动量策略为基础的行业轮动策略跑赢基准策略。
　　行业轮动策略自2017年1月初至2023年2月底，期末净值为1.30，年化收益率为4.31%，最大回撤为43.23%；同期，基准策略期末净值为1.21，年化收益率为3.15%，最大回撤为35.35%；300ETF期末净值为1.33，年化收益率为4.77%，最大回撤为37.65%。行业轮动策略在回测期跑赢基准策略，跑输300ETF。行业轮动策略相对于300ETF超额收益为-3.56%。
　　根据市场环境，择时采用动量为基础的行业轮动策略表现良好。
　　择时采用动量为基础的行业轮动策略，从2017年1月1日至2023年2月28日，行业轮动策略期末净值为1.44，年化收益率为6.12%，最大回撤为35.23%；相对而言，基准策略期末净值为1.21，年化收益率为3.15%，最大回撤为35.35%；300ETF期末净值为1.33，年化收益率为4.77%，最大回撤为37.65%。行业轮动策略相对于300ETF超额收益为10.94%。
　　择时阶段采用加倍投资的行业轮动策略，从2017年1月1日至2023年2月28日，采用1.5倍杠杆后的行业轮动策略期末净值为1.62，年化收益率为8.19%，最大回撤为36.75%；采用2倍杠杆后的行业轮动策略期末净值为1.80，年化收益率为9.98%，最大回撤为39.54%；相对而言，基准策略期末净值为1.21，年化收益率为3.15%，最大回撤为35.35%；300ETF期末净值为1.33，年化收益率为4.77%，最大回撤为37.65%。
　　动量策略为基础的行业轮动策略应用于场外基金市场，策略自2022年1月初至2023年2月底，策略期末净值为0.89，年化收益率为-9.75%，最大回撤为24.31%；同期，300ETF期末净值为0.84，年化收益率为-13.92%，最大回撤为27.44%。策略相对于300ETF超额收益为4.71%。策略的收益情况和风险控制能力都优于300ETF。
　　反转策略近几年不适合应用于对行业基金进行配置。
　　反转策略表现不佳，在回测期大部分时间里，其表现逊于基准策略和300ETF。对于反转策略而言，三个月反转因子表现要优于一个月反转因子。在2020年1月至2021年1月沪深300指数上涨的时间段，反转策略表现最差，此时一个月反转策略和三个月反转策略净值都表现为下跌，与300ETF走势相反。在2022年1月至2023年2月，300ETF表现不佳的时间段，三个月反转因子表现良好，三个月反转策略净值保持上涨的趋势，其走势在2022年下半年至2023年2月尤为亮眼。
　　风险提示
　　金融工程研究报告的观点基于历史数据与量化模型，存在市场环境变动和量化模型失效的风险。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年3月16日湘财证券研究所金融工程研究基金研究基于动量和反转的行业轮动策略相关研究投资要点1综合评价模型在ETF行业配置动量策略为基础的行业轮动策略跑赢基准策略上的应用20224192300ETF智能定投与备兑增强行业轮动策略自2017年1月初至2023年2月底期末净值为130年化收益率为431最大回撤为4323同期基准策略期末净值为121年化策略20211227收益率为315最大回撤为3535300ETF期末净值为133年化收益率3趋势跟踪在行业ETF择时中的为477最大回撤为3765行业轮动策略在回测期跑赢基准策略跑输应用2022929300ETF行业轮动策略相对于300ETF超额收益为-356根据市场环境择时采用动量为基础的行业轮动策略表现良好分析师王宜忱择时采用动量为基础的行业轮动策略从2017年1月1日至2023年2月28证书编号S0500521100001日行业轮动策略期末净值为144年化收益率为612最大回撤为3523Tel862150295309相对而言基准策略期末净值为121年化收益率为315最大回撤为Emailwangyc3xcsccom3535300ETF期末净值为133年化收益率为477最大回撤为3765行业轮动策略相对于300ETF超额收益为1094地址上海市浦东新区银城路88号择时阶段采用加倍投资的行业轮动策略从年月日至年月20171120232中国人寿金融中心10楼28日采用15倍杠杆后的行业轮动策略期末净值为162年化收益率为819最大回撤为3675采用2倍杠杆后的行业轮动策略期末净值为180年化收益率为998最大回撤为3954相对而言基准策略期末净值为121年化收益率为315最大回撤为3535300ETF期末净值为133年化收益率为477最大回撤为3765动