报告要点：
　　回顾本轮白糖行情，上涨较为凌厉且近期回调幅度不深，整体波幅加大。自2月28日起，白糖在印度减产助推下实现日线9连阳，区间涨幅达6个点，3月10日一度触及近5年高位，走势凌厉。但3月13日起，在宏观影响下开始走跌，但偏强的基本面限制其跌幅，整体在商品中表现偏强。
　　展望后市，从印度近期压榨数据来看，提前收榨导致的减产已逐步显现，前期600万吨出口配额已用完，短期难以有效供应市场。而巴西虽今年提前开榨，但预计5月底6月初压榨量才会大幅增加，届时出口有增加可能。而在3月底至5月南北半球榨季交替期，全球贸易流偏紧的格局难见缓解，或将支撑原糖维持高位。但巴西即将开启的新榨季预期大增产，且提前开榨概率较高，若可兑现，则贸易流偏紧格局将随着巴西开榨而快速缓解，供应增加预期亦将压制上方空间。国内本榨季临近尾声，短期定价将锚定进口糖，大幅倒挂的内外价差导致郑糖有较为明显的估值优势；但目前正处国内消费淡季，产业对后市偏悲观，套保压力较大，继续上行需原糖端新的利多刺激，短期预计转为高位震荡，但需注意宏观可能造成的不利扰动。

研究报告全文：专题报告2023-03-24白糖高位震荡张正农产品研究员报告要点从业资格号F3067079交易咨询号Z0017708回顾本轮白糖行情上涨较为凌厉且近期回调幅度不深整体波幅加大自2月28日起白18280292564糖在印度减产助推下实现日线9连阳区间涨幅达6个点3月10日一度触及近5年高位zhangzhengwkqhcn走势凌厉但3月13日起在宏观影响下开始走跌但偏强的基本面限制其跌幅整体在商品中表现偏强展望后市从印度近期压榨数据来看提前收榨导致的减产已逐步显现前期600万吨出口配额已用完短期难以有效供应市场而巴西虽今年提前开榨但预计5月底6月初压榨量才会大幅增加届时出口有增加可能而在3月底至5月南北半球榨季交替期全球贸易流偏紧的格局难见缓解或将支撑原糖维持高位但巴西即将开启的新榨季预期大增产且提前开榨概率较高若可兑现则贸易流偏紧格局将随着巴西开榨而快速缓解供应增加预期亦将压制上方空间国内本榨季临近尾声短期定价将锚定进口糖大幅倒挂的内外价差导致郑糖有较为明显的估值优势但目前正处国内消费淡季产业对后市偏悲观套保压力较大继续上行需原糖端新的利多刺激短期预计转为高位震荡但需注意宏观可能造成的不利扰动农产品研究白糖白糖高位震荡一宏观施压短期全球宏观风险加剧金融市场氛围偏空糖难以独善其身一方面美国银行业危机的持续扩散资金避险情绪回升原油价格暴跌施压商品周三美国财政部长表示在美国两家知名银行倒闭后联邦存款保险公司并未提供全面保险再度施压银行股令市场担忧再起另一方面市场对美联储加息的担忧虽降低但仍存美联储周三宣布将利率提高25个基点但暗示后续加息或将暂停因美国银行倒闭引发金融动荡本轮宏观风险的发生导致市场对商品整体偏悲观但糖因基本面偏强跌幅较浅若宏观风险进一步扩散则我们较为担忧后续如2022年6月行情的出现宏观施压导致整体商品普跌二2223榨季全球供应过剩量收窄贸易流偏紧从近期全球估产情况来看全球供应过剩量明显收窄主要原因在于印度产量的大幅下调泰国产量的小幅向下修正及全球需求的恢复以最近期机构估产情况来看2月27日ISO预估2223榨季全球供应过剩420万吨低于去年11月预估的620万吨具体来看全球糖产量将增加至1804亿吨上次预估为1821亿吨主要因部分国家产量低于预期其中印度产量预估调降至3430万吨上次估产为3550万吨西欧产量同样有小幅下修由前期的1660万吨降低至1520万吨全球消费从前期的176亿吨上调至1763亿吨我们对全球产量预估同样有小幅下修全球过剩量由前期预估的110万吨降低至90万吨附近但需注意的是虽2223榨季全球供应过剩但短期供需错配依旧严重目前处南北半球榨季交替期巴西出口量偏低市场急需印度及泰国出口补充而印度产量的大幅下修导致可供出口量不足贸易流偏紧格局将延续至巴西压榨上量期图1全球估产情况万吨图2全球短缺过剩万吨资料来源沐甜科技五矿期货研究中心资料来源沐甜科技五矿期货研究中心2023-03-242农产品研究白糖二印度产量大幅下修关注出口政策根据印度糖厂协会数据显示2223榨季截至3月15日共计530家糖厂开榨其中194家糖厂已收榨去年同期共516家糖厂开榨78家收榨产糖2818万吨同比下滑30万吨减产已初步显现虽从数据来看减产幅度一般但市场反馈目前印度部分糖厂面临无甘蔗可榨局面后期双周压榨数据或将呈现断崖式下跌届时重点关注印度收榨糖厂数情况目前市场普遍预期印度糖产量将降低至3350万吨水平较去年降低250万吨印度产量的下修导致其可供出口量不足前期公布的第一批600万吨出口配额已用完若产量如期下滑为保证国内库存安全印度可能不会继续公布第二批配额但近期印度部分官员声称如果印度糖产量保持在预估区间上沿即3450万吨附近则可能再出口100万吨近期印度可能增加的出口亦对原糖有一定压制但需注意印度前期多次出现出口配额一调再调情况政策可信度一般在后续分析中我们认为需重点关注印度产量情况尤其是收榨糖厂数而非其出口配额情况在减产背景下我们预计印度第二批出口配额数值预计偏低较去年同比大幅下调是较为确定的年度出口我们预估为700万吨附近图3印度压榨情况图4印度出口预估万吨资料来源沐甜科技五矿期货研究中心资料来源沐甜科技五矿期货研究中心三巴西开榨在即丰