研究报告全文：原油观察原油预期的摆动和现实的矫正wwwhongyuanqhcom宏源期货詹建平期货从业资格证号F0259856投资咨询号Z00024232023年2月12日1主要内容预期的摆动和现实的矫正美国经济可能不衰退美联储表现反复无常美国就业市场超预期强劲市场修正对美联储的鸽派预期下一期通胀数据公布后市场或进入新一轮博弈需求弹性偏低地缘风险下供应变动更为关键OPEC1月产量和出口高于预期俄3月将减产50万桶日已计价欧洲提前进口2月5日对俄成品油制裁影响较小地缘风险加大供应端可能的短缺冲击影响短期或大于需求端中国和海外修复周期错位中国地产政策发力是上行风险结论1月至今布伦特总体处于预期摆动和现实矫正下78-88美元桶区间震荡我们在12月28日布伦特在86附近时认为1月原油反弹压力重重1月28日认为节后原油有望回落1月30日认为2月原油地缘风险将加大如果中国需求恢复好于预期原油中期有望向上突破震荡区间短期关注2月14日CPI数据的影响市场担心能源价格反弹及房租韧性或再度推高通胀2美国经济有可能不衰退现在美国经济依然健康居民部门既有收入也有购买力消费和收入增速都在长期趋势线以上金融机构和信用市场也没有系统性风险的征兆只有企业部门比较分裂受益于疫情和QE的金融业IT业正在裁员但消费服务业依然需求旺盛美国经济的基准判断是浅衰退难出现大衰退甚至有可能不衰退3超预期强劲的就业市场数据颠覆美联储鸽派预期2月3日517万人的新增非农就业人口预期为18万和近60多年以来的最低失业率34的组合大幅修正了市场对于美国经济失速的预期超预期强劲的就业市场数据逆转了市场对美联储偏鸽表态的观点职位的空缺数仍在服务行业保持高位意味着工资的增速下行或被迫放缓4市场对工资和通胀压力的担忧可能会卷土重来职业空缺率居高不下因为1服务业整体受货币政策影响存在较长的时滞2美国在疫情后劳动参与率回升非常缓慢这主要源自于疫情之后远程就业病毒担忧子女照顾和财政福利都降低了劳动者的求职意愿这份报告的噪音比较大包括1天气转暖导致工人暂时回归2上个月罢工人群回归3BLS每年1月例行的benchmarkrevision4行业重分类5家庭调查人口调整考虑到2022年1月的非农同样大超预期47万vs预期的13万考虑到非季调的1月非农下降250万因此1月份的新增就业数字存在比较大的噪音和水分但总体来看美国就业市场较为强韧的基本事实没有改变市场对工资和通胀压力的担忧可能会卷土重来美国的利率会长时间维持在比较高的水平甚至长时间维持倒挂5通胀不会轻易下去联储表现反复无常通胀不会轻易下去在这个环境下美联储反复无常一方面因为核心服务通胀具有粘性联储要保持对市场的恐吓姿态另一方面加息对于供给型通胀的抑制效应有限联储的规则和以往不同更讲政治更主观化规则和理由可能被随时更改反复无常市场担心能源价格反弹及房租韧性或再度推高通胀2月14日通胀数据公布后市场或进入新一轮博弈6美国调整CPI分项权重2月11日在下周公布1月CPI数据前夕美国劳工统计局公布了最新的CPI权重调整将下调二手车权重略微上调居住成本的权重此次调整将给1月份的核心通胀率带来上行压力但有助于压低其后的通胀率7原油供给还可能出事能源的背后是货币货币的背后是债务的扩张债务的扩张背后是发展权力的争夺无论是能源出问题还是地缘政治出问题供应链还可能出事矛盾还在积累可能以新的形式爆发8地缘风险加大俄罗斯希望在春季攻势前进入边打边谈状态1月底以色列对伊朗发起特别军事行动伊朗隐忍我没损失气球可能明是紧张关系升级实际是心照不宣拜登2月6日被问及气球事件是否会削弱美中关系时回答道不会2月10日上周五俄宣布3月将减产50万桶日2月11日俄罗斯和伊朗选择了抱团取暖打算加强各领域的合作希望能够打破西方的围堵2月11日俄外交部副部长俄罗斯准备好与乌克兰进行无条件谈判冲突周年前夕俄罗斯突然提无条件谈判为周年大招测风向俄在释放一个温和的可接触性的谈判信号既给自己一个台阶也个乌克兰一个台阶能不能谈好先不说至少先坐到一起去9三大机构认为2023年需求延续增长且增速较2022年下滑三大机构1月月报均认为2023年需求延续增长且增速较2022年下滑主要受欧美衰退担忧拖累但分歧在于2023年需求增速水平如何EIA对2023年需求增速进一步全面下调预估增速仅105万桶日IEAOPEC则分别预估为180万桶日220万桶日三大机构预测量级的分化进一步加剧从对需求预估的调整来看IEAEIA均对2022年四季度以及2023年一季度的需求大幅下调主要是对中国疫情影响的回溯调整10三大机构1月月报上调非OPEC供应预期供应方面各机构均对2023年一季度非OPEC供应预估进行上调主要因俄罗斯原油发运量在制裁正式实施后下滑幅度有限根据路透船期数据俄罗斯海运原油装船量在去年12月5日禁运开始一周内大幅下滑至303万桶日但12月下旬至1月上旬回升至相对稳定区间平均出口量为428万桶日与去年前11个月出口均值465万桶日相比下降仅37万桶日在本次月报中IEAEIAOPEC对一季度非OPEC供应预期分别上调30万桶日22万桶日25万桶日上调后仍预计较2022年四季度分别下降70万桶日28万桶日25万桶日11OPEC1月月报预计一季度供需将保持平衡在1月中旬公布的月报中OPEC预计2023年一季度原油市场供需将保持平衡OPEC平均需要提供2885万桶日的石油比之前一个月的预测减少约12万桶相关预测进一步证实了去年年底做出的减产决定有助于支撑每桶近85美元的国际油价OPEC在上述月报中还预计今年中国石油需求将增长51万桶日发达经济体的经济放缓和持续通胀给前景蒙上了阴影12OPEC上调OECD美国和欧元区经济13中国是需求增长的主要动力需求14OPEC预计2023年液体燃料供应增加154万桶日15预计2023年页岩油产量增加78万桶日16OPEC2022年12月原油产量环比增10至2897万桶日17OPEC产量高于预期OPEC实际减产低于预期欧佩克11月实际减产744万桶天12月实际减产592万桶天低于此前中性评估下80-100量级18伊朗原油出口缓慢上行2018年特朗普退出伊朗核协议后伊朗原油产量由380万桶日降至2020年最低190万桶日2021年伊朗供应逐步回升2022年12月原油产量为257万桶日出口超过130万桶日预计2023年出口增量可能超过20万桶日19俄罗斯实际船运量回升俄罗斯实际船运量近期持续回升对亚出口增量替代了对欧减量4月产量下滑约1005月小幅回升20至10206月回升至10717月回升至10788月降至1056左右9月产量回升至1073左右10月维持107511月12月回升至1090限价对于俄罗斯原油出口量的影响较小俄罗斯1月原油和凝析油出口已回升近500万桶日逼近2022年5月出口峰值20