量策略为基础的行业轮动策略应用于场外基金市场策略自2022年1月初至2023年2月底策略期末净值为089年化收益率为-975最大回撤为2431同期300ETF期末净值为084年化收益率为-1392最大回撤为2744策略相对于300ETF超额收益为471策略的收益情况和风险控制能力都优于300ETF反转策略近几年不适合应用于对行业基金进行配置反转策略表现不佳在回测期大部分时间里其表现逊于基准策略和300ETF对于反转策略而言三个月反转因子表现要优于一个月反转因子在2020年1月至2021年1月沪深300指数上涨的时间段反转策略表现最差此时一个月反转策略和三个月反转策略净值都表现为下跌与300ETF走势相反在2022年1月至2023年2月300ETF表现不佳的时间段三个月反转因子表现良好三个月反转策略净值保持上涨的趋势其走势在2022年下半年至2023年2月尤为亮眼风险提示金融工程研究报告的观点基于历史数据与量化模型存在市场环境变动和量化模型失效的风险敬请阅读末页之重要声明金融工程研究正文目录1动量策略为基础的行业轮动策略111动量策略为基础的行业轮动策略回顾112动量策略为基础的行业轮动策略优化213动量策略为基础的行业轮动策略在场外基金市场的应用62反转策略为基础的行业轮动策略821策略逻辑822反转策略为基础的行业轮动策略83策略总结104策略延伸115风险提示11图表目录图1行业轮动策略基准策略和300ETF净值走势图2图2策略回测期证券市场环境预判上涨趋势时间段3图3行业轮动策略基准策略和300ETF净值走势图4图4行业轮动策略15倍杠杆基准策略和300ETF净值走势图5图5行业轮动策略2倍杠杆基准策略和300ETF净值走势图6图6行业轮动策略和300ETF净值走势图8图7一个月反转策略三个月反转策略基准策略和300ETF净值走势图9图8策略回测期证券市场环境预判上涨趋势时间段10图9策略回测期证券市场环境预判市场长期震荡时间段10表1行业轮动策略基准策略和300ETF的表现对比4表2行业轮动加杠杆策略基准策略和300ETF的表现对比5表3待投资场外基金标的7表4行业轮动策略和300ETF的表现对比7敬请阅读末页之重要声明1金融工程研究1动量策略为基础的行业轮动策略11动量策略为基础的行业轮动策略回顾综合评价模型在ETF行业配置上的应用基于动量策略在行业轮动中的应用研究一文中我们对策略逻辑进行了详细的讲解该策略以动量策略为基础为了对一个行业做出更为全面的评价优化仅以动量效应作为参考依据的行业轮动策略我们引入了行业估值和营收增长因素作为对行业做出综合评价的依据111策略逻辑本研究以申万一级行业指数分类为基础根据我国上市ETF的规模投资品种与行业指数相关性最终确定出20个待投资的行业和行业ETF本策略采用动量估值营收增长的综合评价模型对行业ETF进行遴选每月选出最优的三个行业ETF作为该月的ETF配置对象策略中各行业综合评价得分W动量Rank动量W估值Rank估值W基本面Rank基本面排名越靠前的行业表现越优异所以我们每月选取综合评价得分最低的三个行业作为投资对象其行业ETF配置比例分别为50003333和1667由于本策略是以动量策略为基础因此本方案建议W动量为06W估值为02W基本面为02其中动量因素我们用一个月的行业指数收益率作为评价依据对于估值因素由于我们无法拿不同行业的估值进行比较排名我们这里引入估值偏离度的概念对各行业的市盈率估值进行标准化市盈率估值偏离度本月某行业相对市盈率估值-近三年某行业相对市盈率估值均值近三年某行业相对市盈率估值标准差在考虑行业基本面因素时本研究试图把行业的成长情况作为评价的依据因此选取了行业营收增长率作为了此次评价的因子同理我们对营收增长也做了标准化处理引入了营收增长偏离度由于营收增长率数据是每个季度更新一次且最早的数据为2019年9月30日的数据因此营收增长偏离度的计算公式为营收增长偏离度本季度某行业营收增长率-近6个季度某行业营收增长率均值近6个季度某行业营收增长率标准差112策略业绩表现为了有足够的数据验证策略的有效性我们选取了比较长的策略回测期即2017年1月1日至2023年2月28日由于该回测期部分行业ETF还未上敬请阅读末页之重要声明1金融工程研究市因此我们采用行业指数的收益率变动情况对策略进行回测行业轮动策略自2017年1月初至2023年2月底期末净值为130年化收益率为431最大回撤为4323同期基准策略期末净值为121年化收益率为315最大回撤为3535300ETF期末净值为133年化收益率为477最大回撤为3765行业轮动策略在回测期跑赢基准策略跑输300ETF行业轮动策略相对于300ETF超