投资要点：
　　事件：3月22日晚间，公司发布2022年度报告。2022年公司实现营业收入123.58亿元，同比增长58.47%；实现归母净利润19.48亿元，同比增长54.64%；实现扣非归母净利润18.23亿元，同比增长47.54%。3月23日，公司召开2023年投资者交流会，介绍公司生产经营情况及发展战略。
　　公司业绩符合预期：2022年公司实现营业收入123.58亿元，同比增长58.47%。实现归母净利润19.48亿元，同比增长54.64%，实现扣非归母净利润18.23亿元，同比增长47.54%，全年业绩保持较快增长。2022年公司经营业绩增加的主要原因为：在新能源行业需求持续增长的影响下，公司抢抓机遇，克服原材料价格持续上涨等带来的不利影响，不断扩大新材料产能投放，销量大幅增长，收入和盈利能力进一步提升。
　　2022Q4业绩受原材料价格大幅波动及竞争格局影响，仍看好公司中长期发展：2022年第四季度，公司实现营收30.62亿元，同比上升22.89%，环比下降6.32%；实现归母净利2.19亿元，同比下降58.13%，环比下降33.03%；实现扣非归母净利润2.19亿元，同比下降57.72%，环比下降0.90%。公司2022Q4归母净利环比明显下滑，主要原因为：1）原材料碳酸锂涨价压缩了利润；2）六氟磷酸锂行业整体竞争格局激烈导致了产品价格的下降，产品毛利率收到挤压；3）2022年11月底开始新能源电池产业链各环节均开始去库存。我们认为，随着碳酸锂价格的逐步企稳，六氟磷酸锂行业的盈利能力将开始出现分化，龙头公司凭借规模化优势、自身技术水平和成本的优化有望逐步提升市占率和盈利能力。
　　锂电稳步发展，材料技术助力公司钠电发展：锂电方面，公司是最早从事新能源动力锂离子电池自主研发、生产及销售的企业之一，目前主要聚焦在大规模储能业务、动力汽车市场、小储能三大细分市场。2022年公司在南宁基地筹建一期5GWH项目，现已建成达产，目前焦作和南宁两地有效产能合计8.5GWH。钠电方面，公司具备生产钠离子电池的核心材料优势，拥有完整的电池制造技术，且正极、负极、电解液等材料可实现部分自供。公司钠离子电池已有产品下线，目前已配合整车厂完成了冬标测试，我们预计最快年内能看到搭载公司钠电的车型上市销售。
　　六氟磷酸锂制备技术持续进步，市占率有望进一步提升：公司第一代六氟磷酸锂万吨投资额为40亿元，目前第四代万吨投资额已降至1.8亿元，目标到第五代投资额降至1亿元。公司通过不断降低生产投资成本，提升竞争优势，随着碳酸锂成本的降低和企稳，公司的成本优势将会凸显，预计公司六氟磷酸锂全球市占率将会持续提升。
　　投资建议：。我们预计公司2023年-2025年分别实现营业收入182.41、229.42、275.31亿元，实现归母净利润20.67、26.13、32.43亿元，对应PE分别为12.51、9.89、7.97倍。公司是电解质盐龙头企业，六氟磷酸锂工艺持续迭代，产业化进程加快，新产品开发取得实质进展。同时，公司在锂离子电池细分市场竞争力稳步增强，钠离子电池量产出货带来新的增量。我们看好公司的中长期发展，首次覆盖，给予公司2023年18-20倍PE，对应目标价48.57-53.97元，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：新能车销量不及预期；原材料价格大幅波动；竞争格局恶化；公司产能释放不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评多氟多002407SZ基础化工化学制品新材料支撑新能源新能源牵引新材料2023年03月27日预测指标2021A2022A2023E2024E2025E评级买入主营收入百万元779912358182412294227531净利润百万元12601948206726133243评级变动首次每股收益元164254270341423交易数据每股净资产元663847109013961777当前价格元3375PE20521327125198979752周价格区间元2858-5495PB509398310242190总市值百万2585330资料来源iFinD财信证券流通市值百万2308620总股本万股7660240投资要点流通股万股6840360事件3月22日晚间公司发布2022年度报告2022年公司实现营业收入亿元同比增长实现归母净利润亿元涨跌幅比较1235858471948同比增长5464实现扣非归母净利润1823亿元同比增长4754多氟多化学制品月日公司召开年投资者交流会介绍公司生产经营情况513232023及发展战略3111公司业绩符合预期2022年公司实现营业收入12358亿元同比增长-95847实现归母净利润1948亿元同比增长5464实现扣非归-29母净利润1823亿元同比增长4754全年业绩保持较快增长20222022-032022-062022-092022-122023-03年公司经营业绩增加的主要原因为在新能源行业需求持续增长的影1M3M12M响下公司抢抓机遇克服原材料价格持续上涨等带来的不利影响多氟多-1012153-2074不断扩大新材料产能投放销量大幅增长收入和盈利能力进一步提化学制品-572563-365升2022Q4业绩受原材料价格大幅波动及竞争格局影响仍看好公司中长周策分析师期发展年第四季度公司实现营收亿元同比上升执业证书编号S0530519020001202230622289zhouce67hnchasingcom环比下降632实现归母净利219亿元同比下降5813环比下杨鑫研究助理降3303实现扣非归母净利润219亿元同比下降5772环比yangxin13hnchasingcom下降090公司2022