事件描述3月22日晚间，公司发布2022年报。2022年公司实现营业收入123.58亿元，同比增长58.47%。实现归母净利润19.48亿元，同比增长54.64%，实现扣非归母净利润18.23亿元，同比增长47.54%。
　　2022年业绩基本符合预期，看好公司LiPF6长期市占率提升的逻辑2022年公司实现营业收入123.58亿元，同比增长58.47%。实现归母净利润19.48亿元，同比增长54.64%，实现扣非归母净利润18.23亿元，同比增长47.54%，全年盈利增速较快。一方面，受益于全球新能源汽车及电子化学品行业需求持续增长，公司紧抓发展机遇，不断扩大新材料产品的产能投放，销量同比大幅增长。另一方面，公司积极应对国内疫情及原材料价格持续上涨带来的不利影响，凭借技术创新和成本管控优势，整体盈利能力进一步提升。单季度来看，2022年第四季度，公司实现归母净利润2.19亿元，同比降低58.13%，环比降低33.03%；实现扣非归母净利润2.19亿元，同比降低57.72%，环比降低0.90%。
　　公司四季度归母净利润环比降低，一方面是原材料碳酸锂涨价压缩了利润，另一方面是由于六氟磷酸锂行业整体竞争格局激烈导致了产品价格的下降。我们认为，短期来看，六氟磷酸锂行业的整体盈利能力主要取决于原材料碳酸锂的价格走势；中长期来看，六氟磷酸锂行业的盈利能力将逐步分化，龙头公司凭借规模化优势、自身工艺和成本的优化有望逐步提升市占率和盈利能力，未来行业集中度或进一步提升。
　　钠离子电池批量成品下线，放量在即钠元素具有资源丰富、分布广泛、成本低廉、安全性好等优势，在锂资源短缺、价格高企以及储能需求旺盛的行业背景下，推动新型高效的钠离子电池快速发展并与锂离子电池形成互补，正逐渐成为业界的共识。
　　多氟多在投资者互动平台中透露，公司的钠离子电池已有批量成品下
　　线，正在进行各类检测，同时也在推进多家车厂的车载测试，未来将根据市场需求制定生产计划。在钠离子电池领域，公司具备深耕行业多年，具备较多的技术储备和实践经验。同时，公司具备生产钠离子电池的核心材料优势，如公司具备六氟磷酸钠年产千吨的生产能力并且拥有从六氟磷酸锂产线快速切换六氟磷酸钠产线的工程技术，可适时根据市场的需求情况进行产能调整。除了电解液溶质自供之外，公司正极、负极等材料也可实现部分自供，一体化优势显著。未来随着钠离子电池的技术持续优化，生产成本有望进一步降低，叠加公司的原材料自供优势，公司的钠离子电池产业化进度将不断加速，竞争优势将不断扩大，为公司业绩带来新的增长点。
　　定增项目获批，含氟锂盐品类日益丰富，新产能释有望增厚公司利润公司定增项目主要包括年产8万吨六氟磷酸锂、1万吨双氟磺酰亚胺锂及1万吨二氟磷酸锂，项目计划分三期建设，其中一期项目将新增2.5万吨六氟磷酸锂、0.3万吨双氟磺酰亚胺锂和0.3万吨二氟磷酸锂，有望于2023年建成投产。本项目六氟磷酸锂生产线采用自主研发的“氟化氢-碳酸锂-三氯化磷法”生产技术，双氟磺酰亚胺锂和二氟磷酸锂拟采用自主研发的制备工艺并将科技成果转化为生产技术，满足市场单体比能量超过400瓦时/公斤锂离子电池所需的匹配材料需求。目前，公司定增项目已经审批通过，新产能的逐步建成投产有望增厚公司利润，含氟锂盐品类的日益丰富也将增强公司产品的市场竞争力。
　　参与投资设立新材料基金，依托产业资源稳固行业领先地位根据公司2022.12.14公告，公司拟出资6亿元参与投资由天津金梧桐投资管理合伙企业、国家制造业转型升级基金股份有限公司、南宁产业高质量发展一期母基金合伙企业（有限合伙）、枣阳汉江光武新动能产业基金合伙企业（有限合伙）作为有限合伙人的梧桐树（南宁）氟基新材料转型升级基金合伙企业（有限合伙），其中公司股权占比30%。公司通过参与投资基金，依托投资基金普通合伙人的专业投资能力和经
　　验，将有效降低公司投资风险，助力公司实现外延式扩张，积极把握行业发展中的良好机会，进一步拓宽公司的投资渠道，增加投资收益，提升公司综合竞争能力及未来持续盈利能力。
　　投资建议公司作为国内晶体六氟磷酸锂行业龙头，一体化、规模化和技术革新将为公司带来显著的成本优势，未来公司市占率有望进一步提升。同时，由于公司各类新型电解质锂盐、电子化学品和钠电池的快速放量，公司收入有望维持增长态势。但是，考虑到六氟磷酸锂价格从高位逐步回归至合理价位，我们调整公司业绩预期，预计公司2023年-2025年分别实现营业收入162.59、213.40、270.83亿元（2023、2024年前值为239.00、315.06亿元），实现归母净利润20.59、25.54、30.70亿元（2023、2024年前值为29.86、37.67亿元），对应PE分别为13、10、8倍。维持公司“买入”评级。
　　风险提示（1）原材料价格上涨带来成本的升高；
　　（2）客户验证进度不及预期；（3）产能释放进度不及预期；
　　（4）下游需求不及预期。

