事件1：3月24日晚，公司发布公告表示参股子公司湖北晶瑞（现持股35%）拟通过增资扩股方式引入战略投资者。国家大基金二期、国信亿合基金、国信闽西南基金拟以现金方式向湖北晶瑞分别增资1.6亿元、3000万元和3000万元。增资完成后，潜江基金（湖北晶瑞原股东，现持股65%）、公司、国家大基金二期、国信亿合基金、国信闽西南基金将分别持有湖北晶瑞44.39%、23.90%、23.05%、4.32%、4.32%的股权。
　　事件2：公司与潜江基金、湖北晶瑞签署了《表决权委托协议》，潜江基金拟全权委托公司代表其行使股东表决权。上述增资完成后，公司对湖北晶瑞的表决权达到约68.30%，同时湖北晶瑞的5名董事会成员中公司将占3名，故公司拟将湖北晶瑞纳入合并报表。
　　点评：
　　湖北晶瑞获大基金增资，企业成长速度有望加快。湖北晶瑞当前为公司参股子公司，公司当前持有湖北晶瑞35%的股权。截至2022年9月30日，湖北晶瑞资产总额为4.49亿元，净资产为3.38亿元；2022年前三季度，湖北晶瑞实现营收115.36万元，实现净利润-282.18万元。2022年7月，湖北晶瑞年产10.5万吨电子级微电子材料项目（一期）正式投产。此外，根据湖北省潜江市政府相关网站以及公司环评，湖北晶瑞整体规划有三期大项目，一期和二期项目投产后将分别形成年产10.5万吨和5万吨电子级微电子材料的生产能力，三期项目则为年产30万吨电子级双氧水配套工程项目，一期至三期项目合计投资额达到29.2亿元。此次湖北晶瑞获得大基金增资，一方面代表了大基金对于公司以湿电子化学品为代表的半导体材料产品品质和相关生产技术的认可；另一方面彰显了大基金对于公司子公司湖北晶瑞以及公司整体未来发展的坚定信心。对于公司而言，在大基金的扶持下，公司也能拥有更为充裕的资金进行产品导入、新品研发和产能建设，进一步加快公司整体的成长速度。
　　湖北晶瑞拟并入合并报表，增强区域协同大幅扩增产能体量。湿电子化学品方面，考虑到公司眉山项目和高纯硫酸一期3万吨/年项目的建成，截至目前公司拥有湿电子化学品产能7.87万吨/年，其中主要以G5级双氧水、G5级高纯氨水和G5级高纯硫酸产能为主。同时，公司高纯硫酸二期6万吨/年项目预计于2023年上半年建成投产。湖北晶瑞并入合并报表后将显著提升上市公司合并报表范围内的湿电子化学品产能，同时从远期产能规划角度而言也将使公司湿电子化学品产能得到一倍以上的提升，较大程度地提升了公司的产能规模和行业竞争能力。此外，从地理位置角度，湖北晶瑞可以与公司现有的江苏苏州基地和四川眉山基地形成较好的区域协同效应，从而更好地服务下游客户，增强客户粘性。在光刻胶方面，公司KrF光刻胶已正式实现规模化量产，四川眉山基地1000吨/年光刻胶中间体和1200吨/年光刻胶产能也已顺利建成。
　　拟定增募集9.7亿元资金，扩充10万吨NMP及配套产品产能。2022年11月，公司发布2022年度定增预案，公司拟定增募集9.7亿元资金将分别用于“2万吨γ丁内酯（GBL，为NMP的前体）、10万吨电子级NMP、2万吨NMP回收再生及1万吨导电浆项目”（总投资8.5亿元，拟使用募集资金7.5亿元）和补充流动资金或偿还银行贷款（拟使用募集资金2.2亿元）。公司现有1万吨/年GBL产能和2.5万吨NMP生产及回收再生产能。定增募投项目的建设将大幅提升公司NMP的生产能力，有利于公司在半导体材料领域快速发展的基础上，打造新能源材料领域的第二增长曲线。
　　盈利预测、估值与评级：湖北晶瑞获大基金增资，彰显了公司产品的优良品质和未来发展潜力，并入合并报表后也将增强上市公司整体的区域协同能力和产能规模，有利于公司在湿电子化学品等半导体材料领域的长期发展。考虑到2022年下半年国内晶圆代工厂需求较为疲弱，外加当前仍然处于需求恢复阶段，因此我们下调公司2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.55（下调23.3%）/2.34（下调19.3%）/3.27（下调16.2%）亿元。公司作为国内湿电子化学品领域的行业龙头持续扩增产品产能和产品品类，未来有望维持快速增长，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：产能建设风险，下游需求不及预期，产品及原料价格波动，研发风险，产品验证风险。

