叉车稳健增长，锂电化趋势确定。①叉车下游以物流为主，需求稳健增长。
　　从走势来看，我国叉车销量与社会物流总额同比波动整体趋势一致，2020年受益国内疫情防控的成功，加速了国内叉车企业出口的进展。2006-2021年我国叉车销量占全球销量比例从14%提升至56%（销量CAGR=16.1%），2010-2016年该占比保持在31%-34%（销量CAGR=8.1%），但从2017年开始占比迅速提升至2021年的56%（销量CAGR=22.0%），反映不仅国内需求旺盛，出口也从2017年的12.6万台上升至2021年的31.6万台，占我国叉车销量的比例近30%，体现出我国叉车全球竞争力快速提升。②锂电化趋势明确。锂电池凭借其能量密度高、体积小、免维护、充电快、使用寿命长等诸多优点，在全球叉车行业得到了广泛的应用。2021年我国锂电叉车总销售量达33.3万台，同比增长106.3%。参考Interact Analysis预测，2021年全球锂电叉车出货量占比20%出头，即约45万台，我国出货33.3万台，占比高达74%，其中，国内销售量为15.1万台，同比增长58.6%；出口销售量为18.2万台，同比增长175.1%；出口销量同比增速高于国内。
　　我国叉车海外份额仍低，锂电化加速全球化。①全球叉车由日德美主导，国内龙头全球份额仍低。参考美国MMH杂志数据，全球叉车巨头主要包括丰田/凯傲/永恒力/三菱/科朗/海耶斯-耶鲁，安徽合力和杭叉集团2021年排在全球第7/8名，2021年销售额约24/22.7亿美元，仅为丰田的约15%，凯傲的32%，永恒力的43%。从2017-2021年收入复合增速来看，国内安徽合力/杭叉集团/浙江中力分别为15.5%/20.5%/28.9%，增速远好于海外巨头，一方面中国需求好，另一方面叉车在锂电产业的加持下，近几年国内出口强势。②锂电产业&交期优势，国产叉车走向全球。参考Interact Analysis预测，2021年全球锂电叉车出货量占比20%出头，后续比例将持续提升，预计2028年全球出货量里将超过50%的叉车为锂电叉车，在锂电化叠加交期优势的情况下，国内叉车龙头有望加速走向全球。
　　安徽合力作为国内最大叉车企业，锂电叉车系列齐全，全球化有望加速。公司拥有60余年的发展历程，自2016年起持续保持世界叉车制造商七强的国际地位。根据行业协会统计数据，公司叉车产品销售台数和营业收入，持续位列国内市场第一，主要经营业绩指标连续三十一年领跑行业。在全球锂电叉车大趋势下，公司在行业内率先推出正向研发的锂电专用车系列产品，产业链深度绑定头部供应商，有望在锂电化大趋势下受益。
　　投资建议：预计公司2022-2024年归母利润分别是9.3/11.2/13.8亿元，对应估值15x/13x/10x，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：海外需求下滑导致出口下滑风险，国内经济复苏低于预期风险。

研究报告全文：安徽合力600761SH深度报告国内需求企稳海外锂电加速2023年03月08日叉车稳健增长锂电化趋势确定叉车下游以物流为主需求稳健增长推荐首次评级从走势来看我国叉车销量与社会物流总额同比波动整体趋势一致2020年受当前价格1917元益国内疫情防控的成功加速了国内叉车企业出口的进展2006-2021年我国叉车销量占全球销量比例从14提升至56销量CAGR1612010-2016年该占比保持在31-34销量CAGR81但从2017年开始占比迅速提升至2021年的56销量CAGR220反映不仅国内需求旺盛出口也从TableAuthor2017年的126万台上升至2021年的316万台占我国叉车销量的比例近30体现出我国叉车全球竞争力快速提升锂电化趋势明确锂电池凭借其能量密度高体积小免维护充电快使用寿命长等诸多优点在全球叉车行业得到了广泛的应用2021年我国锂电叉车总销售量达333万台同比增长1063参考InteractAnalysis预测2021年全球锂电叉车出货量占比20出头即约45万台我国出货333万台占比高达74其中国内销售量分析师李哲为151万台同比增长586出口销售量为182万台同比增长1751执业证书S0100521110006出口销量同比增速高于国内电话13681805643邮箱lizheyjmszqcom我国叉车海外份额仍低锂电化加速全球化全球叉车由日德美主导国分析师罗松内龙头全球份额仍低参考美国MMH杂志数据全球叉车巨头主要包括丰田执业证书S0100521110010凯傲永恒力三菱科朗海耶斯-耶鲁安徽合力和杭叉集团2021年排在全球第电话18502129343邮箱luosongmszqcom78名2021年销售额约24227亿美元仅为丰田的约15凯傲的32永恒力的43从2017-2021年收入复合增速来看国内安徽合力杭叉集团浙江中力分别为155205289增速远好于海外巨头一方面中国需求好另一方面叉车在锂电产业的加持下近几年国内出口强势锂电产业交期优势国产叉车走向全球参考InteractAnalysis预测2021年全球锂电叉车出货量占比20出头后续比例将持续提升预计2028年全球出货量里将超过50的叉车为锂电叉车在锂电化叠加交期优势的情况下国内叉车龙头有望加速走向全球安徽合力作为国内最大叉车企业锂电叉车系列齐全全球