叉车国企龙头经营稳步向好，混改有望逐步推进
　　公司拥有60余年的发展历程，是国内工业车辆知名品牌，已布局叉车全系列产品，可为不同行业、不同生态、不同场景用户提供综合性物料搬运解决方案。目前公司核心业务以叉车为主，经营稳步向好，主要受益锂电新能源叉车及国际化业务产销规模实现快速增长，后市场服务业务持续提升。此前各项原材料价格上涨导致公司毛利率承压，后续大力拓展电动及新能源产品线、拓展海外业务叠加规模效应改善四费率，未来毛利率、净利率有望回暖。公司作为安徽重点国有企业，持续落实国企改革三年行动计划，比如优化完善考核体系，以业绩为导向等，经营效率亦有望稳步提升，后续混改有望逐步推进。
　　制造业周期景气向上，电动化+国际化打造成长新动能
　　叉车行业多样化产品适应多场景需求，全球空间超千亿。按动力类型不同，叉车可分为内燃叉车和电动叉车，按车辆结构和应用领域不同分为电动仓储叉车和平衡重式叉车。下游应用包括机械制造、食品饮料、石化等偏制造业领域（60%-70%）及交通运输业&仓储业（20%-30%）等广泛行业。需求受单一行业影响较小，与宏观经济运行周期相关，大概3-4年一个周期。当前行业受益制造业需求复苏及锂电叉车渗透、海外出口景气等多因素催化，行业有望开启新一轮周期。1）当前国内制造业周期修复有望带动叉车行业回暖。2）凭借制造业供应链、性价比优势及国内龙头企业积极出海，近年来国内叉车出口持续较快增长，2022年，叉车出口占比已提升至34.5%。3）环保政策加码叠加无污染、全生命周期成本低于内燃叉车优势，近年来叉车电动化趋势持续深化，电动叉车成为行业需求重要增量。其中，锂电叉车逐步取代铅酸电池叉车成为出口的重要贡献，与出口共振进一步提升国内叉车龙头企业全球地位。
　　新能源布局+国际化拓展+盈利修复，助力公司强者愈强
　　叉车行业相对成熟，产品技术变革较小且壁垒相对不高，在产品质量和技术基础上，行业竞争更多体现在规模优势、成本控制、销售渠道和售后服务等方面。当前国内叉车行业集中度持续提升，2021年合力+杭叉市占率接近50%。除国内市占率提升机遇，公司在海外市场亦有望打开市占空间：1）近年来公司全球市场份额虽快速提升，但总体仍处低位，2021年全球（包含中国在内）市占份额约为14.0%，实际海外份额或更低。2）海外销售占公司营收仅20%左右，具备提升空间。往后看，公司已建立完善全球布局，在海外80个国家和地区建立了海外代理网络，覆盖150多个国家和地区产品销售，凭借产品+服务，有望持续受益海外业务和后市场业务快速增长。同时，在新产品方面，公司已布局锂电和氢能产品。其中，锂电产品与宁德时代、CATL等合作，拥有行业领先技术水平，在发展较快的锂电叉车领域行业地位或进一步占优。公司亦收购宁波力达、加力股份，整合集团内、行业内优质电动叉车标的资源，充分发挥渠道、研发、管理和产业链配套等方面协同优势，增益经营业绩。此外，当前节点钢材价格已有回落，叉车行业盈利修复弹性或逐步显现。叠加规模效应和电动产品销售结构优化，公司盈利能力有望持续向好。预计2023-2024年，公司实现归母净利润12.4、15.0亿，对应PE分别为11x、9x，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、制造业资本开支不及预期；
　　2、公司锂电新产品拓展、海外业务扩张不及预期。

研究报告全文：公司研究丨深度报告丨安徽合力600761SH叉车新能源TableTitle国际化加速国企龙头行稳致远丨证券研究报告丨报告要点全球叉车TableSummary市场超千亿下游应用广泛呈现弱周期特征23年制造业资本开支向上趋势明确叉车在跟随制造业景气的周期性外电动化国际化进展迅速带来成长性公司近年重点发力海外拓展增量海外低份额基础上有望持续提升且产品方向聚焦锂电池氢能叉车抓住电动化向高价值大吨位叉车渗透机遇作为安徽重点国企公司混改有望逐步推进助力提质增效叠加电动化及出口加速带来的结构优化盈利弹性可期TableAuthor分析师及联系人赵智勇臧雄曹小敏SACS0490517110001SACS0490518070005SACS0490521050001请阅读最后评级说明和重要声明231丨证券研究报告丨2023-03-26cjzqdt11111安徽合力600761SHTableTitle2公司研究丨深度报告叉车新能源国际化加速国企龙头行稳致远TableRank投资评级买入丨维持叉车国企龙头TableSummary2经营稳步向好混改有望逐步推进公司基础数据公司拥有60余年的发展历程是国内工业车辆知名品牌已布局叉车全系列产品可为不同当前股价TableBaseData元1816行业不同生态不同场景用户提供综合性物料搬运解决方案目前公司核心业务以叉车为主总股本万股74018经营稳步向好主要受益锂电新能源叉车及国际化业务产销规模实现快速增长后市场服务业流通A股B股万股740180务持续提升此前各项原材料价格上