额收益为-356图1行业轮动策略基准策略和300ETF净值走势图数据来源Wind湘财证券研究所行业轮动策略自2017年1月以来大部分时间内收益要高于基准策略同时自2021年下半年以来策略大部分时间表现也优于300ETF策略于2021年9月份表现最优2021年9月13日行业轮动策略净值为204同期基准策略净值为136300ETF净值为161行业轮动策略相对300ETF超额收益为433112动量策略为基础的行业轮动策略优化121策略优化逻辑因行业轮动策略是以动量策略为基础的所以在市场处于上涨趋势的时候采用行业轮动策略会更佳优化后的策略在市场处于长期震荡或下行期间直接买入300ETF作为投资标的在市场处于上涨趋势期间按照前文所述的动量为基础的行业轮动策略对行业ETF进行择优配置敬请阅读末页之重要声明2金融工程研究122证券市场环境预判体系原理300ETF基金智能定投与备兑增强策略一文中我们曾对市场环境预判体系原理做过讲解因沪深300指数被认为是衡量A股市场行情的一个重要指数所以我们采用沪深300指数为研究对象如果沪深300指数连续在其20日的最高价和最低价之间波动我们认为市场处于长期震荡的市场环境除此以外当沪深300指数收盘价高于其20日收盘价均值时我们认为市场处于上涨的趋势中根据上述证券市场环境预判体系原理计算出在2017年1月1日至2023年2月28日策略回测期下图蓝色面积涵盖的部分为市场处于上涨趋势的时期图2策略回测期证券市场环境预判上涨趋势时间段资料来源Wind湘财证券研究所123策略业绩表现为了有足够的数据验证策略的有效性我们选取了比较长的策略回测期即2017年1月1日至2023年2月28日由于该回测期部分行业ETF还未上市因此我们采用行业指数的收益率变动情况对策略进行回测如下表所示优化后行业轮动策略从收益情况和风险控制能力方面都优于基准策略和300ETF并获得了良好的绝对收益从2017年1月1日至2023年2月28日行业轮动策略期末净值为144年化收益率为612最大回敬请阅读末页之重要声明3金融工程研究撤为3523相对而言基准策略期末净值为121年化收益率为315最大回撤为3535300ETF期末净值为133年化收益率为477最大回撤为3765行业轮动策略相对于300ETF超额收益为1094表1行业轮动策略基准策略和300ETF的表现对比期末净值最高净值年化收益率年化波动率最大回撤夏普比率行业轮动策略14419661220993523014基准策略12113631519873535---300ETF13318447719533765008注本文无风险利率采用中债十年期国债到期收益率资料来源Wind湘财证券研究所图3行业轮动策略基准策略和300ETF净值走势图数据来源Wind湘财证券研究所从行业轮动策略基准策略和300ETF净值走势图中可以看出行业轮动策略表现最优基准策略表现最差基准策略为每月平均购买待投资的18个行业指数基金因此在市场表现为长期震荡或下行期间直接买入300ETF要优于平均购买行业指数基金为了进一步检验动量因子和该行业轮动策略的有效性我们对策略又进行了进一步的优化我们采用融资加杠杆的模式对市场处于上涨趋势的期间对行业基金进行了加倍配置即15倍和2倍优化后的行业轮动策略收益有明显的改善且风险控制能力较优最大回撤并没有在原有策略基础上增加多少不考虑融资成本从2017年1月1日至2023年2月28日采用15倍杠杆后的行业轮动策略期末净值为162敬请阅读末页之重要声明4金融工程研究年化收益率为819最大回撤为3675采用2倍杠杆后的行业轮动策略期末净值为180年化收益率为998最大回撤为3954相对而言基准策略期末净值为121年化收益率为315最大回撤为3535300ETF期末净值为133年化收益率为477最大回撤为3765表2行业轮动加杠杆策略基准策略和300ETF的表现对比期末净值最高净值年化收益率年化波动率最大回撤夏普比率杠杆策略15倍16223281924293675021杠杆策略2倍18026999828273954024基准策略12113631519873535---300ETF13318447719533765008注本文无风险利率采用中债十年期国债到期收益率资料来源Wind湘财证券研究所图4行业轮动策略15倍杠杆基准策略和300ETF净值走势图数据来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明5金融工程研究图5行业轮动策略2倍杠杆基准策略和300ETF净值走势图数据来源Wind湘财证券研究所从加杠杆后的行业轮动策略基准策略和300ETF净值走势图中可以看出策略