化有望加速公司拥有60余年的发展历程自2016年起持续保持世界叉车制造商七强的国际地位根据行业协会统计数据公司叉车产品销售台数和营业收入持续位列国内市场第一主要经营业绩指标连续三十一年领跑行业在全球锂电叉车大趋势下公司在行业内率先推出正向研发的锂电专用车系列产品产业链深度绑定头部供应商有望在锂电化大趋势下受益投资建议预计公司2022-2024年归母利润分别是93112138亿元对应估值15x13x10x首次覆盖给予推荐评级风险提示海外需求下滑导致出口下滑风险国内经济复苏低于预期风险盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元15417155421862122315增长率20508198198归属母公司股东净利润百万元63493311201381增长率-134471201232每股收益元086126151187PE22151310PB24222017资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年3月8日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1安徽合力600761机械目录1国内最大叉车企业311国内最大叉车集团全球销售第七位312专注叉车六十年叉车系列完整313业绩稳健增长销量占全国21-2842叉车稳健增长锂电化趋势确定721叉车下游以物流为主需求稳健增长722锂电化趋势明确中国占据优势83我国叉车海外份额仍低锂电化加速全球化1231全球叉车由日德美主导国内龙头全球份额仍低1232锂电产业交期优势国产叉车走向全球1333公司锂电叉车系列齐全产业链深度绑定154盈利预测与投资建议1641盈利预测假设与业务拆分1642估值分析1743投资建议175风险提示18插图目录20表格目录20本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2安徽合力600761机械1国内最大叉车企业11国内最大叉车集团全球销售第七位根据美国现代物料搬运杂质发布的全球工业车辆报告回顾全球工业车辆近五年发展现已基本形成了前五位相对稳定的竞争格局丰田凯傲永恒力牢牢占据着全球前三甲三菱组合并购TCM力至优阿特莱特欧克拉等成立三菱物捷仕株式会社成为拥有工业车辆系列最全品牌最多的供应商跃升为全球第四近年来随着物流自动智能化的高速发展科朗得益于这方面的大力投入及市场普及在2017年的排位当中跃升第五位全球叉车行业品牌集中度较高2021年全球销量前五企业的销量在全球叉车销量中占比超过50在美国现代物料搬运杂志根据2021年各大企业营收情况统计发布的全球叉车制造商排行榜中前10名分别是丰田日本凯傲德国永恒力德国三菱日本科朗美国海斯特-耶鲁美国安徽合力中国杭叉集团中国斗山韩国和曼尼通法国其中丰田2021年共实现销售2825万辆收入1592亿美元位居全球叉车制造商首位第二名凯傲在2021年实现销售2994万台收入737亿美元第三名永恒力在2021年的销量为1624万台收入551亿美元安徽合力销量为275万台收入240亿美元排在第7位国内第1位表1全球头部叉车企业信息情况亿美元企业名成立年份总部主要品牌上市情况2021A丰田1926年日本爱知县ToyotaBTRaymondCESAB台励福东京72031592凯傲1904年德国威斯巴登DematicSTILLLinde宝骊法兰克福KGX737永恒力1953年德国汉堡Jungheinrich法兰克福JUNGp551三菱1937年日本东京MitsubishiCATUniCarriers东京7105404科朗1946年美国俄亥俄州CrownHamech-401海耶斯-耶鲁1929年美国克利夫兰HysterYale优特利纽约HY307安徽合力1958年中国安徽合力HELICHL上海600761SH240杭叉集团1956年中国浙江杭叉HCHANGCHA上海603298SH227斗山1968年韩国首尔Doosan-135资料来源美国现代物料搬运民生证券研究院12专注叉车六十年叉车系列完整公司主要从事工业车辆智慧物流产业及其关键零部件的研发制造与销售以及配件服务融资租赁车辆租赁维保服务再制造等后市场业务公司产品系列拥有24个吨位级500多个品种1700多种型号产品覆盖了02-46吨系列内燃和电动工业车辆智能物流系统港机设备特种车辆工程机械及传动系统工作装置等关键零部件公司通过遍布海内外的营销服务体系和智能网联系统可为不同行业不同生态不同场景用户提供综合性物料搬运解决方案本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3安徽合力600761机械公司始创于1958年拥有60余年的发展历程作为国内工业车辆行业领军者和新能源技术的领导者自2016年起持续保持世界叉车制造商七强的国际地位根据行业协会统计数据公司叉车产品销售台数和营业收入持续位列国内市场第一主要经营业绩指标连续三十一年领跑行业截至2022年10月安徽叉车集团持有公司3897股权2022年10月14安徽叉车集团增持公司8574万股图1安徽合力股权结构图截至2022年10月资料来源安徽合力公告民生证券研究院13业绩稳健增长销量占全国21-282016-2021年公司营收