涨导致公司毛利率承压后续大力拓展电动及新能源产品资产负债率4313线拓展海外业务叠加规模效应改善四费率未来毛利率净利率有望回暖公司作为安徽重每股净资产元843点国有企业持续落实国企改革三年行动计划比如优化完善考核体系以业绩为导向等经市盈率当前1661营效率亦有望稳步提升后续混改有望逐步推进市净率当前197制造业周期景气向上电动化国际化打造成长新动能近12月最高最低价元2086860叉车行业多样化产品适应多场景需求全球空间超千亿按动力类型不同叉车可分为内燃叉注股价为2023年3月24日收盘价车和电动叉车按车辆结构和应用领域不同分为电动仓储叉车和平衡重式叉车下游应用包括机械制造食品饮料石化等偏制造业领域60-70及交通运输业仓储业20-30市场表现对比图近12个月等广泛行业需求受单一行业影响较小与宏观经济运行周期相关大概3-4年一个周期当TableChart前行业受益制造业需求复苏及锂电叉车渗透海外出口景气等多因素催化行业有望开启新一安徽合力机械沪深300指数105轮周期1当前国内制造业周期修复有望带动叉车行业回暖2凭借制造业供应链性价比63优势及国内龙头企业积极出海近年来国内叉车出口持续较快增长2022年叉车出口占比21已提升至3453环保政策加码叠加无污染全生命周期成本低于内燃叉车优势近年来-22202232022720221120233叉车电动化趋势持续深化电动叉车成为行业需求重要增量其中锂电叉车逐步取代铅酸电资料来源Wind池叉车成为出口的重要贡献与出口共振进一步提升国内叉车龙头企业全球地位新能源布局国际化拓展盈利修复助力公司强者愈强叉车行业相对成熟产品技术变革较小且壁垒相对不高在产品质量和技术基础上行业竞争更多体现在规模优势成本控制销售渠道和售后服务等方面当前国内叉车行业集中度持续提升2021年合力杭叉市占率接近50除国内市占率提升机遇公司在海外市场亦有望打开市占空间1近年来公司全球市场份额虽快速提升但总体仍处低位2021年全球包含中国在内市占份额约为140实际海外份额或更低2海外销售占公司营收仅20左右具备提升空间往后看公司已建立完善全球布局在海外80个国家和地区建立了海外代理网络覆盖150多个国家和地区产品销售凭借产品服务有望持续受益海外业务和后市场业务快速增长同时在新产品方面公司已布局锂电和氢能产品其中锂电产品与宁德时代CATL等合作拥有行业领先技术水平在发展较快的锂电叉车领域行业地位或进一步占优公司亦收购宁波力达加力股份整合集团内行业内优质电动叉车标的资源充分发挥渠道研发管理和产业链配套等方面协同优势增益经营业绩此外当前节点钢材价格已有回落叉车行业盈利修复弹性或逐步显现叠加规模效应和电动产品销售结构优化公司盈利能力有望持续向好预计2023-2024年公司实现归母净利润124150亿对应PE分别为11x9x首次覆盖给予买入评级风险提示1制造业资本开支不及预期更多研报请访问2公司锂电新产品拓展海外业务扩张不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明公司研究深度报告目录叉车龙头经营稳步向好混改有望逐步推进7合力品牌国内知名布局叉车全系列产品7营收稳步增长叉车是主要贡献8混改有望逐步落地经营效率稳步提升10叉车制造业周期景气向上电动化国际化打造成长新动能11多样化产品适应多场景需求全球空间超千亿11制造业资本开支向上趋势明确新一轮周期有望开启14锂电叉车渗透率提升贡献增量需求且打开出口市场17新能源布局国际化拓展盈利修复龙头强者愈强21市占率持续提升海内外发展空间均较大21锂电氢能源双动力共同发展24开展产业链并购强化布局电动叉车26原材料价格回落规模效益叠加销售结构优化多因素驱动公司盈利能力提升26投资建议29图表目录图12018-2022年公司营业收入及增速8图22018-2022年公司归母净利润及增速8图32019-2022H1公司产品营收结构9图42019-2022H1公司产品毛利润结构9图52019-2022H1公司海外业务收入及占比9图62018-2022Q3公司盈利能力10图72018-2022Q3公司期间费用率情况10图82019-2022H1公司各项业务毛利率10图9公司股权结构图11图10机动工业车辆叉车属于工业车辆细分子板块12图11机动工业车辆的两种分类标准12图12机动工业车辆叉车主要应用领域13图13叉车下游应用领域拆分制造业和仓储物流占比较大13图14自2009年以来全球叉车销量持续向上13图15细分市场来看欧美与亚洲为主要市场13图162009-2022年我国工程机械细分板块销量万台14图17国内叉车行业发展阶段及走势14图18叉车销量趋势与制造业周期相关15图192016-2019年国内电动步行式仓储叉车与网上实物零售额增速对比15图202016-2019年国内电动步行式仓储叉车与快递业务量增速对比15图212016年后工业品需求开始回暖16请阅读最后评级说明和重要声明431公司研究深度报