贝莱德：全球资产管理行业龙头公司，致力帮助更多投资者实现财富幸福。截至2022年底，贝莱德在全球管理的总资产规模为8.59万亿美元，结合全球规模优势和扎根本土的投资服务能力，推动资产管理业务稳步发展。
　　1）发展历程：公司创立于1988年，仅有8名初创团队成员的贝莱德在成立之初就重视被动投资和风险管理业务，之后数次抓住全球资管行业高速发展过程中的机遇，通过收购和兼并强化公司竞争优势，最终登顶资管行业榜首位置。
　　2）核心业务：贝莱德拥有多元化的综合投资平台，能够为全球范围内的机构和个人投资者定制资产配置解决方案，并长期致力于技术创新和技术服务。
　　3）股权结构和管理层：贝莱德是一家独立的上市公司，没有单一的大股东，董事会负责监督公司战略及其实施情况，管理层薪酬和公司业绩深度绑定。
　　4）组织架构和员工：贝莱德在30多个国家拥有约19800名员工，员工人数稳健增长，部门职责清晰明朗，公司重视员工的待遇福利和能力培养。
　　5）企业文化：贝莱德强调重信守诺，培养多元、包容和高绩效的企业文化。
　　公司经营情况拆解：长期来看贝莱德净利润和盈利能力稳健提升，2022年实现营收178.73亿美元，扣非归母净利润为52.69亿美元。收入结构上，80%营收来自基本管理费，技术服务、基金销售等亦带来可观收入。成本端上，2022年员工薪酬成本为56.81亿美元，占全部成本的一半。
　　产品布局和客群特征：整体而言，贝莱德旗下产品线完整而丰富，权益、固收、多资产、另类投资、现金管理产品有效满足机构和零售客户的多样化需求，各类型产品对管理费收入的贡献相对均衡，但需要重视的是，iShares ETFs是贝莱德管理规模的根基和近年来营收的主要增长点。（注：以下数据截至2022年末。）
　　1）产品体系和特点：权益型基金中被动投资产品规模占比超过9成，主动型产品规模为3928亿美元；固收型基金被动指数产品规模占比近6成，主动型产品规模为10531亿美元；多资产以LifePath目标日期系列产品为代表，利用多样化投资策略定制资产配置方案；另类投资方面，贝莱德是排名前5的多样化另类投资品种供应商，尤其专注于投资基础设施和信贷；现金管理产品基于规模效应叠加和数字分销优势，管理规模总额超过6千亿美元。
　　2）客户类型和特征：首先，iShares ETFs是全球领先的ETF供应商，覆盖全球市场各类资产，管理规模为2.9万亿美元；其次对于零售客户，贝莱德坚持财富管理和金融科技并行，为投资顾问等提供数字化营销方案；最后，贝莱德的机构客户涵盖免税机构、官方机构和应税机构，并管理3万亿美元养老金。
　　3）业务地域特征：产品布局广阔，和不同国家的政府及中介机构良性互动，在美洲、EMEA、亚太地区产品规模占比分别为67%、25%、8%。
　　资产配置和投资画像：1）行业配置：行业板块的配置相对均衡，前3大行业集中度为62%，信息技术板块占比最高；2）重仓股配置：重仓持有苹果、微软、亚马逊等美股核心资产，持股前10名集中度为20%；3）中概股配置：2020年底持有中概股市值达到历史高点，2021年以来个股观点出现分化。
　　贝莱德代表产品分析：iShares核心标普500 ETF一键配置美股标普500核心资产，具备低成本和节税优势。LifePath指数系列产品提供与年龄相适应的资产配置方案，为客户实现退休财务保障。全球配置基金整合投资平台资源优势，在全球资本市场寻找高性价比投资品种。
　　风险提示：报告数据均来自于历史公开数据整理分析，存在失效的风险；历史业绩不代表未来。
　　

研究报告全文：2023年3月23日总量研究见证平台的力量深度解析全球资管龙头贝莱德海外资产管理行业研究系列之一要点贝莱德全球资产管理行业龙头公司致力帮助更多投资者实现财富幸福作者截至2022年底贝莱德在全球管理的总资产规模为859万亿美元结合全分析师祁嫣然球规模优势和扎根本土的投资服务能力推动资产管理业务稳步发展执业证书编号S09305210700011发展历程公司创立于1988年仅有8名初创团队成员的贝莱德在成立010-56513031qiyanranebscncom之初就重视被动投资和风险管理业务之后数次抓住全球资管行业高速发展过程中的机遇通过收购和兼并强化公司竞争优势最终登顶资管行业榜首位置联系人肖植桐2核心业务贝莱德拥有多元化的综合投资平台能够为全球范围内的机构021-52523682xiaozhitongebscncom和个人投资者定制资产配置解决方案并长期致力于技术创新和技术服务3股权结构和管理层贝莱德是一家独立的上市公司没有单一的大股东董事会负责监督公司战略及其实施情况管理层薪酬和公司业绩深度绑定重要图示4组织架构和员工贝莱德在30多个国家拥有约19800名员工员工人数稳健增长部门职责清晰明朗公司重视员工的待遇福利和能力培养5企业文化贝莱德强调重信守诺培养多元包容和高绩效的企业文化公司经营情况拆解长期来看贝莱德净利润和盈利能力稳健提升2022年实现营收17873亿美元扣非归母净利润为5269亿美元收入结构上80营收来自基本管理费技术服务基金销售等亦带来可观收入成本端上2022年员工薪酬成本为5681亿美元占全部成本的一半产品布局和客群特征整体而言贝莱德旗下产品线完整而丰富权益固收多资产另类投资现金管理产品有效满足机构和零售客户的多样化需求各数据来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月31日类型产品对管理费收入的贡献相对均衡但需要重视的是iSharesETFs是贝莱德管理规模的根基和近年来营收的主要增长点注以下数据截至2022年末相关研报1产品体系和特点权益型基金中被动投资产品规模占比超过9成主动型基金经理的投资能力圈暨主动偏股基金标签产品规模为3928亿美元固收型基金被动指数产品规模占比近6成主动型体系研究框架主动偏股基金评价与研究系列之四2022-11