投资要点：
　　中药在医药板块具有特殊性，符合国家战略方向。中药是具备中国特色的医药板块，中药国企更加具备代表性。我们认为当前政策高度重视中医药产业链发展，中药国企作为中药发展重要力量，近年在国企改革与业务与众多支持性政策扶持下，盈利能力显著提升。但我们目前诸多中药企业，特别是国企的价值没有得到充分体现，估值体系亟需重建。
　　中药行业具备明显中国特色，引入“中特估值”有望带动行业走向合理估值。2023年3月3日国资委召开会议，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署，会议提出“以价值创造为关键抓手，扎实推动企业高质量发展，加快建成世界一流企业，为服务构建新发展格局、全面推进中国式现代化提供坚实基础和战略支撑”；2022年11月21日，证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上提出“中国特色估值体系”，指出要“深入研究成熟市场估值理论的适用场景，结合中国特色做创新，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，促进市场资源配置功能更好发挥”。我们认为国内医药行业的中药板块具有明显中国特色，在国际上也无法找到对标市场。近年来国企改革、股权激励等系列举措出台后，中药行业不断释放增长潜力，我们认为中药临床应用价值更加明确、内部机制理顺后成长路径更加清晰、品牌价值高，引入“中特估值”的估值体系后有望引领中药行业的估值走向更加合理的水平。
　　行业走向规范化，中药临床应用价值的置信度不断提升。中药具有上千年历史底蕴，拥有众多经典名方，在多病种治疗方面有显著效果。但我们认为过去中药注射剂等相关事件的负面影响，使得市场对中药行业的长期成长性存在疑问。近年来部分临床疗效好，成分品种相对单一，被验证安全有效的中药注射剂品种被逐步取消相关限制，相关负面影响逐步消除。此外，近年来国家药监局加大对中药注册审查力度，加强对于中药质量管理，2015年“722事件”之后，药品临床试验与相关注册逐步更加规范，2023年2月10日，国家发布《中药注册管理专门规定》，对规定实施之日起满3年后申请药品再注册时禁忌、不良反应、注意事项中仍为“尚不明确”的药品不予再注册。我们认为中药行业走向规范，产品的应用价值逐步得到验证，置信度有望逐步提升。
　　政策支持叠加企业改善，行业发展趋势明朗，成长性逐步凸显。近年来国家出台多项政策支持中药行业发展，在审评端给予中药创新药支持，在支付端推进中药纳入医保以及进入国家基药目录，同时中药集采的降幅也较为温和。而企业自身方面，中药国企积极推进落实国企改革方案，部分中药国企实现股权变更梳理，落实混合所有制改革，董监高等管理层通过更加市场化制选举，同时多个中药企业陆续发布股权激励计划，激发员工积极性，系列高效改革方案为中药上市企业注入增长新动能，我们认为机制理顺后的中药企业成长性更好。
　　中药品牌历史源远流长，品牌价值高，存续久期长，应当给予比普通消费品更高的估值。中药国企品牌价值巨大，拥有历史深厚积淀。2021年中医药品牌价值前5名企业中有4家企业均为中药国企，分别为广药集团、云南白药、华润三九与同仁堂，其中广药集团品牌力估值高达14.6亿美金。同时部分中药企业拥有高品牌价值产品，如片仔癀与云南白药拥有国家绝密级保密配方。我们认为中药企业品牌影响力源远流长，具有较强的生命力与持续增长潜能，在估值体系中应将这部分企业的品牌价值予以体现。
　　风险提示：改革推进不及预期，集采降价不及预期，中药材原材料持续涨价的风险。

研究报告全文：TableMainInfo行业研究医药与健康护理中药证券研究报告行业专题报告2023年03月27日TableInvestInfo投资评级优于大市维持中药行业焕然新生估值体系亟待重建市场表现中特估值探究系列5TableSummaryTableQuoteInfo710中药海通综指投资要点164中药在医药板块具有特殊性符合国家战略方向中药是具备中国特色的医药-383板块中药国企更加具备代表性我们认为当前政策高度重视中医药产业链发-930展中药国企作为中药发展重要力量近年在国企改革与业务与众多支持性政-1477策扶持下盈利能力显著提升但我们目前诸多中药企业特别是国企的价值-2024没有得到充分体现估值体系亟需重建202232022620229202212资料来源海通证券研究所中药行业具备明显中国特色引入中特估值有望带动行业走向合理估值2023年3月3日国资委召开会议对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署会议提出以价值创造为关键抓手扎实推动企业高质量相关研究发展加快建成世界一流企业为服务构建新发展格局全面推进中国式现代TableReportInfo中药行业报告乘政策东风传统与创新联结硕果20230112化提供坚实基础和战略支撑2022年11月21日证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上提出中国特色估值体系指出要深入研究成熟市场估值理论的适用场景结合中国特色做创新把握好不同类型上市公司的估值逻辑促进市场资源配臵功能更好发挥我们认为国内医药行业的中药板块具有明显中国特色在国际上也无法找到对标市场近年来国企改革股权激励等系列举措出台后中药行业不断释放增长潜力我们认为中药临床应用价值更加明确内部机制理顺后成长路径更加清晰品牌价值高引入中特估值的估TableAuthorInfo值体系后有望引领中药行业的估值走向更加合理的水平行业走向规范化中药临床应用价值的臵信度不断提升中药具有上千年历史底蕴拥有众多经典名方在多病种治疗方面有显著效果但我们认为过去中药注射剂等相关事件的负面影响使得市场对中药行业的长期成长性存在疑问近年来部分临床疗效好成分品种相对单一被验证安全有效的中药注射剂品分析师余文心种被逐步取消相关限制相关负面影响逐步消除此外近年来国家药监局加Tel075582780398大对中药注册审查力度加强对于中药质量管理2015年722事件之后Emailywx9461haitongcom药品临床试验与相关注册逐步更加规范2023年2