拟引入战略投资者沙特阿美并签署长期战略合作协议，维持“增持”评级
　　公司3月27日发布公告，拟引入沙特阿美作为战略投资者，由控股股东向其全资子公司AOC以24.3元/股的价格协议转让10.13亿股的公司股份（占公司总股本的10%，对比现价溢价88%），并签署涉及原油采购/原料供应/化学品销售/精炼和化工产品销售/原油储存/技术分享等的战略合作协议，有助于保障公司原料供应、拓展客户资源及推动产业布局。我们预计公司22-24年归母净利37/97/141亿元，对应EPS为0.37/0.96/1.39元，结合可比公司23年Wind一致预期平均10xPE，考虑公司炼化规模优势及新材料成长性，给予公司23年15xPE，目标价14.4元，维持“增持”评级。
　　引入沙特阿美作为战略投资者，签署战略合作协议
　　据公司公告，由荣盛控股以公司10.13亿股本作价24.3元/股转让至AOC。
　　公司与沙特阿美签署战略合作协议，包括：1）沙特阿美向公司控股子公司浙石化供应承诺48万桶/日阿拉伯原油，初始期限20年+以5年为期延长，包括救济契据和母公司担保等；2）沙特阿美子公司ATS在原油采购协议期内，可向荣盛新加坡额外供应至多8万桶/日原油；3）签订原料供应/化学品/精炼和化工品/原油储存/技术分享等框架协议；4）AOC提名一名董事并加入公司董事会；5）AOC受让股份交割日3年内，公司应持有不低于51%浙石化股权，除公司外任何人士无权直接或间接参与浙石化的管理和政策。
　　溢价转让股份体现价值重估，供应链稳定确保长期发展目标实现
　　据公司公告，引入战投后，沙特阿美将为公司提供充分的原油采购便利（长约锁量），我们认为：1、此举或有助于推进石油人民币结算的实践；2、沙特阿美的原油和化工原料供应便利，将有助于公司运行成本的控制；3、依托沙特阿美的全球市场布局，有助于公司拓展海外渠道；4、通过技术合作亦将赋能公司未来优质增量项目；5、10.13亿股的溢价转让体现对公司的价值重估。
　　油价预期回升下公司战略合作效应将凸显，新项目有序推进
　　据Wind，3月24日Brent期货价格74.99美元/桶，较年初-4.6%（yoy-37.8%），在欧美银行风险利空释放后，我们认为油价中枢或回升，公司战略合作的效益有望凸显，并享受补库存效应；国内汽油价差/柴油价差/成品油综合价差2005/1840/1922元/吨，较年初+1052/375/713元/吨，未来伴随中国经济复苏，成品油景气有望延续；PX/乙烯价格1085/950美元/吨，较年初+14.3%/+11.8%，芳烃/烯烃景气亦有改善。据公司前期公告，40/6万吨/年ABS/溶聚丁苯橡胶项目已投产，未来依托浙石化4000万吨/年炼化项目，将稳步推进EVA、POE、DMC等新能源和石化下游材料布局。
　　风险提示：下游需求持续低迷风险，石化产品供给格局恶化风险

研究报告全文：证券研究报告荣盛石化002493CH拟引入战投沙特阿美长期发展可期华泰研究公告点评投资评级维持增持2023年3月27日中国内地化学纤维目标价人民币1440研究员庄汀洲拟引入战略投资者沙特阿美并签署长期战略合作协议维持增持评级SACNoS0570519040002zhuangtingzhouhtsccomSFCNoBQZ933861056793939公司3月27日发布公告拟引入沙特阿美作为战略投资者由控股股东向其全资子公司AOC以243元股的价格协议转让1013亿股的公司股份占联系人张雄公司总股本的10对比现价溢价88并签署涉及原油采购原料供应SACNoS0570121100029zhangxionghtsccom化学品销售精炼和化工产品销售原油储存技术分享等的战略合作协议有861063211166助于保障公司原料供应拓展客户资源及推动产业布局我们预计公司联系人姚雯薏22-24年归母净利3797141亿元对应EPS为037096139元结合SACNoS0570122010032yaowenyihtsccom可比公司23年Wind一致预期平均10xPE考虑公司炼化规模优势及新材862128972228料成长性给予公司23年15xPE目标价144元维持增持评级基本数据引入沙特阿美作为战略投资者签署战略合作协议目标价人民币1440据公司公告由荣盛控股以公司1013亿股本作价243元股转让至AOC收盘价人民币截至3月27日1291公司与沙特阿美签署战略合作协议包括1沙特阿美向公司控股子公司浙市值人民币百万130721石化供应承诺48万桶日阿拉伯原油初始期限20年以5年为期延长包6个月平均日成交额人民币百万35841周价格范围人民币括救济契据和母公司担保等2沙特阿美子公司ATS在原油采购协议期内521070-1681BVPS人民币489可向荣盛新加坡额外供应至多8万桶日原油3签订原料供应化学品精炼和化工品原油储存技术分享等框架协议4AOC提名一名董事并加入公司股价走势图董事会5AOC受让股份交割日3年内公司应持有不低于51浙石化股荣盛石化权除公司外任何人士无权直接或间接参与浙石化的管理和政策人民币相对沪深300179溢价转让股份体现价值重估供应链稳定确保长期发展目标实现155据公司公告引入战投后沙特阿美将为公司提供充分的原油采购便利长141约锁量我们认为1此举或有助于推进石油人民币结算的实践2沙特123阿美的原油和化工原料供应便利将有助于公司运行成本的控制3依托沙特阿美的全球市场布局有助于公司拓展