宏观：美联储最新的3月利率决议，如期升息25基点，至4.75-5.00%，符合预期。这是美联储自去年3月以来连续第9次加息，也是连续第二次将加息幅度放缓至25个基点。从本次美联储决议声明上看，美联储措辞偏向鸽派，美联储下调了长期利率预期，且下调了经济增速预期。
　　基本面：宏观情绪反复波动，锌价底部支撑凸显，上周锌价触底后小幅反弹，未突破22000支撑。基本面，矿端的产出仍处于近年来偏低的位置，全球锌元素并不算富裕。随着欧洲炼厂部分复产和国内冶炼量提升，国产、进口锌精矿加工费开始下调。冶炼端，欧洲目前天然气和电价已较高点大幅下行，大约与2021年10月时的价格在同一水平，虽然相较2021年上半年及之前仍然很高，不过欧洲炼厂即期测算利润已至盈亏平衡附近，部分炼厂已有利润，已有小部分前期关闭的产能宣布复产。不过考虑到盈利的可持续性，我们认为剩余的大部分产能在做出复产决定时可能会比较谨慎。国内冶炼产出预计将保持在相对高位，国内炼厂当前利润较好，开工率较高，云南限电对国内冶炼形成一定扰动，据SMM测算每月会影响产出5000吨左右，不过有些炼厂会结束检修对冲这部分减量，整体影响不大。可以说全球精炼锌总供应逐步增加的可能性较大，不确定性在于是“大步”还是“小步”。需求端，从国内公布的2月数据看，基建保持高增速，在政策扶持下，地产端，尤其后端出现企稳迹象，国内总需求出现一些好转。虽然海外宏观近日惊心动魄，但从欧美1-2月公布的数据来看，海外经济、消费表现出不错的韧性，其消费回落速度不及上年年中的预期，部分表现为LME库存始终未能累库。
　　策略：总的来看，锌价虽然跌破前期的震荡区间，但扫描基本面，需求现实及预期并未明显走坏，供给端虽存增量预期，但增幅可能不会特别的大，短期供给相对稳定，全球总库存依然偏低，出现趋势性下行行情的概率不大，此时入场做空的性价比较差，后续沪锌或在重心下移后的区间中继续震荡。

研究报告全文：沪锌宏观反复摇摆锌价低位震荡研究员王艳红研究员张杰夫投资咨询号Z0010675投资咨询号Z0016959EmailwangyhmfccomcnEmailzhangjfmfccomcnTel027-68851554Tel15926482597PPT模板www1pptcommobanPPT素材www1pptcomsucaiPPT背景www1pptcombeijingPPT图表www1pptcomtubiaoPPT下载www1pptcomxiazaiPPT教程www1pptcompowerpoint资料下载www1pptcomziliao范文下载www1pptcomfanwen试卷下载www1pptcomshiti教案下载www1pptcomjiaoanPPT论坛www1pptcnPPT课件www1pptcomkejian语文课件www1pptcomkejianyuwen数学课件www1pptcomkejianshuxue英语课件www1pptcomkejianyingyu美术课件www1pptcomkejianmeishu科学课件www1pptcomkejiankexue物理课件www1pptcomkejianwuli化学课件www1pptcomkejianhuaxue生物课件www1pptcomkejianshengwu地理课件www1pptcomkejiandili历史课件www1pptcomkejianlishi目录CONTENTS1核心观点2产业基本面供给端3产业基本面消费端4其他指标核心观点宏观美联储最新的3月利率决议如期升息25基点至475-500符合预期这是美联储自去年3月以来连续第9次加息也是连续第二次将加息幅度放缓至25个基点从本次美联储决议声明上看美联储措辞偏向鸽派美联储下调了长期利率预期且下调了经济增速预期基本面宏观情绪反复波动锌价底部支撑凸显上周锌价触底后小幅反弹未突破22000支撑基本面矿端的产出仍处于近年来偏低的位置全球锌元素并不算富裕随着欧洲炼厂部分复产和国内冶炼量提升国产进口锌精矿加工费开始下调冶炼端欧洲目前天然气和电价已较高点大幅下行大约与2021年10月时的价格在同一水平虽然相较2021年上半年及之前仍然很高不过欧洲炼厂即期测算利润已至盈亏平衡附近部分炼厂已有利润已有小部分前期关闭的产能宣布复产不过考虑到盈利的可持续性我们认为剩余的大部分产能在做出复产决定时可能会比较谨慎国内冶炼产出预计将保持在相对高位国内炼厂当前利润较好开工率较高云南限电对国内冶炼形成一定扰动据SMM测算每月会影响产出5000吨左右不过有些炼厂会结束检修对冲这部分减量整体影响不大可以说全球精炼锌总供应逐步增加的可能性较大不确定性在于是大步还是小步需求端从国内公布的2月数据看基建保持高增速在政策扶持下地产端尤其后端出现企稳迹象国内总需求出现一些好转虽然海外宏观近日惊心动魄但从欧美1-2月公布的数据来看海外经济消费表现出不错的韧性其消费回落速度不及上年年中的预期部分表现为LME库存始终未能累库策略总的来看锌价虽然跌破前期的震荡区间但扫描基本面需求现实及预期并未明显走坏供给端虽存增量预期但增幅可能不会特别的大短期供给相对稳定全球总库存依然偏低出现趋势性下行行情的概率不大此时入场做空的性价比较差后续沪锌或在重心下移后的区间中继续震荡产业基本面-供给端21锌精矿产量据ILZSG2023年1月全球锌精矿产量为9789万吨同比下滑14全球矿产出处于近年来低位全球锌精矿产量万吨2018年2019年2020年2021年2022年2023年12512011511010510095908580751月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月产业基本面-供给端22锌精矿进口量及加工费国内1-2月累计进口锌精矿9023万实物吨同比大幅增加3049进口矿仍较为宽松截止3月24日根据SMM进口矿加工费报220美元吨国产矿加工费报5150元吨加工费继续走低随着全球冶炼量回升矿端开始边际走紧锌精矿进口量万吨锌精矿加工费国产左元吨进口右美元吨2018年2019年2020年2021年2022年2023年国产进口4862002704357005200382204700331704200281203700233200702021102021122022102022122021416202161620218162022216202241620226162022816202321618131月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月产业基本面-供给端24冶炼厂利润估算加工费走低炼厂利润空间被压缩不过暂时还不会影响到炼厂开工5000冶炼厂利润计入副产品估算元吨40003000200010000100020003000理论冶炼利润理论冶炼利润进口矿综合利润产业基本面-供给端23精炼锌产量据ILZSG2023年1月全球精炼锌产出10743万吨同比减少5092023年2月SMM中国精炼锌产量为5014万吨环比