公司发布2022年业绩预告，预计2022年全年实现归母净利润8.9亿~9.6亿元(同比+40%~52%)，实现扣非归母净利润7.4亿~8.0亿元(同比+48%~60%)，经营业绩有望创历史最佳水平，超出市场预期。展望2023年，受益于国内叉车需求底部复苏在即的预期，以及在平衡重叉车锂电化的大背景下，公司产品全球竞争力显著提升，未来有望持续抢占海外市场份额，弯道超车海外巨头。我们看好公司长期发展前景，维持“买入”评级。
　　▍2022年公司全年业绩超市场预期，当前时点公司有望充分受益国内叉车需求底部复苏。公司公告预计2022年全年实现归母净利润8.9亿~9.6亿元(同比+40%~52%)，我们推算其22Q4归母净利润为2.0亿~2.8亿元(21Q4单季度归母净利润为1.2亿元)。根据对公司进行的调研，由于钢材占公司成本比例较大，2022年钢价下跌有望显著提升公司毛利率/净利率水平。同时，从历史上看国内叉车行业存在3年左右的行业需求周期。本轮叉车景气周期下行始于2021年三季度，去年局部疫情反复加重了行业需求的低迷，但随着2022年底防疫政策的转变，国内生产生活秩序稳步恢复，预计2023年国内叉车需求将企稳回升，利好公司业绩增长。根据对公司进行调研，公司预计2023年2月份叉车销量近2万台，同比增长超过200%。
　　▍平衡重叉车锂电化带动国产品牌全球竞争力提升。国内平衡重叉车正快速电动化，我国电动平衡重叉车在平衡重叉车渗透率从2020年的16.4%提升至2022年前十一个月的25.5%。过去在高价值量的平衡重叉车领域，受限于内燃叉车发动机和变速箱的技术，我国企业与海外巨头丰田、凯傲相比存在技术劣势。但随着锂电平衡重叉车的兴起，利用国内成熟完整的锂电产业链，国产叉车品牌生产的锂电平衡重叉车跟海外品牌相比具有性价比高、交付周期短等诸多优势，未来有望持续抢占海外市场份额，弯道超车海外巨头。高价值量的锂电平衡重叉车是中国企业又一新的优势领域。根据对公司进行调研，2023年1月公司出口台量同比增长30%。当前时点看，2023年一季度公司出口业务有望延续高增态势。
　　▍可转债募资保障公司“十四五”规划总体目标。2022年11月，公司公开发行可转债的申请已经获得了中国证监会的批复，核准公司向社会公开发行面值总额约20.5亿元可转债。根据公司公告，本次可转债募资，将用于投资建设新能源车辆建设项目、南方智造基地项目、高端铸件基地项目、新液力基地项目以及智能工厂二期项目，为公司实现“十四五”规划总体目标，即到2025年形成超过50万台整机生产和配套能力，提供有力保障。
　　▍风险因素：叉车需求不及预期的风险；国际贸易政策及汇率大幅波动的风险；原材料成本大幅上涨的风险；行业竞争加剧导致毛利率下降风险；海运运费上涨影响公司盈利能力等。
　　▍投资建议：公司是国内最大的叉车企业，当前时点有望受益于：1.国内需求底部复苏在即的预期；2.电动平衡重叉车放量，收入增速高于销量增速；3.钢价下跌提升公司的盈利能力；4.锂电化带动中国叉车全球竞争力提升等四大成长逻辑。我们上调公司2022/23/24年归母净利润预测至9.2/13.0/16.7亿元(原预测8.9/12.5/16.5亿元)。参考可比公司杭叉集团(2023年Wind一致预期PE15x)、浙江鼎力(2023年Wind一致预期PE21x)、诺力股份(2023年Wind一致预期PE13x)的估值水平，给予公司2023年归母净利润15倍PE估值水平，对应195亿元目标市值，上调目标价至26元（原目标价为18元），维持“买入”评级。

研究报告全文：业绩创历史新高盈利能力持续改善安徽合力600761SH2022年业绩预告点评202333中信证券研究部核心观点公司发布2022年业绩预告预计2022年全年实现归母净利润89亿96亿元同比4052实现扣非归母净利润74亿80亿元同比4860经营业绩有望创历史最佳水平超出市场预期展望2023年受益于国内叉车需求底部复苏在即的预期以及在平衡重叉车锂电化的大背景下公司产品全球竞争力显著提升未来有望持续抢占海外市场份额弯道超车海外巨头我们看好公司长期发展前景维持买入评级刘海博年公司全年业绩超市场预期当前时点公司有望充分受益国内叉车需求底制造产业首席2022分析师部复苏公司公告预计2022年全年实现归母净利润89亿96亿元同比S10105120800114052我们推算其22Q4归母净利润为20亿28亿元21Q4单季度归母净利润为12亿元根据对公司进行的调研由于钢材占公司成本比例较大2022年钢价下跌有望显著提升公司毛利率净利率水平同时从历史上看国内叉车行业存在3年左右的行业需求周期本轮叉车景气周期下行始于2021年三季度去年局部疫情反复加重了行业需求的低迷但随着2022年底防疫政策的转变国内生产生活秩序稳步恢复预计2023年国内叉车需求将企稳回升利好公司业绩增长根据对公司进行调研公司预计2023年2月份叉车销量近2李越万台同比增长超过200机械行业首席平衡重叉车锂电化带动国产品牌全球竞争力提升国内平衡重叉车正快速电动化分析师我国电动平衡重叉车在平衡重叉车渗透率从2020年的164提升至2022年前十S1010521010008一个月的255过去在高价值量的平衡重叉车领域受限于内燃叉车发动机和变速箱的技术我国企业与海外巨头丰田凯傲相比存在技术劣势但随着锂电平衡重叉车的兴起利用国内成熟完整的锂电产业链国产叉车品牌生产的锂电平衡重叉车跟海外品牌相比具有性价比高交付周期短等诸多优势未来有望持续抢占海外市场份额弯道超车海外巨头高价值量的锂电平衡重叉车是中国企业又一新的优势领域根据对公司进行调研2023年1月公司出口台量同比增长30当前时点看2023年一季度公司出口业务有望延续高增态势李睿鹏机械分析师可转债募资保障公司十四五规划总体目标2022年11月公司公开发行可S1010519040003转债的申请已经获得了中国证监会的批复核准公司向社会公开发行面值总额约205亿元可转债根据公司公告本次可转债募资将用于投资建设新能源车辆建设项目南方智造基地项目高端铸件基地项目新液力基地项目以及智能工厂二期项目为公司实现十四五规划总体目标即到2025年形成超过50万台整机生产和配套能力提供有力保障风险因素叉车需求不及预期的风险国际贸易政策及汇率大幅波动的风险安徽合力600761SH原材料成本大幅上涨的风险行业竞争加剧导致毛利率下降风险海运