复合增速2002022Q1-Q3营收增速为112016-2021年归母净利润复合增速952022Q1-Q3增速为343图2公司营收及同比情况亿元图3公司归母净利及同比情况亿元营业总收入同比归母净利润同比2004086030150640202010010400502-10-200-200-40资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4安徽合力600761机械2016-2021年公司毛利率均值在1962021年受到原材料涨价影响降至1612022Q1-Q3恢复至1662016-2021年净利率均值为672021年为512022Q1-Q3恢复至652016-2021年公司ROE均值为1142021年为109资产负债率均值为3522021年为4492022Q1-Q3为431图4公司毛利率净利率情况图5公司归资产负债率及ROE情况销售毛利率销售净利率ROE摊薄资产负债率25602040151020500资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院2016-2021年公司收现比均值为7872022Q1-Q3为7962016-2021年净现比为均值为122属于比较好的状态图6公司销货现金及收现比情况图7公司经营净现金流及净现比情况经营活动现金净流量亿元销货现金亿元收现比净现比14001002001200801001000808006015060600401004004020200205000000013A14A15A16A17A18A19A20A21A22Q1-Q3资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院2012-2021年公司叉车销量从63万台到275万台复合增速177占全国出货量比例保持在21-28其中2020年达到282021年降至25整体相对稳健本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5安徽合力600761机械图8公司叉车销量及同比图9公司销量占全国出货量比例销量万台同比302222212328252525300602225020402320015211502010100050500-200资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6安徽合力600761机械2叉车稳健增长锂电化趋势确定21叉车下游以物流为主需求稳健增长叉车又称叉式装载车也称铲车是指对成件托盘类货物进行装卸堆垛和短距离运输重物搬运作业的各种轮式搬运车辆叉车的机械构成主要可以分为6个部分分别为动力系统传动系统转向系统起重系统液压系统以及行驶系统叉车最早出现于20世纪初被用于战争物资搬运在第二次世界大战后发展迅速并已走向系列化标准化生产目前发达国家大部分企业的物料搬运已经脱离了原始的人工搬运取而代之的是以叉车为主的工业车辆机械化搬运近年来电动化无人驾驶进步显著科技属性明显增强未来随着劳动力成本的上升自动化替代人工需求增加叉车渗透率有望进一步提高物流行业是叉车主要的下游应用领域之一其在物流系统中扮演着非常重要的角色是物料搬运设备中的主力军从中国工业车辆分会统计情况来看我国叉车使用主要在物流业和工业制造中从细分行业来看在交通运输和仓储物流的需求规模最大占比约为2048其次是在电气机械和汽车行业的使用需求占比分别为1239和979图10叉车产业链情况图112020年叉车下游需求占比情况交通运其他输仓储280物流205电气机械造纸41124电子设备制造45汽车石油化工98批发零售食品饮料557183资料来源智研咨询民生证券研究院资料来源中国工程机械工业协会工业车辆分会民生证券研究院从走势来看我国叉车销量与社会物流总额同比波动整体趋势一致2020年受益国内疫情防控的成功加速了国内叉车企业出口的进展2006-2021年我国叉车销量占全球销量比例从14提升至56销量CAGR1612010-2016年该占比保持在31-34销量CAGR81但从2017年开始占比迅速提升至2021年的56销量CAGR220这里反映的不仅国内需求旺盛出口也从2017年的126万台上升至2021年的316万台占我国叉车销量的比例近30体现出我国叉车全球竞争力快速提升本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7安徽合力600761机械图12中国社会物流总额同比及叉车销量同比关系图13我国叉车销量占全球比例万台中国社会物流总额同比全球叉车销量中国叉车销量同比中国叉车销量802500中国占全球比例右轴6060200040401500100020205000000-202008A2012A2009A2010A2011A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A-40资料来源Wind民生证券研究院资料来源Wind民生证券研究院从2021年数据来看中国区叉车销量786万台占全球的40排在全球第一位其次为欧洲和北美2017年开始我国出口增速保持较快增长2021年出口叉车316万台占全球叉车销量的16图142021年全球叉车销售区域及占比情况万台图15