全国连锁化+同城一体化，医院扩张稳步推进
　　公司优先布局优质市场，医院成长性较为明确。公司主打先聚焦直辖市与省会等中心城市、再同城加密的全国连锁布局策略，截至22H1已开设23家连锁医院，其中昆明润城二院、合肥瑶海二院、南昌红谷滩二院和广州番禺普瑞眼科四家新建医院开诊，公司另有多家医院装修中，东莞光明眼科23年初已实现控股（IPO募投项目长春普瑞已投入运营）；上述事项全部完成后，公司将实现国内21省会直辖市+9城多院+1地级市布局的30多家医院竞争格局。从核心医院看，2021年公司营收TOP10医院收入为13.8亿元，占比整体为81%，净利润为2.07亿元，净利率为15.0%；
　　疫情扰动+新开业医院短暂影响盈利，营收未来可期
　　2022年业绩预告显示公司全年归母净利润为1755-2279万元（yoy- 75.73%-81.31%）；预计22Q4实现归母净利润-（7121-7645）万元（yoy-（197%-219%））；收入下滑系：1）22Q4疫情防控各地陆续迎来感染高峰，公司在昆明、成都、武汉、重庆等城市的成熟医院收入和利润同期增速放缓；上海、兰州、乌鲁木齐等城市医院经历了长时间的停诊状态，对整体利润贡献相应下降；沈阳、天津等城市的培育期医院收入增长不及预期，减亏数额有限；2）2022年公司自建多家眼科专科医院并开业，产生各类资产折旧摊销、人工成本和期间费用等刚性开支对成本、费用增长影响较大；同时还有多家眼科专科医院正在筹备过程中；3）2022年引入大量管理人才强化对全国经营布局的运营、维护和服务支持，使得人工薪酬支出上升，2022年度管理费用和销售费用率有所上升。目前至暗时刻已经过去，展望2023年公司有望业绩加速。
　　屈光项目持续发力，视光服务未来可期
　　公司自2018年开展业务转型，大力发展非医保结算项目（2021年医保收入占比降低至15.8%），屈光项目营收占比持续提升、白内障项目占比不断下降，业务结构调整较大程度上避开了医保控费对整体毛利率的影响；分业务看，22H1疫情影响下，屈光得益于参军等刚性需求，收入5.3亿元（yoy+19%，占比60%，同比+7.04pp），视光1.3亿元（yoy-1%，占比14%，同比-0.9pp），2022年公司引入在美执业经验丰富的陆燕博士担任视光学科带头人，同时调整视光业务整体运营架构，率先与天津视达佳（新兴OK镜厂商）达成合作，视光业务规模有望加速扩大。白内障由于择期手术属性，营收1.2亿元（yoy -16%，占比13%，同比-3.34pct），毛利率上升至35.3%（同比+2.27pct）。综合眼病1.2亿元（yoy-13%，占比13%）。
　　业绩预测及投资建议
　　疫情扰动下公司2022年业绩承压，疫情政策放开下，公司“全国连锁化+区域一体化”战略持续推进。医院布局主要覆盖直辖市、省会等全国重点城市，自建为主并购为辅，核心专注高毛利率、高景气度的消费眼科业务，公司是国内眼科医疗服务龙头之一，预计2022-2024年实现收入分别为17.2、24.5、30.9亿元，同比增长1%、42%、26%；实现归母净利润0.2、1.5、2.0亿元，同比增长77%、586%、34%，EPS为0.15/1.01/1.36元；对应2023年3月7日91.75元/股收盘价，PE分别为620/90/67X。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　扩张速度低于预期；医疗事故或行业负面事件风险；行业竞争加剧风险；行业政策风险。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司深度研究报告TableDate2023年03月08日TableTitle核心布局省会直辖优质城市扩张步伐持续推进TableTitle2普瑞眼科301239评级及分析师信息评级TableRank增持全国连锁化TableSummary同城一体化医院扩张稳步推进上次评级首次覆盖公司优先布局优质市场医院成长性较为明确公司主打先目标价格聚焦直辖市与省会等中心城市再同城加密的全国连锁布局最新收盘价9175策略截至22H1已开设23家连锁医院其中昆明润城二院合肥瑶海二院南昌红谷滩二院和广州番禺普瑞眼科四股票代码TableBasedata301239家新建医院开诊公司另有多家医院装修中东莞光明眼科52周最高价最低价999474223年初已实现控股IPO募投项目长春普瑞已投入运营总市值亿13728上述事项全部完成后公司将实现国内21省会直辖市9城自由流通市值亿3432多院1地级市布局的30多家医院竞争格局从核心医院自由流通股数百万3740看2021年公司营收TOP10医院收入为138亿元占比整TablePic体为81净利润