告图22快递行业在经历行业高速增长期后更加注重效率的提升16图232月新增企业中长期贷款达11万亿同比119716图24企业中长期贷款移动平均12个月同比增速连续多月回升16图25国内行业周期下行起于21Q2或于23Q2修复17图262020年中国电动叉车销量占比首次超过内燃叉车17图27电动仓储叉车成最大增长类型18图28电动仓储叉车2021年销量占比近5018图29电动步行式仓储叉车销量高速增长19图302021年电动平衡重乘驾式电动乘驾式仓储叉车销量占比环比改善19图312017-2028E全球叉车分动力类型出货量占比19图322022-2029年美国叉车分动力类型销量预测万台20图332022-2029年美国叉车分动力类型销量占比预测20图34近年来叉车出口高增2022年叉车出口占比已提升至34520图352018-2021我国锂电叉车出口数量及占出口比例快速提升20图36中国叉车海外市占率持续增加21图37国内叉车市场中内资企业占比已超过9021图38国内龙头市占率有望进一步提升21图392021年公司全球市占份额约为1422图402021年公司海外营收占比20左右22图41安徽合力全球市场布局23图422021年安徽合力叉车及装载机业务实现出口高增单位百万23图43合力南美锂电叉车订单交付仪式23图44近年来公司后市场服务稳步提升24图45凯傲和永恒力后市场服务占叉车业务收入较高比例24图46G2系列搭载同步磁阻电机的锂电池专用叉车24图47H4系列2-38吨锂电池平衡重式叉车24图48合力氢燃料叉车系列25图492019-2022H1宁波力达归母净利润及增速26图502019-2022H1加力股份归母净利润及增速26图51公司成本中直接材料占比90左右27图522022年初至今钢材价格降幅明显27图53公司钢材采购单价对公司毛利敏感系数27图54公司生铁采购单价对公司毛利敏感系数27图55公司向前五大和第一大供应商采购金额比例28图56公司电动叉车营收占比稳步提升28图57公司电动叉车毛利率高于内燃叉车28图58公司海外业务毛利率高于国内29表1公司主要产品7表2不同类型叉车性能及应用领域比较12表3非道路移动机械用柴油机排气污染物排放标准国三国四17表42021年全球前10名叉车制造企业排名营收规模情况22请阅读最后评级说明和重要声明531公司研究深度报告表5公司锂电产品相关核心技术25请阅读最后评级说明和重要声明631公司研究深度报告叉车龙头经营稳步向好混改有望逐步推进合力品牌国内知名布局叉车全系列产品安徽合力始创于1958年拥有60余年的发展历程是国内工业车辆知名品牌公司主要从事工业车辆智慧物流产业及其关键零部件的研发制造与销售以及配件服务融资租赁车辆租赁维保服务再制造等后市场业务公司产品系列拥有24个吨位级500多个品种1700多种型号产品覆盖了02-46吨系列内燃和电动工业车辆智能物流系统港机设备特种车辆工程机械及传动系统工作装置等关键零部件公司通过海内外营销服务体系和智能网联系统可为不同行业不同生态不同场景用户提供综合性物料搬运解决方案表1公司主要产品产品名称产品图片产品介绍应用场景产品特点锂电专用车具有媲美电动平衡主要包括以锂电氢燃料工厂烟草食品燃油车的综合性能重乘驾式电池及铅酸蓄电池等为动纺织电子仓储物适应复杂工况能力叉车I力源的系列产品吨位覆流等行业强全生命周期综合类盖1-18吨成本低超长质保等工厂烟草食品电动乘驾纺织电子超市前移式叉车具有机动按操作方式可分为座驾前式仓储叉冷库等行业特别适灵活操纵轻便高移式和站驾前移式两大车II用于狭小工作场地及起升高载荷无污类吨位覆盖12-40吨类频繁上下车拣选的作染低噪音等业场合电动步行主要包含托盘搬运车托商场超市仓库式仓储车轻量化可替代仓储盘堆垛车拣选车等系货场车间等作业场辆III物流中的手动托盘车列吨位覆盖06-35吨所类产品覆盖1-46吨主要吨内燃平衡可靠性高安全性位级全系列产品符合国工厂仓库车站重式叉车好作业效率高环三国四排放标准及欧盟物流码头港口等IVV境适应性强以及节能排放标准美国EPA等行业类环保等国际排放标准要求港机设备主要包括重型叉工厂港口矿场等车集装箱堆高机集装场景的专业物流搬运箱正面吊堆高机等解决方案邮政机场码头其他工业仓库车站工厂等电动及内燃式牵引车车辆各类平面运输物流场所的牵引作业防爆叉车越野叉车侧安全等级要求高以及面叉车扒渣车等特种车存在特殊需求的行业辆请阅读最后评级说明和重要声明731公司研究深度报告在智慧物流系统领域自主开发数字孪生系统为用户带来柔性智AGV调度控制中心仓能安全完善的智能可满足多场景的智能储管理系统等物流管理系物流管理升级体验搬运需求统为用户打造完善的让搬运更安全更高工业互联相互协调的智慧物流解决效更经济网和智慧方案物流解决通过自主研发运营的方案为用户实现高效经FICS工业互联网平台搭济安全的车队管理载智能车队管理系统可叉车网联化管理解决方案轻松管理实现叉车网联化管理为叉车运作提