我国叉车出口量及同比情况亚洲除大洋洲非洲19我国叉车出口量万台同比中国281122011中国78635031680美洲333403006017250200401502010050000-20欧洲58430资料来源Wind民生证券研究院资料来源Wind民生证券研究院22锂电化趋势明确中国占据优势叉车包含四大类别轻小型搬运车辆板车地牛不属于叉车分类范畴叉车按照国内划分标准可分为内燃平衡重式叉车电动平衡重式叉车电动乘驾式仓储叉车和电动步行式仓储叉车四大类别与欧美分类标准相对应国内内燃平衡重式叉车相当于欧美分类标准的4类车实心轮胎和5类车充气轮胎电动平衡重式叉车电动乘驾式仓储叉车和电动步行式仓储叉车分别对应欧美分类标准的1类车2类车和3类车其中电动步行式仓储叉车可以认为是电动版的轻小型搬运车辆俗称板车或地牛本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8安徽合力600761机械但轻小型搬运车辆不属于叉车类别图16我国叉车分类情况资料来源杭叉集团公告民生证券研究院2021年我国叉车销量1099万台I类车销售113万台锂电化率为428II类车销售16万台锂电化率为183III类车销售529万台锂电化率为637IVV类车销售442万台表2我国叉车分类及2021年销量及锂电化比例分类名称载重t动力适用行业销量万台锂电化比例电动平衡重广泛应用于烟草食品纺织电子仓储物流等行I1-18电动113428乘驾式叉车业广泛应用于烟草食品纺织电子超市冷库等电动乘驾式II12-25电动行业特别适用于狭小工作场地及频繁上下车拣选16183仓储叉车的作业场合电动步行式III06-35电动食品纺织印刷529637仓储叉车内燃平衡重广泛应用于工厂仓库车站物流码头港口等IVV1-46柴油442-叉车行业资料来源Wind安徽合力公告民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9安徽合力600761机械锂电池凭借其能量密度高体积小免维护充电快使用寿命长等诸多优点在全球叉车行业得到了广泛的应用我国锂电池叉车渗透率不断提升2021年锂电步行式仓储叉车在锂电叉车总销量中占比高达852021年我国锂电叉车总销售量达333万台同比增长1063图17我国各类叉车销量占比情况图18我国锂电叉车销量及行业渗透率情况锂电叉车销量合计万台锂电渗透率电动乘驾式仓储叉车电动平衡重乘驾式叉车35033335内燃平衡重式叉车电动步行式仓储叉车3010030030250252002050150151001005050002017A2018A2019A2020A2021A资料来源Wind民生证券研究院资料来源Wind民生证券研究院表3以某品牌3吨叉车为例对比锂电和内燃的差异指标单位内燃叉车锂电叉车购置成本万元台6119柴油电价元LkWh851每班次能源消耗量LkWh4040每班次消耗柴油成本元日34040年工作天数日250250年运营成本万元851保养时长h5001000-1500年保养费万元03-0401-015年使用成本万元88-8911-115资料来源冠联商城民生证券研究院2013-2021年我国叉车出口台数占总出货台数比例在23-29其中III类车出口占比在40附近I类和II类车在20-30IVV类车出口占比不到20海外市场IV和V类车是优势车辆但国内锂电车优势更加明显我们参考InteractAnalysis预测2021年全球锂电叉车出货量占比20出头即约45万台我国出货333万台占比高达74其中国内销售量为151万台同比增长586出口销售量为182万台同比增长1751出口销量同比增速高于国内本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10安徽合力600761机械图19我国各类叉车出口比例情况图20我国锂电叉车出口台数及占全部出口台数比例锂电叉车出口万台出口台数占比III类车锂电叉车出口台数占全部出口台数类车类车80IVVI200182II类车锂电叉车701505760565550100404141305020100002017A2018A2019A2020A2021A2018A2019A2020A2021A资料来源Wind民生证券研究院资料来源Wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11安徽合力600761机械3我国叉车海外份额仍低锂电化加速全球化31全球叉车由日德美主导国内龙头全球份额仍低参考美国MMH杂志统计的全球叉车数据全球叉车巨头主要包括丰田凯傲永恒力三菱科朗海耶斯-耶鲁安徽合力和杭叉集团2021年排在全球第78名2021年销售额约24227亿美元仅为丰田的约15凯傲的32永恒力的43从2017-2021年收入复合增速来看国内安徽合力杭叉集团浙江中力分别为155205289增速远好于海外巨头一方面中国需求好另一方面叉车在锂电产业的加持下近几年国内出口强势表4全球叉车龙头企业销量及销售额情况叉车销量万台销售额亿美元及复合增速企业名称2017201820192020202120172018201920202021CAGR丰田2632642822662831139132913351267159287凯傲201-20319