研究报告全文：2023年3月26日公司研究湖北晶瑞获大基金二期增资加速成长拟并入合并报表增强综合实力晶瑞电材300655SZ公告点评买入维持要点当前价1929元事件13月24日晚公司发布公告表示参股子公司湖北晶瑞现持股35拟通作者过增资扩股方式引入战略投资者国家大基金二期国信亿合基金国信闽西南基分析师赵乃迪金拟以现金方式向湖北晶瑞分别增资16亿元3000万元和3000万元增资完成执业证书编号S0930517050005后潜江基金湖北晶瑞原股东现持股65公司国家大基金二期国信亿010-57378026zhaondebscncom合基金国信闽西南基金将分别持有湖北晶瑞443923902305432432的股权联系人周家诺事件2公司与潜江基金湖北晶瑞签署了表决权委托协议潜江基金拟全权021-52523675zhoujianuoebscncom委托公司代表其行使股东表决权上述增资完成后公司对湖北晶瑞的表决权达到约6830同时湖北晶瑞的5名董事会成员中公司将占3名故公司拟将湖北晶市场数据瑞纳入合并报表总股本亿股585点评总市值亿元11288一年最低最高元12122366湖北晶瑞获大基金增资企业成长速度有望加快湖北晶瑞当前为公司参股子公司近3月换手率20061公司当前持有湖北晶瑞35的股权截至2022年9月30日湖北晶瑞资产总额为449亿元净资产为338亿元2022年前三季度湖北晶瑞实现营收11536股价相对走势万元实现净利润-28218万元2022年7月湖北晶瑞年产105万吨电子级微电子材料项目一期正式投产此外根据湖北省潜江市政府相关网站以及公司10环评湖北晶瑞整体规划有三期大项目一期和二期项目投产后将分别形成年产105-3万吨和5万吨电子级微电子材料的生产能力三期项目则为年产30万吨电子级双-15氧水配套工程项目一期至三期项目合计投资额达到292亿元此次湖北晶瑞获得-28大基金增资一方面代表了大基金对于公司以湿电子化学品为代表的半导体材料产-40品品质和相关生产技术的认可另一方面彰显了大基金对于公司子公司湖北晶瑞以0322062209221222及公司整体未来发展的坚定信心对于公司而言在大基金的扶持下公司也能拥晶瑞电材沪深300有更为充裕的资金进行产品导入新品研发和产能建设进一步加快公司整体的成长速度收益表现1M3M1Y湖北晶瑞拟并入合并报表增强区域协同大幅扩增产能体量湿电子化学品方面相对26992708-3661考虑到公司眉山项目和高纯硫酸一期3万吨年项目的建成截至目前公司拥有湿电绝对26573185137资料来源Wind子化学品产能787万吨年其中主要以G5级双氧水G5级高纯氨水和G5级高纯硫酸产能为主同时公司高纯硫酸二期6万吨年项目预计于2023年上半年建相关研报成投产湖北晶瑞并入合并报表后将显著提升上市公司合并报表范围内的湿电子化湿电子化学品放量业绩高增持续扩增产能学品产能同时从远期产能规划角度而言也将使公司湿电子化学品产能得到一倍以夯实行业地位晶瑞电材300655SZ上的提升较大程度地提升了公司的产能规模和行业竞争能力此外从地理位置2022年半年度报告点评2022-08-16半导体及新能源材料量价齐升业绩高增持角度湖北晶瑞可以与公司现有的江苏苏州基地和四川眉山基地形成较好的区域协续扩增产能增强实力晶瑞电材同效应从而更好地服务下游客户增强客户粘性在光刻胶方面公司KrF光刻300655SZ2021年年报及2022年一季胶已正式实现规模化量产四川眉山基地1000吨年光刻胶中间体和1200吨年光报点评2022-04-28刻胶产能也已顺利建成拟定增募集97亿元资金扩充10万吨NMP及配套产品产能2022年11月公司发布2022年度定增预案公司拟定增募集97亿元资金将分别用于2万吨-丁内酯GBL为NMP的前体10万吨电子级NMP2万吨NMP回收再生及1万吨导电浆项目总投资85亿元拟使用募集资金75亿元和补充流动资金或偿还银行贷款拟使用募集资金22亿元公司现有1万吨年GBL产能和25万吨NMP生产及回收再生产能定增募投项目的建设将大幅提升公司NMP的生产敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告晶瑞电材300655SZ能力有利于公司在半导体材料领域快速发展的基础上打造新能源材料领域的第二增长曲线盈利预测估值与评级湖北晶瑞获大基金增资彰显了公司产品的优良品质和未来发展潜力并入合并报表后也将增强上市公司整体的区域协同能力和产能规模有利于公司在湿电子化学品等半导体材料领域的长期发展考虑到2022年下半年国内晶圆代工厂需求较为疲弱外加当前仍然处于需求恢复阶段因此我们下调公司2022-2024年盈利预测预计2022-2024年公司归母净利润分别为155下调233234下调193327下调162亿元公司作为国内湿电子化学品领域的行业龙头持续扩增产品产能和产品品类未来有望维持快速增长维持公司买入评级风险提示产能建设风险下游需求不及预期产品及原料价格波动研发风险产品验证风险表1公司盈利预测与估值简表指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元10221832185524003209营业收入增长率3528792112729393368净利润百万元77201155234327净利润增长率1457216120-229250714003EPS元041059026040056ROE归属母公司摊薄585125181210901324PE4733734835PB2841595346资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-242020