务领域不可忽视的力量图6中国ICL产业发展历程资料来源弗若斯特沙利文中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明4公司深度报告医药生物1ICL市场规模及外包率快速提升根据弗若斯特沙利文测算2020年中国ICL市场规模已由2016年的117亿元增至307亿元2016-2020年CAGR为272并预计于2025年增至479亿元2020-2025年CAGR为93若排除新冠检测业务2020年中国ICL市场规模为198亿元2016-2020年CAGR为140预计2025年将增至463亿元2020-2025年CAGR为184均高于行业整体增速此外受医院成本控制压力等因素驱动医院外包需求不断攀升2020年我国检验外包率约为6仍显著低于美国35德国44日本60等较发达国家水平图7我国临床检测及ICL市场规模图8主要国家ICL渗透率对比资料来源弗若斯特沙利文中国银河证券研究院资料来源弗若斯特沙利文中国银河证券研究院2第三方医学诊断实验室数量大幅增长诊断技术不断发展实验室数量是衡量ICL企业及市场规模大小的重要指标2003年金域医学成立了我国首家ICL实验室随后发展较为平缓2009年卫生部印发医学检验基本标准试行确立第三方医学检验所的合法地位后ICL实验室呈现爆发式增长在2020年独立医学实验室达到1570家是2012年数量的约12倍此外第三方医学诊断相关专利申请数量逐年增多2020年申请的第三方医学诊断相关专利为2498项2021年受疫情等因素影响有所下降为1704项作为各类基础医学技术下游基础医学领域突破能在很大程度上推动ICL产业发展3ICL特检增速高于普检临床诊断检测按照服务类型可分为普检及特检其中普检包括常规检测项目旨在为大多数临床实验室所研究的疾病提供诊断预防或治疗信息包括医疗机构临床检验项目目录中包含的1462项检验项目包括生化免疫分子微生物等检验项目据弗若斯特沙利文测算2020年中国ICL普检市场不包括新冠检测已由2016年的68亿元增至106亿元2016-2020年CAGR为117并预计于2025年达到201亿元2020-2025年CAGR为136特检一般指非常规检测往往需要专业技术或设备支持因其技术要求较高需求较为分散故主要服务提供商集中在第三方医学检验检验项目主要包括传染病及肿瘤遗传学分子检测药物基因组学检测细胞遗传学检测等相较于ICL普检ICL特检市场规模增速更快2020年已由2016年的49亿元增至92亿元2016-2020年CAGR为171并预计2025年将达到262亿元2020-2025年CAGR为232请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明5公司深度报告医药生物图9普检与特检对比资料来源弗若斯特沙利文中国银河证券研究院图10中国第三方医学检验相关专利申请量图11中国第三方医学检验实验室数量资料来源弗若斯特沙利文中国银河证券研究院资料来源华经产业研究院中国银河证券研究院图12中国ICL市场规模及增速图13中国ICL普检及特检市场规模资料来源弗若斯特沙利文中国银河证券研究院资料来源弗若斯特沙利文中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明6公司深度报告医药生物二规模化连锁打造核心竞争力ICL行业有望进一步整合相对公立医院检验科大型连锁ICL检测更加集约化成本优势表现突出ICL连锁化规模效应所致成本优势主要体现在三个方面1试剂采购成本低大型ICL凭借整体采购规模大通常向大厂采购省去中间经销商环节2仪器使用效率高检测标本量大使得仪器折旧摊销成本更低3检验技师效率高成本低ICL工作量更为饱和单次检测人工成本更低同时还可以根据标本类型变化及时调配人员实现人力资源最优对医院检验科而言与大型ICL合作可以引入更多检验项目提高诊疗水平同时减少低利润项目的设备人员占用当前医院端外包项目主要为基因测序肿瘤早筛微生物鉴定等技术含量高但检验频次低的高端项目表1ICL与三甲医院和基层医院的运营比较大型连锁ICL大型三甲医院基层医院采购方式直接向厂家采购向大型经销商采购向小经销商采购试剂采购价格通常不到医院采购价一半平均为检验服务收费的三折平均为检验服务收费的五折仪器使用效率极高高中检验技师工作量饱和中等强度低强度资料来源中国银河证券研究院图14ICL与三甲医院和基层医院经营检验服务优劣势对比资料来源弗若斯特沙利文中国银河证券研究院第三方医学检验实验室可提供检测项目更为丰富目前我国三甲医院一般能够提供800-1200种检验项目二级医院