研究报告全文：TableStockNameRptType多氟多002407公司研究公司点评TableTitle年度业绩创新高新材料平台公司逐步成型TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-03-25TableSummary事件描述3月22日晚间公司发布2022年报2022年公司实现营业收入12358收盘价元TableBaseData3375亿元同比增长5847实现归母净利润1948亿元同比增长5464近12个月最高最低元54952858实现扣非归母净利润1823亿元同比增长4754总股本百万股766流通股本百万股6842022年业绩基本符合预期看好公司LiPF长期市占率提升的逻辑流通股比例893062022年公司实现营业收入12358亿元同比增长5847实现归母总市值亿元259净利润1948亿元同比增长5464实现扣非归母净利润1823亿流通市值亿元231元同比增长4754全年盈利增速较快一方面受益于全球新能TableChart公司价格与沪深300走势比较源汽车及电子化学品行业需求持续增长公司紧抓发展机遇不断扩大47新材料产品的产能投放销量同比大幅增长另一方面公司积极应对25国内疫情及原材料价格持续上涨带来的不利影响凭借技术创新和成本4管控优势整体盈利能力进一步提升单季度来看2022年第四季度3226229221222公司实现归母净利润219亿元同比降低5813环比降低3303-17实现扣非归母净利润219亿元同比降低5772环比降低090-39多氟多沪深300公司四季度归母净利润环比降低一方面是原材料碳酸锂涨价压缩了利润另一方面是由于六氟磷酸锂行业整体竞争格局激烈导致了产品价格分析师王强峰TableAuthor的下降我们认为短期来看六氟磷酸锂行业的整体盈利能力主要取执业证书号S0010522110002决于原材料碳酸锂的价格走势中长期来看六氟磷酸锂行业的盈利能电话13621792701力将逐步分化龙头公司凭借规模化优势自身工艺和成本的优化有望邮箱wangqfhazqcom逐步提升市占率和盈利能力未来行业集中度或进一步提升联系人刘天文执业证书号S0010122070031电话18811321533钠离子电池批量成品下线放量在即邮箱liutwhazqcom钠元素具有资源丰富分布广泛成本低廉安全性好等优势在锂资源短缺价格高企以及储能需求旺盛的行业背景下推动新型高效的钠离子电池快速发展并与锂离子电池形成互补正逐渐成为业界的共识多氟多在投资者互动平台中透露公司的钠离子电池已有批量成品下线正在进行各类检测同时也在推进多家车厂的车载测试未来将根据市场需求制定生产计划在钠离子电池领域公司具备深耕行业多年具备较多的技术储备和实践经验同时公司具备生产钠离子电池的核心材料优势如公司具备六氟磷酸钠年产千吨的生产能力并且拥有从六相关报告TableCompanyReport氟磷酸锂产线快速切换六氟磷酸钠产线的工程技术可适时根据市场的12022年业绩符合预期新项目投产需求情况进行产能调整除了电解液溶质自供之外公司正极负极等稳固公司利润2023-01-30材料也可实现部分自供一体化优势显著未来随着钠离子电池的技术2三季度业绩承压静待新产品新持续优化生产成本有望进一步降低叠加公司的原材料自供优势公产能释放2022-10-30司的钠离子电池产业化进度将不断加速竞争优势将不断扩大为公司3业绩同比大幅增长加速打造新材业绩带来新的增长点料平台2022-08-11定增项目获批含氟锂盐品类日益丰富新产能释有望增厚公司利润敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1多氟多002407公司定增项目主要包括年产8万吨六氟磷酸锂1万吨双氟磺酰亚胺锂及1万吨二氟磷酸锂项目计划分三期建设其中一期项目将新增25万吨六氟磷酸锂03万吨双氟磺酰亚胺锂和03万吨二氟磷酸锂有望于2023年建成投产本项目六氟磷酸锂生产线采用自主研发的氟化氢-碳酸锂-三氯化磷法生产技术双氟磺酰亚胺锂和二氟磷酸锂拟采用自主研发的制备工艺并将科技成果转化为生产技术满足市场单体比能量超过400瓦时公斤锂离子电池所需的匹配材料需求目前公司定增项目已经审批通过新产能的逐步建成投产有望增厚公司利润含氟锂盐品类的日益丰富也将增强公司产品的市场竞争力参与投资设立新材料基金依托产业资源稳固行业领先地位根据公司20221214公告公司拟出资6亿元参与投资由天津金梧桐投资管理合伙企业国家制造业转型升级基金股份有限公司南宁产业高质量发展一期母基金合伙企业有限合伙枣阳汉江光武新动能产业基金合伙企业有限合伙作为有限合伙人的梧桐树南宁氟基新材料转型升级基金合伙企业有限合伙其中公司股权占比30公司通过参与投资基金依托投资基金普通合伙人的专业投资能力和经验将有效降低公司投资风险助力公司实现外延式扩张积极把握行业发展中的良好机会进一步拓宽公司的投资渠道增加投资收益提升公司综合竞争能力及未来持续盈利能力投资建议公司作为国内晶体六氟磷酸锂行业龙头一体化规模化和技术革新将为公司带来显著的成本优势未来公司市占率有望进一步提升同时由于公司各类新型电解质锂盐电子化学品和钠电池的快速放量公司收入有望维持增长态势但是考虑到六氟磷酸锂价格从高位逐步回归至合理价位我们调整公司业绩预期预计公司2023年-2025年分别实现营业收入162592134027083亿元20232024年前值为2390031506亿元实现归母净利润205925543070亿元20232024年前值为29863767亿元对应PE分别为13108倍维持公司买入评级风险提示1原材料价格上涨带来成本的升高2客户验证进度不及预期3产能释放进度不及预期4下游需求不及预期敬请参阅末页重要声明及评级说明223证券研究报告TableCompanyRptType1多氟多002407TableProfit重要财务指标单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入12358162592134027083收入同比583316