年年末公司总股本为189亿股2021年年末公司总股本为341亿股2022年及以后公司总股本为585亿股敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告晶瑞电材300655SZ财务报表与盈利预测利润表百万元202020212022E2023E2024E资产负债表百万元202020212022E2023E2024E营业收入10221832185524003209总资产20832925297133823934营业成本8001445143718112399货币资金294585464600802折旧和摊销6882108121134交易性金融资产00000税金及附加69111419应收账款307306321415554销售费用35386584112应收票据00000管理费用70122123160213其他应收款合计8166710研发费用3446476181存货93135150180247财务费用19226-11-11其他流动资产211291292305325投资收益21222流动资产合计9271361123915171950营业利润94258201299415其他权益工具00000利润总额94258201299415长期股权投资55127127127127所得税1150395881固定资产481742762784804净利润82207162240334在建工程250199254295327少数股东损益56777无形资产104121168214260归属母公司净利润77201155234327商誉110110110110110EPS元041059026040056其他非流动资产12057575757非流动资产合计11571564173218651983现金流量表百万元202020212022E2023E2024E总负债697124197811491367经营活动现金流64167309316395短期借款159295387590净利润77201155234327应付账款184250359453600折旧摊销6882108121134应付票据00000净营运资金增加182229-87164260预收账款00456其他-264-345132-203-326其他流动负债02222投资活动产生现金流-358-302-250-248-248流动负债合计433662594744933净资本支出-217-181-250-250-250长期借款14620406090长期投资变化55127000应付债券51472292292292其他资产变化-195-248022其他非流动负债5750505050融资活动现金流337440-1806955非流动负债合计265579385405435股本变化3715224500股东权益13861684199222332566债务净变化-68408-3205744股本189341585585585无息负债变化8913658113174公积金904781732755788净现金流42304-121136202未分配利润201364470680974归属母公司权益13141607190821422469少数股东权益7277849198主要指标盈利能力202020212022E2023E2024E费用率202020212022E2023E2024E毛利率217211225246252销售费用率344206350350350EBITDA率160150159171169管理费用率682665665665665EBIT率93105100121127财务费用率188121035-047-033税前净利润率92141108124129研发费用率331253253253253归母净利润率751108497102所得税率1220202020ROA3971547185ROE摊薄5912581109132每股指标202020212022E2023E2024E经营性ROIC50756994115每股红利020010000000000每股经营现金流034049053054068偿债能力202020212022E2023E2024E每股净资产696472326366422资产负债率3342333435每股销售收入542538317410548流动比率214206209204209速动比率193185183180183估值指标202020212022E2023E2024E归母权益有息债务343203406406432PE4733734835有形资产有息债务482336559567611PB2841595346EVEBITDA250265401289220资料来源Wind光大证券研究所预测股息率1005000000敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台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