投资要点：
　　标的走势
　　3月20日至3月24日，沪指小幅高开，周中震荡，当周收于3265.65，成交量较前一周有所增加。深指小幅高开，周中震荡上涨，涨幅3.16%，当周收于11634.22，成交量较前一周有所增加。
　　50ETF周初开于2.640，周末收于2.660，较前一周上涨0.023，涨幅为0.87%，成交额81.11亿。华泰柏瑞沪深300ETF周初开于3.954，周末收于4.026，较前一周上涨0.072，涨幅为1.82%，成交额99.57亿。
　　期权市场
　　期权市场成交明显回落，目前50ETF期权和300ETF期权的日均成交量分别为1,717,444张和1,187,496张，较前一周分别下降30.9%和28.2%，目前成交量回落至近一年以来的低位。持仓PCR比例较之前明显走高，其中50ETF走高幅度更大，上升了0.24，300ETF期权的持仓PCR上调了0.19，相比来看，50ETF的周度涨幅更小，而持仓PCR比例累积比例更高，在这种情况下，认沽合约持仓的累积不是上涨过程中情绪面的过度反应，而是对于基本面不太看好的状态，此时谨慎情绪是略占上风的。
　　波动率方面，历史波动率与之前基本持平，50ETF和300ETF的周度波动率均位于历史25百分位附近，本周的月度波动率出现较大幅度的下滑，分别下滑了4%和3%，由于这个原因，周度隐含波动率也出现了比较明显的下滑趋势，除了周一开盘IV有1%左右的高开，50ETF期权的平值IV从接近20%下滑至15%，300ETF期权的平值IV从18%下滑至14%。从隐波曲线结构来看，300ETF表现相对正常，但50ETF期权左侧合约的上扬角度有所增加，曲线呈现左偏状态，50方面看跌情绪更加显著，值得关注。
　　投资建议
　　策略方面，从市场数据分析来看，我们认为情绪面目前的悲观态度相对较重，建议在方向性头寸上维持略微偏空，同时周内隐波下探幅度较大，后期若波动率突然走高可能会出现较好的做空机会。
　　风险提示
　　期权市场政策风险和市场波动风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年3月24日湘财证券研究所金融工程研究上交所期权周报相关研究上交所期权周报1期权PCR指标的择时效果探50ETF反弹不及预期情绪面相对谨慎究-期权系列专题一-20211224投资要点2期权波动率偏斜中隐藏的交易机会-期权系列专题二-2022330标的走势3基于隐含波动率与标的价格反3月20日至3月24日沪指小幅高开周中震荡当周收于326565成交向变动的卖权策略-期权系列专题量较前一周有所增加深指小幅高开周中震荡上涨涨幅316当周收三-2022629于1163422成交量较前一周有所增加4基于日内趋势跟踪的期权买方50ETF周初开于2640周末收于2660较前一周上涨0023涨幅为087策略-期权系列专题四-2022928成交额8111亿华泰柏瑞沪深300ETF周初开于3954周末收于4026较前一周上涨0072涨幅为182成交额9957亿期权市场分析师邢维洁期权市场成交明显回落目前50ETF期权和300ETF期权的日均成交量分别证书编号S0500522010001为1717444张和1187496张较前一周分别下降309和282目前成Tel02150295374交量回落至近一年以来的低位持仓PCR比例较之前明显走高其中50ETFEmailxwj06627xcsccom走高幅度更大上升了024300ETF期权的持仓PCR上调了019相比来看的周度涨幅更小而持仓比例累积比例更高在这种情况50ETFPCR下认沽合约持仓的累积不是上涨过程中情绪面的过度反应而是对于基本地址上海市浦东新区银城路88号面不太看好的状态此时谨慎情绪是略占上风的中国人寿金融中心10楼波动率方面历史波动率与之前基本持平50ETF和300ETF的周度波动率均位于历史25百分位附近本周的月度波动率出现较大幅度的下滑分别下滑了和由于这个原因周度隐含波动率也出现了比较明显的下滑43趋势除了周一开盘IV有1左右的高开50ETF期权的平值IV从接近20下滑至15300ETF期权的平值IV从18下滑至14从隐波曲线结构来看300ETF表现相对正常但50ETF期权左侧合约的上扬角度有所增加曲线呈现左偏状态50方面看跌情绪更加显著值得关注投资建议策略方面从市场数据分析来看我们认为情绪面目前的悲观态度相对较重建议在方向性头寸上维持略微偏空同时周内隐波下探幅度较大后期若波动率突然走高可能会出现较好的做空机会风险提示期权市场政策风险和市场波动风险敬请阅读末页之重要声明金融工程研究1期现市场回顾11标的行情3月20日至3月24日沪指小幅高开周中震荡当周收于326565成交量较前一周有所增加深指小幅高开周中震荡上涨涨幅316当周收于1163422成交量较前一周有所增加50ETF周初开于2640周末收于2660较前一周上涨0023涨幅为087成交额8111亿华泰柏瑞沪深300ETF周初开于3954周末收于4026较前一周上涨0072涨幅为182成交额9957亿12期指市场3月20日至3月24日股指期货IH合约小幅上涨其中IH2304合约上涨081股指期货IF合约小幅上涨IF2304合约上涨180表1IH合约成交量和升贴水情况合约结算价结算价收盘收盘价升贴水日均成交日均成交量变持仓持仓量变涨跌幅价率量化量化IH23042659308126618032353911104952917-6329IH23052664926672052143014302048730IH2306265990792661403112088-544344066-2798IH2309263080712632-0804428-70423947334资料来源Wind湘财证券研究所表2IF合约成交量和升贴水情况合约结算价结算价涨收盘收盘价升贴水日均成交日均成交量变持仓持仓量变跌幅价率量化量化IF23044035618040406034574482072266368-5933IF23054039740438042130913091674571