为207亿元净利率为150普瑞眼科沪深3008564疫情扰动新开业医院短暂影响盈利营收未来可期年业绩预告显示公司全年归母净利润为万元4220221755-227921yoy-7573-8131预计22Q4实现归母净利润-7121-相对股价0-227645万元yoy-197-219收入下滑系122Q4202207202210202301疫情防控各地陆续迎来感染高峰公司在昆明成都武汉重庆等城市的成熟医院收入和利润同期增速放缓上TableAuthor分析师崔文亮海兰州乌鲁木齐等城市医院经历了长时间的停诊状态邮箱cuiwlhx168comcn对整体利润贡献相应下降沈阳天津等城市的培育期医院SACNOS1120519110002联系电话收入增长不及预期减亏数额有限22022年公司自建多家眼科专科医院并开业产生各类资产折旧摊销人工成本和期间费用等刚性开支对成本费用增长影响较大同时还有多家眼科专科医院正在筹备过程中32022年引入大量管理人才强化对全国经营布局的运营维护和服务支持使得人工薪酬支出上升2022年度管理费用和销售费用率有所上升目前至暗时刻已经过去展望2023年公司有望业绩加速屈光项目持续发力视光服务未来可期公司自2018年开展业务转型大力发展非医保结算项目2021年医保收入占比降低至158屈光项目营收占比持续提升白内障项目占比不断下降业务结构调整较大程度上避开了医保控费对整体毛利率的影响分业务看22H1疫情影响下屈光得益于参军等刚性需求收入53亿元yoy19占比60同比704pp视光13亿元yoy-1占比14同比-09pp2022年公司引入在美执业经验丰富的陆燕博士担任视光学科带头人同时调整视光业务整体运营架构率先与天津视达佳新兴OK镜厂商达成请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明962618721201902281659证券研究报告公司深度研究报告合作视光业务规模有望加速扩大白内障由于择期手术属性营收12亿元yoy-16占比13同比-334pct毛利率上升至353同比227pct综合眼病12亿元yoy-13占比13业绩预测及投资建议疫情扰动下公司2022年业绩承压疫情政策放开下公司全国连锁化区域一体化战略持续推进医院布局主要覆盖直辖市省会等全国重点城市自建为主并购为辅核心专注高毛利率高景气度的消费眼科业务公司是国内眼科医疗服务龙头之一预计2022-2024年实现收入分别为172245309亿元同比增长14226实现归母净利润021520亿元同比增长-7758634EPS为015101136元对应2023年3月7日9175元股收盘价PE分别为6209067X首次覆盖给予增持评级风险提示扩张速度低于预期医疗事故或行业负面事件风险行业竞争加剧风险行业政策风险盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元13621710172324483093YoY14225508421263归母净利润百万1099422152203元YoY1221-138-7655859341毛利率432434395423431每股收益元097084015101136ROE12899116884市盈率9438108996200990416741资料来源wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司深度研究报告正文目录1布局重点省会城市占领优势地位511聚焦中心地区保持专业领先512公司收入利润稳定增长业务向非医保转型72眼科医疗服务行业市场潜力巨大1121眼科医疗行业市场渗透率低发展潜力大1122眼科市场集中度有望持续提升公司占据先发优势153公司加速全国连锁化同城一体化战略布局1631战略布局清晰集中发展省会城市医院1632一城二院模式将持续提升核心城市覆盖率2133医疗技术优势助力公司长期稳健发展234盈利预测与投资建议2641盈利预测与估值2642投资建议275风险提示28请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司深度研究报告图表目录图1公司在全国20多个省会城市布局6图2公司股权结构图截止2022Q37图3公司营业收入归母净利润情况亿元7图4公司各业务板块收入增速亿元7图5公司各业务板块毛利润情况亿元8图6公司各业务板块营收占比20218图7爱尔眼科各业务板块营收占比20218图8华厦眼科各业务板块营收占比20218图9公司各地区主营业务收入亿元9图10公司各地区医疗机构家数20219图11公司毛利率持续提升9图12公司销售费用率持续下降9图13公司毛利率仍有提升空间10图14公司净利率仍有提升空间10