月10日国家发布中药证书S0850513110005注册管理专门规定对规定实施之日起满3年后申请药品再注册时禁忌不良分析师郑琴反应注意事项中仍为尚不明确的药品不予再注册我们认为中药行业走Tel02123219808向规范产品的应用价值逐步得到验证臵信度有望逐步提升Emailzq6670haitongcom政策支持叠加企业改善行业发展趋势明朗成长性逐步凸显近年来国家出证书S0850513080005台多项政策支持中药行业发展在审评端给予中药创新药支持在支付端推进联系人彭娉中药纳入医保以及进入国家基药目录同时中药集采的降幅也较为温和而企Tel01068067998业自身方面中药国企积极推进落实国企改革方案部分中药国企实现股权变Emailpp13606haitongcom更梳理落实混合所有制改革董监高等管理层通过更加市场化制选举同时多个中药企业陆续发布股权激励计划激发员工积极性系列高效改革方案为中药上市企业注入增长新动能我们认为机制理顺后的中药企业成长性更好中药品牌历史源远流长品牌价值高存续久期长应当给予比普通消费品更高的估值中药国企品牌价值巨大拥有历史深厚积淀2021年中医药品牌价值前5名企业中有4家企业均为中药国企分别为广药集团云南白药华润三九与同仁堂其中广药集团品牌力估值高达146亿美金同时部分中药企业拥有高品牌价值产品如片仔癀与云南白药拥有国家绝密级保密配方我们认为中药企业品牌影响力源远流长具有较强的生命力与持续增长潜能在估值体系中应将这部分企业的品牌价值予以体现风险提示改革推进不及预期集采降价不及预期中药材原材料持续涨价的风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究中药行业2目录1中国特色医药子板块引入中特估值有望合理重估52行业走向规范化臵信度不断提升721中药注射剂监管力度加大临床使用走向规范化722历史最严临床试验数据审查促进中药审批流程更加规范73政策支持叠加企业改善行业发展趋势明朗731自上而下国家出台多项政策支持中药传承创新7311审评端中药研发指导意见明确创新产品不断涌现8312支付端中成药纳入医保比例攀升集采降幅温和932自上而下国企混改引入市场化机制加大激励调动员工积极性114中药品牌历史源远流长品牌价值高145风险提示15请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究中药行业3图目录图1过去十年SW消费指数与SW中药指数市盈率变化情况倍5图2中药板块国企利润占比较高6图3中药国企PE估值显著偏低6图42017-2022年中药新药获批数量情况个9图52017-2020年医保谈判药品类别分布格局10图62018-2021年部分中药企业研发费用亿元11图72018-2021年部分中药企业研发费用占营业收入比重11图82021年中医药药品牌力价值排行榜前5名14请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究中药行业4表目录表1中药上市公司市值TOP206表2近年中医药行业发展支持政策8表32022年获批中药创新药9表42021年以来中成药集采试点情况11表5中药部分国企混改及股权激励落地时间表12表6部分中药企业股权激励考核指标13表7代表性中药国企市值及主营产品14请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究中药行业51中国特色医药子板块引入中特估值有望合理重估中药是中华千年瑰宝拥有悠久的发展历史是具有中国特色的医药子板块我们认为中药行业看重产品渠道和品牌具有明显的消费属性估值体系可以与消费行业进行类比从过去十年市盈率变化情况来看中药指数与消费指数具有较高相关度消费指数市盈率相较于十年前有所提升但中药指数市盈率出现明显下滑目前两者估值水平差异相较于十年前有较大变化我们认为中药指数相比之下估值水平明显偏低图1过去十年SW消费指数与SW中药指数市盈率变化情况倍资料来源Wind海通证券研究所中药企业普遍采用相对估值法国内中药上市公司市值前五名均为国有企业排名前20名中有12家为中药国企国有企业的利润在中药板块中占比超过50占据了重要战略地位但与中药民营企业相比PE水平明显偏低近年来国企改革股权激励等系列举措出台后中药行业不断释放增长潜力我们认为中药临床应用价值更加明确内部机制理顺后成长路径更加清晰品牌价值高引入中特估值的估值体系后有望引领中药行业的估值走向更加合理的水平请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究中药行业6表1中药上市公司市值TOP20总市值亿元排序证券代码证券简称是否国企20230317收盘价1600436SH片仔癀1716是2000538SZ云南白药971是3600085SH同仁堂698是4000999SZ华润三九569是5600332SH白云山515是6002603SZ以岭药业488否7000423SZ东阿阿胶296是8600518SHST康美290否9600566SH济川药业280否10600329SH达仁堂227是11600535SH天士力223否12603858SH步长制药220否13600129SH太极集团211是14300026SZ红日药业195是15000623SZ吉林敖东181否16600771SH广誉远178是17002317SZ众生药业171否18600557SH康缘药业171否19600422SH昆药集团161是20600572SH康恩贝153是资料来源Wind海通证券研究所图2中药板块国企利润占比较高图3中药国企PE估值显著偏低国有企业民营及其他企业PETTM倍左轴PBLF倍右轴10030409039258038703720603650153540341030332032510310030数量总市值22Q3累计归母净利润国有企业民营及其他企业总计资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究中药行业72行业走向规范化臵信度不断提升21中药注射剂监管力度加大临床使用走向规范化中药注射剂由于安全性问题曾在临床使用中造成严重不良后果