事件
　　2023年3月27日公司公告荣盛控股以24.3元/股转让1,012,552,501股(公司总股本的10%+1股)给沙特阿美全资子公司AOC，并与沙特阿美签订原油采购等一揽子框架协议。
　　事件点评
　　1、沙特阿美是全球最大的油气生产企业：沙特阿美是全球第一大原油供应企业，2022年沙特原油产量为1052.39万桶/天，占全球原油产量的14.12%，沙特阿美原油产量为1042.75万桶/天，占沙特原油总产量的99.08%，参考浙石化4000万吨一体化炼化项目环评，装置主要原料以沙特重质油、沙特中质油、伊朗轻油、伊朗重油和巴西Frade混合原油为设计原料，其中沙中和沙重设计占比超60%，沙特阿美是浙石化核心原料供应商。
　　2、高溢价引入战略投资者，公司估值修复空间大：荣盛控股以24.3元/股转让1,012,552,501股给沙特阿美全资子公司AOC，交易完成后荣盛控股持股比例从61.46%下滑至51.46%，沙特阿美全资子公司AOC持有公司总股本10%+1股。截止2023年3月27日，荣盛石化收盘价为12.91元/股，本次引入战略投资者股价相较于现价溢价88.23%，公司估值向上修复空间值得期待。
　　3、沙特与中国企业推进深度合作，或形成良性互补：参考荣盛石化公告，公司与沙特阿美及关联方AOC签署了包含48万桶/日原油采购的《原油采购协议》，20万吨/年化工原料的《原料供应框架协议》、30万吨/年的化工品和1.5万桶/日的精炼产品的《精炼和化工产品框架协议》等一揽子协议，中东多油而少制造业，中国贫油而多制造业。2022年沙特对中国出口原油5.73亿桶，占沙特原油总出口的22%。2022年中国对沙特商品出口金额达到了380.99亿美元，同比增加25.33%，沙特与中国企业持续推进深度合作，持续延续双方良好贸易势头，可形成良性互补。
　　盈利预测与评级
　　我们看好需求回暖带来的业绩弹性以及公司新能源新材料深加工项目逐步投产过程中对终端产品-原油价差拉阔的助力效果。由于2023年至今终端需求回暖处于初期且原油下跌导致价差承压，我们下调了公司2023年盈利预测，下调幅度约为30%，我们预计公司2022-2024年净利为40亿元/56亿元/150亿元，对应EPS为0.40元/0.55元/1.46元，对应PE为30.95X/22.29X/8.4X，维持”买入”评级。
　　风险提示
　　（1）协议执行效果不及预期风险；（2）其他不可抗力风险。
　　

研究报告全文：S1130519040001xujunyigjzqcomcn事件S1130522060004年月日公司公告荣盛控股以元股转让2023327243chenlvlougjzqcomcn股公司总股本的股给沙特阿美全资子公1012552501101司AOC并与沙特阿美签订原油采购等一揽子框架协议1291事件点评1沙特阿美是全球最大的油气生产企业沙特阿美是全球第一大原油供应企业年沙特原油产量为万桶天占全20221052391球原油产量的1412沙特阿美原油产量为104275万桶天2023131占沙特原油总产量的9908参考浙石化4000万吨一体化炼化2-项目环评装置主要原料以沙特重质油沙特中质油伊朗轻油20221026伊朗重油和巴西Frade混合原油为设计原料其中沙中和沙重设3EVAPOE-计占比超60沙特阿美是浙石化核心原料供应商20228182高溢价引入战略投资者公司估值修复空间大荣盛控股以243元股转让1012552501股给沙特阿美全资子公司AOC交人民币元成交金额百万元易完成后荣盛控股持股比例从6146下滑至5146沙特阿美18001600全资子公司AOC持有公司总股本101股截止2023年3月14001600120027日荣盛石化收盘价为1291元股本次引入战略投资者股价10001400800相较于现价溢价8823公司估值向上修复空间值得期待6003沙特与中国企业推进深度合作或形成良性互补参考荣盛石1200400200化公告公司与沙特阿美及关联方AOC签署了包含48万桶日原10000油采购的原油采购协议20万吨年化工原料的原料供应框220328架协议30万吨年的化工品和15万桶日的精炼产品的精炼成交金额荣盛石化沪深300和化工产品框架协议等一揽子协议中东多油而少制造业中国贫油而多制造业2022年沙特对中国出口原油573亿桶占沙特原油总出口的222022年中国对沙特商品出口金额达到了公司基本情况人民币38099亿美元同比增加2533沙特与中国企业持续推进深项目202020212022E2023E2024E度合作持续延续双方良好贸易势头可形成良性互补营业收入百万元107265177024282865284713295346营业收入增长率300265035979065373盈利预测与评级归母净利润百万元7309128244025558814820我们看好需求回暖带来的业绩弹性以及公司新能源新材料深加工归母净利润增长率231177546-6862388516520项目逐步投产过程中对终端产品-原油价差拉阔的助力效果由于摊薄每股收益元10831266039705521464每股经营性现金流净额2593313593635502023年至今终端需求回暖处于初期且原油下跌导致价差承压我ROE归属母公司摊薄1977262683110022240们下调了公司2023年盈利预测下调幅度约为30我们预计PE2550143430952229840公司2022-2024