和一级医院一般可提供300-800种检验项目基层医疗机构仅具备常规血检尿检等项目而大型第三方专业医学检验机构可检验项目超过2000项在包含较为全面的普检项目的同时还提供更多个性化高端化的特检服务请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明7公司深度报告医药生物大型连锁医学检验实验室可提高高端检验技术可及性大型连锁医学检验实验室一方面可以持续跟踪全球检验新技术并将其开发为临床检验技术另一方面可以以最快的速度向各个医检所复制标准化的检验流程对于大型三甲医院检验新项目与ICL合作可以加快新技术落地速度节约成本对于低等级医院则可以通过与连锁ICL的合作开展最新最全的临床检验项目此外从医保部门角度大型ICL可以实现在降低检验服务费用支出的同时保持较高的检验质量同时满足绝大部分医院的高端检验技术的临床需求具备先发优势的头部ICL企业占据大部分市场份额由于ICL发展起步较晚国内2000年以后才开始慢慢建立起以连锁发展获得规模优势的ICL行业雏形涉足和布局ICL最早的几家公司也因此逐渐发展为如今的行业领导者目前我国ICL市场呈现寡头垄断的格局截至2020年金域医学艾迪康迪安诊断和达安基因合计占据近60左右的市场份额其中金域医学市场占有率在262左右遥遥领先国内同行表2国内ICL龙头企业比较截至2021年公司名称金域医学迪安诊断艾迪康达安基因成立时间2006200120042001总部位置广州杭州杭州广州上市时间20172011-2004实验室数量44家40家30家7家合作医疗机构数量23000家20000家17000家20000家检验项目数量3200项2800项3100项1000项与供应商战略合作与罗氏梅里埃西门子与罗氏梅里埃凯杰与罗氏西门子日本与DAKO战略合作与凯杰雅培等公司战略合欧蒙韩国SCL约翰霍SRL梅里埃等战略合作Life合作作并成为罗氏及梅里埃普金斯医学院日本滨松成为罗氏和西门子中国建立中国大陆实验室示战略合作成为罗氏中国区示范实验室范基地示范实验室商业模式服务产品服务服务产品服务诊断服务收入11304亿元6620亿元3145亿元未细分资料来源各公司公告弗若斯特沙利文中国银河证券研究院图152020年中国ICL市场竞争格局不包括新冠检测图16部分ICL头部企业医学诊断服务收入资料来源弗若斯特沙利文中国银河证券研究院资料来源各公司公告中国银河证券研究院注艾迪康未披露2017年及以前医学诊断服务收入请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明8公司深度报告医药生物三对比美国ICL对医疗支出控制起到重要推动作用美国ICL市场份额提升主要经历了由技术进步医保控费严格管控驱动发展的三个过程20世纪80年代后美国政府和商业医疗保险机构先后修改医疗保险政策试图控制大幅增长的医疗支出使得ICL的市场份额由30年代的14增长至90年代的36而医院附属实验室和私人诊所实验室的份额均有所下降从此ICL长期占据了美国检测市场的很大一部分份额ICL在美国检测行业内发挥着至关重要的作用是应对公共卫生事件的中坚力量例如此次新冠疫情美国在疫情初期主要是公立医疗机构CDCPHL以及部分大学医院开展核酸检测随着疫情的发展符合条件的独立医学实验室获得授权并开展后美国核酸检测能力成倍增加独立医学实验室逐渐成为主力军承担了全美超过50的检测量表3美国ICL发展过程时间ICL发展阶段主要事件市场格局外包率变化20世纪20年美国有接近一半的医院设立了专门的临床检验实验室其以规模化低成本的优势1930年代ICL占整个临床检验代初-20世纪中一些技术实力较强设备较齐全的商业化运营检验实确立商业模式市场的1450至60年代验室开始承接其他医院的检验项目检验仪器的技术得到极大发展临床检验对设备的依赖程度也大幅提高同时实验室计算机和信息处理技术也获得20世纪70年代ICL占整个临检20世纪50至依靠检验技术和实验室信了极大的进步使得实验室间的远程数据传递和处理更为市场的比例提升至20此外60年代-20世息系统的进步逐步扩大市便捷对检验仪器和实验室信息系统设备的资本支出要求医院附属实验室私人诊所实验纪80年代场规模的提高更加凸显了独立医学实验室的规模化运营优势室分别占6020左右的份额从而促进了行业的发展和壮大医疗总支出的大幅增长使美国政府和商业医疗保险机构控制医疗支出的背景下20世纪90年代ICL的市场份额先后开始修改医疗保险政策试图控制医疗支出从而增20世纪80年ICL快速增长监管标准提升至36医院附属实验室的大了医院控制成本压力也促使医院将