中国第一款中药注射剂柴胡注射液诞生于自上世纪40年代此后中药注射剂的发展历经波折根据时代财经百家号2006年出现使用鱼腥草注射液致死事件当年6月国家药品不良反应监测中心共接到鱼腥草注射液不良反应报告5488例严重药品不良反应258例死亡44人鱼腥草注射液当即停售此后刺五加注射液茵栀黄注射液生脉注射液红花注射剂喜炎平注射液也都因为一系列使用安全问题引发过风波近年国家开始不断加强对于中药注射液的监管2017年10月国家关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见中要求严格药品注射剂审评审批开展药品注射剂再评价一些知名大品种的销量出现明显萎缩据界面新闻百家号援引中康CMH的数据显示在2017年-2020年之间参麦注射液的销售量由4500万盒下降至2500万盒柴胡注射液的销售量由183万盒下降至81万盒生脉注射液由1200万盒下降至507万盒喜炎平注射液由7000万盒下降至3300万盒注射用血栓通冻干由132亿盒下降至6500万盒使用规范化加速中药注射剂负面影响出清根据界面新闻百家号2017版医保目录开始对中药注射剂严格限制使用规范26个中药注射剂品种限二级以上医院使用部分附加病症限制2019版医保目录中继续针对中药注射剂做调整剔除了部分品种如生脉注射液三七皂苷注射制剂银杏叶注射制剂等扩大受限品种至33个2021版医保目录中受限品种继续增加我们认为中药注射剂因为历史原因在临床试验等注册审批环节存在不完善之处导致产品安全性监管出现问题由此对整个中药行业声誉以及产品可靠性造成负面影响从2017年之后针对中药注射剂审批使用规范等系列严格政策的出台保证了中药产品使用的安全性根据步长制药2021年年度报告步长制药大单品丹红液在进入2021年医保目录后二级及以上医院使用限制被解除我们认为随着临床注册监管力度加大在临床应用价值高的注射剂品类将逐步被取消相关限制22历史最严临床试验数据审查促进中药审批流程更加规范2023年2月10日国家药监局发布中药注册管理专门规定对中药说明书修改进行了明确规定其中规定中药说明书禁忌不良反应注意事项中任何一项在本规定施行之日起满3年后申请药品再注册时仍为尚不明确的依法不予再注册我们认为该规定对中药再注册提出更高要求加速了行业的优胜劣汰同时该管理规定对于中药注册分类上市审批以及中药创新药上市等方面进行了更加详细规范的规定将有效促进中药行业良性稳健发展3政策支持叠加企业改善行业发展趋势明朗31自上而下国家出台多项政策支持中药传承创新党的十八大以来习近平总书记高度重视中医药工作作出一系列重要指示批示为新时代中医药发展指明了前进方向提供了根本遵循2019年10月国务院发布中医药传承创新顶层设计文件关于促进中医药传承创新发展的意见为新时代中医药事业传承创新发展指明了方向2021年以来中医药政策落地迎来爆发期国家对中医药支持的政策已由顶层设计逐步过渡到落地执行阶段具有较强的连贯性我们认为国家促进中医药领域发展的相关政策不断落地中医药的重要性不断提升在中西医并重的方针下优质中药仍有广阔的发展空间请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究中药行业8表2近年中医药行业发展支持政策发布时间发布机构政策名称政策内容关于促进中健全中医药服务体系大力推动中药质量提升和产业高质量发展加强中医药人才队伍建设2019年10月国务院医药传承创新促进中医药传承与开放创新发展改革完善中医药管理体制机制发展的意见关于促进中结合药品监管工作实际全面落实四个最严的要求从深化改革传承精华坚守底线2020年12月国家药监局药传承创新发创新发展四个方面促进中医药创新发展展的实施意见关于加快中从人才产业资金发展环境等多个方面提出28条举措指出要遵循中医药发展规律医药特色发展2021年1月国务院办公厅认真总结中医药防治新冠肺炎经验做法破解存在的问题更好发挥中医药特色和比较优势的若干政策措推动中医药和西医药相互补充协调发展施国家卫生健康关于进一步委国家中医加强综合医院综合医院是提供中医药服务的重要平台是中医药传承创新的重要阵地加强综合医院中医2021年6月药局中央军中医药工作推药工作对促进中西医协同发展具有重要意义委后勤保障部动中西医协同卫生局发展的意见关于医保支国家中医药管持中医药传承2021年12月理局和国家医要求完善适合中医药特点的支付政策创新发展的指保局导意见制定十四五时期中医药发展目标任务和重点措施规划的发展目标明确到2025年十四五中2022年3月国务院办公厅中医药健康服务能力明显增强中医药高质量发展政策和体系进一步完善中医药振兴发展医药发展规划取得积极成效在健康中国建设中的独特优势得到充分发挥资料来源中国政府网国家医疗保障局网站新华社海通证券研究所311审评端中药研发指导意见明确创新产品不断涌现三结合审评证据构建完善中药创新审批体系2020年6月2日习近平总书记在专家学者座谈会上强调要改革完善中药审评审批机制促进中药新药研发和产业发展2020年9月国家药监局发布中药注册分类及申报资料要求将中药注册分类化繁为简并将中药创新药单列拓宽了改良型新药范畴鼓励中药二次开发新注册分类充分体现了中药的研发规律及特色淡化原注册分类管理中有效成份和有效部位含量要求不再仅以物质基础作为划分注册类别的依据而是支持基于中医药理论和中医临床实践经验评价中药的有效性2021年2月国务院印发的关于加快中医药特色发展的若干政策措施通过调整中药注册分类开辟具有中医药特色的注册申报路径构建三结合的审评证据体系等创新举措在保持中药传统优势的基础上进一步加大以临床价值为导向的中药创新研制力度激发创新要素向传统中医药领域聚集我们认为这为中药产业优化结构转换动能注入新的活力审批制度改革初显成效2021年中药新药获批创新高近年来国家药监局在中药创新药的注册分类及申报审批流程等方面就已经给予了政策支持包括对具有人用经验的中药复方制剂适当减免药效学试验中药创新药处方来源于经典名方或国医大师名老中医等具有丰富临床经验的中医临床专家经验方且提取工艺仅为水提的可简化工艺研究豁免非临床有效性研究等根据米内网数据显示2021年国家药监局累计批准12款中药新药上市数量创近5年新高其中11类新药有7个包括康缘药业的银翘清热片一