的收益有明显的改善相对与基准策略和300ETF行业轮动策略有明显的超额收益采用15倍杠杆的行业轮动策略相对于300ETF超额收益为2917采用2倍杠杆的行业轮动策略相对于300ETF超额收益为464113动量策略为基础的行业轮动策略在场外基金市场的应用131待投资基金的选择为了验证策略在近两年市场表现不好的情况下是否仍然有效我们选取了2022年1月初至2023年2月底为回测期因基金投资者比证券投资者更为广泛我们根据场外基金主要投资的行业与行业指数相关性基金近1年和近3年收益率等指标最终选取出18个待投资的行业和对应的场外基金敬请阅读末页之重要声明6金融工程研究表3待投资场外基金标的证券代码证券简称基金代码基金简称相关性801010SI农林牧渔申万013471OF华宝中证全指农牧渔A0998801030SI基础化工申万516120OF富国中证细分化工产业主题ETF0937801040SI钢铁申万008189OF国泰中证钢铁ETF联接A0984801050SI有色金属申万160221OF国泰国证有色金属行业A0963801080SI电子申万001167OF金鹰科技创新0836801110SI家用电器申万005063OF广发中证全指家用电器联接A0969801120SI食品饮料申万005235OF银华食品饮料A0958801150SI医药生物申万000960OF招商医药健康产业0944801180SI房地产申万008088OF华夏中证全指房地产ETF联接A0993801730SI电力设备申万159611OF广发中证全指电力公用事业ETF0777801750SI计算机申万004616OF中欧电子信息产业A0890801760SI传媒申万010677OF工银中证传媒C0997801770SI通信申万007817OF国泰中证全指通信设备ETF联接A0861801780SI银行申万512730OF鹏华中证银行ETF0965801790SI非银金融申万515630OF鹏华中证800证券保险ETF0989801880SI汽车申万004854OF广发中证全指汽车A0949801890SI机械设备申万159886OF富国中证细分机械设备产业ETF0706801950SI煤炭申万161032OF富国中证煤炭A0963资料来源Wind湘财证券研究所132策略业绩表现策略自2022年1月初至2023年2月底策略期末净值为089年化收益率为-975最大回撤为2431同期300ETF期末净值为084年化收益率为-1392最大回撤为2744策略相对于300ETF超额收益为471如表所示策略的收益情况和风险控制能力都优于300ETF表4行业轮动策略和300ETF的表现对比期末净值年化收益率年化波动率最大回撤夏普比率行业轮动策略089-97519542431-066300ETF084-139219482744-071注本文无风险利率采用中债十年期国债到期收益率资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明7金融工程研究图6行业轮动策略和300ETF净值走势图数据来源Wind湘财证券研究所2反转策略为基础的行业轮动策略21策略逻辑动量效应是指股票的收益率有延续原来的运动方向的趋势即过去一段时间收益率较高的股票在未来一段时间内收益率仍会高于过去收益率低的股票反转效应是指在一段较长的时间内表现差的股票在其后的一段时间内有强烈的趋势经历相当大的逆转要恢复到正常水平而在给定的一段时间内最佳股票则倾向于在其后的时间内出现差的表现反转策略是指基于股价反转效应的投资策略如果某只股票在前一段时期表现不好那么下一段时期该股票将会反转即表现良好我们把该策略运用到行业基金配置策略上即选择过去一段时间内表现最差的行业进行配置假设其未来一段时间内该行业基金趋势会反转通过策略回测检验策略的表现22反转策略为基础的行业轮动策略221策略说明为了有足够的数据验证策略的有效性我们选取了比较长的策略回测期即2017年1月1日至2023年2月28日由于该回测期部分行业ETF还未上敬请阅读末页之重要声明8金融工程研究市因此我们采用行业指数的收益率变动情况对策略进行回测反转策略中我们分别选取了过去一个月行业指数收益率表现最差的三个行业和过去三个月行业指数收益率最差的三个行业对基金进行配置配置比例分别为503333和1667222策略业绩表现图7一个月反转策略三个月反转策略基准策略和300ETF净值走势图数据来源Wind湘财证券研究所如图所示反转策略表现不佳在回测期大部分时间里其表现逊于基准策略和300ETF对于反转策略而言三个月反转因子表现要优于一个月反转因子在2020