运费上评级买入维持涨影响公司盈利能力等当前价1899元投资建议公司是国内最大的叉车企业当前时点有望受益于1国内需求底部复目标价2600元总股本740百万股苏在即的预期2电动平衡重叉车放量收入增速高于销量增速3钢价下跌提升流通股本740百万股公司的盈利能力4锂电化带动中国叉车全球竞争力提升等四大成长逻辑我们上总市值141亿元调公司20222324年归母净利润预测至92130167亿元原预测89125165近三月日均成交额164百万元亿元参考可比公司杭叉集团2023年Wind一致预期PE15x浙江鼎力2023年周最高最低价元522055862Wind一致预期PE21x诺力股份2023年Wind一致预期PE13x的估值水平给近1月绝对涨幅1686予公司年归母净利润倍估值水平对应亿元目标市值上调目标近6月绝对涨幅6717202315PE195近月绝对涨幅价至26元原目标价为18元维持买入评级127729证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明安徽合力年业绩预告点评600761SH2022202333项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元12796641541666159735018773172178514营业收入增长率YoY262041816净利润百万元732016339492467129809166595净利润增长率YoY12-13464028每股收益EPS基本元099086125175225毛利率1816181919净资产收益率ROE13451091142817501941每股净资产元73578587510021160PE19222115210984PB2624221916PS1109090706EVEBITDA1381421269374资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月2日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2安徽合力年业绩预告点评600761SH2022202333利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入1279715417159741877321785货币资金22302004241928523722营业成本1052812935131321524717542存货14862026190922522629毛利率177161178188195应收账款10361207127914981730税金及附加9089111124140其他流动资产22223201320733733508销售费用433520511582654流动资产697584388813997411589销售费用率3434323130固定资产17621877194520142085管理费用349397399451501长期股权投资289301301301301管理费用率2726252423无形资产237300300300300财务费用9692956其他长期资产508719776817866财务费用率-0100-01-02-03非流动资产27953198332334333553研发费用539712735807915资产总计977111636121361340715142研发费用率4246464342短期借款5526516590投资收益6246685957应付账款19271930183924012612EBITDA11351099124116792102其他流动负债10112241205120922256营业利润953877119616962189流动负债29444698440645524868营业利润率7455697499031005长期借款700300300300300营业外收入2726272727其他长期负债143231231231231营业外支出63444非流动性负债843531531531531利润总额974900121917182211负债合计37865229493750835399所得税140115168235297股本740740740740740所得税率144128138137134资本公积315315315315315少数股东损益102151126185249归属于母公司所54425810647674178585归属于母公司股有者权益合计73263492512981666东的净利润少数股东权益5425977239081157净利率股东权益合计574158697659846407719983259742负债股东权益总977111636121361340715142计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润834785105114841915增长率折旧和摊销197216157175195营业收入26320536175160营运资金的变化-18-252-266-141-393营业利润81-80363418291其他经营现金流-92-102-79-97-113净利润124-134459404283经营现金流合计92264886314211603利润率资本支出-234-516-235-260-285毛利率177161178188195投资收益6246685957EBITDAMargin8971788996其他投资现金流-1403-733-22-1-4净利率5741586976投资现金流合计-1575-1203-189-202-232回报率权益变化00000净资产收益率135109143175194负债变化284824-10-457-59总资产收益率75547697110股利支出-259-259-259-358-497其他其他融资现金流-122-16492956资产负债率388449407379357融资现金流合计-97401-260-786-501现金及现金等价所得税率144128138137134-750-155414433871股利支付率物净增加额354409387383393资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5