312269归属母公司净利润1948205925543070净利润同比54657240202毛利率305228218198ROE300241131136每股收益元254269333401PE131212551012842PB393302132114EVEBITDA848775382304资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明323证券研究报告TableCompanyRptType1多氟多002407正文目录1全年业绩创新高盈利能力维持高位62新材料业务高速增长溶质电子化学品双轮驱动821新材料板块多业务同步发展盈利能力强8211六氟磷酸锂板块9212电子化学品板块1222锂电池板块产能持续扩张收入加速增长1523铝用氟化盐板块行业龙头地位稳固163增量业务丰富新型锂盐钠电池放量在即1731定增项目获批新型含氟锂盐产能释放增厚公司利润1732钠离子电池批量成品下线放量在即1833参与投资设立新材料基金稳固行业领先地位184一体化布局优势凸显加速技术革新构建宽广护城河1941布局锂电池完整产业链一体化协同优势凸显1942技术革新加速研发投入持续增加1943产品质量广受认可客户基础优质205投资建议21风险提示21财务报表与盈利预测22敬请参阅末页重要声明及评级说明423证券研究报告TableCompanyRptType1多氟多002407图表目录图表12016-2022公司营业收入亿元6图表22016-2022公司毛利润亿元6图表32016-2022公司归母净利润亿元7图表42016-2022公司扣非归母净利润亿元7图表52016-2022公司期间费用亿元7图表62016-2022公司销售毛利率与销售净利率7图表72016-2022公司资产负债率7图表82016-2022公司加权ROE7图表9公司营收构成亿元8图表10公司新材料板块营收年度变化情况亿元9图表11公司新材料板块毛利年度变化情况9图表122017-2022年锂电池电解液出货量吨9图表132017-2022年锂电池溶质表观消费量吨9图表14六氟磷酸锂价格万元吨10图表15国内六氟磷酸锂企业2023年产能统计吨11图表16各企业六氟磷酸锂单吨投资对比11图表17不同原材料价格下多氟多6F吨成本11图表18六氟磷酸锂行业成本元吨12图表19六氟磷酸锂行业毛利元吨12图表20公司主要电子化学品用途12图表21我国集成电路用湿电子化学品市场规模亿元13图表22我国面板用湿电子化学品市场规模亿元13图表23我国三大行业湿电子化学品需求万吨13图表24公司电子级氢氟酸产能统计万吨14图表25除氢氟酸外公司湿电子化学品产能统计万吨14图表26公司锂电池产能规划GWH15图表27公司锂电池板块营收年度变化情况亿元16图表28公司锂电池板块毛利率年度变化情况16图表29公司铝用氟化盐板块营收年度变化情况亿元17图表30公司铝用氟化盐块毛利率年度变化情况17图表31铝用氟化盐产销量万吨17图表32公司铝用氟化库存量万吨17图表33多氟多双氟磺酰亚胺锂布局情况18图表34多氟多新型锂盐布局情况18图表35公司主要产品技术研发情况19敬请参阅末页重要声明及评级说明523证券研究报告TableCompanyRptType1多氟多0024071全年业绩创新高盈利能力维持高位3月22日多氟多发布2022年年报据公告2022年公司共实现营收12358亿元同比增加5847实现毛利3772亿元同比增加5093实现归母净利润1948亿元同比增加5464整体销售毛利率3052同比略降152个百分点整体销售净利率为1637同比略增018个百分点四项费用率为987同比下降095个百分点分开来看销售费用率管理费用率含研发费用财务费用率分别为054884049其中研发费用率为405表明公司一直注重研发投入提高技术壁垒经营活动现金流净额为1753亿元处于历史高位公司现金流充足购建固定资产无形资产长期资产支付的现金为2574亿元同比增长111512022年末公司资产负债率已降至5617同比下降546个百分点资产负债率稳中有降公司经营能力运营能力提升利于公司长足发展2022年经营业绩增加的主要原因为在新能源行业需求持续增长的影响下公司抢抓机遇克服原材料价格持续上涨等带来的不利影响不断扩大新材料产能投放销量大幅增长收入和盈利能力进一步提升2022年Q1-Q4公司分别实现归母净利润732671326及219亿元同比增长6850621238-2395及-5813Q2-Q4分别环比增长-842-5130-3303公司三四季度归母净利润环比降低一方面是原材料碳酸锂涨价压缩了利润另一方面是由于六氟磷酸锂行业整体竞争格局激烈导致了产品价格的下降我们认为短期来看六氟磷酸锂行业的整体盈利能力主要取决于原材料碳酸锂的价格走势中长期来看六氟磷酸锂行业的盈利能力将逐步分化龙头公司凭借规模化优势自身工艺和成本的优化有望逐步提升市占率和盈利能力未来行业集中度或进一步提升图表12016-2022公司营业收入亿元图表22016-2022公司毛利润亿元营业收入亿元YOY毛利亿元YOY1409040400803501203570303001006025050258020040206015030151004020101050200500-100-5020162017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源iFinD华安证券研究所资料来源iFinD华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明623证券研究报告TableCompanyRptType1多氟多002407图表32016-2022公司归母净利润亿元图表42016-2022公司扣非归母净利润亿元扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润归属母公司股东的净利润YOYYOY250300020030002500200200020001501501000150010001001000-10005050500-20000000-3000020162017201820192020202120222016201720182019202020212022-4000-50-500-50-5000-100-1000-100-6000资料来源iFinD华安证券研究所资料来源iFinD华安证券研究所图表52016-2022公司期间费用亿元图表62016-2022公司销售毛利率与销售净利率销售费用管理费用财务费用研发费用销售毛利率销售净利率7506405304203102012016201720182019202020212022-1002016201720182019202020212022-20资料来源iFinD华安证券研究所资料来源iFinD华安证券研究所图表72016-2022公司资产负债率图表82016-2022公司加权ROE资产负债率净资产收益率-加权704060305020403010200201620172018201920202021202210-1002016201720182019202020212022-20资料来源iFinD华安证券研究所资料来源iFinD华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明723证券研究报告TableCompanyRptType1多氟多0024072新材料业务高速增长溶质电子化学品双轮驱动从收入占比来看新材料业务是公司业绩的主要来源公司主营业务包括新材料锂电池和铝用氟化盐其中新材料板块为公司第一大业务2022年新材料板块营收达7807亿元营收占比为6317是公司业绩贡献的主要来源2022年锂电池板块营收达1980亿元营收占比为1602是公司第二大收入来源未来有望持续发力2022年公司铝用氟化盐板块收入为1759亿元营收占比1424图表9公司营收构成亿元新材料板块锂电池板块铝用氟化盐其他908070605040302010020182019202020212022资料来源iFinD华安证券研究所21新材料板块多业务同步发展盈利能力强公司业务重心转移重点布局新材料板块近几年随着新能源汽车行业和半导体行业的快速发展相关材料需求持续增长公司紧跟行业变化抓住变革机会成功实现从氟化工到新材料领域的转型目前已经形成了包括六氟磷酸锂新型电解液溶质质和湿电子化学品在内的新材料产品矩阵为公司实现高质量发展和业绩腾飞奠定了坚实基础2022年新材料板块实现营收7807亿元同比上升9185实现毛利率3836同比下降1242个百分点与去年同期相比公司今年的新材料板块业务收入体量大幅增加主要因为主要产品由传统氟化盐逐步转型为新材料产品产量提升但由于该板块主要产品六氟磷酸锂价格2022发生波动持续回落导致单吨盈利能力出现一定程度下滑毛利率有所下降敬请参阅末页重要声明及评级说明823证券研究报告TableCompanyRptType1多氟多002407图表10公司新材料板块营收年度变化情况亿元图表11公司新材料板块毛利年度变化情况新材料板块营收YoY新材料板块毛利率60900250800507002006004015050030400100300202005010010000201920202021202202019202020212022资料来源iFinD华安证券研究所资料来源iFinD华安证券研究所211六氟磷酸锂板块新能源行业发展迅速带动锂电池电解液和电解液溶质需求快速增长在碳达峰碳中和目标下国家大力倡导使用绿色能源新能源行业因此快速发展电解液作为锂电池的四大关键材料之一行业同样维持高景气根据百川盈孚的数据2017年-2022年我国电解液出货量持续上涨5年复合增速高达4854电解液主要由溶质溶剂和各项添加剂组成其中溶质是电极液最为关键的部分直接决定了电解液的性能六氟磷酸锂是目前应用最广的电解液溶质电解液的需求直接带动六氟磷酸锂的需求在电解液需求高位下六氟磷酸锂需求量保持高速增长2022年我国六氟磷酸锂全年消费量达847万吨同比增长10377随着碳达峰碳中和目标年限逐渐接近锂电池在人们生活中的重要性将快速上升将持续带动锂电池电解液及电解液溶质的需求增长图表122017-2022年锂电池电解液出货量吨图表132017-2022年锂电池溶质表观消费量吨六氟磷酸锂历年表观消费量吨电解液年度出货量吨100000090000900000800008000007000070000060000600000500005000004000040000030000030000200000200001000001000000201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源百川盈孚华安证券研究所资料来源百川盈孚华安证券研究所六氟磷酸锂价格持续回调行业进入成本管控时代根据iFinD数据截止至敬请参阅