事件：2023年3月27日晚，荣盛石化发布关于引入战略投资者暨签订战略合作协议的公告。公司控股股东荣盛控股与沙特阿美全资子公司AOC签署股份转让协议，拟将其所持有的公司10.13亿股通过协议转让的方式转让给AOC，同时荣盛石化与沙特阿美签署了《原油采购协议》、《ATS框架协议》、《原料供应框架合同》、《化学品框架协议》、《精炼和化工产品框架协议》、《原油储存框架协议》等多项战略协议，在保障公司原材料供应、客户资源拓宽、产业布局、技术协同等方面进一步加深合作。
　　点评：
　　长周期原油采购协议落成，充分保障原材料供应。沙特阿美、浙石化和荣盛石化签订了《原油采购协议》和《ATS框架协议》，协议约定沙特阿美向浙石化供应承诺数量为48+8万桶/日（约2790万吨/年）的阿拉伯原油供浙石化炼油厂加工，该协议固定期限为20年，后续以5年为期延长。当前浙石化拥有4000万吨/年的原油加工量，在与沙特阿美签署协议后，沙特阿美对浙石化的原油供应比率或将接近70%。2022年，公司基于现有原油采购协议，向沙特阿美及其关联方购买了约603亿元人民币的原油等原材料，我们预计未来公司与沙特阿美的原材料采购金额或超过千亿人民币。此外，阿美新加坡贸易公司（ATS）还和公司签署了20万吨/年的特定《原料供应框架合同》，旨在为公司提供石脑油、混合二甲苯、直馏燃油等生产原料。我们认为，公司与沙特阿美长周期的原油采购协议落成，能够有效增强原材料供应保障，降低原料供应的不稳定性和价格的大幅波动风险，进一步增强产业链抗风险能力。
　　化工品采购协议签署，公司海外市场空间持续打开。公司与沙特阿美签署《化学品框架协议》，协议约定沙特阿美将向公司采购80万吨/年的聚乙烯、聚丙烯等化工产品；公司与ATS签署《精炼和化工产品框架协议》，协议约定ATS将向公司采购30万吨/年的化工产品和1.5万桶/日（约75万吨/年）的精炼产品。根据我们测算，80万吨/年的化工品采购量将占浙石化聚烯烃产品产量的25.5%，明显支撑了公司的产品需求扩张。我们认为，沙特阿美与公司签署的化工品采购协议能够有效推动公司化工品出海，同时有望依托沙特阿美的海外销售渠道，进一步开拓产品国际市场空间和深化海外客户战略合作。
　　技术共享有望推动成长突破，产品丰富度未来可期。本次战略合作中，公司与沙特阿美还签署了《技术分享框架协议》，双方利用其优势进行技术互补，共同开发满足未来市场需求的新技术、工艺和设备，并向市场推广，同时还将共享研究和开发的必要资源，包括联合研究和开发项目中的人力、设备和原材料资源等。我们认为，当前公司正处于产业深化发展进程，布局了光伏材料、工程塑料、树脂材料等多产业链，其中部分产品在国内尚未形成工业化产能，市场空间广阔。公司与沙特阿美的技术共享，一方面能够为当前在建项目提供技术支撑，同时也能够为新产业链布局打造良好基础，持续丰富下游产品，推动公司产品布局带来成长性突破。
　　原油储存协议强化供应稳定，油运潜在机遇乘势而起。公司与沙特阿美签署了《原油储存框架协议》，协议约定浙石化或其关联方向沙特阿美提供指示性容量为300万立方米的原油储罐，沙特阿美将储罐中的原油库存维持在150万公吨的指示性最低水平，若低于150万公吨水平，沙特阿美需在42天内补足。此外，若储罐的库存低于75万公吨，储罐的原油不得供应给除浙石化以外的任何客户。我们认为，该协议签署后，一方面沙特阿美对浙石化的储罐设施存有库存补足义务，保障了公司原油加工的稳定性；另一方面，沙特阿美意在建设面向中国其他客户乃至面向东亚地区的储存和贸易中转中心，对于进口及转运贸易中的油运企业或将带来长期机遇。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为39.39、104.53和123.43亿元，归母净利润增速分别为-68.9%、162.0%和18.1%，EPS（摊薄）分别为0.39、1.03和1.22元/股，对应2023年3月27日的收盘价，PE分别为32.77、12.51和10.59倍。本次与沙特阿美的多项战略合作，为公司后续原材料保障、市场空间开拓、技术突破等带来多重机遇，同时其控股子公司浙石化目前作为国内唯一一家拥有成品油出口资质的民营企业，荣盛石化将受益于海外成品油价差高位，公司业绩二次成长空间有望打开。我们维持对荣盛石化的“买入”评级。
　　风险因素：协议违约赔偿风险；产品出口政策约束风险；原油价格短期大幅波动的风险；需求恢复不及预期的风险；炼化产能过剩的风险。
　　

研究报告全文：TableTitle证券研究报告引入沙特阿美战略投资合作共赢开创新篇公司研究TableReportDate2023年3月28日TableReportType点评报告TableS事件202ummar3年y3月27日晚荣盛石化发布关于引入战略投资者暨签订战TableStockAndRank荣盛石化002493SZ略合作协议的公告公司控股股东荣盛控股与沙特阿美全资子公司AOC签投资评级买入署股份转让协议拟将其所持有的公司1013亿股通过协议转让的方式转让给AOC同时荣盛石化与沙特阿美签署了原油采购协议ATS框架上次评级买入协议原料供应框架合同化学品框架协议精炼和化工产品框架协议原油储存框架协议等多项战略协议在保障公司原材料供TableA左前明uthor能源行业首席分析师应客户资源拓宽产业布局技术协同等方面进一步加深合作执业编号S1500518070001联系电话010-83326712点评邮箱zuoqianmingcindasccom长周期原油采购协议落成充分保障原材料供应沙特阿美浙石化和荣盛石化签订了原油采购协议和ATS框架协议协议约定沙特胡晓艺石化行业研究助理阿美向浙石化供应承诺数量为488万桶日约2790万吨年的阿拉邮箱huxiaoyicindasccom伯原油供浙石化炼油厂加工该协议固定期限为20年后续以5年为期延长当前浙石化拥有4000万吨年的原油加工量在与沙特阿美签署协议后沙特阿美对浙石化的原油供应比率或将接近702022年公司基于现有原油采购协议向沙特阿美及其关联方购买了约603亿元人民币的原油等原材料我们预计未来公司与沙特阿美的原材料采购金额或超过千亿人民币此外阿美新加坡贸易公司ATS还和公司相关研究