图15公司员工专业结构202110图16公司医护人员学历综合构成202110图17公司医保收入占比逐年降低11图18公司2大医保项目的报销比例11图19公司采购平台马鞍山昶明净利润万元11图20公司主要采购材料平均单价逐年降低元11图21中国医疗费用开支万亿元12图22民营公立医院主要指标占比12图23眼科诊疗需求贯穿全生命周期13图24中国公立民营眼科医疗服务市场规模亿元14图25中国基础消费眼科医疗服务市场规模亿元14图26中国公立和民营眼科专科医院数量及增速对比14图27中国眼科专科医院医疗收入及增速14图28中国各地区眼科病床密度张万平方千米15图29爱尔眼科武汉同城门店布局状态22图30爱尔眼科深圳同城门店布局状态22图31爱尔成熟省会城市医院营收持续增长亿元23图32爱尔眼科成熟省会城市医院净利率稳步提升23图33公司多点执业医生中71来自公立医院24图34公司多点执业医生中80为主任医师副主任医师24图35公司多点执业医生的报酬标准24图36公司多点执业医生主要贡献综合眼病营收24图37公司多已建立良好的品牌知名度25图38与安徽医科大学临床医学院合作共建实习就业基地26图39与江西师范高等专科学校共建眼视光专业实践基地26图40天津医学高等专科学校实践教学基地落户天津普瑞26图41河南医学高等专科与郑州普瑞眼科签署战略合作26表1公司发展历程5表22021年度眼科专科声誉排行榜15表3中国主要连锁民营眼科医院2021年指标比较亿元16表4公司旗下医院经营情况2021年万元17表5公司主要医院营收及净利润万元18表6东莞光明眼科医院营收持续增长万元持股8021表7普瑞集团旗下一城二院医院进展情况2021年22表8昆明普瑞眼科的业务辐射能力半径22表9公司主营业务拆分及预测亿元27表10可比公司估值情况28请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司深度研究报告1布局重点省会城市占领优势地位11聚焦中心地区保持专业领先普瑞眼科品牌创立于2005年是国内规模较大和实力较强的大型专业眼科连锁医疗机构公司通过在省会城市直辖市等重点城市进行医院布局进而辐射周边目前已在北京上海成都重庆武汉昆明兰州合肥郑州南昌乌鲁木齐哈尔滨西安贵阳沈阳等全国21个城市成功创办了25家专业眼科医院3家眼科门诊部其中仅3家医院为收购体现了公司强大的运营和异地复制扩张能力另深圳广州福州等多家省会城市眼科医院正在筹建中2022年7月公司成功登陆A股创业板挂牌上市加速全国连锁化同城一体化战略布局表1公司发展历程时间里程碑2005A第一家兰州普瑞眼科医院2006A成都合肥普瑞眼科医院成立2007A郑州普瑞眼科医院成立2008A昆明普瑞眼科医院成立2009A乌鲁木齐普瑞眼科医院成立2010A南昌上海普瑞眼科医院成立2011A武汉重庆普瑞眼科医院成立2012A成都普瑞眼科医院白内障手术量排名全国第四2013A哈尔滨普瑞眼科医院成立2014A并购北京华德眼科医院南昌普瑞眼科医院新园区投入运营2015A全国疑难眼病会诊中心在北京华德成立2016AA轮融资引进红杉资本等知名机构并购山东亮康眼科医院现更名济南普瑞眼科2017A西安普瑞眼科医院成立2018AB轮融资引进基石资本金浦资本毅达资本贵阳普瑞眼科医院成立2019AB轮融资引进中国人寿沈阳普瑞兰州普瑞眼视光医院成立2020A天津普瑞眼科医院成立2021A长春普瑞眼科医院成立2022AA股上市昆明润城南昌红谷滩合肥瑶海广州番禺南宁普瑞眼科医院成立2023A收购东莞光明眼科医院资料来源公司官网华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告公司深度研究报告图1公司在全国20多个省会城市布局资料来源公司官网华西证券研究所公司股权结构较为集中稳定截止2022Q3公司创始人徐旭阳直接持有公司675股份通过普瑞投资锦官青城等合计间接控制公司423的股权合计持股490为公司控股股东和实际控制人徐旭阳具有临床医学专业背景沉浸眼科医疗领域二十多年曾担任临床医生外企销售于2000年开始自主创业具有丰富的医疗管理经验和较强的市场敏锐度公司设有扶绥正心锦官青城福瑞共创扶绥正德4大员工持股平台鼓励业务骨干参与员工持股激发其工作积极性为公司发展奠定人才基础请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6证券研究报告公司深度研究报告图2公司股权结构图截止2022Q3资料来源公司公告华西证券研究所12公司收入利润稳定增长业务向非医保转型公司近年来持续保持高速的业绩增长盈利水平逐年提升自2017年到2021年底公司营收从81增至171亿元CAGR207归母净利润从-