-11产品规模为10531亿美元多资产以LifePath目标日期系列产品为代表利强势beta行情下新能源主动基金是否具备用多样化投资策略定制资产配置方案另类投资方面贝莱德是排名前5的多样化另类投资品种供应商尤其专注于投资基础设施和信贷现金管理产品超额alpha主动偏股基金评价与研究系列之三2022-08-06基于规模效应叠加和数字分销优势管理规模总额超过6千亿美元2客户类型和特征首先iSharesETFs是全球领先的ETF供应商覆盖全构建基金行业主题标签定位细分赛道优质产品主动偏股基金评价与研究系列之二球市场各类资产管理规模为29万亿美元其次对于零售客户贝莱德坚持2022-06-01财富管理和金融科技并行为投资顾问等提供数字化营销方案最后贝莱德重新定义抱团股票定量洞察抱团行为的机构客户涵盖免税机构官方机构和应税机构并管理3万亿美元养老金主动偏股基金评价与研究系列之一3业务地域特征产品布局广阔和不同国家的政府及中介机构良性互动2022-04-02在美洲EMEA亚太地区产品规模占比分别为67258寻找红利指数投资的更多可能性指数基资产配置和投资画像1行业配置行业板块的配置相对均衡前3大行业金研究和投资系列之一2022-09-05集中度为62信息技术板块占比最高2重仓股配置重仓持有苹果微构建公募REITs系列指数实现更优的资产配置策略REITs产品研究和投资系列之软亚马逊等美股核心资产持股前10名集中度为203中概股配置一2022-07-072020年底持有中概股市值达到历史高点2021年以来个股观点出现分化贝莱德代表产品分析iShares核心标普500ETF一键配置美股标普500核心资产具备低成本和节税优势LifePath指数系列产品提供与年龄相适应的资产配置方案为客户实现退休财务保障全球配置基金整合投资平台资源优势在全球资本市场寻找高性价比投资品种风险提示报告数据均来自于历史公开数据整理分析存在失效的风险历史业绩不代表未来敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告金融工程目录1贝莱德全球资产管理行业龙头511公司介绍稳步扩张的大型综合资管平台具备全球规模优势和顶尖的投资服务能力512发展历程重视被动投资和风险管理业务积极采用兼并收购战略主动扩张业务半径513核心业务通过多元化的综合投资平台定制资产管理解决方案持续创新技术产品614股权结构和管理层董事会负责监督公司战略及其实施情况管理层薪酬和公司业绩深度绑定715组织架构和员工部门职责清晰明朗员工人数稳健增长重视待遇福利和能力培养916企业文化聘用优秀的人才培养多元化包容性和高绩效的文化102公司经营情况拆解1121盈利表现长期来看净利润和盈利能力稳健提升2022年扣非归母净利润为5269亿美元1122主营构成和收入80营收来自基本管理费技术服务基金销售等亦带来可观收入1223成本端积极培养多样化人才2022年员工薪酬成本为57亿美元占全部成本的一半133产品布局和客群特征1431整体情况权益固收多资产另类投资现金管理产品满足机构和零售客户多样化需求1432管理费贡献iSharesETFs是贝莱德管理规模的根基和营收的主要增长点1533产品体系和特点16331权益型基金被动投资产品规模占比超过9成主动型产品规模为3928亿美元17332固收型基金被动指数产品规模占比近6成主动型产品规模为10531亿美元17333多资产以LifePath目标日期系列产品为代表利用多样化投资策略定制资产配置方案18334另类投资排名前5的多样化另类投资品种供应商尤其专注于投资基础设施和信贷19335现金管理规模效应叠加和数字分销优势管理规模总额超过6千亿美元2034客户类型和特征20341iSharesETFs全球领先的ETF供应商覆盖全球市场各类资产管理规模为29万亿美元21342零售客户财富管理和金融科技并行为投资顾问和客户提供数字化营销解决方案22343机构客户涵盖免税机构官方机构和应税机构三种类型管理3万亿美元养老金资产2235业务地域特征布局广阔在美洲EMEA亚太地区产品规模占比分别为67258234资产配置和投资画像2441行业配置行业板块的配置相对均衡2022年末前3大行业集中度为622442重仓股配置重仓持有苹果微软等美股核心资产2022年末持股前10名集中度为182543中概股配置2020年底持有中概股市值达到历史高点2021年以来个股观点出现分化265贝莱德代表产品分析2751iShares核心标普500ETF一键配置美股标普500核心资产具备低成本和节税优势2752LifePath指数系列产品提供与年龄相适应的资产配置方案为客户实现退休财务保障2853全球配置基金整合投资平台资源优势在全球资本市场寻找高性价比投资品种306总结与展望327风险提示33敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告金融工程图目录图1贝莱德是为客户提供长期投资管理服务的大型资管平台5图2贝莱德与全球公募基金管理规模变化趋势6图3贝莱德发展历程中的重要事件6图4贝莱德积极通过收购或者股权投资的方式进行业务布局6图5贝莱德的多元投资平台和潜在的业务发展方向7图6以阿拉丁为中心的技术平台为客户提供各类解决方案7图7董事会监督贝莱德公司战略风险管理人力资本等领域8图8有机增长经营杠杆和长期投资为股东创造价值8图9管理层薪酬和公司保有量和收入深度绑定8图10年度薪酬的结构充分体现与待遇和业绩挂钩8图11贝莱德员工数量保持高增长单位名9图12贝莱德员工区域分布单位名9图13贝莱德公司各部门架构10图14贝莱德长期积淀的企业文化重信守诺11图15创新的文化为主动管理部门提供持续的超额收益11图16贝莱德收入和扣非归母净利润增长情况11图17近年来贝莱德自身的ROE水平维持在较高水平12图18近年来贝莱德净利率中枢逐步稳定在30左右