签署了20万吨年的特定原料供应框架合同旨在为公司提供石脑荣盛石化TableOtherReport002493SZ油混合二甲苯直馏燃油等生产原料我们认为公司与沙特阿美长450亿炼化盈利中枢8倍历周期的原油采购协议落成能够有效增强原材料供应保障降低原料供史估值底部20210831应的不稳定性和价格的大幅波动风险进一步增强产业链抗风险能力荣盛石化002493SZ化工品采购协议签署公司海外市场空间持续打开公司与沙特阿美签浙石化二期加快推进盈利和署化学品框架协议协议约定沙特阿美将向公司采购80万吨年的估值有望提升20211027聚乙烯聚丙烯等化工产品公司与签署精炼和化工产品框架荣盛石化002493SZATS协议协议约定将向公司采购万吨年的化工产品和万利润平稳增长浙石化二期投ATS3015产贡献业绩20220509桶日约75万吨年的精炼产品根据我们测算80万吨年的化工荣盛石化002493SZ品采购量将占浙石化聚烯烃产品产量的255明显支撑了公司的产品基于大炼化平台布局高端新需求扩张我们认为沙特阿美与公司签署的化工品采购协议能够有效材料2022819推动公司化工品出海同时有望依托沙特阿美的海外销售渠道进一步开拓产品国际市场空间和深化海外客户战略合作技术共享有望推动成长突破产品丰富度未来可期本次战略合作中公司与沙特阿美还签署了技术分享框架协议双方利用其优势进行技术互补共同开发满足未来市场需求的新技术工艺和设备并向市场推广同时还将共享研究和开发的必要资源包括联合研究和开发项目中的人力设备和原材料资源等我们认为当前公司正处于产业深信达证券股份有限公司化发展进程布局了光伏材料工程塑料树脂材料等多产业链其中CINDASECURITIESCOLTD部分产品在国内尚未形成工业化产能市场空间广阔公司与沙特阿美北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031的技术共享一方面能够为当前在建项目提供技术支撑同时也能够为新产业链布局打造良好基础持续丰富下游产品推动公司产品布局带来成长性突破原油储存协议强化供应稳定油运潜在机遇乘势而起公司与沙特阿美签署了原油储存框架协议协议约定浙石化或其关联方向沙特阿美提供指示性容量为300万立方米的原油储罐沙特阿美将储罐中的原油库存维持在150万公吨的指示性最低水平若低于150万公吨水平沙特阿美需在42天内补足此外若储罐的库存低于75万公吨储罐的原油不得供应给除浙石化以外的任何客户我们认为该协议签署后一方面沙特阿美对浙石化的储罐设施存有库存补足义务保障了公司原油加工的稳定性另一方面沙特阿美意在建设面向中国其他客户乃至面向东亚地区的储存和贸易中转中心对于进口及转运贸易中的油运企业或将带来长期机遇盈利预测与投资评级我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为393910453和12343亿元归母净利润增速分别为-6891620和181EPS摊薄分别为039103和122元股对应2023年3月27日的收盘价PE分别为32771251和1059倍本次与沙特阿美的多项战略合作为公司后续原材料保障市场空间开拓技术突破等带来多重机遇同时其控股子公司浙石化目前作为国内唯一一家拥有成品油出口资质的民营企业荣盛石化将受益于海外成品油价差高位公司业绩二次成长空间有望打开我们维持对荣盛石化的买入评级风险因素协议违约赔偿风险产品出口政策约束风险原油价格短期大幅波动的风险需求恢复不及预期的风险炼化产能过剩的风险TableProfit重要财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元107265177024392118430079456809增长率YoY30065012159762归属母公司净利润73091282439901045312343百万元增长率YoY2312755-6891620181毛利率197265101133138净资产收益率ROE19826377173176EPS摊薄元075127039103122市盈率PE倍36811430327712511059市净率PB倍756377203175151资料来源万得信达证券研发中心预测TableReportClosing股价为2023年3月27日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资产负债表TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产5205089541115078114466118357营业总收107265177024392118430079456809货币资金106381768219151120198415入营业成本86122130090352439373043393906应收票据00000营业税金24668833195652145922793及附加应收账款135054118886943511445销售费用116155274301320预付账款35553671810685809060管理费用47368398010751142存货2354647110579356132264752研发费用19643915588264516852其他1296215668210002311024685财务费用15492898436943584373非流动资产189465247636261135285985308998减值损失-41-24-2000合计长期股权投80047591830988359112投资净收18476116189831379资益固定资产86003123345205349208856211096其他300209161176187无形资产合计58075704648473047803营业利润166813124693682455128990其他89651110995409926098980986营业外收25444资产总计241515337177376212400451427355利润总额支166833125193722455528994流动负债103415127341159913167053174752所得税