力制药的虎贞清风胶囊方盛制药的玄七健骨片凤凰制药的芪蛭益肾胶囊天士力的坤心宁颗粒以岭药业的苏夏解郁除烦胶囊健民集团的七蕊胃舒胶囊请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究中药行业9图42017-2022年中药新药获批数量情况个资料来源赛柏蓝微信公众号援引米内网海通证券研究所2022年中药新药再有突破经典名方实现破冰2022年共有7款中药创新药获批其中5款为1类创新药分别是参葛补肾胶囊11类芪胶调经颗粒11类淫羊藿素软胶囊12类广金钱草总黄酮胶囊12类黄蜀葵花总黄酮口腔贴片12类此外2022年中药经典名方有2个品种批准上市分别为苓桂术甘颗粒与散寒化湿颗粒其中苓桂术甘颗粒为首个按古代经典名方目录管理的中药复方制剂实现中药31类新药零的突破表32022年获批中药创新药药品名称企业名称注册分类批准文号功能主治国药准字参葛补肾胶囊太子神悦胶囊华春药业11用于治疗气阴不足心脾两虚证的轻中度抑郁症Z20220008国药准字芪胶调经颗粒安邦制药11益气补血止血调经Z20220007国药准字适用于不适合或患者拒绝接受标准治疗且既往未淫羊藿素阿可拉定软胶囊珅诺基12Z20220002接受过全身系统性治疗的不可切除的肝细胞癌国药准字广金钱草总黄酮胶囊光谷人福12清热祛湿利尿排石Z20220003国药准字黄蜀葵花总黄酮口腔贴片康恩贝12治疗口腔溃疡Z20220006国药准字苓桂术甘颗粒康缘药业31温阳化饮健脾利湿C20220002国药准字散寒化湿颗粒康缘药业32用于寒湿郁肺所致疫病C20220001资料来源赛柏蓝微信公众号援引米内网药智网微信公众号安邦之爱百家号新京报百家号中国非处方药物协会海通证券研究所312支付端中成药纳入医保比例攀升集采降幅温和中药医保入围与中标率逐年提升2021年12月31日国家医保局中医药管理局发布关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见将符合条件的中医医药机构纳入医保定点提高中药和中医医疗服务项目纳入医保支付范围并指出中医医疗机构可暂不实行DRG付费在医保终端覆盖范围医疗服务产品价格和支付方式上都给予了较大的支持回顾2017-2020年医保谈判药品中中药占比从10提升至31中药纳入医保的比例逐年攀升2021年中药医保入围后的中标率84高于西药入围后的中标率53请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究中药行业10图52017-2020年医保谈判药品类别分布格局102631697490中药西药中药西药中药西药2017201820192020资料来源医药魔方华经产业研究院华经情报网百家号海通证券研究所中成药集采降幅温和独家品种普遍降幅更低根据健康界数据显示2018年以来的国家七批药物集采历史数据显示药品平均降幅在48-59之间而2021年以来湖北广东北京与山东实施省际中成药集采或联采平均价格降幅在23-44中药集采价格平均降幅相对较低独家品种普遍比非独家品种降幅更低我们认为中药原材料价格会传导影响中药材农业脱贫独家品种众多难以分组适应症多难以划分诸多因素使得中药集采未来不会对行业产生类似于化药生物制剂类似的较大降幅震动请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究中药行业11表42021年以来中成药集采试点情况地区中药集采试点情况汇总2021年下半年按照国家医保局工作安排湖北曾牵头19省份组成省际联盟开展中成药集中带量采购工作开辟了药品集采新领域有157家企业的182个产品参与竞湖北价采购规模近100亿元最终97家企业111个产品中选中选率达62拟中选价格平均降幅4227最大降幅8263根据19省联盟年度需求量测算预计每年可节约药品费用超过26亿元2021年12月底广东等6省开展中成药集采涉及132种中成药包括了32个中药独家品种共涉及企业产品品规257个药价降幅达到40以上的64个从最小广东制剂单位来看有122个拟中选备选品种价格不足1元本次中成药集采中选品种平均降幅325最高降幅909独家产品拟中标平均降幅为2182022年7月北京市医疗保障局日前发布关于开展2022年北京市中成药带量采购有关工作的通知宣布启动本轮中成药带量采购公布84个采购药品目录本轮中成药带量采购药品主要分为两类一类是包括银杏叶双黄连等市场竞争较为充分的64个药品以上64个药品被纳入带量联动药品范围另一类是包括复方丹参等市场北京竞争相对不足的20个药品以上20个药品则被纳入到带量谈判药品范围平均降价幅度约为23左右除银杏胶囊等竞争激烈品种总体降价幅度相对温和尤其是独家品种降价幅度小例如连花清瘟颗粒10包规格中标价233元降价115包中标价3495元降价12022年11月山东省第三批中成药专项集中带量采购67个药品划分为15个品山东种组竞争全部产生拟中选结果平均降价4431最高降幅8797本次中成药集中带量采购周期为2年资料来源健康界广东省药品交易中心北京医保局赛柏蓝海通证券研究所32自上而下国企混改引入市场化机制加大激励调动员工积极性政策引领加强中医药人才培育中药企业整体研发投入提升2022年10月国家中医药管理局发布十四五中医药人才发展规划要求完善人才培育体系加强中医药高层次专业人才队伍建设促进中药传承创新与人才供给2022年前三季度中药企业研发投入合计6413亿元相较于2021年同期的5644亿元增长了1363其中52家中药企业研发投入实现正增长占比为69332018至2021年大部分中药企业的研发投入呈增长态势图62018-2021年部分中药企业研发费用亿元图72018-2021年部分中药企业研发费用占营业收入比重910897876655443322110020182019202020212018201920202021白云山东阿阿胶达仁堂片仔癀同仁堂白云山东阿阿胶达仁堂片仔癀同仁堂云南白药济川药业华润三九以岭药业天士力云南白药济川药业华润三九以岭药业天士力资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所中药国企混改加速落地传统老店焕发新生机2020年6月30