高整体用户提供覆盖产品全生命工作效率周期的后市场服务体验资料来源公司可转债募集说明书长江证券研究所营收稳步增长叉车是主要贡献公司营收保持稳步增长2022年公司实现营业收入15673亿元同比增长166实现归母净利润904亿元同比增长4262主要系公司围绕电动化低碳化网联化智能化发展目标积极开拓国内国际市场公司锂电新能源叉车及国际化业务产销规模实现快速增长推动公司经营业绩同比提升2022上半年公司电动平衡重式叉车销量实现同比增长35电动乘驾式仓储叉车销量实现同比增长78海外市场主营业务收入同比增长682018-2022年公司营收CAGR为1284归母净利润CAGR为1161图12018-2022年公司营业收入及增速图22018-2022年公司归母净利润及增速18030105016092540140830120207610020155804106010304025-10201000-202018201920202021202220182019202020212022营业总收入亿元增速右轴归母净利润亿元增速右轴资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所内燃叉车和电动叉车业务是公司主要营收及毛利润来源公司产品主要包括内燃叉车电动叉车其他工业车辆内燃叉车和电动叉车为公司的主导产品2019-2021年两者的销售收入合计占营业收入的比例分别为803282468224公司近年来加快创新驱动发展步伐为迈向3060双碳目标积极行动在这一战略指引下公司的电动叉车业务成为了公司发展的重点和未来方向2019-2021年电动叉车销售额分别为1807亿元2790亿元3316亿元占营业收入比分别为178421802151销售数量分别为55万台84万台127万台销售收入数量均取得了持续增长内燃叉车作为公司另一种主导产品2019-2021年销售额分别为6330亿元7762亿元9363亿元占营业收入比分别为624860666073销售数量分别为97万台137万台148万台销售收入和销售数量均取得了持续的提升公司后市场服务收入主要包括零部件销售配件销售维修服务租赁服务等近年来收入持续提升后市场服务收入是公司十四五期间重点关注的三个提升业务领域之一未来计请阅读最后评级说明和重要声明831公司研究深度报告划通过提升营销网点业务能力配件供应商分类管控建立信息共享平台扩展智慧物流系统解决方案等手段扩大业务规模图32019-2022H1公司产品营收结构图42019-2022H1公司产品毛利润结构10015325437936090252880257121902391706050552250445177487140302010179721302254237802019202020212022H1电动叉车内燃叉车后市场服务其他业务资料来源公司可转债募集说明书长江证券研究所资料来源公司可转债募集说明书长江证券研究所公司海外业务收入规模处于持续增长态势公司坚持国际化战略不断完善海外营销服务体系建设持续提升产品国际竞争力通过在国内外设立直属销售子公司及授权和特许经销商的方式组建营销服务网络为全球用户提供优质的工业车辆产品和服务公司海外业务收入占比逐年提升由2019年的1660提升至2021年的1918增长258pct2022上半年公司海外业务收入占比达2686延续增长态势图52019-2022H1公司海外业务收入及占比353030252520201515101055002019202020212022H1海外业务收入亿元海外业务收入占比右轴资料来源Wind长江证券研究所公司盈利能力有望回暖规模效应下销售管理费用率持续下降2019-2021年公司综合毛利率净利率有所下降主要系各项原材料价格上涨所致其中钢材生铁等属于大宗商品的原材料价格上涨明显导致毛利率下降同时公司2020年开始根据新收入准则要求将销售商品有关的运输费用计入营业成本也使得毛利率有所下降公司充分发挥研发优势和技术储备大力拓展竞争力高盈利能力强的电动及新能源产品线推进海外业务拓展叠加原材料价格下降未来毛利率净利率有望回暖2019-2021年公司销售费用率和管理费用率持续下降主要受益于公司收入规模增长带来的规模效应请阅读最后评级说明和重要声明931公司研究深度报告图62018-2022Q3公司盈利能力图72018-2022Q3公司期间费用率情况资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所公司电动叉车毛利率高于内燃叉车后市场服务毛利率最高电动叉车和内燃叉车业务2021年毛利率分别为1687和137222H1电动叉车毛利率已表现企稳回升公司的后市场服务毛利率相对较高2021年毛利率达210随着公司持续提升服务性收入占比增加国际市场综合服务中心建设投入以实施更深更广的国际市场开发后市场业务盈利水平或将向好图82019-2022H1公司各项业务毛利率3025201510502