33117602201552796234短期借款4569137871378713787137871净利润133722364873571927622760应付票据36962486145921286212473少数股东6063108253367882210417损益应付账款3667657989675917154275544归属母公73091282439901045312343司净利润其他1735128995398604477848865EBITDA2160540285257343672540846非流动负债68240114592114497114410113324EPS当075127039103122年元长期借款62426109118109118109118109118其他58145474537852924205现金流量表单位百万元负债合计171655241934274410281463288076会计年度2020A2021A2022E2023E2024E少数股东权3289446405497725859469012经营活动1750733565351084004743761益现金流归属母公司3696648839520306039370267净利润133722364873571927622760股东权益负债和股东241515337177376212400451427355折旧摊销53376910153601663417896权益财务费用13202979445744544433投资损失-275-1847-1847-611-618重要财务指标单位百万元营运资金-31404148539674592020A2021A2022E2023E2024E会计年度变动107265177024392118430079456809其它246522412-8-8营业总收入30065012159762投资活动-56284-56841-28383-40542-39482同比现金流归属母公司73091282439901045312343-55842-58219-28153-40950-40624资本支出净利润同比2312755-6891620181长期投资-806144-848-574-237毛利率19726510113313836312346189831379其他ROE19826377173176筹资活动3557730837-5255-6637-7884EPS摊075127039103122现金流159291780000吸收投资薄元PE36811430327712511059借款102457141014000756377251216186支付利息-6112-7846-5255-6544-6902PB或股息13808161065766695现金流净-298277461469-7132-3604EVEBITDA增加额TableIntroduction请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3研究团队简介左前明中国矿业大学北京博士注册咨询投资工程师兼任中国信达能源行业首席研究员业务审核专家委员中国地质矿产经济学会委员中国国际工程咨询公司专家库成员曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长主持工作从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年曾主持十三五全国煤炭勘查开发规划研究煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项2016年6月加盟信达证券研发中心负责煤炭行业研究2019年至今负责大能源板块研究工作李春驰CFA中国注册会计师协会会员上海财经大学金融硕士南京大学金融学学士曾任兴业证券经济与金融研究院煤炭行业及公用环保行业分析师2022年7月加入信达证券研发中心从事煤炭电力天然气等大能源板块的研究高升中国矿业大学北京采矿专业博士高级工程师曾任中国煤炭科工集团二级子企业投资经营部部长曾在煤矿生产一线工作多年从事煤矿生产技术管理煤矿项目投资和经营管理等工作2022年6月加入信达证券研发中心从事煤炭行业研究邢秦浩美国德克萨斯大学奥斯汀分校电力系统专业硕士具有三年实业研究经验从事电力市场化改革虚拟电厂应用研究工作2022年6月加入信达证券研究开发中心从事电力行业研究胡晓艺中国社会科学院大学经济学硕士西南财经大学金融学学士2022年7月加入信达证券研究开发中心从事石化行业研究刘奕麟香港大学工学硕士北京科技大学管理学学士2022年7月加入信达证券研究开发中心从事石化行业研究程新航澳洲国立大学金融学硕士西南财经大学金融学学士2022年7月加入信达证券研发中心从事煤炭电力行业研究吴柏莹吉林大学产业经济学硕士2022年7月加入信达证券研究开发中心从事煤炭煤化工行业研究机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售赵岚琦15690170171zhaolanqicindasccom华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxicindasccom华北区销售王哲毓18735667112wangzheyucindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华东区销售王赫然15942898375wangherancindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom华南区销售宋王飞逸15308134748songwangfeiyicindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平数以下简称基准持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准时间段报告发布之日起6个月内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6