海外渠道4通过技术合作亦将赋107Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23能公司未来优质增量项目51013亿股的溢价转让体现对公司的价值重估资料来源Wind油价预期回升下公司战略合作效应将凸显新项目有序推进据Wind3月24日Brent期货价格7499美元桶较年初-46yoy-378在欧美银行风险利空释放后我们认为油价中枢或回升公司战略合作的效益有望凸显并享受补库存效应国内汽油价差柴油价差成品油综合价差200518401922元吨较年初1052375713元吨未来伴随中国经济复苏成品油景气有望延续PX乙烯价格1085950美元吨较年初143118芳烃烯烃景气亦有改善据公司前期公告406万吨年ABS溶聚丁苯橡胶项目已投产未来依托浙石化4000万吨年炼化项目将稳步推进EVAPOEDMC等新能源和石化下游材料布局风险提示下游需求持续低迷风险石化产品供给格局恶化风险经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万107265177024277498308408353005-30026503567611141446归属母公司净利润人民币百万7309128243713967114064-2311775467105160494543EPS人民币最新摊薄072127037096139ROE1914248366114781769PE倍1789101935211352929PB倍354268256215175EVEBITDA倍109577716471000629资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1荣盛石化002493CH图表1可比公司估值表股价元股市值亿元EPS元PEx公司名称股票代码3月27日3月27日2022E2023E2024E2022E2023E2024E恒力石化600346CH161711380931762461797桐昆股份601233CH14063390891932581675万华化学600309CH9488297951766381818141217108注可比公司盈利均采用Wind一致预期资料来源Wind华泰研究考虑公司PTA涤纶及石化等产品短期国内和出口需求仍待复苏虽23年初以来部分产品价格价差有所改善但仍处于景气相对低位整体仍待复苏我们下调PTA涤纶石化等产销和价格假设由此下调22-24年收入增速预测和毛利率水平综合上述因素我们将22-24年归母净利润预测由86126167亿元下调至3797141亿元图表2盈利预测前后对比表现预测调整后原预测调整前变化幅度pct2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024E营业收入百万元277497583084082635300475286536753328520038325809-315-734-789毛利率120316441843157617711904-373pct-127pct-061pct归母净利百万元371254967065140641886378812604381673437-5702-2328-1596资料来源公司公告华泰研究预测风险提示下游需求持续低迷风险伴随国内防疫措施优化以及稳经济增长政策发力等公司主营产品需求有望迎来复苏但终端地产家电纺服等需求复苏力度和持续性均存在一定不确定性若需求持续低迷将对公司盈利能力造成不利影响石化产品供给格局恶化风险近年来石化产品行业新增产能较多且未来仍有较多新增产能投放行业整体竞争面临加剧的风险或将对公司石化产品的盈利造成不利影响图表3荣盛石化PE-Bands图表4荣盛石化PB-Bands人民币荣盛石化10x15x人民币荣盛石化21x37x20x25x30x53x68x84x505038382525131300303203092031321309213132230922303203092031321309213132230922资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2荣盛石化002493CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产5205089541149793113263198900营业收入107265177024277498308408353005现金1063817682326523080564014营业成本86122130090244104257704287956应收账款13505411312760794459营业税金及附加24668833137361539017650其他应收账款21153425519243836577营业费用1158115497277503084135300预付账款3555367115213548518206管理费用4729168272776998635498841存货2354647110813655426893401财务费用15492898499662137098其他流动资产1084712243122431224312243资产减值损失41472386555061687060非流动资产189465247636284973286740290989公允价值变动收益1