Q4归母净利环比明显下滑主要原因为1相关报告原材料碳酸锂涨价压缩了利润2六氟磷酸锂行业整体竞争格局激烈导致了产品价格的下降产品毛利率收到挤压32022年11月底开始新能源电池产业链各环节均开始去库存我们认为随着碳酸锂价格的逐步企稳六氟磷酸锂行业的盈利能力将开始出现分化龙头公司凭借规模化优势自身技术水平和成本的优化有望逐步提升市占率和盈利能力锂电稳步发展材料技术助力公司钠电发展锂电方面公司是最早从事新能源动力锂离子电池自主研发生产及销售的企业之一目前主要聚焦在大规模储能业务动力汽车市场小储能三大细分市场2022年公司在南宁基地筹建一期5GWH项目现已建成达产目前焦作和南宁两地有效产能合计85GWH钠电方面公司具备生产钠离此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告子电池的核心材料优势拥有完整的电池制造技术且正极负极电解液等材料可实现部分自供公司钠离子电池已有产品下线目前已配合整车厂完成了冬标测试我们预计最快年内能看到搭载公司钠电的车型上市销售六氟磷酸锂制备技术持续进步市占率有望进一步提升公司第一代六氟磷酸锂万吨投资额为40亿元目前第四代万吨投资额已降至18亿元目标到第五代投资额降至1亿元公司通过不断降低生产投资成本提升竞争优势随着碳酸锂成本的降低和企稳公司的成本优势将会凸显预计公司六氟磷酸锂全球市占率将会持续提升投资建议我们预计公司2023年-2025年分别实现营业收入182412294227531亿元实现归母净利润206726133243亿元对应PE分别为1251989797倍公司是电解质盐龙头企业六氟磷酸锂工艺持续迭代产业化进程加快新产品开发取得实质进展同时公司在锂离子电池细分市场竞争力稳步增强钠离子电池量产出货带来新的增量我们看好公司的中长期发展首次覆盖给予公司2023年18-20倍PE对应目标价4857-5397元给予公司买入评级风险提示新能车销量不及预期原材料价格大幅波动竞争格局恶化公司产能释放不及预期此报告仅供内部客户参考-2-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告1全年业绩高增利润率维持高位2022年公司实现营业收入12358亿元同比增长5847实现归母净利润1948亿元同比增长5464实现扣非归母净利润1823亿元同比增长4754销售毛利率305同比降低153pcts销售净利率164同比019pcts2022年公司四项费用率为987同比下降095pcts分开来看销售费用率管理费用率含研发费用财务费用率分别为054884049其中研发费用率为405表明公司一直注重在研发上的持续投入保持技术迭代图12017-2022公司营业收入亿元图22017-2022公司归母净利亿元14000单位亿元9012000单位亿元3000801200010000250070200010000608000501500800060004010006000304000500400020200010020000000-500000-102017年2018年2019年2020年2021年2022年2017年2018年2019年2020年2021年2022年-2000-1000营业总收入营收增长率营业总收入营收增长率资料来源同花顺iFinD财信证券资料来源同花顺iFinD财信证券图32017-2022公司利润率情况图42017-2022公司费用率情况35302025152152141152011915101074585502017年2018年2019年2020年2021年2022年-50-102017年2018年2019年2020年2021年2022年-15财务费用率期间费用率比例管理费用率净利率毛利率销售费用率资产信用减值损失营业收入资料来源同花顺iFinD财信证券资料来源同花顺iFinD财信证券此报告仅供内部客户参考-3-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告2022年第四季度公司实现营收3062亿元同比上升2289环比下降632实现归母净利219亿元同比下降5813环比下降3303实现扣非归母净利润219亿元同比下降5772环比下降090公司2022Q4归母净利环比明显下滑主要原因为1原材料碳酸锂涨价压缩了利润2六氟磷酸锂行业整体竞争格局激烈导致了产品价格的下降产品毛利率收到挤压32022年11月底开始新能源电池产业链各环节均开始去库存我们认为随着碳酸锂价格的逐步企稳六氟磷酸锂行业的盈利能力将开始出现分化龙头公司凭借规模化优势自身技术水平和成本的优化有望逐步提升市占率和盈利能力公司2022Q4销售毛利率2619同比降低1498pcts环比提升408pcts销售净利率756同比降低1327pcts环比降低303pcts图5公司单季度营收情况图6公司单季度毛利情况单位亿元单位亿元4012012100035100108003080860025602040640015204200100205-200-400-200单季度营业总收入单季度营收增长率单季度毛利单季度毛利增速资料来源同花顺iFinD财信证券资料来源同花顺iFinD财信证券图7公司单季度利润率情况图8公司单季度费用率情况60354030252020015-20105-400-60-5-10-80单季度管理费用率单季度期间费用率比例单季度毛利率单季度净利率单季度销售费用率单季度财务费用率资料来源同花顺iFinD财信证券资料来源同花顺iFinD财信证券此报告仅供内部客户参考-4-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告2公司主要产品产能情况公司2023年拥有晶体六氟磷酸锂