829963166371769273740永恒力-12111316241243645745555175三菱1131161038510338342741537840413科朗-----30834837236240168海耶斯-耶鲁-102100869528931732928130716安徽合力115133152221275135141143193240155杭叉集团105127139207248108123127176227205斗山------11211690135-曼尼通------2022-120--克拉克-----78797871811浙江中力---132452429313665289资料来源美国MMH杂志民生证券研究院我们对比全球头部叉车企业的设备均价可以看出2021年国内安徽合力杭叉集团浙江中力的设备均价在087092027万美元而海外竞对均价基本在3万元台以上如此大的均价差一方面与海外客户后市场贡献部分收入而国内这块偏少有关更重要的是海外的叉车卖的确实比国内贵这也是为何锂电叉车能在海外畅销的重要原因表5全球叉车龙头企业叉车均价情况万美元台企业名称20172018201920202021丰田433504473477564凯傲314-354349246永恒力-361405339三菱339368403445392海耶斯-耶鲁311328329323安徽合力117107094087087杭叉集团102097091085092浙江中力---028027资料来源美国MMH杂志民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12安徽合力600761机械32锂电产业交期优势国产叉车走向全球目前大部分电动叉车所配电池为铅酸电池富液式开口的铅酸电池在使用过程中会有水损耗和酸液溢出需经常补充蒸馏水而且还存在充电时间长寿命短能量密度低等缺点而叉车使用场景基本都是在固定的小范围内例如大型物流仓库均属于室内应用场景零噪音和低排放的要求更高此外在室内环境下叉车的作业距离较短对电池的续航里程没有那么严格的要求很大程度上降低了电池成本表6磷酸铁锂电池和铅酸电池叉车的比较名称磷酸铁锂电池铅酸电池备注单体电压V3221重量比能量Whkg1301503050体积比能量Whkg18022080120循环寿命次20002503501倍率100充放工作温度-2060-53055以上综合比较低温特性-10容量保持率706070自放电率3月1530月常温搁置30天充放电效率9980动力性能持续稳定输出低压时动力弱最大放电电流30C20C以放电倍率计充满电所需时间h13810对环境影响安全环保腐蚀污染资料来源智研咨询民生证券研究院参考InteractAnalysis预测2021年全球锂电叉车出货量占比20出头后续比例将持续提升预计2028年全球出货量里将超过50的叉车为锂电叉车图21全球不同燃料叉车出货量占比预测资料来源InteractAnalysis民生证券研究院2021年全球订单量和出货量之间的差值达到了历史较高的37万台出货量本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13安徽合力600761机械远远落后于新增订单全球范围内叉车的交付期达到了618个月部分地区甚至达到了24个月表7全球叉车市场订单情况万台地区20142015201620172018201920202021欧洲53个国家及地区3437424752--72美洲55个国家及地区2728283233--49亚洲43个国家及地区4441445764--107非洲56个国家及地区22222--2大洋洲29个国家及地区22223--4共计236个国家及地区109110118139154170164234资料来源美国MMH杂志民生证券研究院表8全球叉车市场安装量情况万台地区20142015201620172018201920202021欧洲53个国家及地区3436414651--58美洲55个国家及地区2626262830--33亚洲43个国家及地区43414456636580101非洲56个国家及地区22222--2大洋洲29个国家及地区22223--3共计236个国家及地区106106115133149166158197资料来源美国MMH杂志民生证券研究院根据InteractAnalysis统计在中欧美市场可以看出中国市场的不同类型叉车的交货期明显短于欧美市场美国是2022年叉车交货期最长的市场部分原因是受到丰田的特殊影响2021年4月丰田公司的北美生产基地由于发动机认证的问题停止发货同年6月生产也完全停止而丰田约占北美市场出货量的13这对北美市场的本土交付产生了重大影响欧洲市场的交货时间处于中间值仓储叉车的交货时间从6到12个月不等而一些平衡叉车的交货期超过1年中国市场虽然也受到了疫情影响但整体交期仍是3大主流叉车市场中最短的与国内完整产业链及及时响应速度有关本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14安徽合力600761机械图222022叉车交货周期图232022叉车价格涨幅资料来源InteractAnalysis民生证券研究院资料来源InteractAnalysis民生证券研究院33公司锂电叉车