年净利为40亿元56亿元150亿元对应EPSPB504377257223188为040元055元146元对应PE为3095X2229X84X维来源公司年报国金证券研究所持买入评级风险提示1协议执行效果不及预期风险2其他不可抗力风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评1高溢价引入战略投资者大炼化估值或存向上修复空间2023年3月27日公司公告荣盛控股以243元股转让1012552501股公司总股本的101股给沙特阿美全资子公司AOC并与沙特阿美签订原油采购等一揽子框架协议交易完成后荣盛控股持股比例从6146下滑至5146沙特阿美全资子公司AOC持有公司总股本101股截止2023年3月27日荣盛石化收盘价为1291元股本次引入战略投资者股价相较于现价溢价8823公司估值或存向上修复空间图表1交易完成后公司股权结构图来源Wind国金证券研究所沙特阿美是全球最大的原油供应企业2022年沙特原油产量为105239万桶天占全球原油产量的1412沙特阿美原油产量为104275万桶天占沙特原油总产量的9908参考浙石化4000万吨一体化炼化项目环评装置主要原料以沙特重质油沙特中质油伊朗轻油伊朗重油和巴西Frade混合原油为设计原料其中沙中和沙重设计占比超60沙特阿美是浙石化核心原料供应商图表2沙特阿美原油产量占全球原油总产量的近14沙特阿美原油产量万桶天占全球原油产量比例1200161410001280010600864004200200来源RystadEnergy国金证券研究所参考荣盛石化公告公司与沙特阿美及关联方AOC签署了包含48万桶日原油采购的原油采购协议20万吨年化工原料的原料供应框架协议30万吨年的化工品和15万桶日的精炼产品的精炼和化工产品框架协议等一揽子协议中东多油而少制造业中国贫油而多制造业2022年沙特对中国出口原油573亿桶同比减少179占沙特原油总出口的222022年中国对沙特商品出口金额达到了38099亿美元同比增加2533商品金额在中国总出口金额中的占比达到106沙特与中国企业持续推进深度合作持续延续双方良好贸易势头可形成良性互补敬请参阅最后一页特别声明2公司点评图表3沙特对中国出口原油573亿桶来源Refinitive国金数字未来Lab国金证券研究所图表4沙特与中国企业持续推进深度合作可形成良性互补中国商品对沙特出口金额亿美元商品金额占中国总出口额的比重右轴450164001435012300102500820006150041005002000来源海关总署国金证券研究所2风险提示1协议执行效果不及预期风险原油采购协议ATS框架协议等协议在执行过程中可能存在具体实施效果进度等方面不确定性的风险2其他不可抗力风险敬请参阅最后一页特别声明3公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2019202020212022E2023E2024E2019202020212022E2023E2024E主营业务收入82500107265177024282865284713295346货币资金128781063817682125981240012062增长率3006505980737应收款项346636039193101481021510596主营业务成本-76869-86122-130090-241109-238744-228979存货265852354647110429374251640777销售收入932803735852839775其他流动资产126671426315556213592129721044毛利56312114346935417564596966367流动资产555965205089541870428642884479销售收入68197265148161225总资产304216266233215195营业税金及附加-513-2466-8833-8486-8541-8860长期投资681680127602781778177817销售收入062350303030固定资产114452174195231893272584301633335521销售费用-778-116-155-283-285-295总资产627721688730750773销售收入090101010101无形资产402758095704579758885978管理费用-389-473-683-1131-1139-1181非流动资产126991189465247636286438315567349533销售收入050404040404总资产696784734767785805研发费用-981-1964-3915-5657-5694-5907资产总计182587241515337177373480401994434012销售收入121822202020短期借款371255700751247711598220088132息税前利润EBIT29701612533349261983031050123应付款项422494106962578700596937266540销售收入3615018893106170其他流动负债1798533913516128151304115835财务费用-943-1549-2898-8075-9612-10219流动负债81172103415127341154033164614170