年产能55万吨产能规模和出货量均处于领先地位根据公司发布的公告数据统计至2024年公司目前正在规划或者建设的六氟磷酸锂产能达10万吨这部分产能均会在2024年底之前陆续投产届时公司六氟磷酸锂产能将达到155万吨大产能造就的规模化优势也有助于公司综合成本的降低提升产品市场竞争力巩固公司的行业龙头地位双氟磺酰亚胺锂LIFSI具有电导率高热稳定性高耐水解等诸多优势通常作为锂离子电池电解液添加剂与六氟磷酸锂混合使用以提升电池容量及电池的电化学性能过去复杂的制备工艺昂贵的生产成本制约了应用场景公司现已成功开发新一代技术路线生产成本开始大幅下降为广泛商用创造了条件迎来发展机遇报告期内公司具备千吨级产能新建1万吨双氟磺酰亚胺锂项目一期已经开工2023年将陆续投产二氟磷酸锂作为电解液新型添加剂可显著提高电池的高温循环性能及低温输出特性市场前景广阔公司拟通过非公开发行股票募集资金新建二氟磷酸锂1万吨产能公司还有包括六氟磷酸钠在内的多种电解质的技术储备及研发目前六氟磷酸钠产品已商业化量产客户涵盖所有主流钠离子电池和电解液厂商未来随着钠离子电池技术的发展和进步六氟磷酸钠将会得到更广泛的应用2022年公司在南宁基地筹建一期5GWH锂电池项目现已建成达产为公司的产能建设做了核心保障目前焦作和南宁两地有效产能合计85GWH公司具备生产钠离子电池的核心材料优势拥有完整的电池制造技术且正极负极电解液等材料可实现部分自供未来随着钠离子电池的技术优化生产成本进一步降低公司将根据市场需求加快推进产业化进度扩大相关产品的竞争优势表1公司主要产品产能情况主要产品设计产能产能利用率在建产能投资建设情况目前在建项目年产3万吨超净高纯晶体六六氟磷酸锂2万吨年88002万吨年氟磷酸锂项目年产2万吨高纯晶体六氟磷酸锂及添加剂二期项目双氟磺酰亚胺公司拟通过非公开发行募投项目新建双氟--1万吨年锂二氟磷酸锂磺酰亚胺锂和二氟磷酸锂各10000吨产能5万吨年其中半目前在建项目年产3万吨超净高纯电子级电子级氢氟酸73003万吨年导体级1万吨年氢氟酸项目动力锂电池85GWH64005GWH目前在建项目20GWH锂电池一期项目无水氟化铝33万吨年5000--资料来源公司公告财信证券此报告仅供内部客户参考-5-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告报表预测单位百万元财务和估值数据摘要利润表2021A2022A2023E2024E2025E主要指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入779912358182412294227530营业收入779912358182412294227530减营业成本5299858601142751518088032169989增长率8529584701476115257703200089营业税金及附加43227330115430814517111742162归属母公司股东净利润12601948206726133243营业费用36926719128361614419373增长率24915562624管理费用4246959138638446882674333每股收益EPS164254270341423研发费用2636850062638708032996397每股股利DPS050000027034043财务费用11987603788104161183每股经营现金流258229315526598减值损失-2269-3204-3940-4955-5946销售毛利率032031022021021加投资收益1554101117693616936569367销售净利率016016011011012公允价值变动损益012029000000000净资产收益率ROE025030025024024其他经营损益1031000155815581558投入资本回报率ROIC025033026031044营业利润14092262208726423283市盈率PE205213271251989797加其他非经营损益0003600023000010005800050市净率PB509398310242190利润总额14112281210226583299股息率分红股价001000001001001减所得税1490625258320379349410030511244943主要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E净利润12622022202325583174收益率减少数股东损益24818746872-433760-548321-680595毛利率32053052217421162118归属母公司股东净利润12591948206626133242三费销售收入746582469389341资产负债表2021A712022A042023E972024E042025E99EBIT销售收入19631895120111771199货币资金144236844770794211679EBITDA销售收入25242444182316961641交易性金融资产120488204028040260409204022销售净利率16181637110911151153应收和预付款项15942600438755186622资产获利率其他应收款合计17415391868881549839269152718298456ROE24813002247624432383存货16501917350744445331ROA106710689319841034其他流动资产23330043332704609954576713329205769ROIC24813296262531364351