129614694500050005000长期投资80047591809185919091投资净收益184761107700007000070000固定投资86003123345196827229219233159营业利润166813124683722201332022无形资产58075704670475818442营业外收入589905200020002000其他非流动资产89651110995733504134940297营业外支出426453000000000资产总计241515337177434766400004489889利润总额166833125183922203332042流动负债103415127341213096166553254430所得税33117602176246276729短期借款4569137871600009596260000净利润133722364866301740625313应付账款366765798911637144694135278少数股东损益6063108252917773511249其他流动负债2104831482367252589759152归属母公司净利润7309128243713967114064非流动负债6824011459212131611569192385EBITDA2516541449201213714449112长期借款6242610911811584211021786911EPS人民币基本114127037096139其他非流动负债58145474547454745474负债合计171655241934334411282244346815主要财务比率少数股东权益3289446405493225705768306会计年度202020212022E2023E2024E股本675010126101261012610126成长能力资本公积1418910820108201082010820营业收入30026503567611141446留存公积1609527906325464473062450营业利润4314987317321162944547归属母公司股东权益3696648839510336070374767归属母公司净利润2311775467105160494543负债和股东权益241515337177434766400004489889获利能力毛利率19712651120316441843现金流量表净利率12471336239564717会计年度人民币百万202020212022E2023E2024EROE1914248366114781769经营活动现金1750733565432071611094384ROIC114814275529581791净利润133722364866301740625313偿债能力折旧摊销53376910673488989971资产负债率71077175769270567079财务费用15492898499662137098净负债比率160441524015122156227699投资损失184761107700007000070000流动比率050070070068078营运资金变动24472500256234784752751速动比率014021020025030其他经营现金33511781750080005000营运能力投资活动现金562845684143295988613469总资产周转率051061072074079资本支出5584658246435271011413656应收账款周转率63125237650067006700长期投资8056912758500005000050000应付账款周转率238275280320320其他投资现金367891278731377275968702每股指标人民币筹资活动现金3557730837150591181411743每股收益最新摊薄072127037096139短期借款156497820221293596235962每股经营现金流最新摊薄173331427159932长期借款4023466926724562523306每股净资产最新摊薄365482504600738普通股增加459243375000000000估值比率资本公积增加75013369000000000PE倍1789101935211352929其他筹资现金79448041137944215047524PB倍354268256215175现金净增加额29827746149703780969172EVEBITDA倍109577716471000629资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3荣盛石化002493CH免责声明分析师声明本人庄汀洲兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4荣盛石化002493CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师庄汀洲本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5荣盛石化002493CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6