更多检验项目外包代以后提升进一步帮助ICL扩大市场份额下降到56私人诊所给运营成本更低的独立医学实验室此外更严格的监管市场份额市场份额大幅缩小至8标准出台帮助ICL进一步抢占私人诊所实验室市场份额资料来源公司公告中国银河证券研究院美国独立医学实验室呈寡头垄断竞争格局Quest和LabCorp是市场主要的竞争者Quest和LabCorp分别成立于1967年和1971年2020年Quest和LabCorp共占据美国独立医学实验室市场约62份额其余ICL企业占据38份额通过并购整合两家巨头不断成长行业集中度越来越高经过几十年的发展和壮大两巨头均通过并购获得巨大发展而且竞争非常激烈但最近几年同样是收购两家公司的战略却还是有不小差异的Quest更倾向于收购实验室资产通过在美国不同地区收购实验室加强服务能力从而提升市场占有率最典型的案例是Quest最近收购HartfordHealthCare和MemorialCareHealthSystem等后把20-30的测试转移到自己的中心实验室从而降低成本而Labcorp更注重收购拥有新项目的技术公司来增强其特检竞争力最典型的案例是Labcorp于2014年底不惜花巨资61亿美金收购了CRO公司Covance该公司除了服务药企以外还有大量的新项目和技术请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明9公司深度报告医药生物图17美国ICL龙头Quest与LabCorp对比资料来源各公司公告中国银河证券研究院中美龙头ICL公司对比金域医学vsQuest奎斯特诊疗1实验室分级布局Quest更为完善拥有全球38个地区性实验室150个快速反应实验室2100个患者服务中心7100个患者访问点2021年处理约218亿份检测2收入利润及市值选取2019年以排除新冠业务影响2019年Quest分别为517亿元508亿元及1008亿元分别为金域的10倍13倍3倍3净利率选取2019年以排除新冠业务影响Quest为105高于金域22个百分点ROE方面二者相当均在15左右图18Quest医疗检验服务收入百万美元图19Quest近三年检测服务收入构成资料来源Quest公司公告中国银河证券研究院资料来源Quest公司公告中国银河证券研究院表4金域医学和Quest诊疗基本情况及2019年财务数据对比收入净利润PE市值亿公司名称实验室数量优势区域市占率毛利率净利率ROEPB亿元亿元TTM元2100个患者全美排名美国印度奎斯特诊疗服务中心第一市英国墨西5169508379105151982641008DGX7100个患者占率40哥巴西访问点左右广州四川国内37家国内市占金域医学昆明贵州5269402394878817596112339覆盖所有省份率34长沙资料来源公司公告中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明10公司深度报告医药生物二金域医学全国布局完善的ICL行业引领者一金域医学是第三方医学检验及病理诊断行业头部企业公司成立于2003年是国内第三方医学检验行业营业规模最大覆盖市场网络最广检验项目及技术平台齐全的ICL领导企业之一公司可提供超过3200项检测项目年检测标本量超15亿例积累了全球领先的东方人种大样本大数据库并以此为基础推动体外诊断产业和人工智能诊断的原始创新公司拥有超过1200名科研人员海内外知名专家200余人其中海外归国学者30余人8位院士担任顾问共52位海内外检验病理临床等行业权威专家组成的金域医学学术委员会截至2022年公司已在内地及香港澳门地区建立了43家医学实验室拥有遍布全国的远程病理协作网以及由630多名国内外病理医生加盟组成的病理医生团队为超过23000家医疗机构提供准确及时便捷的医学检验及病理诊断服务其服务网络已覆盖全国90以上人口所在区域截至2021年公司已获得包括美国CAPISO15189在内的国内外认证认可证书47张连续19年领先行业检测结果为全球70个国家和地区认可图20公司发展历程资料来源公司官网公司公告中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明11公司深度报告医药生物二股权激励绑定管理团队利益全方位打造丰富人才梯队梁耀铭先生是公司的创始人和实控人截至2022年12月7日其直接持有公司1593股权并与其一致行动人严婷曾湛文及4个员工持股平台合计控制公司3760的股份图21公司主要股权关系截至2022年12月7日资料来源公司公告中国银河证券研究院表5公司员工持股平台情况截至2022年12