年1月至2021年1月沪深300指数上涨的时间段反转策略表现最差此时一个月反转策略和三个月反转策略净值都表现为下跌与300ETF走势相反在2022年1月至2023年2月300ETF表现不佳的时间段三个月反转因子表现良好三个月反转策略净值保持上涨的趋势其走势在2022年下半年至2023年2月尤为亮眼自2022年1月初至2023年2月底一个月反转策略期末净值为082三个月反转策略期末净值为120基准策略期末净值为121300ETF期末净值为133一个月反转策略表现最差三个月反转策略表现也跑输了300ETF近几年在大部分交易时间内采用反转策略对A股市场基金进行行业轮动配置并不是很有效因此对于目前的A股市场环境不建议使用反转策略对行业基金进行轮动配置敬请阅读末页之重要声明9金融工程研究3策略总结根据300ETF基金智能定投与备兑增强策略一文及前文所描述市场环境预判体系我们可以看出从2017年以来A股市场长期处于震荡的环境中市场保持长期上涨趋势的时间比较短图8策略回测期证券市场环境预判上涨趋势时间段资料来源Wind湘财证券研究所图9策略回测期证券市场环境预判市场长期震荡时间段资料来源Wind湘财证券研究所对于以动量策略为基础的行业轮动策略而言在市场保持上涨趋势时我们配置具有动量效应过去一段时间内表现好的行业基金策略会有比较敬请阅读末页之重要声明10金融工程研究好的表现由于策略胜率比较高我们又尝试了在市场上涨的期间内加倍购买重点配置的行业基金最终策略取得了比较好的业绩表现加杠杆的策略不但策略收益有明显的提高其风险控制能力也较好较之前的策略最大回撤没有明显的增加通过策略的回测我们可以看出在过去一段较长的时间内在市场保持持续上涨趋势的期间采用动量为基础的行业轮动策略是有效的加杠杆后策略同样是有效的更说明在较长的时间内动量因子在A股市场特定的市场环境下是有效的同时由于A股市场长期处于震荡的环境保持持续上涨的时间段并不长通过对策略2017年1月至2023年2月的回测平均每年采用行业轮动策略开仓的机会为2次因此策略需要加倍投入资金或融资投入到行业基金上的时间并不长没有增加很多融资成本和交易成本对于以反转策略为基础的行业轮动策略而言同样是在2017年1月至2023年2月的回测期策略表现不佳在回测期大部分时间内反转策略都未能跑赢300ETF三个月反转策略只在2022年下半年至2023年2月期间表现亮眼因此不建议使用反转策略对行业基金进行择时配置4策略延伸前文我们介绍了动量估值营收增长的综合评价模型在综合评价模型在ETF行业配置上的应用基于动量策略在行业轮动中的应用研究一文中我们也对动量因子做了单独的策略回测未来我们可以针对估值因子单独制定相关策略分别回测配置前期高估值行业和低估值行业的业绩表现情况我们除了采用对各行业指数相对估值进行标准化处理来评估各行业指数当前估值高低以外还可以综合考虑各行业利润资产资产增长率资产报酬率等多因素来评估行业估值高低然后根据各行业的估值高低来对行业基金进行轮动配置5风险提示金融工程研究报告的观点基于历史数据与量化模型存在市场环境变动和量化模型失效的风险敬请阅读末页之重要声明11分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以独立诚信谨慎客观勤勉尽职公正公平准则出具本报告本报告准确清晰地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿湘财证券投资评级体系市场比较基准为沪深300指数买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5以上卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上重要声明湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写以合法地获得尽可能可靠准确完整的信息为基础但对上述信息的来源准确性及完整性不做任何保证湘财证券研究所将随时补充修订或更新有关信息但未必发布在任何情况下报告中的信息或所表达的意见仅供参考并不构成所述证券买卖的出价或征价本公司及其关联机构雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告版权仅为湘财证券股份有限公司所有未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为湘财证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利敬请阅读末页之重要声明1