01亿增长至09亿元公司净利率较低系集团下有多数医院仍处于培育期亏损状态2021年公司实现门诊量976万余人次手术量916万例屈光项目收入贡献最高且呈逐年上升趋势公司屈光业务收入增速最高2021年屈光项目收入为872亿元2017-2021的CAGR347其次是视光业务CAGR242综合眼部CAGR161白内障CAGR11受益于消费升级以及眼科服务需求的持续旺盛以及青少年近视防控需求的增加公司收入均稳步增长图3公司营业收入归母净利润情况亿元图4公司各业务板块收入增速亿元资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所持续发展屈光优势项目视光服务业务建设有望提速重点发力基础眼科从收入结构看2021年公司屈光视光和白内障和综合眼部业务营收占比分别为请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7证券研究报告公司深度研究报告510161和168和156公司视光业务收入占比毛利率均低于同行仍有较大提升空间从毛利润贡献结构看分别占比为619174134和7图5公司各业务板块毛利润情况亿元图6公司各业务板块营收占比2021资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所图7爱尔眼科各业务板块营收占比2021图8华厦眼科各业务板块营收占比2021资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所公司全国各地区发展布局较均衡2021年西南华东西北华中华北东北地区的营收占比分别为3020191411和7西南地区已经开业运营的有4家医院是公司贡献收入最高的地区系所属医院普遍开业较早运营成熟其中昆明及成都普瑞均在当地经营多年具有良好的口碑经营业绩较好华东地区有已经开业的2家医院及2家门诊其收入主要来自合肥普瑞及上海普瑞其中合肥普瑞2019年屈光占比超全院一半上海普瑞白内障业务是营收的主要来源西北地区有4家医院及1家门诊部其中兰州普瑞及乌鲁木齐普瑞对本地区收入的贡献最大华中地区有2家医院南昌普瑞及武汉普瑞的最主要收入来源均为屈光项目其中南昌普瑞2020年屈光项目收入占比已达705武汉普瑞屈光项目收入亦占521超出集团占比华北地区有4家医院北京天津郑州济南其中北京华德收入主要来自白内障项目及综合眼病项目郑州普瑞收入主要来自屈光请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8证券研究报告公司深度研究报告图9公司各地区主营业务收入亿元图10公司各地区医疗机构家数2021资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所品牌效应提升使公司销售费用率逐年降低费控能力持续上升净利率稳步提升公司在不断扩张的过程中毛利率净利率逐年攀升2021年分别提升至434和55销售费用率和管理费用率逐年降低2021年降至185142主要得益于规模效应的不断提升随着公司高端化项目的推进规模的持续扩大以及管理运营上的优化费用率优化空间广阔2022Q3管理费用和销售费用率略有上升系销售人员工资及广告宣传费用增加所致和管理人员工资及筹备医院折旧摊销使用权资产折旧摊销增加所致相比于爱尔眼科公司毛利率和净利率仍有较大提升空间图11公司毛利率持续提升图12公司销售费用率持续下降资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9证券研究报告公司深度研究报告图13公司毛利率仍有提升空间图14公司净利率仍有提升空间资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所公司医护人员占比过半医疗技术强劲截至2021年公司共有员工3299人其中专业医护人员为1715人占比52其中42是本科以上学历公司医疗服务骨干均具有10年以上的从业经验在同行业竞争者中处于相对优势地位图15公司员工专业结构2021图16公司医护人员学历综合构成2021资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所业务逐渐向非医保转型医保收入逐年降低在医保支付改革背景下医保支付总体遵循总量控制结构调整有升有降逐步到位的原则白内障综合眼病项目存在医保基金结算情形收入增速放缓公司积极调整收入结构持续加大屈光技术人员及设备等资源的投入力度大力发展屈光公司医保收入占比由2018年的27下降至2021年的162021年医保收入为27亿元其中2021年白内障手术费用不含高端晶体等和部分综合眼病手术费用的报销比例为59和32