月7日平台名称出资数额万元持股数量万股占总股本比例参与员工类型鑫镘域405953332937132位董事其余为普通员工圣铂域274222248774815位董监高其余为普通员工锐致211611735813726位董监高其余为普通员工圣域钫23653210000451董事长持有圣域钫01股份资料来源公司公告中国银河证券研究院公司股权激励丰富深度绑定管理层利益公司于2019年2020年及2021年实施过三次股权激励并分别制定2019-22年净利润同比增长222020-24年净利润同比增长2044728107362021-24年净利润增长69120186272的业绩考核条件请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明12公司深度报告医药生物表6公司股权激励详情覆盖员行权价股份占总股本公告日激励方式业绩考核条件工数格数比例授予期权行权股2893657201962645人票为上市公司定向2019-2022年各年净利润同比增长均不低于22143元万股发行股票公司向激励对象定以2019年实现的归母净利润为基数20202021202291237002020818157人向发行人民币A股2023年净利润增长率分别不低于20004400153元万份普通股股票728010736公司向激励对象定以2019年实现的归母净利润为基数202120222023134067002021420233人向发行人民币A股2024年净利润增长率分别不低于690012000151元万份普通股股票1860027200资料来源公司公告中国银河证券研究院公司拥有丰富的人才储备及专家资源公司注重搭建国际化高端化人才和团队拥有超过1200名科研人员海内外知名专家200余人其中海外归国学者30余人并成立了由钟南山院士担任主席曾溢滔陈润生侯凡凡谢晓亮陈晔光张学谭蔚泓李校堃8位院士担任顾问共52位海内外检验病理临床等行业权威专家组成的金域医学学术委员会表7公司学术委员会及履历姓名职务履历呼吸病学学家广州医科大学附属第一医院国家呼吸系统疾病临床医学研究中心主任中国工程院院士中国医学科学院学钟南山主席部委员中国抗击非典型肺炎新冠肺炎疫情的领军人物曾任广州医学院现广州医科大学党委书记院长及第一附属医院院长中华医学会会长呼吸疾病国家重点实验室主任国家卫健委高级别专家组组长国家健康科普专家医学遗传学专家中国工程院院士上海交通大学医学院教授博士生导师曾担任上海市儿童医院上海医学遗传研室主曾溢滔顾问任上海市儿童医院上海医学遗传研所所长等1994年当选为中国工程院首批院士2019年被聘为中国医学科学院学部委员生物信息学家中国科学院院士国际欧亚科学院院士中国科学院生物物理研究所研究员博士生导师主要从事生物信陈润生息学研究2007年11月当选为中国科学院院士2014年7月当选国际欧亚科学院院士内科学家中国科学院院士发展中国家科学院院士南方医科大学肾脏病研究所所长内科学系教授南方医院肾内科主任国家肾脏病临床医学研究中心主任国家器官衰竭防治重点实验室主任主要从事慢性肾脏病防治研究曾系统研究慢侯凡凡性肾脏病及其并发症防治首次证实血管紧张素转换酶抑制剂降低晚期慢性肾脏病发展至终末期肾衰竭的危险性发现了蛋白质氧化产物等促进肾脏病变进展和心血管并发症的新致病分子生物物理化学家美国国家科学院院士美国国家医学院院士美国艺术与科学院院士中国科学院外籍院士曾任哈佛大学化学与化学生物系终身教授讲席教授北京大学理学部主任北京大学李兆基讲席教授北京大学生物医学谢晓亮Mallinckrodt前沿创新中心主任北京大学未来基因诊断高精尖创新中心主任主要研究方向包含基础研究技术开发和医学研究三个领域细胞生物学家中国科学院院士发展中国家科学院院士中国医学科学院学部委员中国细胞生物学学会理事长南昌大陈晔光学常务副校长清华大学生命科学学院教授博士生导师广州再生医学与健康广东省实验室马普组织干细胞与再生医学研究中心主任医学遗传学家中国工程院院士哈尔滨医科大学校长党委副书记黑龙江省医学科学院院长主要从事罕见遗传病致病张学基因研究曾担任中国医学科学院基础医学研究所北京协和医学院基础学院党委书记哈尔滨医科大学校长黑龙江省医学科学院院长2019年当选为中国工程院院士分析化学和化学生物学专家中国科学院院士发展中国家科学院院士湖南大学校务委员会副主任中国科学院肿瘤与基谭蔚泓础医学研究所所长上海交通大学医学院分子医学研究院院长湖南省人民政府参事聘期5年长期从事生物分析化学和化学生物学的研究和教学工作微生物与生物技术药学专家中国工程院院士教授博士生导师温州医科大学党委副书记校长药学学科带头