研究报告全文：原油观察3月原油或冲高回落wwwhongyuanqhcom宏源期货詹建平期货从业资格证号F0259856投资咨询号Z00024232023年3月3日1主要内容美国加息的滞后效应将逐步显现美联储表现反复无常市场修正对美联储的鸽派预期美国加息的滞后效应将逐步显现谨防系统性金融风险需求预期回落将主导油价走势更高更久的加息将抑制需求预期乌克兰3月中下旬可能展开春季反攻结论1月至今布伦特总体处于预期摆动和现实矫正下78-88美元桶区间震荡3月乌克兰春季反攻预期概率加大原油可能短暂冲高随着美国加息的滞后效应逐步显现需求预期回落将主导原油重心下移2美联储表现反复无常市场修正对美联储的鸽派预期近期美国通胀韧性再起市场对于美联储鸽派预期开始修正去年3月至今年2月美联储已加息八次合计450bp对全球经济和资本流动均产生了重大影响根据美国劳工部公布数据美国1月通胀延续回落但回落速度不及预期美国1月CPI同比上涨64超过市场预期的62为连续第7个月下降CPI环比上涨05符合市场预期主要受能源和食品价格上行的驱动同时美国经济活动表现也好于预期美国2月ISM制造业PMI录得477连续第四个月收缩其中物价支付指数513高于预期的465和前值445表明通胀压力仍存2月ISM服务业PMI为551高于市场预期的545其中物价指数为656较上月略有缓解在接连超预期的美国就业通胀数据的公布后投资者对美联储的预期转向鹰派定价当前市场预期美联储本轮加息终点利率将升至525-55十年期美债收益率一度升至4上方3美国通胀高峰已过加息效应将逐步显现鉴于当前美国经济显示出的韧性美联储可能将政策利率在周期高位维持一段时间年内降息的概率在降低但同时虽然美国通胀回落速度没有预期的那样快经济活动表现也好于预期但我们仍然预计物价上涨压力的缓解会在2023年持续一方面2022年开始美国M2增速呈现快速下滑2022年12月M2同比增速转负已明显削弱美国未来通胀的货币基础另一方面随着2022年加息延迟效应的显现美国经济增速将放缓美元指数的上行空间或有限4更高更久的加息将抑制需求预期更高更久的加息加剧了市场机构对美国经济加速下行的忧虑而且在全球贸易增长持续放缓背景下这或许将进一步抑制需求由于美联储加息是通过抑制需求来降低通胀因而持续加息在加大美国经济衰退风险的同时势必抑制需求增长对全球贸易产生负面外溢影响在全球经济出现复苏迹象美国冒着经济衰退风险调整通胀数据强化加息预期由此产生的影响冲击不可不察5乌克兰可能春季大反攻原油可能冲高回落乌克兰可能春季大反攻据德国新闻电视频道网站26日报道乌克兰国防部情报总局副局长瓦季姆斯基比茨基证实乌克兰计划在春季发动反攻目的是解放乌克兰所有被占领土包括克里米亚可能摧毁俄罗斯领土上的武器库或军事装备6三大机构2月月报对年内需求预期继续趋向乐观IEAEIAOPEC三大机构2月月报看点在于对年内需求预期继续趋向乐观以及对俄罗斯供应降量量级的预期由分歧走向共识需求方面IEAEIAOPEC对2023年全球石油需求增速预期分别为190万桶日111万桶日232万桶日EIA对需求增速的预估仍相对最为悲观在IEAOPEC本月对年内需求分别调增20万桶日10万桶日之时EIA反而调减1万桶日但EIA对需求预期的调减主要集中在上半年特别是一季度与北半球取暖需求不及预期或有较大关系对于下半年需求三大机构预期均较为乐观其中中国经济及航空出行层面的改善是需求增量的主要驱动7预计2023年一季度供应将较2022年四季度减少22万桶日供应方面随着西方国家对俄罗斯成品油相关制裁2月5日正式实施以及俄罗斯宣布将于3月减产50万桶日此前对俄罗斯供应较为乐观的OPEC月报本月下修非OPEC供应预期而IEAEIA由于此前一度预计俄罗斯降量近100万桶日本次则对应上调了非OPEC供应预期从本月三大机构调整后的平均非OPEC供应预期来看2023年一季度将较2022年四季度减少22万桶日8俄罗斯成品油出口降量对其国内炼厂及原油生产形成影响从路透船期的数据来看俄罗斯原油近两个月来发运量仍相对稳定成品油2月以来因制裁因素导致发运显著下滑其中中轻质成品油装船由1月166万桶日下降至2月上半月138万桶日燃料油装船由1月95万桶日下降至2月上半月72万桶日仅剩少量发往欧盟禁运国家的船货但预计主要是在希腊西班牙等地的中转货物目前俄罗斯成品油出口较正式制裁前已下降约50万桶日暂高于三大机构本月月报的预测数值但目前仍处俄罗斯发运量的剧烈波动期后续仍面临一定变数但俄罗斯成品油降量进而对其国内炼厂及原油生产形成影响92023年全球石油需求及非OPEC供应均以上调为主从对供需调整的边际量上来看本次月报对2023年全球石油需求及非OPEC供应均以上调为主且平均上调量均为10万桶日可以认为预期偏差较小从对价格的指引上看本次月报进一步强化了年内供应增量有限但需求有望线性增长的预期在此预期下原油库存上半年小幅累积后下半年仍可能面临去化始终难以脱离库存的相对低位油价基本面仍相对乐观以震荡偏强看待后期主要关注国内需求修复以及俄罗斯成品油降量的持续情况10IEA2月月报需求预期2023年全球石油需求增长200万桶天至1019亿桶天其中亚太地区增幅为160万桶天中国的增幅为90万桶天认为中国重新开放边境将促进全球空中交通航空燃油需求预计将增加110万桶天至720万桶天达到2019年水平的90供给估计1月全球石油供给大约为1008亿桶天预期2023年全球产出增长120万桶天主要来自非OPEC国家而由于俄罗斯面临制裁的压力OPEC的供给预计将减少精炼由于美国的精炼活动仍在从北极冻结期的中断中恢复1月份全球炼油产量下降了73万桶天预计2月份的定期维护将导致进一步的下降尽管欧洲天气温和公路交通需求出现季节性放缓但由于对美国供给和欧盟对俄罗斯成品油的禁运即将生效的担忧成品油裂解价差出现反弹11IEA供需平衡状况二季度起原油将逐步供不应求12全球石油需求前低后高13亚洲需求是今年的主力全球2023年石油需求增加196万桶日其中亚洲需求增加1587万桶日14美国需求旺季将至石油需求增加1961万桶日其中航空燃油需求增加1059万桶日OECD美国需求旺季将至15中国三至四季度石油需求回升中国石油需求将回复至接近1680万桶日16中国航空燃油和汽油需求二季度边际增加中国下半年航空燃油需求高于上半年3到7月汽油需求台阶式增加172023年中国石油需求增长转正中国石油需求18非OECD航空燃油需求增长647万桶日占比4119全球石油供应二季度后将供不应求供应20