请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明10证券研究报告公司深度研究报告图17公司医保收入占比逐年降低图18公司2大医保项目的报销比例资料来源公司招股书华西证券研究所资料来源公司招股书华西证券研究所公司成立集中采购平台提高的上游议价能力和规模效应为优化供应链管理提高诊疗服务质量及节约公司采购人力资源支出等公司实行以集中采购为主分散采购为辅的采购模式先后设立重庆福瑞灵马鞍山昶明两个子公司作为集中采购平台随着公司屈光业务规模持续增长对供应商的议价能力也得以提高无菌治疗包屈光晶体的采购均价呈现下降趋势其中白内障晶体平均单价上升系公司主动寻求白内障业务转型升级推广更高端的多焦晶体推动飞秒白内障等新的手术类型等高端晶体占比提高导致图19公司采购平台马鞍山昶明净利润万元图20公司主要采购材料平均单价逐年降低元资料来源公司招股书华西证券研究所资料来源公司招股书华西证券研究所2眼科医疗服务行业市场潜力巨大21眼科医疗行业市场渗透率低发展潜力大中国医疗服务市场规模巨大医疗服务供求端持续增长我国医疗费用开支由2008年的15亿万元增长至2020年72亿万元CAGR1396与此同时请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明11证券研究报告公司深度研究报告政府卫生支出社会卫生支出个人卫生支出也呈现大幅增长趋势CAGR分别为152616101055民营医院近年来不断发展规模持续扩大其中民营医院床位数占比医师数量占比卫生技术人员占比入院人数占比诊疗人次占比等主要指标近年来呈现波动攀升趋势从2020年的主要卫生资源和医疗服务指标来看公立医院仍然比民营医院具有相对优势然而从增长速度看民营医院整体指标在过去六年中均远高于公立医院且在床位数诊疗人数入院人数及卫生技术人员数量方面呈现稳定增长6年来年化复合增速远超公立医院图21中国医疗费用开支万亿元图22民营公立医院主要指标占比资料来源公司招股书华西证券研究所资料来源公司招股书华西证券研究所人类在不同年龄段可能会面临不同的眼科疾病威胁眼科诊疗需求快速增长人类通过感觉器官从外界获得的信息中大约90由眼睛来完成眼部疾病将会严重影响身体健康和生活质量婴幼儿时期可能会出现过敏性结膜炎斜弱视等疾病青壮年时期出现近视青光眼干眼症等中老年时期可能会出现成人过敏性结膜炎老年黄斑变性白内障等疾病在近视高发老龄化加深的现代社会眼科诊疗需求快速增长请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明12证券研究报告公司深度研究报告图23眼科诊疗需求贯穿全生命周期资料来源头豹研究院华西证券研究所中国眼科市场呈高成长高天花板民营医疗发展迅猛随着眼部疾病发病率逐年攀升居民支付能力提升等多重因素的推动下我国眼科医疗服务市场不断发展从2015年的730亿元增长到2019年的1275亿元CAGR150其中民营眼科医院因具备医师吸引力资本扩张动力和运营效率等多重优势而发展迅猛2015年到2019年民营眼科医院市场规模迅速从约146亿元增长至约314亿元CAGR211占比达246高于同期公立眼科医疗服务市场CAGR133其中屈光视光等改善性诊疗服务的消费眼科2019年市场规模为510亿元CAGR209高于基础眼科增速此外根据Euromonitor数据推测2019年我国的眼镜零售市场规模约8126亿元因此若按眼病诊疗服务收入含眼科药品收入与眼镜零售收入合并计算估计目前我国的眼科市场规模约2100亿元年请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明13证券研究报告公司深度研究报告图24中国公立民营眼科医疗服务市场规模亿元图25中国基础消费眼科医疗服务市场规模亿元资料来源朝聚眼科招股书华西证券研究所资料来源朝聚眼科招股书华西证券研究所供给端方面我国专科眼科医院由2014年的403个增长到2020年的1061个CAGR175其中民营眼科医院的数量和增长率都远高于公立医院系民营专科连锁具备医师吸引力资本扩张动力和运营效率多重优势同时眼科专科医院的医疗收入逐年增加其中2020年中国眼科医院的医疗收入为3322亿元同比增长84图26中国公立和民营眼科专科医院数量及增速对比图27中国眼科专科医院医疗收入及增速资料来源中国卫生健康统计年鉴华西证券研究所资料来源中国卫生健康统计年鉴华西证券研究所中国眼科治疗资源分布显著不均主要集中在东南沿海经济发达省份经济发达省份整体财政收入较高医院的固定资产投资以及医保结算额度两方面都有充足的财政支持使得沿海经济发达省市医院的眼科硬件设施更为先进与此同时二三线城市患者会选择前往一线城市