12图192022年度贝莱德各项主要营业收入占比情况13图202020年至2022年贝莱德营收端结构变化13图212022年度贝莱德各项费用占比情况14图222020年至2022年贝莱德成本端结构变化14图23不同维度下贝莱德产品保有量结构14图24不同类型产品的管理规模占比和管理费收入贡献占比15图25不同渠道类型产品的管理规模占比和管理费收入贡献占比15图26iSharesETFs是贝莱德管理规模的根基和营收的主要增长点15图27贝莱德2017-2022年期间资产管理规模结构变化16图28各类型产品2017-2022年期间资产管理规模结构变化16图292022年底各类产品管理规模按产品类型划分16图302022年底长期资产管理规模按产品和投资类型划分16图31贝莱德权益型基金资产管理规模按投资类型划分17图32贝莱德固收型基金资产管理规模按投资类型划分18图33贝莱德多资产管理规模按投资类型划分19图34贝莱德提供权益固收资产的另类投资解决方案19图35贝莱德为不同类型客户管理资产规模占比20图36不同类型客户对于产品的配置偏好20图37iSharesETFs管理规模占比情况按照产品类型划分21图38iShares公司提供超过1100多个ETF产品21图39iShares核心ETF系列产品21敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告金融工程图40零售客户各类资产占比情况22图41不同类型机构客户分布情况23图42机构客户在各类资产中的占比情况23图43不同区域的客户资产管理规模和占比24图44不同区域客户资产管理规模按产品类型划分24图45长期来看贝莱德在信息技术医疗保健和消费板块的配置比例较高24图462022年度贝莱德配置不同行业的规模25图47贝莱德的行业配置集中度25图48贝莱德持有苹果公司AAPLO的市值26图49贝莱德持有特斯拉TSLAO的市值26图50贝莱德持有中概股资产规模变化26图51贝莱德持有拼多多PDDO的市值27图52贝莱德持有新东方EDUN的市值27图53IVV在全球ETF中资产规模排名第二28图54iShares核心ETF系列产品的优势28图55iShares核心标普500ETF重仓持有情况28图56iShares核心标普500ETF年度回报28图57LifePath指数基金的资产配置随存续期变化29图58LifePath指数系列产品提供给不同年龄段的投资者29图59LifePath指数2030基金年度回报率29图60贝莱德全球配置基金的持仓分布31图61贝莱德全球配置基金年度回报率31图62全球资产管理行业龙头贝莱德2022年业绩拆解32表目录表12021年度管理层年度薪酬结构一览9表22022年底资产管理规模按产品类型和客户类型划分20表32022Q4贝莱德重仓持有证券情况按持仓占比排序25表4LifePath指数2030业绩表现30表5LifePath指数2030重仓持有情况按持仓占比排序30表6贝莱德全球配置基金业绩表现31表7贝莱德全球配置重仓持有情况按持仓占比排序31敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告金融工程1贝莱德全球资产管理行业龙头11公司介绍稳步扩张的大型综合资管平台具备全球规模优势和顶尖的投资服务能力贝莱德是全球规模最大的资产管理集团之一致力于帮助更多投资者实现财富幸福贝莱德总部位于美国纽约作为全球性企业贝莱德结合全球规模优势和扎根本土的投资服务能力推动业务在全球主要市场稳步发展目前贝莱德拥有19800多名员工分布于30多个国家及地区的办事机构为超过100个国家及地区的客户提供服务贝莱德不仅受托于政府与企业而且广泛服务于养老基金主权财富基金保险银行非盈利组织等机构投资者以及个人投资者截至2022年底贝莱德在全球管理的总资产规模为859万亿美元涵盖股票投资固定收益投资现金管理另类投资等资产管理业务图1贝莱德是为客户提供长期投资管理服务的大型资管平台资料来源贝莱德官网光大证券研究所整理12发展历程重视被动投资和风险管理业务积极采用兼并收购战略主动扩张业务半径1988年仅有8名初创团队成员的贝莱德成立率先开拓指数投资与量化投资策略并致力于研发风险管理与投资组合管理技术平台上世纪90年代贝莱德发行业界首支目标日期基金同时普及交易型开放式指数基金ETF截至1999年年底贝莱德管理的资产规模达到1650亿美元2000年后通过并购美林投资管理和巴克莱国际投资管理贝莱德将主动投资和指数投资进行结合进而为客户提供更加全面的投资解决方案贝莱德的管理规模也进一步扩张而在业务全球布局的背景下贝莱德的主动投资ETF和指数投资业务均获得更多的发展机会另外贝莱德还推出金融市场顾问业务强化金融市场服务2010年后贝莱德推动更加全面投资组合策略提升在股票另类投资被动投资和科技化投资等领域的投资和服务能力另外还将可持续发展投资纳入自身的整体投资策略切实践行可持续发展投资理念总的来看贝莱德在创立后的30年间坚持为机构和个人投资者提供投资解决方案并使其能从投资中受益从一家只有8人的初创公司发展成为一家近两敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告金融工程万名员工管理规模近10万亿美元的全球资管龙头公司贝莱德数次抓住全球资管行业高速发展过程中的机遇通过收购和兼并强化公司业务的核心竞争优势最终登上资产管理行业榜首位置图2贝莱德与全球公募基金管理规模变化趋势资料来源ICIBloomberg光大证券研究所数据截至2022年12月31日AUM单位万亿美元图3贝莱德发展历程中的重要事件图4贝莱德积极通过收购或者股权投资的方式进行业务布局资料来源贝莱德官网光大证券研究所数据截至2022年12月31日资料来源贝莱德官网光大证券研究所数据截至2022年12月31日13