人基李校堃因工程药物国家工程研究中心首席专家长期致力于以成纤维细胞生长因子为代表的基因工程蛋白药物的基础研究工程技术和新药研发临床应用和转化医学研究在国际上首次将成纤维细胞生长因子开发为临床药物资料来源公司官网公司公告中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明13公司深度报告医药生物持续强化人才建设并整合人力资源员工能力素质及业务技能与企业经营协调发展纵向上公司根据不同专业设立管理营销检验病理客服和物流等多个培训中心横向上从新员工开始有黄埔军校特训营经理级以上新员工培训新员工90天计划学科后备人才培养等培训项目针对不同层级员工公司推行三长20计划即针对基层骨干员工的三长预科班针对一线管理者的长江计划针对经理部门负责人的长城计划针对子公司副总大区职能总监的长青计划等并且在现有培训项目基础上不断升级持续完善和丰富培育新员工的手段此外公司不断强化内训师团队培养并依据业务挑战和需要引入新课程优化原有课程图22公司培训发展中心组织架构图资料来源公司官网中国银河证券研究院表8公司管理层及履历姓名职务履历1988年毕业于广州医学院获得临床医学专业学士学位2002年毕业于新加坡国立大学获得工商管理专业硕士学董事长兼位1988年至1990年任广州医学院教务处科研处干部1990年至1999年任广州医学院科技实验厂厂长2001年梁耀铭总经理至2003年任广州金域医学科技有限公司董事长总经理2003年至今任广州金域董事长总经理2006年至2015年任金域有限董事长总经理1994年毕业于东南大学化工系精细化工专业获理学学士学位1999年毕业于南京大学新闻系新闻传播专业获文学硕汪令来副总经理士学位曾担任羊城晚报报业集团管委会委员羊城晚报社委会委员广东羊城晚报数字媒体有限公司董事长广东数字出版产业联合秘书长2016年至今任公司副总经理首席品牌官总裁办主任2002年毕业于南华大学临床医学系获医学学士学位2015年毕业于新加坡南洋理工大学商学院EMBA获工商管理硕谢江涛副总经理士学位历任公司销售代表营销总监重庆金域总经理贵阳金域总经理四川金域总经理杭州金域总经理南京金域总经理上海金域总经理合肥金域总经理集团营销管理中心总经理1990年毕业于广州大学获得精细化工专业大专学历1997年毕业于广州市财贸管理学院获得企业管理专业大专学董事兼副严婷历2004年毕业于澳大利亚国立管理学院获得国际管理专业硕士学位历任广州金域医学科技有限公司副总经理总经理广州金域董事及副总经理金域有限董事及副总经理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明14公司深度报告医药生物2004年毕业于皖南医学院临床医学专业获医学学士学位2016年毕业于新加坡南洋理工大学EMBA获工商管理硕士杨万丰副总经理学位2004年至今历任广州金域业务部经理营销总监公司华南大区总经理海南金域总经理江西金域总经理副总经理董事2010年6月毕业于华南理工大学获得高级管理人员工商管理专业硕士学位历任广州金域医学科技有限公司财务总郝必喜会秘书监金域有限副总经理兼财务总监2003年至今任广州金域财务管理中心总经理财务总监资料来源公司公告中国银河证券研究院三由规模增长向质量增长转型推动业绩爆发性增长2019年起金域医学的发展战略正从最初的快速扩张形成规模效应逐渐转变为依靠质量增长推动业绩发展上市前公司以每年新建2-3家实验室的节奏扩张到2017年底完成全国37家实验室的网络布局2018-2019年未再并购或新建2021年下半年起公司重启实验室建设截至2022年全国实验室达44座超级产能中心及地级实验室建设的顶天立地战略推动公司新一轮扩张一般来说投资建设一家ICL实验室再考虑到检验技术人员培训市场开拓等因素通常需要3-5年的市场培育期才能进入盈利期基于此前扩张布局的陆续完成公司近期开始盈利的实验室数量稳步增加使得公司整体盈利水平快速提升截至2022Q3公司44家中心实验室中的37家实现盈利亏损实验室亏损额大幅减少表9公司历年门店数量年份2012以前20122013201420152016201720182019202020212022Q1-Q3当年自建17182724115当年并购1211当年自建并购1823824115累计自建并购181820233133373737383944资料来源公司公告中国银河证券研究院公司外延扩张以自建为主截止2022年第三季度公司44家实验室中仅杭州太原等7家为并购所得其余均为自建与国外不同中国ICL行业尚处早期可选择的并购标的有限因此公司在外延扩张时以