接受治疗庞大的门诊量为公立眼科医院的发展提供了更多的支持以此形成正循环进一步提升了一线城市眼科医院的竞争力另一方面各大医学高校也主要集中于东南发达省市在眼科人才培养角度东南沿海省市也更具优势按照单位面积每平方千米眼科病床数量比较上海市北京市以及天津市的眼科病床数量处于全国前列未来随着中国经济的持续发展中国其他省份以及中部省份的眼科资源有望快速增长逐步接近东南经济发达省份请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明14证券研究报告公司深度研究报告图28中国各地区眼科病床密度张万平方千米资料来源公司招股书华西证券研究所公立眼科医院在口碑和资源上具有竞争优势眼科专科排名前十的医院均为公立医院有4个为眼科专科医院公立眼科医院成立时间较早国家对于公立眼科医院有着严格的审批标准而民营眼科医院的医生选拔标准和运营体系不透明需要较长的时间在患者群体中建立品牌信誉因此患者更倾向于选择公立眼科医院接受治疗使公立眼科医院在口碑和资源上形成了自身特有的竞争优势表22021年度眼科专科声誉排行榜排名医院名称医院性质评级位置声誉得分成立时间1中山大学中山眼科中心专科三级甲等广州11219832首都医科大学附属北京同仁医院综合三级甲等北京9118863复旦大学附属眼耳鼻喉科医院专科三级甲等上海8719524浙江大学医学院附属第二医院综合三级甲等杭州6018695温州医科大学附属眼视光医院专科三级甲等温州5719886中国医学科学院北京协和医院综合三级甲等北京411917上海交通大学医学院附属第九人民7医院综合三级甲等上海3119208天津市眼科医院专科三级甲等天津2419249上海市第一人民医院综合三级甲等上海23186410北京大学人民医院综合三级甲等北京201918资料来源复旦大学医院管理研究所华西证券研究所22眼科市场集中度有望持续提升公司占据先发优势请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明15证券研究报告公司深度研究报告公司在分院数量年诊疗人次手术量收入等多个维度居行业领先地位民营眼科专科医院发展迅速爱尔眼科华厦眼科和公司是全国连锁眼科医院集团其余多家民营眼科医院为区域性质的眼科连锁医院集团公司营业收入利润和人均创收处于行业中上水平表3中国主要连锁民营眼科医院2021年指标比较亿元企业名称爱尔眼科华厦眼科普瑞眼科何氏眼科朝聚眼科光正眼科成立时间200320042005199519882004上市时间200920222022202220202021营收15003061719610762020营收11912511368479668营收yoy2592192551482561182021毛利率519460434597450321销售费用率9612618512847管理费用率131104142132177财务费用率0713280511净利率16514855891602021净利润24745309408616年门诊量w101961671976119887总人数269705852309028061863人均创收万556523553342537元人400多点197另多眼科医生视光师医生数891执业医生359点执业医含海外9000余人237人生83人全球723家其中57家眼科医3家三级32家23家眼科医中国内地610家院23家视二级55家初级17家眼科13家眼科院3家门诊分院数量中国香港7家美光中心最眼保健服务机医院24家医院1家部最新招国1家欧洲93新招股书数构最新招股视光中心眼视光诊所股书数据家东南亚12家据书数据福建浙北京上辽宁地区为内蒙古为上海郑中国亚洲美国江广东等海广州等覆盖地区主逐步覆盖主的五省州成都和欧洲17个省及46直辖市省北京上海等市重庆等个城市会城市资料来源公司年报公司招股书华西证券研究所3公司加速全国连锁化同城一体化战略布局31战略布局清晰集中发展省会城市医院直营连锁省会城市一城双院多院战略布局持续推进截至最新招股说明书公司38家一级子公司中医疗机构32家具体包括已开业医院23家其中昆明普瑞包括2家医院门诊部2家未开业医院6家眉山普瑞乐山请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明16证券研究报告公司深度研究报告普瑞已注销福州普瑞普瑞嘉视普瑞尚视湖北普瑞2021年除尚未开业的昆明润城合肥眼视光和南昌红谷滩外上述19家医院中有10家盈利9家亏损8家未开业医院处于亏损状态公司未盈利医院多为在培育期中的新开医院转盈可期山东亮康西安普瑞天津普瑞兰州眼视光贵州普瑞沈阳普瑞长春普瑞为2016年之后设立或收购的尚处于培育期转盈可期通常眼科医院初始投资规模为2000-7