产预期强上榨季巴西遗留部分甘蔗未开榨本榨季提前开榨预期较强目前已有极少数糖厂开榨且从近期巴西中南部天气来看降雨量一般不影响大型机械入场收割2324榨季提前开榨概率较高从目前各机构预估来看新榨季巴西丰产预期极强多个机构预估巴西新榨季甘蔗增产6而目前巴西乙醇折糖价远低于原糖价格新榨季糖醇比有望维持47以上的历史高位水平中南部地区糖产量预估增加至3680万吨后续巴西开榨后供应上量预计为5月中下旬至6月初届时若产量兑现出口顺畅则全球贸易流2季度末期将迎来较为明显改善但需注意的是巴西榨季初期易发生天气问题届时需重点关注霜冻等天气情况若发生则有造成增产不及预期的可能且今年巴西大豆及甘蔗均丰产市场较为担忧主要出口作物的丰产将导致出口物流紧张若出现大豆与白糖争夺运力的情况将造成白糖出口向后推移拉长全球贸易流偏紧时间2023-03-243农产品研究白糖图5巴西中南部地区糖产量万吨图6巴西累计制糖比资料来源沐甜科技五矿期货研究中心资料来源沐甜科技五矿期货研究中心四国内基本面情况国内预计小幅减产从目前主产区情况来看广西将出现较大幅度减产从2月产销数据来看虽2月广西产糖数据同比增加但截止2月28日广西已累计有40家糖厂收榨同比增加35家收榨糖厂快速增加意味着广西压榨时间可能大幅缩短目前主流机构预估广西产量为540万吨左右较去年减产68万吨左右减产幅度较大但内蒙新疆等地甜菜糖增产23万吨抵消了部分广西减产全国产量预计仅小幅减产30万吨销售数据偏好截止2月底全国累计销售食糖336万吨同比增加63万吨累计销糖率425同比加快45个百分点放松管制后外出堂食增加食糖销量好转且后续消费复苏预计仍将持续但需注意目前高价糖导致终端接受度一般库存多从糖厂转移至贸易商手中终端实际成交较为一般图7全国食糖产量预估万吨图8全国食糖销量万吨资料来源沐甜科技五矿期货研究中心资料来源沐甜科技五矿期货研究中心进口利润持续倒挂国内估值偏低外强内弱格局自21年年中延续至今巴西配额外进口利润持续倒挂近期倒挂幅度加深从估值角度来看配额外进口利润持续倒挂终难持续国内估值偏低做多有一定安全边际但从进口角度来看受国内进口政策及配额发放等影响进口实际并未出现较为明显回落2023年前2个月进口数据略超预期在国内存在缺口背景下2023-03-244农产品研究白糖进口亏损影响难以导致进口大幅缩减未来配额外进口利润修复路径我们预估有两种1国内补涨来修复价差2巴西开榨后如期增产原糖基本面走弱而国内进入纯消费期基本面强于外盘国内跌幅小于原糖来修复价差图9巴西配额外进口利润元吨图10国内进口情况万吨资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源沐甜科技五矿期货研究中心套保压力较大截止2月底全国工业库存455万吨同比增加10万吨库存水平居近五个榨季中位水平压力不大但仓单有效预报已居近五个榨季以来最高水平且近期仍持续增加侧面反应了产业对后市持偏悲观的态度图11国内工业库存万吨图12交易所库存万吨资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心五后市展望展望后市从印度近期压榨数据来看提前收榨导致的减产已逐步显现前期600万吨出口配额已用完短期难以有效供应市场而巴西虽今年提前开榨但预计5月底6月初压榨量才会大幅增加届时出口有增加可能而在3月底至5月南北半球榨季交替期全球贸易流偏紧的格局难见缓解或将支撑原糖维持高位但巴西即将开启的新榨季预期大增产且提前开榨概率较高若可兑现则贸易流偏紧格局将随着巴西开榨而快速缓解供应增加预期亦将压制上2023-03-245农产品研究白糖方空间国内本榨季基本结束短期定价将锚定进口糖大幅倒挂的内外价差导致郑糖有较为明显的估值优势但目前正处国内消费淡季产业对后市偏悲观套保压力较大继续上行需原糖端新的利多刺激短期预计转为高位震荡但需注意宏观可能造成的不利扰动2023-03-246免责声明五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构已具备有商品期货经纪金融期货经纪资产管理期货交易咨询等业务资格本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上我们力求能为您提供精确的数据客观的分析和全面的观点但我们必须声明对所有信息可能导致的任何损失概不负责本报告并不提供量身定制的交易建议报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标文中所提及的任何观点都仅供参考不构成买卖建议版权声明本报告版权为五矿期货有限公司所有本刊所含文字数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可任何人不得以电子机械影印录音或其它任何形式复制传播或存储于任何检索系统不经许可复制本刊任何内容皆属违反版权法行为可能将受到法律起诉并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用公司总部深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话400-888-5398网址wwwwkqhcn2023-03-247