核心业务通过多元化的综合投资平台定制资产管理解决方案持续创新技术产品贝莱德拥有多元综合投资平台投资策略范围广阔能够为各类型投资者定制资产配置解决方案满足各类客户的资产配置需求是资管公司最为重要的核心业务贝莱德多样化的投资平台整合主动型指数型多资产另类资产和现金管理型投资策略而投资策略的多样性和广阔的能力圈半径显著增强贝莱德定制投资组合解决方案的能力贝莱德的产品通过直销或者通过中介销售机构提供产品涵盖开放式和封闭式共同基金iSharesETF独立账户集体信托基金和其他集合投资工具资产管理业务的收入主要依赖按资产管理规模比例收取的基本管理费用另有部分资管组合能够计提超额回报绩效或者赚取证券借贷收入贝莱德为全球不同的机构和零售客户提供服务近一半的员工在美国以外服务当地客户管理规模中约40由美国以外的客户贡献贝莱德的客户包括1敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告金融工程免税机构如养老金DB计划和DC计划慈善机构基金会和捐赠基金2官方机构如中央银行主权财富基金和其他政府机构3应税机构包括保险公司金融机构零售中介机构等另外贝莱德在全球范围涉及产品销售和营销业务主要是直接或者通过第三方分销渠道包括金融专业人士和养老金顾问向投资者推销其产品和服务并在投资管理和技术服务等方面维护与零售客户和机构客户的关系贝莱德提供技术服务并致力于技术创新持续发展技术产品提供技术解决方案向机构投资者和财富管理中介机构提供Aladdin阿拉丁等系统贝莱德以收费的方式提供投资管理系统风险管理服务财富管理和数字分销工具成立至今贝莱德打造包括AladdinAladdinWealtheFrontCachematrix和FutureAdvisor等在内的技术平台提高资产管理和财富管理业务的效率同时贝莱德还将投资扩大Aladdin的规模比如公司计划下一步将Aladdin从贝莱德托管的数据中心基本完全迁移到云端届时Aladdin平台将具备更加灵活的大数据分析和处理能力另外贝莱德积极投资新兴的金融科技和数字分销公司比如2021年1月贝莱德宣布投资可持续性分析和数据科学平台ClarityAI等贝莱德的资产管理业务具备三大核心优势1客户为先以客户为中心持续创新将客户为先的理念融入企业宗旨2综合全面的业务布局从客户需求出发提供全面深入的投资解决方案覆盖主动投资另类投资ESG环境社会和公司治理因子和指数投资等领域旨在为客户带来便利透明的投资体验助力客户实现投资目标回报和价值3全球领先的风险管理公司拥有全球领先的风险管理经验致力于帮助客户应对风险创造长期回报图5贝莱德的多元投资平台和潜在的业务发展方向图6以阿拉丁为中心的技术平台为客户提供各类解决方案资料来源贝莱德官网光大证券研究所整理数据截至2022年12月31日资料来源贝莱德官网光大证券研究所整理数据截至2022年12月31日14股权结构和管理层董事会负责监督公司战略及其实施情况管理层薪酬和公司业绩深度绑定股东结构方面贝莱德是一家独立的上市公司没有单一的大股东其85以上的董事会成员由独立董事组成截至2022年12月31日公司持股最大的股东为先锋集团和贝莱德有限公司持股占比分别为907和698在分散的股权结构背景下贝莱德的董事会积极监督公司战略及其实施情况为公司股东提供长期的利润回报董事会有五个委员会包括审计委员会MDCC管理层发展和薪酬委员会NGSC提名治理和可持续发展委员会风险委员会执行委员会拉里芬克先生是贝莱德的创始人董事长兼首席执行官敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告金融工程在1988年创立贝莱德之前拉里芬克先生曾是第一波士顿公司的管理委员会成员和董事总经理管理层战略方面贝莱德在自身技术和风险管理系统的加持下通过差异化扩张的模式实现公司利润的增长进而不断投资建立和完善多元综合的投资解决方案平台最终保持强劲的长期业绩和稳定的财务业绩形成良性发展的正反馈另外贝莱德会将投资业务后的其他现金流返回给股东其资本回报策略在现金分红和股票回购计划之间保持平衡图7董事会监督贝莱德公司战略风险管理人力资本等领域图8有机增长经营杠杆和长期投资为股东创造价值资料来源贝莱德官网光大证券研究所数据截至2022年12月31日资料来源贝莱德官网光大证券研究所整理贝莱德对管理层的年度薪酬计划包括基本工资年度奖励现金和递延股权和基于业绩的长期激励奖MDCC会根据三个维度的打分确定各个管理层的年度绩效50的权重取决于贝莱德财务业绩目标实现情况25取决于贝莱德的战略目标方面的进展25取决于公司在ESG和重要事项方面的进展贝莱德定期通过股东大会投票的方式评估公司管理层薪酬政策的合理性以及和公司业绩的一致性MDCC对公司年度进行业绩评估其结果将直接影响到每位管理层薪酬激励的总量和结构对于管理层而言年度薪酬中至少有一半是通过股权实现以2021年度为例管理层年度薪酬中的95以上是基于绩效和个人表现的而超过60以上通过股权的形式奖励对于董事长拉里芬克和总裁罗伯特卡皮托而言至少有一半的股权奖励是通过长期激励奖实现而长期激励奖的多少也取决于未来的财务表现简而言之MDCC能够直接决定管理层薪酬激励的结果或者通过调整现金递延股权和长期股权的比重的方式改变薪酬激励的形式图9管理层薪酬和公司保有量和收入深度绑定图10年度薪酬的结构充分体现与待遇和业绩挂钩资料来源贝莱德2021年度股东委托书光大证券研究所整理数据截至2021年12资料来源贝莱德2021年度股东委托书光大证券研究所整理数据截至2021年12月31日月31日注图中为贝莱德2021年度的管理层薪酬结构敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告金融工程表12021年度管理层年度薪酬结构一览基本工资年度奖励年度奖励管理层长期激励奖年度薪酬现金现金递延股权LaurenceDFink150112548518403600RobertSKapito12597046513152875RobertLGoldstein503883385751350JRichardKushel504023593651175GarySShedlin50334257335975资料来源贝莱德2021年度股东委托书光大证券研究所数据截至2021年12月31日单位万美元15组织架构和员工部门职责清晰明朗员工人数稳健增长重视待遇福利和能力培养截至2022年底贝莱德在30多个国家拥有约19800名员工为全球100多个国家的机构和零售客户提供广泛的投资和技术服务作为一家资产管理公司贝莱德发展的长期可持续性取决于其员工以及人力资源管理能力近10年贝莱德的员工人数增长幅度为8857从2012年底的10500名增长至2022年的19800名在高基数的背景下实现655的年均增长图11贝莱德员工数量保持高增长单位名图12贝莱德员工区域分布单位名资料来源贝莱德官网光大证券研究所数据截至2022年12月31日资料来源贝莱德官网光大证券研究所数据截至2022年12月31日贝莱德下设投资研究销售战略管理等11个岗位职责条线各个部门职责清晰明朗投资管理部负责创造长期投资业绩销售部为全球客户提供投资解决方案为业务增长制定营销策略维系与主要分销商的关系战略管理部提供业务分析和企业战略指导为管理决策提供必要信息风险管理部为公司内部和阿拉丁客户提供风险分析和专业风险管理解决方案并观测市场和企业风险投资运营部负责支持投资管理部门的投资相关工作并协助资金运作和产品估值品牌营销部负责宣传公司宗旨品牌产品服务和工具与现有客户和潜在客户进行外部沟通人力资源部负责吸引和培养多元化的员工财务审计部提供及时准确和有见地的财务信息和分析优化资源分配以实现业务目标法务合规部保护贝莱德免受法律监管声誉和相关经济风险信息技术部负责公司技术支持创造新的数字产品商业运作部负责为公司和客户提供相关数据和资源支持敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告金融工程图13贝莱德公司各部门架构资料来源贝莱德官网光大证券研究所数据截至2022年12月31日薪酬福利方面贝莱德人力资本管理战略注重员工的身体情感精神和财务福利目的是吸引留住和激励有才能的员工坚持员工薪酬和激励与公司发展客户利益相一致并在员工生活的各个方面提供支持贝莱德员工的年度薪酬通常综合考虑公司业绩和个人业绩并且提供相对市场具备竞争力的薪酬待遇贝莱德提供广泛的企业福利包括退休储蓄计划弹性休假政策灵活的工作安排育儿假和家庭支持福利公司为符合条件的员工提供全面的医疗保健和心理健康福利包括医疗牙科和视力保险健康储蓄和支出账户咨询服务员工援助计划和获得远程医疗服务培训发展方面贝莱德鼓励在业务的各领域进行学习和创新通过提高员工能力帮助其实现长期价值公司为员工在其职业生涯的每个阶段提供学习创新和提高其技能的机会1贝莱德学院提供在线互动资源和课程帮助员工学习业务技能2领导力发展计划管理层对员工进行辅导或者面对面交流等3包容性对话由外部主持人主持的小组对话培养员工对不同环境的适应能力16企业文化聘用优秀的人才培养多元化包容性和高绩效的文化企业文化方面贝莱德认为发展强大的企业文化是其人力资本管理实践的重要组成部分对公司的长期成功至关重要贝莱德的企业文化由五项核心原则支撑1恪守受托人责任2全球一心3专注业绩4深怀责任与热诚5追求更美好的明天贝莱德认为多元化的员工队伍和公平包容的工作环境是其在业务的各个层面取得更好成果的关键因素并且承诺通过雇用留住晋升和发展的方式培养内部团队和员工的多样性敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告金融工程图14贝莱德长期积淀的企业文化重信守诺图15创新的文化为主动管理部门提供持续的超额收益资料来源贝莱德官网光大证券研究所数据截至2022年12月31日资料来源贝莱德官网光大证券研究所数据截至2022年12月31日2公司经营情况拆解21盈利表现长期来看净利润和盈利能力稳健提升2022年扣非归母净利润为5269亿美元如前文所述贝莱德积极采用兼并收购战略并实现盈利能力的提升公司在2007年2010年2017年分别迎来净利润的高速增长按照美国通用会计准则GAAP口径计算贝莱德2022年实现营收17873亿美元YoY-775扣非归母净利润为5269亿美元YoY-1071从近年来的ROE和净利率走势来看贝莱德自身的盈利能力维持在较高水平遭遇2022年美股大幅回撤的影响后ROE依然保持在137的水平净利率也从2008年金融危机时的12逐步提升并基本稳定在30的中枢水平图16贝莱德收入和扣非归母净利润增长情况资料来源贝莱德年报光大证券研究所数据截至2022年12月31日单位亿美元敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告金融工程图17近年来贝莱德自身的ROE水平维持在较高水平图18近年来贝莱德净利率中枢逐步稳定在30左右资料来源贝莱德年报光大证券研究所数据截至2022年12月31日单位资料来源贝莱德年报光大证券研究所数据截至2022年12月31日单位22主营构成和收入80营收来自基本管理费技术服务基金销售等亦带来可观收入贝莱德为全球机构和零售客户提供广泛的投资管理和技术服务其收入来源主要包括基本管理费收入销售服务收入技术服务收入超额业绩报酬研究服务和其它收入2022年度贝莱德总收入为17873亿美元其中14451亿美元为基本管理费收入占比8085销售服务收入为1381亿美元占比773技术服务收入为1364亿美元占比763超额业绩报酬收入为514亿美元占比288研究服务和其它收入为163亿美元占比0912022年度贝莱德营收相对2021年度下降1501亿美元下滑775主要归因于美股下跌和美元升