000万元左右重点城市眼科医院大些与医院面积和规模有关培育期新设医疗机构前期普遍亏损经过一定时间的市场培育当就诊服务人次达到盈亏平衡点后医院才逐步进入盈利期根据行业经验眼科医院实现盈利周期一般为4-6年培育时间受医院所在城市经济发展水平人口基数医院医疗技术水平医疗服务质量患者满意度同业竞争程度以及经营模式等多种因素影响表4公司旗下医院经营情况2021年万元序号公司名称总资产净资产净利润占比设立收购时间股权1兰州普瑞13154968323651542010年11月10002合肥普瑞1777867381194782006年11月10003昆明普瑞165661133344912922008年7月10004乌市普瑞9854550032112092009年9月10005南昌普瑞126714274831542010年2月10006上海普瑞9959-97712002011年2月10007重庆普瑞89546147785512011年7月10008武汉普瑞77061820397262011年11月10009哈尔滨普瑞9857178520861362013年2月1000合计153621000尚未实现盈利的已开业医院10郑州普瑞3237486-221302015年8月100011西安普瑞1891-985-11391552017年1月100012贵州普瑞7056-997-18022017年5月100013沈阳普瑞6696-4246-14041912018年10月10002012年8月成14天津普瑞12050-5801-21982991000立2019年收购2003年2月15北京华德眼科5504635-270410002014年普瑞收购16长春普瑞8169770-12441692018年12月100017兰州眼视光9042-1173-689942017年10月10002016年1月18山东亮康济南普瑞3344-1010-4015510002019年普瑞收购合计-73401000未开业医院19眉山普瑞未开业811-250-85272017年6月100020乐山普瑞已注销1430-488-168532017年9月100021福州普瑞5000692-9362952019年10月1000请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明17证券研究报告公司深度研究报告22南昌红谷滩普瑞69692501-4991572020年11月100023南宁普瑞621-3-40132021年8月100024湖北普瑞7904-111-111352021年11月100025上海普瑞嘉视5111002020年10月100026上海普瑞尚视135-16-16052021年4月100027合肥眼视光4880745-255802020年10月100028广州普瑞20601985-3651152021年1月100029海南普瑞254-935-9553012021年7月1000合计-3176100030合肥门诊396-300-99-202017年9月100031庐江门诊443-275-114-242018年1月1000非医疗机构32济南远实45-26-64-092016年1月100033成都昶明67670002006年12月100034重庆福瑞灵1394566358171192014年7月100035马鞍山昶明355451984453957862018年11月100036上海益瑞973-565-95-142015年3月100037上海昶灵171251711919032020年7月100038创发企业17807177957921152000年7月100039屯浦建筑---2021年11月1000合计6863总利润11496资料来源公司招股书华西证券研究所核心优质老院昆明普瑞上海普瑞等营收稳定增长多家医院净利率仍有较大提升空间2021年公司营收TOP10和TOP20的医院收入为138和161亿元占比整体为81和95占比持续下降净利率分别为150和87其中盈利医院达10家亏损医院数降至9家济南远实为济南普瑞的视光业务昆明普瑞兰州普瑞等成立时间较久的医院业务呈平稳增长趋势其他多家医院营收仍有较大的提升空间在公司全国连锁医疗与医师资源相互支持集团化运营的体系下TOP20医院的净利率有望持续提升表5公司主要医院营收及净利润万元子公司项目2018A2019A2020A2021A营业收入14055173901883222608yoy23783200昆明普瑞1净利润2018377134044491yoy869-97319净利率144217181199营业收入937890251397217400yoy-385482452上海普瑞净利润-2626-1834-