末页重要声明及评级说明923证券研究报告TableCompanyRptType1多氟多0024072023321电池级碳酸锂市场均价为29万元吨较今年年初51万元吨降低4314碳酸锂价格持续回调下六氟磷酸锂成本支撑减弱叠加行业新增产能陆续进入投产期六氟磷酸锂价格回调趋势明显根据iFinD数据截止至2023321六氟磷酸锂市场均价为135万元吨较今年年初233万元吨降低4194我们认为随着行业新增产能的陆续释放六氟磷酸锂行业正在逐步进入成本管控时代拥有较强成本管控能力的龙头企业有望在激烈的竞争中脱颖而出以价补量稳定公司利润图表14六氟磷酸锂价格万元吨市场价格六氟磷酸锂7000006000005000004000003000002000001000000资料来源iFinD华安证券研究所多氟多深耕六氟磷酸锂行业多年行业龙头公司地位稳固多年的技术储备和经验积累使得公司在六氟磷酸锂行业具备较大的竞争优势具体如下优势一从产能端来看公司有效产能全国第二规模化优势显著公司2023年拥有晶体六氟磷酸锂年产能55万吨产能规模和出货量全国领先行业产能第一的天赐材料六氟磷酸锂基本以自用为主因此多氟多六氟磷酸锂出货量实质上为行业第一根据公司发布的公告数据统计至2024年公司目前正在规划或者建设的六氟磷酸锂产能达10万吨这部分产能均会在2024年底之前陆续投产届时公司六氟磷酸锂产能将达到155万吨大产能造就的规模化优势也有助于公司综合成本的降低提升产品市场竞争力巩固公司的行业龙头地位敬请参阅末页重要声明及评级说明1023证券研究报告TableCompanyRptType1多氟多002407图表15国内六氟磷酸锂企业2023年产能统计吨产能吨700006000050000400003000020000100000资料来源百川盈孚华安证券研究所优势二公司技术领先市场单吨投资额处于行业较低水平根据相关环评报公布的六氟磷酸锂投资额通过对比发现多氟多六氟磷酸锂单吨投资额仅为5万元显著低于同行业其他公司这主要得益于公司在六氟磷酸锂行业多年的技术储备和经验积累未来随着公司的技术进步公司六氟磷酸锂单吨投资额有望进一步降低第四代技术单吨投资额有望降到18万元第五代技术单吨投资额有望降到1万元进而为公司带来更加显著的成本优势图表16各企业六氟磷酸锂单吨投资对比公司投资额预计产能生产产品单吨投资高纯晶体六氟多氟多10亿元2万吨5万吨磷酸锂联宏荣科技15亿元1000吨六氟磷酸锂15万吨磷化新能源99亿元1万吨六氟磷酸锂99万吨天际新能源30亿元3万吨六氟磷酸锂10万吨资料来源各公司环评公告华安证券研究所优势三技术优势和规模化优势为公司带来显著的成本优势由于多氟多采用一体化连续循环生产的双釜法使得单吨投资额显著降低叠加氢氟酸自供以及规模效应带来的降本优势因此其六氟磷酸锂成本显著低于行业平均水平根据我们的模型测算在碳酸锂价格30万元吨的时候多氟多单吨六氟磷酸锂成本为约为1163万元显著低于当前行业平均成本14万元吨因此公司产品具备更高的盈利能力图表17不同原材料价格下多氟多6F吨成本原材料单耗吨吨价格及成本万元吨999碳酸锂02510203040无水氢氟酸084081081081081三氯化磷09710710710710799液氯050014014014014敬请参阅末页重要声明及评级说明1123证券研究报告TableCompanyRptType1多氟多002407副产品氯化钙19601201201201240氢氟酸00104040404原材料成本4016549011147水电人工等其他230230230230折旧033033033033成本合计66491711631410资料来源华安证券研究所整理图表18六氟磷酸锂行业成本元吨图表19六氟磷酸锂行业毛利元吨六氟磷酸锂行业成本元吨六氟磷酸锂行业毛利元吨3000002500002500002000002000001500001500001000001000005000050000002022-062022-022022-032022-042022-052022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-072026-082026-092026-102026-112026-122027-012027-022027-032022-01资料来源百川盈孚华安证券研究所资料来源百川盈孚华安证券研究所212电子化学品板块公司加码布局电子化学品产品矩阵日益丰富湿电子化学品方面公司目前已经形成了以电子级氢氟酸为核心电子级硫酸电子级盐酸电子级硝酸电子级氨水和电子级BOE为补充的产品矩阵干电子化学品方面多氟多以子公司中宁硅业为载体成功实现了高纯电子级硅烷的量产并沿着电子级硅烷不断拓展实现了四氟化硅电子级乙硅烷纳米硅晶体的技术突破随着公司技术的不断突破产品矩阵的日益丰富未来电子化学品有望成为拉动公司业绩的新增长极图表20公司主要电子化学品用途产品工艺种类用途半导体级氢氟酸集成电路液晶显示半导体领域多级精馏二次换热微光伏太阳能电池领域用于表面清电子级氢氟酸过滤等工艺光伏级氢氟酸洗去除氧化物是相关产品制作过程中应用最多的电子化学品之一采用四氟化硅还原法制用于半导体液晶显示光伏行业得硅烷及四氟铝酸钠经电子级硅烷电子级及镀膜玻璃等领域是化学气相沉低温精馏后得到电子级积CVD的硅原料来源硅烷资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1223证券研究报告TableCompanyRptType1多氟多002407我国湿电子化学品需求量快速增长市场规模已超百亿从市场需求的角度来看受益于我国集成电路显示面板和光伏行业的快速扩张和持续的产能转移我国湿电子化学品需求量快速增长根据中国电子材料行业协会的数据显示2021年我国湿电子化学品需求总计达21352万吨环比2020年增长3658并且未来将持续保持高增长态势至年我国湿电子化学品需求总量将增加至202536956万吨从市场规模的角度来看2021年我国集成电路行业湿电子化学品市场规模为521亿元环比2020年增长1527预计到2025年将增长至698亿元我国显示面板行业湿电子化学品市场规模为623亿元环比2020年增长3456预计到2025年将增长至1265亿元图表21我国集成电路用湿电子化学品市场规模亿元图表22我国面板用湿电子化学品市场规模亿元集成电路用湿电子化学品规模亿元显示面板用湿电子化学品规模亿元801401307012011060100509080407060305040203010201000202020212022E2023E2024E2025E202020212022E2023E2024E2025E资料来源中国电子材料行业协会华安证券研究所资料来源中国电子材料行业协会华安证券研究所图表23我国三大行业湿电子化学品需求万吨集成电路显示面板太阳能光伏40036032028024020016012080400202020212022E2023E2024E2025E资料来源中国电子材料行业协会华安证券研究所公司电子级氢氟酸突破至UPSSSG5级进入台积电供应链彰显技术实力依据金属杂质含量和液体中颗粒数目电子级氢氟酸也可分为5个级别其中可用于半导体集成电路的为UPSSG4级以上12寸晶圆要求UPSSSG5级以上公敬请参阅末页重要声明及评级说明1323证券研究报告TableCompanyRptType1多氟多002407司已突破UPSSS级氢氟酸生产技术并具备相关生产线目前公司拥有氢氟酸相关发明专利4项实用新型专利3项其中新一代信息技术产业用超净高纯电子级氢氟酸关键技术开发及产业化项目荣获河南省科技进步二等奖公司现具备年产5万吨电子级氢氟酸的产能其中半导体级1万吨并且已经实现批量出口未来公司打算将产能扩张至20万吨其中半导体级10万吨进一步抢占国内高端电子级氢氟酸市场产品顺利通过台积电验证技术优势和成本优势凸显公司于2022519发布公告称公司顺利通过台积电验证正式进入台积电合格供应商体系并开始向台积电南京有限公司批量交付高纯电子化学品材料台积电作为全球晶圆代工龙头对供应商要求极其严格公司此次通过台积电验证表明公司能够批量稳定供应高品质电子级氢氟酸体现了公司的技术优势而且公司电子级氢氟酸采用自产无水氢氟酸为原料原材料成本更低成本优势显著图表24公司电子级氢氟酸产能统计万吨202120222023E2024E现有产能5555在建产能云南氟磷电子512-122万吨公司自建3万吨--33其他---10合计561020资料来源公司公告华安证券研究所公司加码布局其他湿电子化学品产品矩阵日益丰富公司凭借生产电子级氢氟酸的优势和经验大力布局其他湿电子化学品包括电子级硫酸电子级盐酸电子级硝酸电子级氨水和电子级BOE预计在2024年产能将达到10万吨同时公司还具备年产4000吨电子级硅烷产能纯度达到999999即6N级广泛应用于半导体液晶显示光伏行业及镀膜玻璃等领域随着公司湿电子化学品产品矩阵日益丰富公司产品的供应能力和稳定性将进一步加强图表25除氢氟酸外公司湿电子化学品产能统计万吨202120222023E2024E电子级硫酸03032323电子级盐酸01010101电子级硝酸01010113电子级氨水---12电子级BOE---06其他--2545合计0505510资料来源公司公告华安证券研究所干电子化学品方面子公司浙江中宁硅业有限公司是首家硅烷国产化企业公司是国内为数不多的能将产品同时应用于半导体TFT光伏行业和镀膜玻璃四个行业的电子级硅烷生产企业公司还具备年产4000吨电子级硅烷产能纯度达到敬请参阅末页重要声明及评级说明1423证券研究报告TableCompanyRptType1多氟多002407999999即6N级广泛应用于半导体液晶显示光伏行业及镀膜玻璃等领域22锂电池板块产能持续扩张收入加速增长新能源汽车销量高增长锂电池需求旺盛在碳达峰碳中和目标下国家大力倡导使用绿色能源相比传统燃油汽车新能源汽车由于绿色环保等特性受到国家政策上大力支持EVTank预计到2030年全球锂电池市场出货量将达到48713GWh2022-2030年复合增长率为256随着新能源汽车小动力和储能等市场的持续发力锂电池市场将维持高景气度公司锂电池技术路线领先产能持续增长公司是最早从事新能源动力锂离子电池自主研发生产及销售的企业之一凭借在精细氟化工领域的技术积累结合国际主流的三元锰酸锂和磷酸铁锂为正极材料技术路线公司独立开发出容量大功率高安全性突出高低温性能优越的锂离子电池公司目前主要聚焦在三大细分市场1大规模储能业务公司2017年布局海外大规模储能业务在美国和欧洲等国家具备完善的客户结构和售后保障目前第一代产品Mark1在国外的销售赢得了客户的信赖目前订单状况良好第二代产品P1基于南宁基地280AH方形电池开发预计今年6月份完成产品定型在国内的大规模储能和工商业侧储能上持续推进市场化进度2动力汽车市场公司在新能源汽车市场主要是以软包电池为主的快充方案和外部客户建立电芯工厂制造的合资公司是最早