长期股权投资56933087300729272847资本结构金融资产投资1393515055150551505515055资产负债率50715617558354425232投资性房地产153143124105086投资资本总资产54074427374727592022固定资产和在建工程51778388735762695124带息债务总负债248326171298708285无形资产和开发支出64942904298083359142228842092176643流动比率104121139154168其他非流动资产5656651337481514496544965速动比率063089095110124资产总计1180518237222052655331355股利支付率3032000101110111011短期借款93642984593754000520000400090收益留存率696810000898989898989交易性金融负债000000000000000资产管理效率应付和预收款项281650457759983211795总资产周转率066068082086088长期借款55006502221891609691023374683552固定资产周转率182199328475681其他负债16832517403028813595344142应收账款周转率538534468468468负债合计5986661024479123972014451351640681存货周转率321448407407407股本76609657660244766027076602067660269估值指标2021A2022A2023E2024E2025E资本公积31852849284928492849EBIT1531123414219102700133012留存收益112583287364473164708064999564EBITDA196862302061332535389102451687归属母公司股东权益50776064896483477410696721361199NOPLAT140074210361211937260922318778少数股东权益7418251150331146040140538133766净利润125975194809206697261303324290股东权益合计581979937998074212101601494955EPS16412544270734144239负债和股东权益合计11805331823710222058326553983135521BPS663847109013961777现金流量表2021A982022A542023E522024E042025E90PE205213271251989797经营性现金净流量19751750241540264582PEG001024205037033投资性现金净流量-125804-247964385536385524385529PB509398310242190筹资性现金净流量-546128199796-1367-8921-8845PS332209142113094现金流量净额1686901276521085933172337364PCF130914771070642564资料来源财信证券iFinD62986630此报告仅供内部客户参考-6-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告投资评级系统说明以报告发布日后的612个月内所评股票行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准类别投资评级评级说明买入投资收益率超越沪深300指数15以上增持投资收益率相对沪深300指数变动幅度为515股票投资评级持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-105卖出投资收益率落后沪深300指数10以上领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5以上行业投资评级同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-55落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5以上免责声明本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发送概不构成任何广告本报告信息来源于公开资料本公司对该信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本公司对已发报告无更新义务若报告中所含信息发生变化本公司可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人包括本公司客户及员工不得以任何形式复制发表引用或传播本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布任何机构和个人包括本公司内部客户及员工对外散发本报告的则该机构和个人独自为此发送行为负责本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利财信证券研究发展中心网址stockhnchasingcom地址湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编410005电话0731-84403360传真0731-84403438此报告仅供内部客户参考-7-请务必阅读正文之后的免责条款部分