507销售收入111416293435长期贷款5840362426109118109618109918110218资产减值损失-37-33-99000其他长期负债144458145474540553585324公允价值变动收益62113147-44500负债141019171655241934269056279890286050投资收益9011847611502502502普通股股东权益225553696648839484145578366157税前利润28711120282412其中股本6291675010126101261012610126营业利润31391668131246181792120040406未分配利润91181556227193300103392244296营业利润率381561776474137少数股东权益190133289446405560106632181806营业外收支625-700负债股东权益合计182587241515337177373480401994434012税前利润31441668331251181722120040406利润率381561776474137比率分析所得税-187-3311-7602-4543-5300-101022019202020212022E2023E2024E所得税率60198243250250250每股指标净利润29571337223648136291590030305每股收益035110831266039705521464少数股东损益75060631082596051031215485每股净资产358554764823478155096534归属于母公司的净利润22077309128244025558814820每股经营现金净流-032625933315359136285497净利率276872142050每股股利012001500150011901660439回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率97819772626831100222402019202020212022E2023E2024E总资产收益率121303380108139341净利润29571337223648136291590030305投入资本收益率2026639686777121070少数股东损益75060631082596051031215485增长率非现金支出18275370700992611171414099主营业务收入增长率-976300265035979065373非经营收益-21219052493849891619681EBIT增长率-5024428810682-214415706537营运资金变动-6623-31404144975-441573净利润增长率3728231177546-6862388516520经营活动现金净流-20521750733565363643673155658总资产增长率5038322739611077763796资本开支-36861-55842-58219-48081-40843-48065资产管理能力投资-251-806144-14450-1应收账款周转天数885870656565其他19453631234502502502存货周转天数7861062991650650650投资活动现金净流-35167-56284-56841-49025-40341-47564应付账款周转天数126515311328950950950股权募资3450159291780-345734570固定资产周转天数315329262543199622972515债权募资37149272283692620623113416231偿债能力其他-5016-7580-7868-9526-11339-14629净负债股东权益201031599115159162681485812705筹资活动现金净流35583355773083776413458-8398EBIT利息保障倍数32104115323249现金净流量-1690-29827746-5020-152-304资产负债率772371077175720469636591来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明4公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价2400200012021-07-15买入18843060306022002000150022021-08-13买入1856294029401800100032021-10-15买入190629402940160042022-01-30买入1799294029401400500120052022-04-28买入1273NA1000062022-08-18买入1541NA21122922122921032921092921062922062922092972022-10-26买入1071NA220329买入82023-01-311252NA来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明5公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明6