系列齐全产业链深度绑定在电动化低碳化发展方面公司在行业内率先推出正向研发的锂电专用车系列产品推出小钢炮系列高端环保内燃产品实现氢燃料电池叉车批量化上市此外与全球500强企业采埃孚成立合资公司在电动新能源车辆传动系统领域实现战略协同和互补与宁德时代CATL杭州鹏成新能源等成立合资公司推动行业电动产品锂电化发展进程2022H1公司新能源业务和国际化业务实现快速增长其中电动平衡重式叉车销量同比增长35电动乘驾式仓储叉车销量同比增长78电动车销量占比提升至49海外市场收入实现同比增长68本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15安徽合力600761机械4盈利预测与投资建议41盈利预测假设与业务拆分公司核心业务即为叉车销售业务营收分为量价两个维度销量2019-2021年公司销量分别是152221275万台2022年因为疫情防控等行业销量有下滑预计公司也会有下滑预计下滑幅度与行业相当假设下滑40考虑到叉车下游与物流关系较为紧密随着疫情防控放开经济恢复叉车销量也将反弹公司作为行业龙头销量增速将略好于行业2010-2021年我国叉车复合增速约1522016-2021年复合增速为243我们给予2023-2025年公司叉车销量增速均为20均价锂电化成为未来产业的趋势锂电叉车的均价比油车高再考虑到行业内一定降价考虑因此未来来看公司的叉车均价保持平稳但2022年低价的内燃车下滑较多结构变化导致公司均价有所提升我们给予2022-2025年均价分别提升5000的假设计算得出2022-2025年公司叉车业务收入分别为1539184722162660亿元毛利率及期间费用率毛利率2021年是原材料成本上涨比较快的年份属于不正常年份我们预计随着原材料价格的平稳化及上游锂电池降价潮来临公司叉车成本端将有改善给予2022-2025年毛利率分别是169175178180期间费用率销售费用率2020-2021年呈现下降趋势结合2022年前三季度情况假设2022-2025年维持在33管理费用率考虑一定的规模效应参考2022年前三季度管理费用率假设2022年维持262023-2025年降至25研发费用率预计未来保持较高的水平参考2022年前三季度给予2022年全年44预计2023-2025年维持该比例本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16安徽合力600761机械表9公司核心财务指标假设情况指标单位2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E营业收入亿元1013128015421554186222312675YoY4826420508198198199其中叉车产品亿元1008126715271539184722162660YoY5725720508200200200销量万台152221275264317380456YoY149448245-40200200200均价万元台66575658585858YoY-81-132-3250000000其中其他业务亿元05131515151515营业成本亿元797105312941295153618342193毛利亿元216227248263326397481毛利率213177161169175178180销售费用率49343433333333管理费用率34272626252525研发费用率49424644444444资料来源wind民生证券研究院预测42估值分析根据公司所属行业特性业务情况等因素选择相对估值方法对公司的估值情况进行分析公司身处叉车行业属性与通用设备类似因此选择诺力股份纽威数控海天精工杭叉集团作为对标公司我们经过分析看出安徽合力在估值层面具备一定性价比表10可比公司PE数据对比收盘价EPS元PE倍股票代码公司简称元2021A2022E2023E2021A2022E2023E603611SH诺力股份2224117147179191512688697SH纽威数控2776064079106433526601882SH海天精工3091071099121443126603298SH杭叉集团204110511714191715-合计平均----312520600761SH安徽合力1917086126151221513资料来源wind民生证券研究院注可比公司数据采用Wind一致预期股价时间为2023年3月8日43投资建议预计公司2022-2024年归母利润分别是93112138亿元对应估值15x13x10x首次覆盖给予推荐评级本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17安徽合力600761机械5风险提示1海外需求下滑导致出口下滑风险目前美国仍处在加息周期对海外需求持续性有负面影响可能出现需求下滑风险2国内经济复苏低于预期风险国内目前经济处于复苏状态但地产投资仍比较弱三年疫情对居民消费造成一定负面影响可能出现经济复苏低于预期进而影响叉车需求本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18安徽合力600761机械公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