019202020212022H1电动叉车内燃叉车后市场服务资料来源公司可转债募集说明书长江证券研究所混改有望逐步落地经营效率稳步提升公司实际控制人为安徽省国资委截至2023年3月23日叉车集团直接持有公司2884485万股股票约占公司总股本的3897为公司控股股东安徽省国资委持有叉车集团90股权为公司实际控制人国有属性保障公司股权结构稳定推动公司长远健康发展请阅读最后评级说明和重要声明1031公司研究深度报告图9公司股权结构图资料来源公司可转债募集说明书Wind长江证券研究所注公司子公司数量较多图中未全部列出截止2023年3月23日公司加快落实国企改革三年行动计划稳步推进三项制度改革通过经理层任期制和契约化管理进一步规范董事会建设建立健全市场化经营机制根据公司2022年6月官网消息公司实现了23家子企业董事会应建尽建和外部董事占多数落实4家重要子企业董事会六项职权公司深入推进职业经理人制度39家子企业的96名经理层成员全部实行任期制和契约化管理不断优化完善考核体系持续激发内在活力开展管理人员竞争上岗创新人才培养模式实行计分制表决制评价体现以业绩为导向的量化式骨干评价评聘模式严格执行3下调比例要求开展全员绩效考核优化管理部门架构面向市场进一步适应工业车辆智慧物流工业互联网等业务发展需要叉车制造业周期景气向上电动化国际化打造成长新动能多样化产品适应多场景需求全球空间超千亿机动工业车辆主要采用燃油发动机或蓄电池电动机为驱动力用于搬运推顶起升堆垛或码放各种货物按世界工业车辆统计协会及中国工业车辆协会统计口径可分为电动平衡重乘驾式叉车电动乘驾式仓储叉车电动步行式仓储叉车和内燃平衡重乘驾式叉车五大类型并可按动力类型车辆结构和应用领域进一步分类按动力类型不同分为内燃叉车和电动叉车其中传统内燃叉车主要使用柴油或汽油同时包括以LPGCNGLNG为代表的燃气叉车和混合动力叉车电动叉车目前主要还是采用铅酸电池新技术驱动下以锂电池为动力的新能源叉车占比逐步提升按车辆结构和应用领域不同分为电动仓储叉车和平衡重式叉车其中电动仓储叉车包括电动乘驾式和电动步行式仓储叉车平衡重式叉车包括内燃平衡重式叉车和电动平衡重式叉车两类请阅读最后评级说明和重要声明1131公司研究深度报告分产品类型看内燃叉车等大功率工业车辆主要用于机械制造港口建筑等对尾气排放和噪音没有特殊要求的户外领域电动仓储叉车则主要适用于商业仓储物流等室内领域图10机动工业车辆叉车属于工业车辆细分子板块图11机动工业车辆的两种分类标准资料来源诺力股份招股说明书长江证券研究所资料来源ITA长江证券研究所表2不同类型叉车性能及应用领域比较起升类型图示承重主要应用高度四支点1-8t转弯半径25m需较大作业空间室内外通用包电动平衡3-35m括室外装卸搬运室内仓库车间等适于环境要重乘驾式求严格场所如食品烟草轻纺医药等但三支点1-2t存在吨位和工况限制转弯半径1m-18m行驶速度快适用于货座驾式3-5m仓超市工厂等站驾式013m中短距离的水平搬运通常用于货车装卸搬运车电动乘驾式1-25t仓储叉车托盘优势在于堆垛适用于在货架上方堆放通25-4m堆垛车常用于小型仓库可伸出到前轮之外取放货物转弯半径小前移式需要通道小适于仓库空间有限巷道狭窄3-10m叉车场景高度为10m的仓库使用较多但轮子小且移动速度慢成本高电动步行式步行式短距离水平搬运可用于进出集装箱但不进1-2t013m仓储叉车搬运车行举升内燃平衡普通型10t3m吨位一般不大适于场地道路不平坦情况请阅读最后评级说明和重要声明1231公司研究深度报告重式叉车适于恶劣工作环境如钢铁木材水泥重型10t-45t3-4m石材航空发动机等重型货物的搬运通常用于矿山港口工地资料来源杭叉集团安徽合力公司官网长江证券研究所叉车行业下游应用广泛主要应用于制造业交通运输业仓储业邮政业批发和零售等多种行业景气度受单一领域影响较小但与宏观经济整体运行周期关联较为紧密从下游应用分布来看叉车行业需求与制造业如机械制造食品饮料石化造纸3C汽车电子等仓储物流行业相关度较高其中制造业应用占比约60-70左右仓储物流占比约20-30伴随物流技术进步叉车属具的发展以及配套件的技术进步叉车已成为一种多系列多品种的物流运输装卸仓储搬运机械设备图12机动工业车辆叉车主要应用领域图13叉车下游应用领域拆分制造业和仓储物流占比较大交通运输仓储物流电气机械205汽车278食品饮料124批发零售41石油化工98电子设备制造458355造纸71其他资料来源杭叉集团招股说明书长江证券研究所资料来源中国工程机械工业协会前瞻产业研究院长江证券研究所机动工业车辆发轫于美国最先用于军事领域并逐渐形成以美日德为代表的制造大国我国直到1953年才揭开行业序幕而行业发展步入轨道则在20世纪后期现已后来居上成为全球制造和销售第一大国近年来全球叉车行业呈现稳中有增的趋势自2009年以来销量持续向上目前已连续多年创历史新高行业周期波动较小2021年全球叉车市场销量约197万台同比增长244估算市场规模超千亿