4292yoy3017661004请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明18证券研究报告公司深度研究报告净利率-280-203-3100营业收入12226146071660717206yoy195137363合肥普瑞净利润908151824601194yoy672621-515净利率7410414869营业收入9685104131145414964yoy751003064成都普瑞净利润3015696249226158yoy1309-293251净利率311669430412营业收入795690651079814299yoy1391913245南昌普瑞净利润208194686831yoy-702543211净利率26216458营业收入67587958730812403yoy178-826976乌市普瑞净利润1129152114773211yoy347-291174净利率167191202259营业收入9551105571086312064yoy105291117兰州普瑞净利润1807247620652365yoy370-166145净利率189234190196营业收入86328474801010329yoy-552908北京华德眼科净利润-43407-166-45-27yoy731394净利率-50-20-06-03营业收入6220800066228890yoy286-172343武汉普瑞9净利润5341153449397yoy1157-610-116净利率861446845营业收入2448383461038332yoy56659236510哈尔滨普瑞净利润169081175412086yoy5952774净利率44193250营业收入5472560561287608yoy249324211重庆普瑞净利润1112559973785yoy4391309净利率2098103营业收入154269345565763yoy1645269126512贵州普瑞净利润-1508-1257-241-18yoy166808927净利率-9769-467-53-03郑州普瑞营业收入4432492446595161yoy-54108请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明19证券研究报告公司深度研究报告13净利润-528100115-221yoy149-2920净利率-122025-43营业收入43731263905yoy615024914兰州眼视光净利润-656-1226-597-689yoy-870513-153净利率-2805-191-176营业收入3129370030713285yoy-17070西安普瑞15净利润-980-776-828-1139yoy-67-375净利率-313-210-270-347营业收入60912301866yoy102051716沈阳普瑞净利润-1114-2034-1431-1404yoy-82629719净利率-3340-1163-752营业收入2228891365yoy299753517天津普瑞净利润-1722-1651-2198yoy42-332净利率-7743-1857-1611营业收入136818长春普瑞净利润-682-12896-1244净利率-909营业收入1223138614101220yoy13417-135山东亮康济南19净利润-375-415-403-401普瑞yoy-1083003净利率-307-300-286-329营业收入76145206125济南远实-济南20净利润-6419普瑞的视光业务净利率-515公司总营业收入101643119260136212171002净利润31334905108939389净利率31418055Top10营收8691099324110568138494占比86838181Top20营收101395117778130597161655占比100999695资料来源公司招股说明书华西证券研究所大湾区未来将作为公司重点投资领域目前在广州主城区深圳市区已完成选址工作华南地区经济活力强人口多2022年11月公司大湾区总部在广州番禺成立东莞光明眼科医院于强院长任普瑞眼科大湾区总院长集团公司副总经理刘中香任普瑞眼科大湾区总经理以此重点加大对华南市场的布局我们预计2023年年底或2024年年初开业目前大湾区开业的医院总共有2家番禺普瑞眼科是第一家自建医院于2022年8月正式开业医院使用面积约6000平米左右按照三级眼科医院标准请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明20