减少098万吨或环比减少191同比增加43万吨或939基本符合2月当时预期其中因天数原因环比减少的量约在30700吨全球精炼锌产量万吨国内精炼锌产量万吨SMM统计2018年2019年2020年2021年2022年2023年2018年2019年2020年2021年2022年2023年581255612054521155048110461054442100401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月产业基本面-供给端25精炼锌进口利润与进口量2023年1-2月中国累计进口精炼锌066万吨同比减少67971-2月出口精炼锌021万吨同比减少8082精炼锌净进口万吨2018年2019年2020年2021年2022年2023年121086420-2-4-61月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月产业基本面-消费端32精炼锌初端消费1月重点企业镀锌板带产量累计同比减少182重点企业镀锌板带产销量万吨累计产量累计销量产量累计同比销量累计同比300025202500152000101500510000500-50-102019-122020-022020-042021-022021-042022-022022-042022-062019-082019-102020-062020-082020-102020-122021-062021-082021-102021-122022-082022-102022-12产业基本面-消费端33精炼锌终端消费2023年1-2月基建投资完成额累计同比增加1218增速进一步加快疫情期间的存量需求集中释放叠加各种政策的支持1-2月房地产趋于稳健销售竣工等后端表现更好基建投资累计同比房地产指标累计同比基建投资完成额累计同比基建投资完成额累计同比不含电力开发投资完成额施工面积竣工面积新开工面积销售面积400011030009020007010005000030-100010-2000-10-3000-30-4000-502019-022019-042019-082019-102020-022020-042020-082020-102021-042021-102022-042022-102018-122019-062019-122020-062020-122021-022021-062021-082021-122022-022022-062022-082022-122023-02产业基本面-消费端33精炼锌终端消费2023年2月国内汽车产量20322万辆同比增加1208汽车产量万辆家电产量累计同比2018年2019年2020年2021年2022年2023年空调冰箱洗衣机3259070275502253017510125-10-3075-50251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-032022-072022-092023-012019-052019-092019-112020-032020-052020-092020-112021-032021-052021-092021-112022-052022-11其他指标41库存全球锌库存偏低根据Mysteel统计锌国内最新社会库存为1569万吨上期所锌库存为998万吨LME锌最新库存为397万吨锌价大跌后下游乘机补库上期所锌库存万吨国内锌社库万吨LME锌库存万吨2018年2019年2020年2018年2019年2020年2019年2020年2021年2022年2023年2021年2022年2023年2021年2022年2023年353520301830162525142012201015158610104552000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日3827142942962632669435916291327163013281226232113251022211816301823102627131430192411291517182020232915201721132325192225月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月8913月月月月月月月月月月月月月2413月月月月月月月月月月月月月月月月33445566778910111211221238947月月月月月月月月月月月月月10111212135567881012246791134567111212589101112101112其他指标42现货升贴水截止3月24日锌LME0-3升贴水报3175美元吨上海物贸锌现货贴水35元吨上海物贸锌升贴水元吨LME0-3美元吨2500014001200200001000150008006001000040050002000000-200202220222022202220222022202220222022202320232022202220222022202220222022202220222022202220232023202320232022-5000202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202320232023202320232023---------------------------030506070809101112010204040506070708091011121201020303------------------------------------------------------030404050506060607070808090910101111111212010102020303250617011223071830132408222003152926092104021627101024---------------------------230620041801152913271024072105190216301428112508220822其他指标43交易所持仓截止3月17日LME锌投资基金净多持仓为10453手环比减少3720手截止3月24日SHFE多单前十会员共持有净空单10152手LME锌投资基金净多持仓手SHFE多单前十会员净持仓手80000250002000070000150006000010000500005000040000-500030000-10000-1500020000-2000010000-250000免责声明本报告的信息均来源于公开资料我本人及所在公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议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