自建为主疫情前公司常规业务盈利能力已显著改善纵观疫情前几年的数据历史收入增速一度逐级下滑而利润增长稳健2015-2019年公司营业收及净利润增速年复合增长率分别为219及248收入端增速下降一方面是规模增大后基数较大另一方面是从2017年起分级诊疗等政策落地区域检验中心截留标本外流利润端快速增长的原因是公司深入推进战略变革营销模式转型加速落地以临床为导向的技术创新不断加速迎来高质量发展2020年起新冠病毒核酸检测贡献高业绩增量新冠疫情发生以来公司凭借其强大的检验能力及全国完善布局快速响应国家新冠疫情防控陆续承接起全国31个省市区的大量核酸检测业务以精准高效高质的核酸检测服务助力各地疫情防控公司20202021年营收实现同比5645及4488高增扣非归母净利润实现35724及5018的超高增长2022年前三季度公司实现营业收入12208亿元同比增长4167扣非归母净利润2414亿元同比增长4643请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明15公司深度报告医药生物图23金域医学近年营业收入图24金域医学近年扣非归母净利润资料来源公司公告中国银河证券研究院资料来源公司公告中国银河证券研究院受制于近年医保控费各地下调检验收费医疗机构部分检测业务转嫁给ICL同时行业竞争加剧2015-2018年公司毛利率稳中有降2019年开始企稳回升达到3948较上年提升065个百分点2018年第四季度起净利率亦开始改善2019年公司净利率达到788显著高于此前平均水平2020年起盈利能力较强的新冠检测业务为公司贡献较大业绩增量带动毛利率及净利率较大幅度提升公司2020年毛利率提升721个百分比至4669净利率提升至1909相比2019年的788大幅提升1121个百分点2022年由于新冠核酸检测价格大幅下调公司整体毛利率下降至4482但常规业务毛利率继续稳步提升图25金域医学毛利率及净利率情况图26金域医学三项费用情况资料来源公司公告中国银河证券研究院资料来源公司公告中国银河证券研究院成本构成分析现阶段成本费用规模化优势开始显现从成本费用角度看公司近年费用控制见成效费用率平稳下降排除新冠检测业务公司固定费用占比较大的人工费用率下降研发费用占比下降2019年销售费用率已降至1527管理费用率已降至916两项费用率合计下降083个百分点请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明16公司深度报告医药生物表102015-2021年金域医学成本费用情况亿元2013201420152016201720182019202020212022Q1-Q3营业总收入135618382389322237924525526982441194312208营业成本759100312921857223927683189439562959090其中原材料检验试剂0488480050405280能源水电煤0011110110090人工及房租0501509048604630毛利率4403454345924236409538833948466947294482营业税金及附加001001001005006006006007012销售费用2723434545896367018059901435销售费用率200618661900182816771549152712011202926其中工资薪酬0494710475044204270407041164555租赁费0017150170190170150115100其他销售费用04965110506053905560578057685345管理费用23542744754364973380710201406管理费用率173323231871168517111620153112371177619其中工资薪酬0412460258024802520263042602098折旧摊销0033360570630720370680161租赁费0037540660690820760166413其他管理费用03751720177021901960222010023645研发费用01434920442040103970402038923684研发费用率871921745686643589482434375财务费用0130202802903303029018010财务费用率096109117090087066055022008-001资产减值损失004003004008014015-002-001-001归母净利润0520311321718