细分市场来看欧美与亚洲为主要市场2021年欧洲美洲亚洲销量占比分别约为301751图14自2009年以来全球叉车销量持续向上图15细分市场来看欧美与亚洲为主要市场250000040302000000201015000000-101000000-20500000-30-400-5020122018200820092010201120132014201520162017201920202021全球叉车销售量台同比资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1331公司研究深度报告制造业资本开支向上趋势明确新一轮周期有望开启与工程机械其他细分板块相比叉车偏弱周期虽然属于工程机械行业但是叉车与其他工程机械行业明显不同从销量来看挖掘机起重机装载机等在过去10年的时间内具有比较明显的周期性相比较而言叉车行业的成长性更加突出图162009-2022年我国工程机械细分板块销量万台12010080604020020092010201120122013201420152016201720182019202020212022叉车挖掘机装载机起重机资料来源Wind长江证券研究所我国叉车市场与全球叉车市场趋势相同从2016年开始增速大幅提升到2022年全国叉车销量达到10480万台2016-2022年全行业叉车销量年复合增长率为1894叉车销量趋势与下游制造业周期相关对历史销量回溯看大概3-4年为一个周期在2016-2019年的周期中叉车行业销量中枢显著抬升2020年后制造业资本开支进入上行周期叠加海外出口加速行业开启又一轮上行周期图17国内叉车行业发展阶段及走势12080701004603508040230602014010020-10-200-30200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022中国叉车销量万台增速右轴资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1431公司研究深度报告图18叉车销量趋势与制造业周期相关14060120581005680605440522050048-20Jul-13Jul-14Jul-15Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22Jul-1246Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23-40Jan-12-6044我国叉车单月销量同比PMI右资料来源Wind长江证券研究所2016年后国内叉车销量中枢显著提升主要受益于工业品需求回暖仓储物流行业发展机器替人等因素在货币政策供给侧结构性改革以及2016年国际大宗商品价格开始触底回升等因素影响工业品需求回暖带动叉车销量保持较快增速另外快递行业从2011年至2016年经历了行业高速发展的红利期每年快递业务量增速保持在50左右行业发展方式比较粗放机械化自动化程度相对较低2016年后行业增速换挡主要快递企业更加注重成本与效率的平衡仓储转运中心等环节对叉车等设备需求量加大图192016-2019年国内电动步行式仓储叉车与网上实物零售额增图202016-2019年国内电动步行式仓储叉车与快递业务量增速对速对比比140140120120100100808060604040202000-20-20Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Apr-16Oct-16Apr-17Oct-17Apr-18Oct-18Apr-19Oct-19Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Apr-16Oct-16Apr-17Oct-17Apr-18Oct-18Apr-19Oct-19-40Jan-16Jan-17Jan-18-40Jan-19电动步行式仓储叉车销量当月同比实物商品网上零售额当月同比电动步行式仓储叉车销量当月同比规模以上快递业务量当月同比资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1531公司研究深度报告图212016年后工业品需求开始回暖图22快递行业在经历行业高速增长期后更加注重效率的提升1012012007081001000605068080046040600240快递行业红利期3040002020-2020010Jul-14Jul-19Apr-13Oct-15Apr-18Jan-12Jun-12Jan-17Jun-17Mar-16Feb-14Feb-19Nov-12Sep-13Dec-14Aug-16Nov-17Sep-18Dec-19-4May-152000-6402008200920102011201220132014201520