日习近平总书记主持召开中央深改委第十四次会议审议通过了国企改革三年行动方案2020-2022年方案提出要完善国资监管体制深化混合所有制改革健全市场化经营机制提高国企核心竞争力广誉远太极集团达仁堂实际控制人发生变更部分中药国企实现股权变更梳理落实混合所有制改革董监高等管理层通过更加市场化制选举2023年政府工作报告指出要深化国资国企改革提高国企核心竞争力2023年1月国资委将央企考核体系的经营指标由两利四率调整为一利五率进一步加强对国企盈利能力和创现能力的考核我们认为随着国企改革的不断深化中药企业执行力提升盈利能力有望得到改善请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究中药行业12表5中药部分国企混改及股权激励落地时间表企业名称混改时间及过程2018年国企混改落地云南省国资委与新华都成为并列第一大股东2019年10月公布第一期员工持股计划云南白药2020年6月公布首批股权激励方案2021年3月公布员工持股计划2020年10月发布增资协议引入中国医药有限公司国务院国资委为实际控制人太极集团2021年5月完成董监高换届2021年3月公司股权变化天津国资委不再为公司实控人津沪深公司间接控股达仁堂原中新药业2022年5月正式更名为津药达仁堂广誉远2021年6月晋创投资转为控股股东实际控制人由郭家学变更为山西省国资委2021年6月同仁堂集团召开国企改革三年行动推进会成立改革工作领导小组制同仁堂定了行动方案和任务清单完善体制机制2021年12月新任董事长上任华润三九2021年12月公布限制性股票激励计划江中药业2021年6月公布限制性股票激励计划资料来源云南白药股东权益变动公告云南白药员工持股计划太极集团增资协议公告太极集团管理层变更公告中新药业关于变更证券简称公告广誉远实控人变更公告同仁堂官网中国北京同仁堂官微华润三九限制性股票激励计划江中药业限制性股票激励计划海通证券研究所陆续推出股权激励未来业绩增长指引清晰近年来多个中药企业陆续推出股权激励方案给出未来几年更加清晰的业绩增长指引其中部分中药企业还会结合自身的发展情况和业务特点制定额外的激励考核指标例如济川药业设臵了BD引进产品的指标康缘药业设臵了非注射剂产品营业收入增长的指标我们认为股权激励方案出台将有效激发上市公司团队的能动性有利于公司朝着既定目标快速前行请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究中药行业13表6部分中药企业股权激励考核指标企业名称激励考核指标1以2020年业绩为基数2022-2024每年归母扣非净利CAGR不低于10且不低于同行业平均或对标企业75分位水平华润三九22022-2024年归母扣费净资产收益率分别不低于101510161017且不低于对标企业75分位水平32022-2024总资产周转率分别不低于06907007212022-2024年投入资本回报率分别不低于127412751276且不低于对标企业75分为水平或同行业平均值江中药业2较2020年2022-2024年归母净利润CAGR不低于6且不低于对标企业75分位水平或同行业平均值32022-2024年研发投入强度分别不低于296298300羚锐制药以2020年净利润为基数2021年-2023年净利润增长率分别不低于20446561以2018年业绩为基数2020-2022年每股收益分别不低于08086092元且不低于同行业对标企业75分位水平达仁堂22020-2022年净利润增长率分别不低于97179271且不低于同行业对标企业75分位水平32020-2022年主营业务收入占营业收入的比例不低于92分别以20202021年营业收入为基数20212022年营业收入增长率低于15当期限售股份不予解锁大于等于15解奇正藏药锁比例100仁和药业20212022年净利润较2020年增长分别不低于1020包含12021年主营业务收入不低于173970万元桂林三金22022年主营业务收入不低于192495万元或前两个解锁期累计主营业务收入达到366465万元视作两期全部完成32023年主营收入不低于212472万元或任意解锁期未完成累计主营业务收入达到578937万元视作全部完成1公司2023年度净利润不低于22亿元且BD引进产品不少于4个济川药业2公司2024年度净利润不低于25亿元且BD引进产品不少于4个11以公司2021年营业收入为基数2022年营业收入增长率不低于22或以公司2021年净利润为基数2022年净利润增长率不低于242以公司2021年非注射剂产品营业收入为基数2022年非注射剂产品营业收入增长率不低于2221以公司2022年营业收入为基数2023年营业收入增长率不低于20或以公司2022年净利润为基数2023年净利康缘药业润增长率不低于222以公司2022年非注射剂产品营业收入为基数2023年非注射剂产品营业收入增长率不低于2331以公司2023年营业收入为基数2024年营业收入增长率不低于18或以公司2023年净利润为基数2024年净利润增长率不低于202以公司2023年非注射剂产品营业收入为基数2024年非注射剂产品营业收入增长率不低于2212021年以2020年营业收入为基数2021年营业收入增长2722022年以2020年营业收入为基数2022年营业收入增长61或以2021年营业收入为基数2022年营业收入新天药业增长2732023年以2020年营业收入为基数2023年营业收入增长100或以2022年营业收入为基数2023年营业收入增长27资料来源华润三九江中药业羚锐药业达仁堂奇正藏药仁和药业桂林三金济川药业康缘药业新天药业股票激励计划及草案海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究中药行业144中药品牌历史源远流长品牌价值高中药企业价值被明显低估估值体系有待改善目前大部分中药上市国企相对估值指标市盈率水平较低但相关企业均具备较高的盈利水平同时中药国企品牌价值巨大拥有历史深厚积淀品牌为公司经营持续注入增长动能未来拥有较大增长潜力例如同仁堂起源于1669年至今已有近350余年历史2021年中医药品牌价值前5名企业中有4家企业均为中药