批量生产的厂家之一其次在EV领域主要是以大圆柱为技术方案的产品布局400KM以下的车主要是以铁锂和钠离子电池为主400KM以上的车主要是以高镍对硅碳的布局3小储能主要是小软包电池和圆柱电池面向两轮车三轮车备电换电等领域公司现有锂电池产能85GWh未来规划在2025年总产能提升至235GWh进一步扩大该板块的行业影响力图表26公司锂电池产能规划GWh202020222023E2024E2025E锂电池1535353535南宁一期-5555南宁二期---55南宁三期----10产能合计158585135235资料来源公司公告华安证券研究所2022年锂电池板块实现营收1980亿元同比上升10066实现毛利润率1175毛利同比下降236个百分点与去年同期相比公司今年的锂电池板块业务依旧保持高速增长主要因为公司的锂电池产能翻倍扩张所致2021年锂电池的产能为35GWH2022年上升为85GWH同比增长14286随着锂电池项目的进一步扩张锂电池板块营收有望进一步提升敬请参阅末页重要声明及评级说明1523证券研究报告TableCompanyRptType1多氟多002407图表27公司锂电池板块营收年度变化情况亿元图表28公司锂电池板块毛利率年度变化情况锂电池板块营收YOY锂电池板块毛利率25016020140200120151001508010100604055020000020192020202120222019202020212022资料来源iFinD华安证券研究所资料来源iFinD华安证券研究所23铝用氟化盐板块行业龙头地位稳固公司铝用氟化盐板块主要包括无水氟化铝高分子比冰晶石等产销量行业领先无水氟化铝主要以无水氢氟酸含量为999和氢氧化铝为原料反应生成的高分子比冰晶石是以氟硅酸钠氨水等为原料制成氟化铝冰晶石作为助熔剂能够有效降低电解铝过程中电解质的熔化温度和提高导电率其产品质量对于电解铝企业节能减排产品质量起到较大影响公司无水氟化铝生产工艺是自主创新开发的第三代新技术该生产技术已达到国际领先水平产销量出口量持续多年保持行业龙头地位2022年铝用氟化盐板块实现营收1759亿元同比上升3214实现毛利率1361毛利同比下降171个百分点与去年同期相比营收保持稳定由于公司主要产品由传统氟化盐逐步转型为新材料产品产量结构变化氟化盐类产品产量减少氟化盐库存量较去年同期降低5351主要系氟化盐生产量降低销售量增大所致敬请参阅末页重要声明及评级说明1623证券研究报告TableCompanyRptType1多氟多002407图表29公司铝用氟化盐板块营收年度变化情况亿元图表30公司铝用氟化盐块毛利率年度变化情况铝用氟化盐营收YOY铝用氟化盐板块毛利率250402530200202010150150100-1010-20505-3000-40020192020202120222019202020212022资料来源iFinD华安证券研究所资料来源iFinD华安证券研究所图表31铝用氟化盐产销量万吨图表32公司铝用氟化库存量万吨销售量生产量库存量YoY2500603020502000104001500-1030-20100020-30-4050010-5000000-60202020212022202020212022资料来源iFinD华安证券研究所资料来源iFinD华安证券研究所3增量业务丰富新型锂盐钠电池放量在即31定增项目获批新型含氟锂盐产能释放增厚公司利润公司此次定增项目主要包括年产8万吨六氟磷酸锂1万吨双氟磺酰亚胺锂及1万吨二氟磷酸锂项目计划分三期建设其中一期项目将新增25万吨六氟磷酸锂03万吨双氟磺酰亚胺锂和03万吨二氟磷酸锂有望于2023年建成投产本项目六氟磷酸锂生产线采用自主研发的氟化氢-碳酸锂-三氯化磷法生产技术双氟磺酰亚胺锂和二氟磷酸锂拟采用自主研发的制备工艺并将科技成果转化为生产技术满足市场单体比能量超过400瓦时公斤锂离子电池所需的匹配材料需求目前公司定增项目已经审批通过新产能的逐步建成投产有望增厚公司利润含氟锂盐品类的日益丰富也将增强公司产品的市场竞争力敬请参阅末页重要声明及评级说明1723证券研究报告TableCompanyRptType1多氟多002407图表33多氟多双氟磺酰亚胺锂布局情况主要产品设计产能产能利用率在建产能投资建设情况目前在建项目年产3万吨超净高纯晶4万吨六氟磷酸锂55万吨年8800体六氟磷酸锂项目年产2万吨高纯晶年体六氟磷酸锂及添加剂二期项目公司拟通过非公开发行募投项目新建双氟磺酰亚胺锂1万吨--双氟磺酰亚胺锂和二氟磷酸锂各10000二氟磷酸锂年吨产能5万吨年其中半3万吨目前在建项目年产3万吨超净高纯电电子级氢氟酸7300导体级1万吨年年子级氢氟酸项目动力锂电池85GWH64005GWH目前在建项目20GWH锂电池一期项目无水氟化铝33万吨年5000--资料来源公司公告华安证券研究所图表34多氟多新型锂盐布局情况现有产能万吨规划产能万吨公司产品备注年年年产1万吨二氟磷酸锂项目分三期建二氟磷酸锂-1设1期2期各3000吨3期4000吨预计2025年底建成达产多氟多双乙二酸硼酸锂002-新型锂盐二氟草酸硼酸锂001-新型锂盐四氟硼酸锂001-新型锂盐资料来源公司公告华安证券研究所32钠离子电池批量成品下线放量在即钠元素具有资源丰富分布广泛成本低廉安全性好等优势在锂资源短缺价格高企以及储能需求旺盛的行业背景下推动新型高效的钠离子电池快速发展并与锂离子电池形成互补正逐渐成为业界的共识多氟多在投资者互动平台中透露公司的钠离子电池已