162017201820192020-8602021PPI-全部工业品当月同比机动工业车辆销量当月同比规模以上快递业务量亿件YOY右资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所当前时点国内制造业周期修复有望带动叉车行业回暖2020-2022年为最近一轮周期21Q2开始行业进入下行周期并于23Q1达到20Q1的低位水平当前制造业景气面临修复契机11月PMI为501重回荣枯线之上2月PMI为526环比提升25pct疫情政策优化后今年以来制造业恢复扩张2企业中长期贷款是制造业资本开支的前瞻指标当前领先指标向上趋势基本明确2月新增企业中长期贷款111万亿同比1197增速已连续7月维持高位从移动12月平均来看新增企业中长期贷款增速自2022年6月降幅收窄10月增速首度回正当前拐点向上趋势基本明确后续有望进一步开启上升通道23Q2随着制造业景气度复苏叉车行业景气有望修复叠加海外出口加速行业或将开启新一轮上行周期图232月新增企业中长期贷款达11万亿同比1197图24企业中长期贷款移动平均12个月同比增速连续多月回升资料来源中国人民银行长江证券研究所资料来源中国人民银行长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1631公司研究深度报告图25国内行业周期下行起于21Q2或于23Q2修复1405512053100518049604740452043041-2039Jul-20Jul-21Jul-22Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Mar-20Mar-21-40Mar-2237Sep-20Nov-20Sep-21Nov-21Sep-22Nov-22May-20May-21May-22-6035我国叉车单月销量同比PMI右资料来源Wind长江证券研究所锂电叉车渗透率提升贡献增量需求且打开出口市场仓储场景深化运用叠加环保政策促进电动化运用渗透叉车电动化趋势明显2020年中国电动叉车销量首次超过内燃叉车内燃叉车虽功率强劲使用范围广但废气和噪音污染严重相对而言电动叉车经济环保优势更为明显未来电动叉车销量占比将继续提升图262020年中国电动叉车销量占比首次超过内燃叉车9080706050403020100200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021电动叉车占比内燃叉车占比资料来源Wind长江证券研究所环保政策加码促进叉车电动化趋势国三标准于2015年10月1日开始实施目前国三标准已经实施超过五年国四标准也于2022年12月全面实施国四标准的实施倒逼内燃叉车占比下降伴随政策推进落实存在排放污染的内燃叉车势必面临较大压力同时环保性能突出的电动叉车迎来良好发展机遇表3非道路移动机械用柴油机排气污染物排放标准国三国四额定净功率COHCNOxHCNOxPM阶段PmaxkWgkWhgkWhgkWhgkWhgkWhPmax5603564020第三阶段130Pmax560354002075Pmax1305040030请阅读最后评级说明和重要声明1731公司研究深度报告37Pmax755047040Pmax375575060Pmax5603504035067010130Pmax5603501920002575Pmax13050019330025第四阶段56Pmax755001933002537Pmax5650470025Pmax375575060资料来源生态环境部长江证券研究所注适用于可移动式发电机组用Pmax900kW的柴油机随着技术进步电动叉车在下游仓储物流场景下更具优势随着叉车电池电机电控等技术的进步电动叉车在充电效率重复充电次数功率等核心指标上均明显提升并且电动叉车噪声小无污染全生命周期使用成本低于内燃叉车此外近年来激增的大型物流仓库都属于室内应用场景零噪音和低排放的要求更高在室内环境下叉车的作业距离较短对电池的续航里程没有那么严格的要求很大程度上降低了电池成本根据InteractAnalysis仓储自动化研究更多靠近用户的微型交付中心取代位于郊区的大型物流中心已经成为趋势即通过在核心城区建设微型仓库实现当日送达或在规定时间段送达这些仓库靠近民宅所以对噪音和排放的控制要求更高因此电动叉车市场会得到进一步发展叉车电动化向高价值量的电动平衡重和电动乘驾式叉车延伸分产品来看1电动仓储叉车持续高增长2021年销量同比增长63总销量占比近502分产品来看电动步行式仓储叉车增长最快国内仓储叉车主要类型2021年同比增长642016-2021年复合增长率为4157同时2021年高价值量的电动平衡重乘驾式叉车和电动乘驾式仓储叉车销量快速增长且占比不断提升2021年二者合计占我国叉车销量的1169比2020年提升078pct二者销量持续提升的同时其高价值量属性有望带动整个