IF2306402871824034201817745-874085428-2146IF23093985319439906-0914557-257439419520资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明1金融工程研究2期权市场回顾21成交持仓情况3月20日至3月24日50ETF期权日均成交量较上周有所减少总持仓量缩减当周50ETF期权总成交量为8587218张日均期权总成交量为1717444张较前一周的日均成交量减少769781张总持仓量为1713562张较上周末减958583张总持仓量PCR为098较上周末升024图150ETF期权总成交量及持仓量趋势资料来源Wind湘财证券研究所图250ETF期权历史成交PCR持仓PCR比率和标的走势资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明2金融工程研究华泰柏瑞沪深300ETF期权日均成交量较上周有所减少总持仓量缩减当周华泰柏瑞沪深300ETF期权总成交量为5937478张日均期权总成交量为1187496张较前一周的日均成交量减少466092张总持仓量为1239196张较上周末减543095张总持仓量PCR为110较上周末升019图3华泰柏瑞沪深300ETF期权总成交量及持仓量趋势资料来源Wind湘财证券研究所图4华泰柏瑞沪深300ETF期权历史成交PCR持仓PCR比率和标的走势资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明3金融工程研究22波动率分析221历史波动率截至3月24日50ETF的5日历史滚动波动率下降至1123位于五年历史25百分位水平附近目前5日10日20日和40日的历史波动率分别为112311271197和1419图550ETF五年历史波动率锥资料来源Wind湘财证券研究所华泰柏瑞沪深300ETF的5日历史滚动波动率下降至1092位于五年历史25百分位水平附近目前5日10日20日和40日的历史波动率分别为109212271252和1402敬请阅读末页之重要声明4金融工程研究图6华泰柏瑞沪深300ETF五年历史波动率锥资料来源Wind湘财证券研究所222隐含波动率下图分别为3月24日各期权品种2023-04和2023-05合约的隐含波动率结构分布图750ETF期权合约隐含波动率结构分布图资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明5金融工程研究图8华泰柏瑞沪深300ETF期权合约隐含波动率结构分布图资料来源Wind湘财证券研究所3投资建议3月20日至3月24日市场震荡走高其中小盘股表现强势深市上涨幅度强于沪市300指数的涨幅也领先50ETF上证指数周度上涨046深证成指上涨31650ETF上涨087300ETF上涨182期权市场成交明显回落目前50ETF期权和300ETF期权的日均成交量分别为1717444张和1187496张较前一周分别下降309和282目前成交量回落至近一年以来的低位持仓PCR比例较之前明显走高其中50ETF走高幅度更大上升了024300ETF期权的持仓PCR上调了019相比来看50ETF的周度涨幅更小而持仓PCR比例累积比例更高在这种情况下认沽合约持仓的累积不是上涨过程中情绪面的过度反应而是对于基本面不太看好的状态此时谨慎情绪是略占上风的波动率方面历史波动率与之前基本持平50ETF和300ETF的周度波动率均位于历史25百分位附近本周的月度波动率出现较大幅度的下滑分别下滑了4和3由于这个原因周度隐含波动率也出现了比较明显的下滑趋势除了周一开盘IV有1左右的高开50ETF期权的平值IV从接近20下滑至15300ETF期权的平值IV从18下滑至14从隐波曲线结构来看300ETF表现相对正常但50ETF期权左侧合约的上扬角度有所增加曲线呈现左偏状态50方面看跌情绪更加显著值得关注敬请阅读末页之重要声明6金融工程研究策略方面从市场数据分析来看我们认为情绪面目前的悲观态度相对较重建议在方向性头寸上维持略微偏空尤其在50ETF方面同时周内隐波下探幅度较大后期若波动率突然走高可能会出现较好的做空机会图950ETF期权历史波动率与隐含波动率历史走势图资料来源Wind湘财证券研究所图10300ETF期权历史波动率与隐含波动率历史走势图资料来源Wind湘财证券研究所4风险提示期权市场政策风险和市场波动风险敬请阅读末页之重要声明7分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以独立诚信谨慎客观勤勉尽职公正公平准则出具本报告本报告准确清晰地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿湘财证券投资评级体系市场比较基准为沪深300指数买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5以上卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上重要声明湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写以合法地获得尽可能可靠准确完整的信息为基础但对上述信息的来源准确性及完整性不做任何保证湘财证券研究所将随时补充修订或更新有关信息但未必发布在任何情况下报告中的信息或所表达的意见仅供参考并不构成所述证券买卖的出价或征价本公司及其关联机构雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告版权仅为湘财证券股份有限公司所有未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为湘财证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利敬请阅读末页之重要声明8