823440315102220归母净利率387170552529496518765183218592006资料来源公司公告中国银河证券研究院参考稳定实验室的净利率公司整体盈利能力仍有较大提升空间由于省级实验室前期已基本布局完毕固定资产投入和人员增长放缓固定资产使用效率和人员效率提升新开实验室的盈利水平逐步恢复至正常水平公司核心实验室包括核心实验室包括位于广州昆明贵州四川长沙的5家门店其中2019年净利率最高的两家实验室分别是贵州金域和四川金域维持在17-18考虑到西南地区同行业竞争弱于东部地区等ICL企业较为密集的地区且发展中实验室净利率相对较低增长速度较快参考成熟的实验室长期来看稳态净利率有望达到10-15的水平表112019年金域医学主要实验室净利润及净利率成熟核心实验室发展中实验室名称广州金域昆明金域贵州金域四川金域长沙金域上海金域青岛金域西安金域1637442223981547442422143312436净利润万元2017年净利率1037136817351716124637314538资料来源公司公告中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明17公司深度报告医药生物四抗击新冠疫情贡献金域力量作为第三方医检的重要力量参与疫情阻击战及常态化防控规模化优势凸显2020年新冠疫情爆发以来公司发挥自身优势助力全国及全球新冠疫情防控1调动38家中心实验室和数百家区域实验室资源快速提升检测效率助力各地提高新冠筛查检测产能2参与国家新冠科研攻关工作安排承接国内跨省的新型冠状病毒毒种运输3捐赠核酸抗体检测试剂初筛服务及检测耗材等抗疫物资价值超771万元并积极与美国Quest巴西DASA欧洲SYNLAB等海外同行分享实验室大规模检测实战经验向全球共享抗疫方案图27金域医学参与抗击新冠疫情事记资料来源公司官网公司微信公众号公司公告中国银河证券研究院图28金域医学2021年抗击新冠疫情贡献及成果资料来源公司公告中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明18公司深度报告医药生物三外部政策持续推动检验外包率有望进一步提升一国家出台一系列政策鼓励ICL行业发展受益于政策扶持行业不断开放我国第三方医学检验行业正在逐渐发展壮大现已成为医疗服务领域不可忽视的力量党的十九大以来国家多次强调实施健康中国战略要求完善国民健康政策为人民群众提供全方位全周期健康服务推动第三方医学检验行业以更宽更深的角度切入当前医改痛点和难点实现医疗卫生服务行业供给侧改革带来行业服务质量的提升和市场规模的扩大新冠肺炎疫情发生以来国家陆续出台了一系列文件支持第三方医学实验室参与到疫情防控中例如国家卫健委明确各地可采购第三方医检的服务以及在李克强总理主持的中央应对新型冠状病毒感染肺炎疫情工作领导小组会议上强调允许符合条件的第三方检测机构开展核酸检测以金域医学等为代表的第三方医学实验室在此次疫情防控当中发挥了重要作用未来国家将进一步加大对医疗卫生事业尤其是公共卫生体系建设的力度第三方医学实验室将迎来更大的发展利好表12近年来国家对于第三方检测的政策支持发布年度政策名称发布机构相关内容关于进一步改革完善医疗机构医师卫计委强调医疗机构可以委托独立设置的医学检验实验室病理诊断中2018年6月19日审批工作的通知中医药局心提供医学检验病理诊断等服务关于支持社会力量提供多层次多样化国务院办支持社会力量举办独立设置的医学检验病理诊断医学影像2017年5月16日医疗服务的意见公厅消毒供应血液净化安宁疗护等专业机构面向区域提供服务2016年12月27日十三五卫生与健康规划国务院大力发展第三方服务引导发展专业的医学检验中心和影像中心探索设置医学影像诊断中心医学检验实验室等独立机构实现2016年8月19日关于推进分级诊疗试点工作的通知卫计委区域资源共享积极引导和支持区域内医疗机构按照国家有关规定联合建立区域性大型医用设备检查中心形成共建共用共享和共管机制2013年12月30日关于加快社会办医的若干意见国务院促进资源充分合理利用推进二级以上医疗机构检验对所有医疗机构开放首次提出鼓励资源集约化探索成立检查检验中心推行检查检2012年6月14日县级公立医院综合改革试点意见国务院验结果医疗机构互认第一次将医学检验所独立医学实验室定义为医疗机构同时2009年12月24日医学检验所基本标准试行卫生部对其人员设备环境及注册资金等作了相应的要求资料来源各政府网站中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明19