值对公司管理规模和超额业绩报酬的影响1基本管理费收入贝莱德收入的绝大部分来自基金产品的投资管理费管理费通常按照资产管理规模的一定百分比收取因此管理费收入也受到资产管理规模变化的直接影响另外管理费收入统计中涵盖了证券出借收入具体是指贝莱德向高评级银行和经纪商出借证券以获取额外收入2销售服务收入贝莱德通过分销投资产品和为投资组合提供支持服务获得分销和服务费销售服务收入和产品销售的数量和规模相关3技术服务收入贝莱德提供投资管理技术系统风险管理服务财富管理和数字分销工具并作为技术提供商获得相关收入技术服务的客户包括银行保险公司官方机构养老基金资产经理零售分销商和其他投资者技术服务收入可以通过阿拉丁平台管理的头寸价值来确定或者通过固定使用费的形式收取4超额业绩报酬根据合同协议规定贝莱德所管理的部分独立账户和投资基金在收取基本管理费外还可根据相对或者绝对业绩收取超额业绩报酬超额业绩报酬通常是在管理一定时期后组合的投资业绩超过协议规定的业绩门槛后获得5研究服务和其他贝莱德为全球金融机构监管机构和政府实体提供一系列的风险监管资本市场研究服务研究咨询服务的收入通常以固定费率的形式收取敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告金融工程图192022年度贝莱德各项主要营业收入占比情况图202020年至2022年贝莱德营收端结构变化资料来源贝莱德年报光大证券研究所数据截至2022年12月31日单位亿美资料来源贝莱德年报光大证券研究所数据截至2022年12月31日单位亿美元元23成本端积极培养多样化人才2022年员工薪酬成本为57亿美元占全部成本的一半贝莱德的成本主要包括员工薪酬和福利一般及行政费用分销及服务费用直接基金费用和无形资产的摊销贝莱德2022年度总成本为11488亿美元其中员工薪酬和福利成本为5681亿美元占比4945分销及服务费用为2179亿美元占比1897一般及行政费用为216亿美元占比1880直接基金费用为1226亿美元占比1067无形资产的摊销为151亿美元占比131重组费用为091亿美元占比0792022年度贝莱德成本端相比2021年减少436亿美元下滑366主要受益于员工薪酬和福利费用直接基金费用以及一般和行政费用的减少1员工薪酬和福利成本主要包括工资费用递延和奖励性薪酬雇主工资税临时工费用遣散费和相关福利费用相比于2021年贝莱德员工薪酬和福利支出下降了362亿美元降幅为599部分归因于业务收入超额业绩报酬和递延薪酬的降低而导致激励薪酬降低2分销及服务费用是指客户投资公司产品时支付给第三方的销售和服务费用和资产管理规模相关3直接基金费用是指基金产品在运作过程中产生的第三方费用和其他费用包括指数授权托管服务基金管理基金会计股东报告服务法律费用审计和税务服务等直接基金费用随着资产管理规模账户数量的波动而变化2022年直接基金费用下降了8700万美元反映出平均资产管理成本的降低4一般和行政费用包括营销费用办公费用投资组合服务技术通信和其他一般和行政费用2022年一般和行政费用下降了6100万美元其中市场营销费用有所上升但产品发行成本产生了大规模缩减5无形资产的摊销包括知识产权如版权专利商标等及商誉的摊销2022年贝莱德的产生151亿美元的无形资产摊销费用与2021年的147亿美元基本持平6重组费用贝莱德2022年度新增9100万美元的重组费用主要包括遣散费和过往递延补偿金的加速摊销费用该支出的目的是调整员工队伍的规模和结构敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告金融工程图212022年度贝莱德各项费用占比情况图222020年至2022年贝莱德成本端结构变化资料来源贝莱德年报光大证券研究所数据截至2022年12月31日单位亿美资料来源贝莱德年报光大证券研究所数据截至2022年12月31日单位亿美元元3产品布局和客群特征31整体情况权益固收多资产另类投资现金管理产品满足机构和零售客户多样化需求截至2022年12月31日贝莱德资产管理规模合计为859万亿美元2017-2022年管理规模CAGR为6贝莱德旗下产品线丰富本文分别按照产品类型客户类型投资类型和投资区域等维度讨论贝莱德基金的产品体系和客户特征其中产品类型包括权益型固收型多资产另类投资型现金管理型产品客户类型包括零售客户机构客户和iShareETFs投资类型包括主动型和被动指数型客户分布于美洲EMEA欧洲中东和非洲和亚太等区域图23不同维度下贝莱德产品保有量结构资料来源贝莱德年报光大证券研究所数据截至2022年12月31日单位亿美元敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告金融工程32管理费贡献iSharesETFs是贝莱德管理规模的根基和营收的主要增长点结合各类产品的规模分布和对应的基本管理费贡献分布来看贝莱德旗下产品线完整而丰富各类型产品对管理费收入的贡献相对均衡截至2022年末权益型基金中以iSharesETFs对管理费收入的贡献程度最高为30主动型基金以5的管理规模占比贡献了14的管理费收入债券型基金合计管理费贡献为25值得注意的是另类产品的管理规模在总量中占比并不大但合计贡献11的管理费收入对公司业绩提振作用明显分不同渠道来看美本土管理费收入贡献均占据主要地位零售客户管理费收入贡献程度高于机构客户图24不同类型产品的管理规模占比和管理费收入贡献占比图25不同渠道类型产品的管理规模占比和管理费收入贡献占比资料来源贝莱德年报光大证券研究所数据截至2022年12月31日注平均管资料来源贝莱德年报光大证券研究所数据截至2022年12月31日注EMEA理资金量是根据截至时间点过去13个月末的管理资金平均值计算商品型iSharesETFs指欧洲中东和非洲图中占比是指占非货管理规模的管理费收入的比例纳入另类投资统计中iSharesETFs是贝莱德权益固收类产品规模和业绩的根基和主要增长点从2015年至2022年间贝莱德旗下权益ETF和固收ETF的管理规模增幅分别为153和198对应基础管理费收入增幅分别为58和103同时另类资产和现金管理类产品基础管理费收入同样迎来高速增长图26iSharesETFs是贝莱德管理规模的根基和营收的主要增长点管理规模亿美元20152016201720182019202020212022规模走势规模增幅主动2813275031122582316141025071392840权益iShares82329513132961274316330190512447220817153非ETF131931430917308150341871221045238801960849主动7197750081517960939310350110711053146固收iShares25423147395342765658690074547581198非ETF4485507764516608810394949696725662多资产多资产3763395048034619568165878165684982另类另类11281169129314341781235026492662136现金管理现金管理29994036449944865459666375516712124基础管理费收入亿美元20152016201720182019202020212022管理费走势管理费增幅主动1709158416541654155417372571214726权益iSharesETFs275126513223549349534994658434558非ETF指数68665686856676647717115主动156616471717184191819572191197726固收iSharesETFs554696808825963111912011122103非ETF指数28229734438740546347139640多资产多资产12531141157117611481163141412994另类另类7267167383100912471513159119现金管理现金管理3194525586076187947864171资料来源贝莱德年报光大证券研究所数据截至2022年12月31日敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告金融工程贝莱德资产管理规模变化的原因主要包括市场涨跌影响外汇转换影响和资金流入流出影响收购影响四方面市场涨跌影响是指账户中持有证券的价值变化影响外汇转换影响是指将非美元计价的资产转换为美元对价值的影响资金流入流出影响是指客户对于基金产品的申赎行为影响收购影响是指贝莱德基金积极通过收购其他资管公司以扩张其管理规模例如在2018年并购TennenbaumCapitalPartnersCitibanamexAegon后其管理规模合计增加275亿美元在2021年并购Aperio对规模合计增加413亿美元图27贝莱德2017-2022年期间资产管理规模结构变化图28各类型产品2017-2022年期间资产管理规模结构变化资料来源贝莱德年报光大证券研究所时间区间2017年12月31日-2022年12月资料来源贝莱德年报光大证券研究所时间区间2017年12月31日-2022年12月31日单位亿美元31日单位亿美元33产品体系和特点从不同的产品类型看贝莱德旗下产品包括权益型基金债券型基金多资产和现金管理类产品不同类型的产品可按照投资类型进一步划分为主动基金和指数基金主动基金在有效管理风险的前提下追求超过市场基准或业绩基准的回报利用基本面研究和定量模型构建投资组合而指数基金寻求密切跟踪相应指数表现包括和iSharesETFs和非ETF指数产品权益型基金和债券型基金2022年底规模分别为44354亿美元和25368亿美元多资产主要包括均衡产品和养老目标产品为客户提供大类资产配置解决方案2022年底规模为6849亿美元另外有部分另类产品和现金管理型产品图292022年底各类产品管理规模按产品类型划分图302022年底长期资产管理规模按产品和投资类型划分产品类型主动型iSharesETFs普通指数合计权益型3928208171960844354固收型105317581725625368多资产669689646849另类2020609332662合计23176290962696179233资料来源贝莱德年报光大证券研究所数据截至2022年12月31日单位亿美资料来源贝莱德年报光大证券研究所数据截至2022年12月31日单位亿美元元注长期资产管理规模指统计时不包括现金管理和投资咨询类型产品敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告金融工程331权益型基金被动投资产品规模占比超过9成主动型产品规模为3928亿美元权益型基金中被动投资类型基金占比超过9成截至2022年底权益型基金的资产管理规模总额为44万亿美元占资产管理规模的53贡献基本管理费的49见图24根据截至时间点过去13个月末的管理资金平均值计算其中iSharesETFs基金规模最大为20817亿美元占权益型基金比重为47普通指数型和主动型产品资产规模分别为19608亿美元和3928亿美元占权益型基金比重分别为44和9权益型基金保有量对于市场行情的波动较为敏感而且贝莱德所管理近50的股票资产与国际市场挂钩海外市场的行情波动往往和美股不同步因此贝莱德在权益型基金的管理费收入会随全球权益市场行情波动资金流动方面2022年贝莱德权益型基金净流入1051亿美元其中iSharesETFs与普通指数基金分别流入1008亿美元和70亿美元但主动型基金流出27亿美元图31贝莱德权益型基金资产管理规模按投资类型划分资料来源贝莱德年报光大证券研究所数据截至