国企分别为广药集团云南白药华润三九与同仁堂其中广药集团品牌价值高达146亿美元位居第一同时部分中药企业拥有高品牌价值产品如片仔癀与云南白药拥有国家绝密级保密配方我们认为中药企业品牌影响力源远流长具有较强的生命力与持续增长潜能在估值体系中应将这部分企业的品牌价值予以体现图82021年中医药药品牌力价值排行榜前5名资料来源广药白云山公司官方微信公众号海通证券研究所表7代表性中药国企市值及主营产品总市值亿元成立时间企业名称20230317主营产品收盘价1956片仔癀171644片仔癀系列及茵胆平肝胶囊心舒宝片增乳膏安宫牛黄丸等1971云南白药97138云南白药系列及普药牙膏产品1669同仁堂69753安宫牛黄丸同仁牛黄清心丸同仁大活络丸等1985华润三九56948999感冒灵三九胃泰999皮炎平红澳诺钙易善复等消渴丸滋肾育胎丸小柴胡颗粒等中药枸橼酸西地那非片1973白云山53911头孢克肟系列阿莫西林系列等西药1952东阿阿胶29647阿胶系列阿胶浆阿胶糕阿胶粉燕真卿真好燕窝速效救心丸京万红软膏舒脑欣滴丸紫龙金片清肺消炎丸1914达仁堂27960藿香正气软胶囊通脉养心丸胃肠安丸清咽滴丸海马补肾丸安宫牛黄丸藿香正气口服液小金片急支糖浆复方板蓝根颗粒通天口1972太极集团21106服液等中药注射用头孢唑肟钠洛芬待因缓释盐酸吗啡缓释片等西药血必净注射液清肺散结丸全成分中药配方颗粒等中药1996红日药业19527盐酸法舒地尔注射液低分子量肝素钙注射液等西药龟龄集定坤丹大蜜丸定坤丹水蜜丸定坤丹口服液安宫牛1541广誉远17817黄丸牛黄清心丸等参苓健脾胃颗粒舒肝颗粒香砂平胃颗粒等中药草乌甲素软1951昆药集团16057胶囊玻璃酸钠注射液阿法骨化醇软胶囊等西药资料来源Wind各公司2021年年报各公司官网百度百科海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究中药行业155风险提示改革推进不及预期集采降价不及预期中药材原材料持续涨价的风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究中药行业16信息披露分析师声明Table余文心Analyst医药行业s郑琴医药行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围TableReports重点研究上市公司华润三九人福医药凯莱英纳微科技药康生物片仔癀华兰生物沃森生物同仁堂微芯生物万泰生物康泰生物康龙化成迈瑞医疗贝达药业百普赛斯海泰新光诺唯赞惠泰医疗诺禾致源普瑞眼科以岭药业博腾股份鱼跃医疗科伦药业泰格医药万孚生物康华生物智飞生物老百姓投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究中药行业17海通证券股份有限公司研究所TablePeopleInfo路颖所长邓勇副所长荀玉根副所长02123219403luyinghaitongcom02123219404dengyonghaitongcom02123219658xyg6052haitongcom涂力磊所长助理余文心所长助理02123219747tll5535haitongcom075582780398ywx9461haitongcom宏观经济研究团队金融工程研究团队金融产品研究团队梁中华02123219820lzh13508haitongcom冯佳睿02123219732fengjrhaitongcom倪韵婷02123219419niythaitongcom应镓娴02123219394yjx12725haitongcom郑雅斌02123219395zhengybhaitongcom唐洋运02123185680tangyyhaitongcom李俊02123154149lj13766haitongcom罗蕾02123219984ll9773haitongcom徐燕红02123219326xyh10763haitongcom联系人余浩淼02123219883yhm9591haitongcom谈鑫02123219686tx10771haitongcom李林芷02123219674llz13859haitongcom袁林青02123212230ylq9619haitongcom庄梓恺02123219370zzk11560haitongcom王宇晴wyq14704haitongcom黄雨薇02123154387hyw13116haitongcom谭实宏02123219445tsh12355haitongcom侯欢02123154658hh13288haitongcom张耿宇02123212231zgy13303haitongcom吴其右02123185675wqy12576haitongcom联系人滕颖杰02123219433tyj13580haitongcom郑玲玲02123154170zll13940haitongcom联系人曹君豪021-23219745cjh13945haitongcom章画意02123154168zhy13958haitongcom陈林文02123219068clw14331haitongcom魏玮02123219645ww14694haitongcom江涛02123219819jt13892haitongcom舒子宸szc14816haitongcom张弛02123219773zc13338haitongcom固定收益研究团队策略研究团队中小市值团队姜珮珊02123154121jps10296haitongcom荀玉根02123219658xyg6052haitongcom钮宇鸣02123219420ymniuhaitongcom王巧喆02123154142wqz12709haitongcom高上02123154132gs10373haitongcom潘莹练02123154122pyl10297haitongcom联系人郑子勋02123219733zzx12149haitongcom联系人王冠军02123154116wgj13735haitongcom吴信坤021-23154147wxk12750haitongcom王园沁02123154123