核心观点
　　眼科医疗服务需求在疫情期间受到一定抑制，行业预计将在防疫政策优化后逐渐复苏。普瑞眼科作为全国扩张的民营眼科医院集团，业绩有望在行业复苏背景下持续向好。公司有较强的医院经营管理能力，拥有异地扩张能力。公司从2019年开始加速新开医院，短期净利率较低，未来净利率提升空间较大。长期来看，公司将继续围绕高线城市布局，业务体量及品牌影响力有望持续提升。
　　2022年公司经营受疫情影响较大，短期业绩承压
　　2023年1月30日，公司发布2022年度业绩预告。预计2022年公司实现归母净利润1755-2279万元，同比下降76%-81%；据此数据计算，22Q4归母净利润为-7645至-7121万元（21Q4归母净利润亏损金额为2444万元）。2022年扣非归母净利润1600-2078万元，同比下滑76%-81%。
　　2022年全国各地疫情持续反复，各地疫情防控政策对社会经济活动产生很大影响；22Q4大陆地区疫情防控又进入新阶段，各地陆续迎来感染高峰。2022年公司成熟医院收入和利润较上年同期增速放缓；多地医院因当地疫情严峻复杂，经历了长时间的停诊状态，收入下滑；培育期医院收入增长不及预期，减亏数额有限。公司此前自建的5家眼科专科医院在2022年相继开诊，新开医院前期亏损对公司整体业绩有所影响。
　　公司医院运营管理能力较强，后疫情时代有望恢复高增长
　　公司坚持在高线城市布局眼科医院，医院运营管理能力较强。普瑞眼科品牌创始于2005年，截止2022年9月公司已设立26家连锁眼科医疗机构（其中医院23家、门诊部3家），覆盖全国所有直辖市及十余个省会城市，是国内成功实现全国异地扩张的连锁眼科机构之一，在眼科专科医院的建设、运营管理方面已经形成一套成熟、高效的管理模式。我国直辖市及省会城市等中心城市的经济实力和发展潜力更大，中心城市的眼科医院可持续发展空间更大。2021年公司收入超过1亿元的医院有8家。
　　2019年以来加速扩张，上市后加速跑马圈地。2005-2018年公司每年新开业医院不超过2家，2019年开始新医院设立速度明显加快，2019-2021年累计新开7家医院，2022年以来新开业医院6家。公司2022年7月于创业板上市，增强资金实力后进一步扩大新医院的储备。截止2023年1月，公司已披露新医院建设项目以及为新医院开设储备的房屋租赁、物业竞拍项目共7家。我国眼科医疗服务市场需求旺盛，在后疫情时代的行业诊疗量恢复背景下，公司有望凭借较高的医院管理水平、前瞻的医院投资布局，迎来收入和净利润的快速增长阶段。
　　在疫情复苏的背景下，公司有望凭借较强的医院经营管理能力，实现收入和净利润的快速增长。我们预计公司2022-2024年收入为17.1、24.7、31.1亿元，同比增长0.1%、44%、26%；归母净利润为0.20、1.44、2.15亿元，同比-78%、+601%、+50%。
　　22021-2022年公司净利率出现较大波动，从2020年的8%降至2022年预告的1.2%，低于可比公司，其中受疫情影响及加速新开医院影响较大。2021、2022年公司新开业医院数量分别为3家、4家，新开医院初期的口碑和品牌力较弱、给公司带来亏损。此外在2022年疫情防控期间，公司净利率较高的医院受损较为严重，如成都普瑞、兰州普瑞、乌鲁木齐普瑞医院等。在疫情防控政策优化的背景下，公司成熟医院净利率有望在2023年得到修复，并且新开医院有望逐渐成熟、实现扭亏，公司整体净利率有望逐步提升。我们采用PS估值法，以2023年3月22日收盘价（87.61元）计算，公司2022-2024年PS分别为7.7、5.3、4.2，与A股可比公司平均值相比较低。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　（1）连锁经营模式带来的扩张风险：新开医院需要面临一段时间的亏损。未来公司还将继续在现有区域或其他城市开设新医院，进行业务扩张。若公司未能合理安排扩张速度，导致公司内控体系、管理水平、人力资源、营销能力等方面不能适应公司规模快速扩张，新开医院效益不及预期，则可能会对公司的盈利能力带来重大不利影响，甚至造成业绩下滑。
　　（2）医疗事故和医疗责任纠纷的风险：公司仍不能完全排除发生医疗事故和医疗责任纠纷的风险，一旦发生上述风险，医疗赔付将对公司产生实际的直接经济损失，同时也会影响公司品牌和声誉，对公司的经营带来不利影响。
　　（3）人力资源风险：如果公司的人才培养和引进方面跟不上其发展速度，可能发生人才不足或人才流失的情况，从而导致公司业务发展和市场开拓能力受到限制，从而对公司的经营业绩带来不利影响。
　　（4）医疗服务价格波动的风险：公司提供的医疗服务包括涵盖在国家医保范围内的基本医疗服务和未包括在国家医保范围内的非基本医疗服务。其中基本医疗服务的价格由有关政府部门制定，非基本医疗服务的价格由市场竞争决定。若国家医保政策发生相应变化，抑或公司提供的非医保相关服务面临更加激烈的市场竞争，势必会影响公司提供医疗服务的价格，从而对公司盈利能力带来一定影响。
　　（5）民营医疗机构的品牌认知风险：一小部分民营医院诚信度低、缺乏