行业盈利提升图27电动仓储叉车成最大增长类型图28电动仓储叉车2021年销量占比近5010080604020020092014201920052006200720082010201120122013201520162017201820202021内燃平衡重式叉车电动步行式仓储叉车电动乘驾式仓储叉车电动平衡重乘驾式叉车资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1831公司研究深度报告图29电动步行式仓储叉车销量高速增长图302021年电动平衡重乘驾式电动乘驾式仓储叉车销量占比环比改善60605050404030302020101000-1020052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021电动步行式仓储叉车销量万台占比右资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所锂电叉车重点发力发展空间大助力打开国际市场随着全球叉车电动化趋势的发展锂电叉车将逐步取代铅酸电池叉车一直以来铅酸蓄电池凭借性价比高技术成熟供应稳定等优势主导了电动叉车市场但近年来锂离子电池技术飞速发展技术进步下一方面生产规模加大带来成本降低且锂电池具备不需要维护效率更高使用寿命更长等优势另一方面锂离子电池的化学性质允许接受更高的电流率这意味着锂离子电池充电更快锂离子电池将成为电动叉车的第一选择锂电叉车市场空间大根据InteractAnalysis预测到2028年电动叉车将占据全球叉车出货量的70其中大半都是锂离子电池叉车第三类叉车预计占出货总量的43其中75以上将搭载锂离子电池图312017-2028E全球叉车分动力类型出货量占比100908070605040302010020172018201920202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E内燃机电动-铅酸电池电动-锂电池氢能源资料来源InteractAnalysis长江证券研究所以美国叉车市场为例锂电叉车需求主要受益电动叉车占比增长及锂电叉车渗透率持续提升一方面美国叉车市场目前在电动和内燃设备之间分别为7030电动占比不断增加地方和国家环境立法预计将推动用电动叉车取代内燃叉车电动叉车需求有望持续扩容比如加州空气资源委员会CARB正在制定立法将从2026年开始禁止出售超过12000磅载重的大型内燃式LSI叉车另一方面锂电叉车占美国市场销量将持续增加根据CALSTART预测到2029年美国叉车年销量将超过33万请阅读最后评级说明和重要声明1931公司研究深度报告辆其中近25万辆将是电动叉车其中包括88万辆铅酸和156万辆锂离子叉车锂电叉车占叉车总销量比例达4692图322022-2029年美国叉车分动力类型销量预测万台图332022-2029年美国叉车分动力类型销量占比预测401003590803070256020501540301020510002022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E内燃机电动-铅酸电池电动-锂电池氢能源内燃机电动-铅酸电池电动-锂电池氢能源资料来源CALSTART长江证券研究所资料来源CALSTART长江证券研究所国内锂电叉车逐步成熟引领行业发展近年锂电叉车外销量大幅增加打开叉车出海的增长空间增益国内需求平滑周期波动2020年新冠疫情后国内叉车出口保持较快增长或得益于国内制造业供应链的明显优势在疫情后率先复工复产同时我们看到在海外疫情逐步放开恢复正常后国内叉车出口仍旧呈现快速增长势头2022年叉车出口占比进一步提升至345一方面或由于国内叉车产品和技术持续增强与外资品牌产品逐步比肩并在价格上具备优势同时国内叉车龙头也在加大对海外市场的布局和投入力度取得海外市场拓展成效另一方面欧美叉车市场以电动化产品为主而国内叉车龙头电动产品性价比持续提升在海外市场的品牌接受度及市占率均持续增加海外锂电叉车需求不断增长直接增益国内锂电叉车出口从出口端看近年来国内叉车出口维持较快增长2021年我国出口叉车3158万台其中锂电叉车1815万台占比575远远高于2018年的86往后看当前国产叉车海外市占率仍较低测算2019-2021年国产叉车海外市占率分别1471882662021年海外叉车销量注不含国内出口为870万辆海外市场渗透空间广阔随着中国叉车行业出口增长叠加全球叉车行业锂电化程度加深我国叉车龙头企业有望持续扩大锂电叉车出口进一步提升市场地位图34近年来叉车出口高增2022年叉车出口占比已提升至345图352018-2021我国锂电叉车出口数量及占出口比例快速提升资料来源CCMAWind长江证券研究所资料来源物流技术与应用长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明2031