wyq12745haitongcom方欣来021-23219635fxl13957haitongcom杨锦02123185661yj13712haitongcom藏多02123212041zd14683haitongcom联系人孙丽萍02123154124slp13219haitongcom余培仪02123219400ypy13768haitongcom张紫睿021-23154484zzr13186haitongcom王正鹤02123219812wzh13978haitongcom刘颖02123214131ly14721haitongcom政策研究团队石油化工行业医药行业李明亮02123219434lmlhaitongcom邓勇02123219404dengyonghaitongcom余文心075582780398ywx9461haitongcom吴一萍02123219387wuyipinghaitongcom朱军军02123154143zjj10419haitongcom郑琴02123219808zq6670haitongcom朱蕾02123219946zl8316haitongcom胡歆02123154505hx11853haitongcom贺文斌01068067998hwb10850haitongcom周洪荣02123219953zhr8381haitongcom联系人朱赵明02123154120zzm12569haitongcom李姝醒02163411361lsx11330haitongcom张海榕02123219635zhr14674haitongcom梁广楷01056760096lgk12371haitongcom联系人孟陆861056760096ml13172haitongcom纪尧jy14213haitongcom联系人周航02123219671zh13348haitongcom彭娉01068067998pp13606haitongcom肖治键02123219164xzj14562haitongcom汽车行业公用事业批发和零售贸易行业王猛02123154017wm10860haitongcom傅逸帆02123154398fyf11758haitongcom李宏科02123154125lhk11523haitongcom房乔华021-23219807fqh12888haitongcom吴杰02123154113wj10521haitongcom高瑜02123219415gy12362haitongcom张觉尹021-23185705zjy15229haitongcom联系人汪立亭02123219399wanglthaitongcom刘一鸣02123154145lym15114haitongcom余玫翰02123154141ywh14040haitongcom联系人阎石ys14098haitongcom张冰清021-23154126zbq14692haitongcom曹蕾娜cln13796haitongcom互联网及传媒有色金属行业房地产行业毛云聪01058067907myc11153haitongcom陈晓航02123154392cxh11840haitongcom涂力磊02123219747tll5535haitongcom陈星光02123219104cxg11774haitongcom甘嘉尧02123154394gjy11909haitongcom谢盐02123219436xieyhaitongcom孙小雯02123154120sxw10268haitongcom陈先龙02123219406cxl15082haitongcom联系人康百川02123212208kbc13683haitongcom联系人曾佳敏02123154399zjm14937haitongcom联系人张恒浩02123219383zhh14696haitongcom崔冰睿02123219774cbr14043haitongcom请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究中药行业18电子行业煤炭行业电力设备及新能源行业李轩02123154652lx12671haitongcom李淼01058067998lm10779haitongcom房青02123219692fangqhaitongcom肖隽翀02123154139xjc12802haitongcom王涛02123219760wt12363haitongcom徐柏乔02123219171xbq6583haitongcom华晋书02123219748hjs14155haitongcom联系人吴杰02123154113wj10521haitongcom张晓飞zxf15282haitongcom朱彤02123212208zt14684haitongcom马天一02123219171mty15264haitongcom联系人联系人文灿02123154401wc13799haitongcom姚望洲02123154184ywz13822haitongcom薛逸民02123219963xym13863haitongcom柳文韬02123219389lwt13065haitongcom马菁菁mjj14734haitongcom吴志鹏wzp15273haitongcom基础化工行业计算机行业通信行业刘威075582764281lw10053haitongcom郑宏达02123219392zhd10834haitongcom余伟民01050949926ywm11574haitongcom张翠翠02123214397zcc11726haitongcom杨林02123154174yl11036haitongcom杨彤昕010-56760095ytx12741haitongcom孙维容02123219431swr12178haitongcom于成龙02123154174ycl12224haitongcom联系人李智02123219392lz11785haitongcom洪琳02123154137hl11570haitongcom夏凡02123154128xf13728haitongcom联系人联系人徐卓xz14706haitongcom李博lb14830haitongcom杨蒙075523617756ym13254haitongcom杨昊翊yhy15080haitongcom非银行金融行业交通运输行业纺织服装行业何婷02123219634ht10515haitongcom虞楠02123219382yunhaitongcom梁希02123219407lx11040haitongcom孙婷01050949926st9998haitongcom陈宇02123219442cy13115haitongcom盛开02123154510sk11787haitongcom联系人罗月江01056760091lyj12399haitongcom联系人曹锟010-56760090ck14023haitongcom王天璐02123219405wtl14693haitongcom任广博01056760090rgb12695haitongcom肖尧02123154171xy14794haitongcom建筑建材行业机械行业钢铁行业冯晨阳02123212081fcy10886haitongcom赵玥炜02123219814zyw13208haitongcom刘彦奇02123219391liuyqhaitongcom潘莹练02123154122pyl10297haitongcom赵靖博02123154119zjb13572haitongcom申浩02123154114sh12219haitongcom联系人刘绮雯02123154659lqw14384haitongcom建筑工程行业农林牧渔行业食品饮料行业张欣劼18515295560zxj12156haitongcom李淼01058067998lm10779haitongcom张宇轩02123154172zyx11631haitongcom联系人巩健02123219402gj15051haitongcom程碧升02123154171cbs10969haitongcom曹有成18901961523cyc13555haitongcom颜慧菁yhj12866haitongcom郭好格13718567611ghg14711haitongcom联系人张嘉颖02123154019zjy14705haitongcom军工行业银行行业社会服务行业张恒晅zhx10170haitongcom林加力02123154395ljl12245haitongcom汪立亭02123219399wanglthaitongcom联系人联系人许樱之75582900465xyz11630haitongcom刘砚菲021-2321-4129lyf13079haitongcom董栋梁02123219356ddl13206haitongcom联系人胡舜杰02123154483hsj14606haitongcom徐凝碧02123154134xnb14607haitongcom毛弘毅02123219583mhy13205haitongcom王祎婕02123219768wyj13985haitongcom家电行业造纸轻工行业环保行业陈子仪02123219244chenzyhaitongcom郭庆龙gql13820haitongcom戴元灿02123154146dyc10422haitongcom李阳02123154382ly11194haitongcom高翩然gpr14257haitongcom刘璐02123214390ll11838haitongcom王文杰wwj14034haitongcom联系人吕科佳lkj14091haitongcom研究所销售团队请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究中药行业19深广地区销售团队上海地区销售团队北京地区销售团队伏财勇075523607963fcy7498haitongcom胡雪梅02123219385huxmhaitongcom殷怡琦01058067988yyq9989haitongcom蔡铁清075582775962ctq5979haitongcom黄诚02123219397hc10482haitongcom董晓梅dxm10457haitongcom辜丽娟075583253022guljhaitongcom季唯佳02123219384jiwjhaitongcom郭楠010-58067936gn12384haitongcom刘晶晶075583255933liujj4900haitongcom黄毓02123219410huangyuhaitongcom杨羽莎01058067977yys10962haitongcom饶伟075582775282rw10588haitongcom胡宇欣02123154192hyx10493haitongcom张丽萱01058067931zlx11191haitongcom欧阳梦楚075523617160马晓男mxn11376haitongcom郭金垚01058067851gjy12727haitongcomoymc11039haitongcom邵亚杰23214650syj12493haitongcom张钧博zjb13446haitongcom巩柏含gbh11537haitongcom杨祎昕02123212268yyx10310haitongcom高瑞gr13547haitongcom张馨尹0755-25597716zxy14341haitongcom毛文英02123219373mwy10474haitongcom上官灵芝sglz14039haitongcom谭德康tdk13548haitongcom姚坦yt14718haitongcom王祎宁02123219281wyn14183haitongcom张歆钰zxy14733haitongcom周之斌zzb14815haitongcom海通证券股份有限公司研究所地址上海市黄浦区广东路689号海通证券大厦9楼电话02123219000传真02123219392网址wwwhtseccom请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明