2022年12月31日AUM单位亿美元332固收型基金被动指数产品规模占比近6成主动型产品规模为10531亿美元固收型基金中近6成是被动指数产品主动固收基金规模约为1万亿美元截至2022年底固收型基金的资产管理规模总额接近26万亿美元占长期资产管理规模的32贡献长期管理规模基本费用的26其中主动型基金规模最大为10531亿美元占固收型基金比重为41iSharesETFs和普通指数资产规模分别为7581亿美元和7256亿美元占固收型基金比重分别为30和29相对于市场波动本身固收型基金的管理规模更多受到投资者申赎的影响资金流动方面2022年iSharesETFs大幅净流入1229亿美元创历史记录主要归因于大量资金流入美国国债ETF投资级ETF和市政ETF另外根据公司年报披露贝莱德在2022年获得某大型保险客户的委托资金助推主动型固收基金整体净流入敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告金融工程图32贝莱德固收型基金资产管理规模按投资类型划分资料来源贝莱德年报光大证券研究所数据截至2022年12月31日AUM单位亿美元333多资产以LifePath目标日期系列产品为代表利用多样化投资策略定制资产配置方案贝莱德利用其在全球股票债券货币和商品方面的投资和风控能力为各类客户管理多资产产品和其他定制基金具体投资方案包括长期投资组合和另类投资的组合部分产品必要时叠加战术性资产配置方案截至2022年底多资产的管理规模总额为6849亿美元规模占资产管理规模的9贡献约10的管理费用收入贝莱德所管理的多资产包括以下三种类型1目标日期和目标风险产品利用主动资产配置叠加资产配置模型根据投资者的预期退休时间在投资范围内动态追求风险和回报的平衡目标日期和目标风险产品受到机构投资者的一致青睐代表产品包括LifePath系列产品2022年底机构投资者持有目标日期和目标风险产品规模的89其中固定缴款计划占比为842资产配置解决方案结合股票固收和另类投资为投资者设计跑赢基准或者特定风险预算的定制化资产配置解决方案部分产品通过多样化的衍生品策略和战术性资产配置决策降低组合回撤风险代表产品包括全球配置基金系列和多资产收益系列基金除此之外数字财富管理平台FutureAdvisor为金融机构提供技术化的投资咨询能力帮助其管理终端客户的资产配置需求3委托管理服务养老金计划发起人或捐赠基金和基金会聘请贝莱德承担部分或全部投资管理的责任定制投资策略以满足客户特定的风险收益目标敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告金融工程图33贝莱德多资产管理规模按投资类型划分资料来源贝莱德年报光大证券研究所数据截至2022年12月31日AUM单位亿美元334另类投资排名前5的多样化另类投资品种供应商尤其专注于投资基础设施和信贷贝莱德高度在另类投资已布局完善且多样性的业务体系有能力持续满足机构和零售客户的另类投资需求贝莱德的另类投资产品体系分为三大类1非流动性另类投资包括私募股权投资房地产基础设施等2流动性另类投资包括对冲基金和对冲FOF基金等3货币和商品截至2022年底另类投资型基金的资产管理规模总额为2662亿美元占资产管理规模的3贡献管理费用的12随着另类投资普及程度的提高投资者会更加频繁的使用另类投资实现目标组合的风险收益属性有望为贝莱德贡献可观的业绩回报图34贝莱德提供权益固收资产的另类投资解决方案资料来源贝莱德官网光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告金融工程335现金管理规模效应叠加和数字分销优势管理规模总额超过6千亿美元贝莱德利用管理规模效应和数字分销优势在严格控制风险的前提下为客户提供有有效的现金管理方案截至2022年底贝莱德现金管理资产管理总额为6712亿美元2022年净流出774亿美元现金管理产品包括货币市场基金短期投资基金和定制的独立账户组合以美元加拿大元澳大利亚元欧元瑞士法郎新台币或英镑计价在2022年贝莱德自愿放弃了部分货币市场基金的部分管理费以确保产品保持最低水平的投资回报34客户类型和特征贝莱德为不同的机构和零售客户提供服务由于iSharesETFs难以穿透底层客户属性所以iSharesETFs在贝莱德年报中作为一个单独的客户类型列出机构和零售客户对iSharesETFs的投资不包括在其各自部分的分析内容中截至2022年底贝莱德为零售客户管理的资产规模为8504亿美元占比为10为机构客户管理的资产规模为48344亿美元占比为56通过iSharesETFs管理的资产规模为29096亿美元占比为34从不同类型客户对于产品的配置偏好来看截至2022年底零售客户持有近三成的主动型产品而机构客户在普通指数产品和现金管理产品上的占比均大于90侧面反映出机构客户在被动投资方式上的权重更高机构在普通指数产品的配置权重较大但由于一般而言对应产品的管理费率也较低因此机构普通指数产品的资金流动对贝莱德的收入结构的影响较小图35贝莱德为不同类型客户管理资产规模占比图36不同类型客户对于产品的配置偏好资料来源贝莱德年报光大证券研究所数据截至2022年12月31日AUM单位资料来源贝莱德年报光大证券研究所数据截至2022年12月31日亿美元表22022年底资产管理规模按产品类型和客户类型划分产品类型零售客户机构客户iSharesETFs合计权益型3706198302081744354固收型299114796758125368多资产12525509896849另类48615676092662现金管理706642-6712合计8504483442909685945资料来源贝莱德年报光大证券研究所数据截至2022年12月31日单位亿美元注长期资产管理规模指统计时不包括现金管理和投资咨询类型产品敬请参阅最后一页特别声明-20-证券研究报告