有批量成品下线正在进行各类检测同时也在推进多家车厂的车载测试未来将根据市场需求制定生产计划在钠离子电池领域公司具备深耕行业多年具备较多的技术储备和实践经验同时公司具备生产钠离子电池的核心材料优势如公司具备六氟磷酸钠年产千吨的生产能力并且拥有从六氟磷酸锂产线快速切换六氟磷酸钠产线的工程技术可适时根据市场的需求情况进行产能调整除了电解液溶质自供之外公司正极负极等材料也可实现部分自供一体化优势显著未来随着钠离子电池的技术持续优化生产成本有望进一步降低叠加公司的原材料自供优势公司的钠离子电池产业化进度将不断加速竞争优势将不断扩大为公司业绩带来新的增长点33参与投资设立新材料基金稳固行业领先地位敬请参阅末页重要声明及评级说明1823证券研究报告TableCompanyRptType1多氟多002407根据公司20221214公告公司拟出资6亿元参与投资由天津金梧桐投资管理合伙企业国家制造业转型升级基金股份有限公司南宁产业高质量发展一期母基金合伙企业有限合伙枣阳汉江光武新动能产业基金合伙企业有限合伙作为有限合伙人的梧桐树南宁氟基新材料转型升级基金合伙企业有限合伙其中公司股权占比30公司通过参与投资基金依托投资基金普通合伙人的专业投资能力和经验将有效降低公司投资风险助力公司实现外延式扩张积极把握行业发展中的良好机会进一步拓宽公司的投资渠道增加投资收益提升公司综合竞争能力及未来持续盈利能力4一体化布局优势凸显加速技术革新构建宽广护城河41布局锂电池完整产业链一体化协同优势凸显公司技术工艺先进兼具一体化优势具备萤石高纯氢氟酸氟化锂六氟磷酸锂锂电池完整的产业链成本优势显著并通过持续的技术迭代不断加强自身成本优势在六氟磷酸锂产品的制备中创新了反应和结晶工艺提升原材料转化率和单体装置产能实现降本增效指标处于行业领先水平有效降低了原材料成本公司电子级氢氟酸采用自产无水氢氟酸为原料原材料成本更低成本优势显著公司的创新工艺低品位氟硅资源高效利用颠覆了传统的萤石法制氢氟酸和氟化铝节约了战略资源萤石并降低了生产成本42技术革新加速研发投入持续增加公司坚持技术创新持续改进工艺技术与产品品质控制产品成本提高市场竞争力随着业务的拓展和规模的扩张公司不断加大研发投入强化研发力量2022年研发投入超过5亿元同比增长8986同时公司与中科院厦门大学河南理工大学等科研院校建立长期稳定的产学研合作关系展开新型高电压高安全性动力电池关键技术开发模块化电池成组技术动力电池管理系统BMS研发开展新能源汽车用动力系统研究申报专利1012项授权专利729项其中发明专利187项主持制订修订了110余项国家行业标准公司锂离子电池核心材料高纯晶体六氟磷酸锂关键技术开发及产业化获得了国家科学技术进步二等奖并且其主要支撑专利一种晶体六氟磷酸锂的制备方法荣获中国氟硅有机材料工业协会中国氟硅行业专利特等奖六氟磷酸锂的制备方法荣获了中国职工技术协会首届中国专利二等奖图表35公司主要产品技术研发情况主要产品技术所处阶段专利技术产品研发优势已取得发明专利公司创新工艺低品位氟硅资源高效5项实用新型利用降低生产成本拓宽低品位氟无水氟化铝成熟期专利3项参与硅资源综合利用新途径提高产品市制定国家标准两场竞争力敬请参阅末页重要声明及评级说明1923证券研究报告TableCompanyRptType1多氟多002407项2017年公司主持并参与修订了GBT4291-2017冰晶石国家标准研制了冰晶石国家标准样品并参与修订了GBT42922017氟化铝国家标准研制了氟化铝国家标准样品对其他企业进入电解铝用无机氟化盐生产领域形成了较高的技术壁垒公司通过对该产品的生产技术研发实现了原材料国产化可以提高民族已取得发明专利产业的竞争力从而为国家节约大量10项1个国家的外汇六氟磷酸锂成熟期科学技术进步二该技术采用双反应釜中循环反应经等奖过过滤干燥制得高纯六氟磷酸锂该技术属于国内首创公司对其具有自主知识产权已取得发明专利研制开发了具有自主知识产权的三级4项实用新型纯化和两级膜过滤技术制备电子级氢电子级氢氟酸成熟期专利3项河南氟酸省科技进步二等全球最高端纯化工艺UPSSS级产品奖1项纯度达到PPT级拥有独立动力锂离子电池测试中心申报专利110余为公司的研发生产提供完善准确项拥有一支以的测试及认证博士硕士和资锂电池成熟期公司锂电研究所主导动力电池核心材深工程师为核心料的筛选设计研发与制造实现的专业技术研发了分子结构创新拥有正极材料和电团队解液材料研发制造的核心技术资料来源公司公告华安证券研究所43产品质量广受认可客户基础优质公司产品结构丰富质量优质广受下游客户认可在新材料业务板块公司六氟磷酸锂产品是市场普遍认可的高性价比进口替代产品被国内外主流电解液制造商广泛使用稳定出口韩国日本等海外市场技术迭代能力和市场占有率稳步提升公司电子级氢氟酸产品品质可达UPSSS级其纯度及颗粒指标可满足国内主流8寸12寸芯片生产的工艺要求并成功获得全球晶圆代工厂台积电的认可与此同时公司开发的电子级硅烷高纯四氟化硅纳米硅粉等产品也已进入国内外知名半导体企业供应链和新能源材料供应链公司控股子公司中宁硅业是国内较早将硅烷国产化的企业产品在半导体TFT光伏行业镀膜玻璃等新材料行业都实现了应用客户群体优质且范围广泛在新能源电池板块公司以锂电池为基础顺利切入到钠电池行业技术方面公司能提供从上游材料到电池电池到终端市场的完整产供销解决方案这奠定了公司在钠离子电池赛道的核心优势客户方面公司锂电池广泛应用于乘用车储能等领域与相关客户合作紧密为钠电敬请参阅末页重要声明及评级说明2023证券研究报告