入15417155421862122315成长能力营业成本12935129511536218343营业收入增长率204708119811984营业税金及附加897893112EBIT增长率-843235635332484销售费用520513614736净利润增长率-1340471220142325管理费用397404466558盈利能力研发费用712684819982毛利率1610166717501780EBIT80098913381670净利润率411600602619财务费用-6-65218总资产收益率ROA545750836905资产减值损失-5-2-2-3净资产收益率ROE1091143815511695投资收益46935667偿债能力营业利润877114713911719流动比率180193203201营业外收支23181615速动比率130143144142利润总额900116514071734现金比率043039028032所得税115140176217资产负债率4494422740144045净利润785102512311518经营效率归属于母公司净利润63493311201381应收账款周转天数2858400045004500EBITDA1036125216562043存货周转天数5717571757175717总资产周转率144129144156资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E每股指标元货币资金2004174813051731每股收益086126151187应收账款及票据1208173323222782每股净资产7858769761101预付款项200200237284每股经营现金流087098140206存货2026202624042870每股股利035051062076其他流动资产3001295130673206估值分析流动资产合计84388658933410872PE22151310长期股权投资301395451517PB24222017固定资产1877225424992744EVEBITDA13311122844663无形资产300300300300股息收益率183269323398非流动资产合计3198377040714383资产合计11636124281340515255短期借款526526526526现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E应付账款及票据2925292934744148净利润785102512311518其他流动负债12461025606723折旧和摊销236263318373流动负债合计4698448046075397营运资金变动-258-456-457-294长期借款300500500500经营活动现金流64872310391527其他长期负债231273273273资本开支-507-596-523-578非流动负债合计531773773773投资-778000负债合计5229525353806171投资活动现金流-1203-690-523-578股本740740740740股权募资0000少数股东权益597689800936债务募资8243-5120股东权益合计6407717580259085筹资活动现金流401-289-959-523负债和股东权益合计11636124281340515255现金净流量-169-256-444426资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19安徽合力600761机械插图目录图1安徽合力股权结构图截至2022年10月4图2公司营收及同比情况亿元4图3公司归母净利及同比情况亿元4图4公司毛利率净利率情况5图5公司归资产负债率及ROE情况5图6公司销货现金及收现比情况5图7公司经营净现金流及净现比情况5图8公司叉车销量及同比6图9公司销量占全国出货量比例6图10叉车产业链情况7图112020年叉车下游需求占比情况7图12中国社会物流总额同比及叉车销量同比关系8图13我国叉车销量占全球比例万台8图142021年全球叉车销售区域及占比情况万台8图15我国叉车出口量及同比情况8图16我国叉车分类情况9图17我国各类叉车销量占比情况10图18我国锂电叉车销量及行业渗透率情况10图19我国各类叉车出口比例情况11图20我国锂电叉车出口台数及占全部出口台数比例11图21全球不同燃料叉车出货量占比预测13图222022叉车交货周期15图232022叉车价格涨幅15表格目录盈利预测与财务指标1表1全球头部叉车企业信息情况亿美元3表2我国叉车分类及2021年销量及锂电化比例9表3以某品牌3吨叉车为例对比锂电和内燃的差异10表4全球叉车龙头企业销量及销售额情况12表5全球叉车龙头企业叉车均价情况万美元台12表6磷酸铁锂电池和铅酸电池叉车的比较13表7全球叉车市场订单情况万台14表8全球叉车市场安装量情况万台14表9公司核心财务指标假设情况17表10可比公司PE数据对比17公司财务报表数据预测汇总19本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20